【固定收益-樊信江】特殊时期，关注财政三大特殊工具的重启
【医药-崔文亮】ICU必备设备ECMO紧缺，国内市场有望从2亿元增加到18亿元
【通信-宋辉】CDN行业点评报告：价格企稳，云视频带动CDN行业需求增长
【汽车-崔琰】特斯拉专题报告一——从产品布局看特斯市场战略
【银行-魏涛】平安银行2019年报点评：风险释放夯实业绩基础，对公发力提振息差
【中小盘-王秀钢】麦迪科技（603990）：急诊&辅助生殖再造新“麦迪”
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（一）有限空间下的辗转腾挪——2019年财政收支点评从实际发生数与预算数的对比来看，2019年全国一般公共预算存在短收超支的现象，实际收入较预算数短收1.10%，实际支出较预算数超支1.54%。从历史数据来看，超支现象屡有发生且2019年的超支幅度较其他年度而言并不能算太高；但短收现象则较为罕见，除去2019年以外，2003年以来仅在2015年发生过，表明2019年财政平衡面临着较大的压力。由于“短收超支”现象的存在，2019年一般公共预算收入缺口达4.85万亿，实际赤字率高达4.89%，创下了自1995年《预算法》正式实施以来的新高。税收收入增速仅1.0%，较2018年大幅回落7.3pct；非税收入大幅增长20.2%，对税收收入的放缓起到了一定的补充作用。（2）政府性基金预算收入增速放缓，国有资本经营预算收入大幅增加2019年，全国实现政府性基金收入、土地使用权出让金收入分别超出预算目标6,568.29、3,004.96亿元，超收幅度分别为8.43%、4.48%。尽管政府性基金收入超目标完成任务，但增速却出现了较大幅度的下滑。全国政府性基金收入、土地使用权出让金收入增速分别为12.0%、11.4%，增速分别较2018年下滑10.77、14.43pct。较2018年相比，国有资本经营预算收入增加了36.3%，增速大幅提升了23.71pct，增速连续三年保持大幅提升态势。国有资本经营预算收入的快速提升，反映出一般公共预算和政府性基金预算收支平衡压力的加大，政府主动提升了国有企业利润上缴的比例。但需要看到的是，国有资本经营预算收入尽管增速较高，但相比于一般公共预算和政府性基金预算而言，其规模仍然较小，对前两者的补充作用相对有限。（二）逆周期调节需求加大，或可考虑特殊工具重启——2020年财政政策展望继2月3日政治局召开常委会后，时隔8天，中央政治局再度召开常委会，除研究部署疫情防控工作之外，还明确了未来宏观经济政策发力的方向，2020年政策逆周期调节力度或将再加码。基于我们此前的判断，由于消费具有顺周期性、不可回补性，出口存在订单获取问题，而基建投资可控性高，政策发力见效快，弹性相对较大，因此基建投资或是政策对冲疫情影响的良好抓手。对2020年的财政收支而言，疫情导致的名义GDP增速下滑意味着税收收入也将同步受到影响，同时疫情过后针对受影响行业、区域以及中小企业的减税降费必不可少， 一般公共预算收入或将进一步承压。考虑到“房住不炒”仍会将是未来较大的政策约束，土地财政对于整体财力的贡献程度料将继续下滑。尽管国企上缴利润有望进一步提升，但其规模相较于整体的财政收入而言仍然偏小。因此，在财政政策需积极发力，同时财政收入承压的矛盾面前，我们认为除了提高财政赤字率到3%，增加新增专项债限额超过3万亿元等常规政策工具以外，特殊时期也存在重启长期建设国债、特别国债、专项建设基金等特殊财政工具的可能性。综合来看，动用三大特殊财政工具均需要有特殊的目的或者需求为前提。从目前的情况看，本次疫情对经济的运行产生了较大的冲击和干扰，经济背景满足“特殊性”的要求，理论上可以动用特殊财政工具。从三大特殊财政工具的对比来看，由于长期建设国债需要纳入一般公共预算管理，发行会增加赤字规模和赤字率，因此我们认为大规模动用的可能性较小。而特别国债、专项建设基金则不会影响财政赤字，更加符合当前的政策需求。因此我们认为，2020年重启专项建设基金的可能性较大。发布日期：2020-02-13
