【固定收益-樊信江】疫情或至通胀再度下行，关注经济增长预期差——1月通胀数据点评
【电子-孙远峰】产业链逐步成熟，功率器件迎黄金发展期
【通信-宋辉】疫情应用持续挖掘，小卫星行业深度解析
【环保公用-晏溶】起底重灾区湖北医废处置现状，疫情后医废行业必将快速补齐短板
【医药-崔文亮】博雅生物（300294）：血制品供不应求提价预期强，调浆增厚业绩
【教育-唐爽爽】拓维信息：携手华为云，教育信息化业务有望加速推广
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一方面，2020年春节处于1月下旬，居民大多会在1月中旬开始置办年货，需求量较大，而2019年春节则处于2月上旬，需求端的错位导致了同比增速计算基数较低；历史数据也表明，在春节发生错位的年份，春节当月CPI均会出现较大幅度的上涨。另一方面，本次新冠疫情于1月份开始在局部地区开始扩散，1月22日进入爆发期，部分管制措施对供给端造成了一定冲击；但我们认为，由于疫情的爆发节点在1月的下旬，其对1月CPI的影响较为有限。需求抬升的影响如期反映在猪肉价格之中，同比、环比均有大幅回升。2020年1月，CPI猪肉项同比、环比增速分别录得116.0%、8.5%，较前月分别提升了19.0、14.1pct，且价格经过2019年12月份短暂的环比负增长后重回正增长区间。相应地，猪肉项对CPI同比、环比的拉动作用分别为2.76、0.39pct，较前月分别提升0.42、0.66pct。猪肉价格的大幅上涨，或与春节导致的需求端抬升有较大的关系。此外，鲜菜项同比增速亦出现了6.3pct的提升，我们认为与春节需求变化和冬季产量下降相关。除猪肉、鲜菜以外，能源价格的上涨值得关注。交通工具用燃料项同比上涨7.2%，较前月提升6.6pct，延续了自2019年11月以来的回升态势。统计局表示，受前期成品油调价影响，汽油和柴油价格分别上涨2.7%和3.0%。（三）春节扰动即将消除，油价暂时无碍，关注疫情对总需求的下拉作用。1月份CPI的超预期上行主要归因于春节的错位以及需求的短期抬升，对后续走势影响将从2月份开始逐渐弱化。猪肉仍然是接下来一段时间需要重点关注的对象，尽管储备冻肉的投放力度预计将继续加大，但疫情对已经处于恢复阶段的生猪养殖或再度产生冲击。而当前各地的交通限制措施仍然较多，对于猪肉、果蔬等的运输预计将产生一定的影响，食品供给端或将承压。油价方面，国预计2月石油价格将开始边际回落，油价对通胀的影响暂时无需过度担心。未来一段时间，新冠疫情或是影响CPI的关键因素。疫情的出现对供给和需求两方面均会产生冲击，最终的影响需要视供需相对的强弱程度而定。考虑到疫情期间，居民将主动减少外出就餐、购物、旅游等非必要消费，政府在特殊时期也会对相关物品的价格采取必要的管制，因此我们预计疫情对CPI整体将产生偏向下拉的作用。生产资料中，上中下游均有回升，但上游的采掘工业回升幅度明显较大，同比增长4.7%，较上月大幅回升2.1pct。石油和天然气开采业同比涨幅提升11.7pct，石油、煤炭及其他燃料加工业同比增速由负转正，提升6.4pct，或受到前期石油价格走高驱动。从PPI同比增速的归因来看，工业品价格反弹仍然偏弱。1月份PPI同比上涨的0.1%均为2019年翘尾因素导致，新涨价因素为0，表明PPI仍然没有出现实质性的改善。同时，春节放假也导致了1月生产周期较短，对PPI有一定的拖累作用。新冠疫情爆发时间偏后，大部分生产企业已经处于放假状态，因此我们认为疫情对1月份PPI的影响较小。展望后期，PPI或将再度面临负增长的压力。一方面，石油价格已经出现了一段时间的回落，油价对PPI的带动效果将逐渐弱化。另一方，各地社区网格化管理措施不断趋严，复工的客观条件仍然受限。复工率较低在一定程度上决定了工业品的需求将有所减弱。参考非典导致2003年4-6月PPI当月同比累计下行3.3pct，我们认为本次疫情或将导致PPI再度面临较大的负增长压力。（五）投资策略：通胀对债市扰动或将弱化，关注经济增长层面预期差。总体来看，受疫情影响，PPI将继续承压，重新进入下行区间，CPI在总需求的下拉作用下大概率将下行，猪肉、石油对CPI的扰动可能进一步减小。同时受情绪面影响，市场对通胀的关注度或将逐渐让位于经济增长相关数据，因此通胀对债市的扰动或将弱化。考虑到本次疫情爆发时点和宏观经济所处周期位置，疫情对经济基本面的冲击将大于2003年非典，不排除3月中旬公布的1-2月经济数据低于市场预期的可能性。政策层面大概率将出台相应的对冲措施，货币政策存在降准降息的可能性，除去2月3日对逆回购利率10BP的下调外，我们预计全年仍有15BP左右的降息空间以及1%的降准空间。因此，我们认为当前的格局仍然对债市存在利好，继续看好利率债行情，10年国债收益率有望下探至2.7%。由于目前尚处于数据真空期，且政策端短期必然聚焦疫情防控本身，逆周期调节发力或在二季度开始，短期债市表现可能较为平淡，但若出现回调建议积极把握预期差带来的投资机会，关注有超额利差的政策性金融债，建议把握长久期国开债收益率超额下行机会。
下游需求拉动或将超预期，有但不仅限于新能源车、白色变频家电、手机等消费电子产品，产业层面比亚迪、格力/海尔/海信、华为等功率半