1月31日，东南大学附属中大医院重症医学科的潘纯医生在武汉金银潭医院南五楼一个病区重症监护病房（ICU）接受中国医学论坛报采访，表示金银潭医院ICU里有22名患者，有3名患者上体外膜肺氧合（ECMO）。体外膜肺氧合ECMO已经有60年的临床使用历史，现在更是直接参与救治NCP重症患者，而ECMO设备紧缺，部分赴武汉救援的医疗团队甚至携带ECMO设备前往。核心部件膜肺的原材料是PMP聚烯烃材料，3M公司全球独家供应，产能有限；国内ECMO设备价格区间100~300万元，均价为165万元，移动ECMO价格约300万元/台；而实际治疗过程中，还有耗材包约3~6万元/件，另外运营过程中的持续检测、更换设备、用药等，治疗费用昂贵；国内治疗费用开机5万元起，国外需10万美元，甚至有超过54万美元。（三）ECMO市场2018年国内约2.4亿元，全球约3亿美元，未来市场空间大全球约430家ECMO中心，主要在美国和欧洲，年开展1.3万例；国内目前有260个ECMO中心，约400台设备，年开展约4000例，测算市场约2.4亿元，其中Maquet（迈柯唯）市占率约70%，索林和美敦力紧随其后；而国内三甲医院1442家，ICU病床5万家，测算三甲医院都配置ECMO后，ECMO国内每年市场约18亿元（终端）。国内暂无ECMO设备提供公司，现存厂家均为外资，考虑到ECMO为重症领域专业（血液），可以关注重症领域（血液）的公司，受益标的包括健帆生物、宝莱特和三鑫医疗。风险提示：重症理念普及不及预期；医师培训不及预期；设备采购不及预期。发布日期：2020-02-16
2月7日工信部发布春节假期期间全国移动互联网流量消费271.6万TB，同比增长36.4%。除夕和初一两天的移动数据流量消费分别同比增长42.1%和40.8%。春节期间人们积极响应政府疫情防控的号召，线上拜年、云聚会、春节视频分享等活动成为主要娱乐互动方式，拉动了移动流量的攀升。远程办公、在线游戏、在线教育等云视频需求是CDN的标准解决方案，通过CDN转发，可以解决云视频直播并发量高的问题。疫情防控极大地提升了人们使用云视频意愿，免费试用有望加快云视频使用习惯，行业渗透率有望提升，带动CDN行业需求增长。未来视频流带宽需求从标清的2M，高清的8M，4K的30-50M，提升到8K的80M以上，要求CDN流媒体服务器有更低的时延、更高密度的硬件平台，而传统的服务器仅仅是通过堆叠来应对流量或者存储增长无法满足要求，CDN加速部署显得更加重要。从2019年开始，阿里、腾讯、百度、华为在CDN计费上差别不大，按照峰值计算，阿里、腾讯、金山云、华为云在0-500Mbps带宽单价分别是 0.6元/Mbps/天、0.53元/Mbps/天、0.6元/Mbps/天、0.53元/Mbps/天。CDN行业价格降幅持续收窄，我们预计未来整个CDN市场价格有望趋于稳定。2019年中国CDN市场规模250亿元，增长率将保持在35%以上。边缘计算(MEC)作为一种将计算、网络、存储能力从云延伸到网络边缘的架构，遵循“业务应用在边缘，管理在云端”的模式。在边缘节点分布式的部署上是大势所趋，运营商、云服务厂商、CDN服务商都开始推出自己的边缘计算服务。CDN 下沉至网络边缘，能够满足 4K/8K 等超高流量业务需要。在 5G 和物联网时代，CDN 节点分布式部署在边缘云，CDN+MEC将成未来发展趋势。投资建议：云视频带动CDN行业增长，同时CDN厂商竞争趋缓，价格有望企稳，未来行业有望保持在30%增速。产业链受益标的有在全球具备1500+节点和10大安全清洗中心的CDN第三方龙头网宿科技。在全球运营30个可用区、500+ CDN节点、104个维护节点，国内最大的中立第三方云计算服务商优刻得。风险提示：云视频应用推广及用户体验不及预期;CDN行业竞争继续加剧。发布日期：2020-02-14
新能源汽车产业正由政策驱动转向供给驱动，2020年是供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求。我们判断2020年行业将从2.0时代迈入3.0时代，类比手机发展史，爆款车型的出现将推动行业从导入期迈入成长期。本篇报告作为特斯拉系列报告的开篇，从产品布局出发探讨特斯拉的市场战略，并从产品力、定价策略、产能建设、市场空间等多个维度综合考量，对特斯拉核心产品的中期销量做预估。提升国产化率是降本的基础，高性价比成就爆款，国产Model 3/Y将再次验证特斯拉的扩容效应，并带动产业链共同成长。国产化落地引发市场聚焦特斯拉产业链，标的随国产化率提升而逐步扩散，我们建议紧抓4条主线：（1）动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头已具备全球竞争力，以CATL的CTP为例技术已经全球领先，推荐【宁德时代*】及宁德时代、LG化学产业链，相关收益标的【璞泰来、恩捷股份】；（2）特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普集团、华域汽车】，拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产业链后ASP和技术水平有望不断提升；（3）细分领域具备全球竞争力的供应商：推荐【三花智控*】，相关受益标的【宏发股份】；（4）低估值供应商及潜在供应商：推荐【均胜电子、银轮股份】，相关受益标的【凌云股份、宁波华翔、岱美股份、继峰股份】等。*注：三花智控与华西家电组联合覆盖，宁德时代与华西电新组联合覆盖。发布日期：2020-02-14
平安银行公布2019年度财务报告：2019年公司实现营业收入1379.58亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润281.95亿元，同比增长13.6%；不良率1.65%（-10bps YoY/-3bps QoQ），拨备覆盖率183%（+27.9pct YoY/-3pct QoQ）；拟派发股利每10股2.18元（含税）。最近几年在零售业务深入转型、对公业务精简降风险的经营方向下，2019年整体利润增速创近五年的新高，财务报表在业务结构更加均衡以及风险明显释放后更加健康，后续的业绩成长性将会更加稳健。同时对公业务在2019年“对公做精”的转型战略下有明显的提振，贷存款均有明显的增长，好于市场的预期。报告贡献人：刘志平；发布日期：2020-02-16
麦迪科技成立于2009年，于2016年在A股上市。公司是一家以提供临床医疗管理信息系统(CIS)系列应用软件和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业。（一）手术室业务下沉至二级医院将带来翻番营收潜力。手术室信息化业务覆盖1600余家医疗机构，涵盖三甲医院超过400家。在国家驱动手术室布局下沉至二级医院的大背景下，手术室业务未来新增营收潜力具备翻番可能：截至2019年10月底，全国共有三级医院2671家，二级医院9410家，假设单医院的手术室业务价值仅为三级医院的1/3，但考虑到二级医院的数量至少是三级医院的3倍以上，手术中心的需求下沉将带来不低于传统业务的营收潜力是可以期待的。国家卫健委两年内连发多项政策，要求建设区域化急诊急救中心。在武汉肺炎疫情的影响下，急诊诊疗的规范化议程有望加速，医护人员的安全保障、患者诊疗过程的安全化及感染最小化防控措施有望在全国各地加快落地。考虑到更大的客户基数效应，基于120救护车、各级医院急诊流程优化的潜在业务量的规模至少具备不低于传统业务量级的巨大潜力。玛丽医院可增厚麦迪科技年化净利润500万。考虑这一领域的 市场潜力超过300亿营收，进入门槛较高，麦迪科技有望通过外延进一步提升盈利能力。盈利及估值：2019年-2020年归母净利润分别为0.71/ 0.82/1.03亿元，对应EPS分别为0.63/0.73/0.92元，按不同业务估值合计约65亿元，对应目标价57.80元 ，首次覆盖，给予“增持”评级。主要风险：业务推进进度低于预期、市场竞争加剧风险、系统性风险等。发布日期：2020-02-16
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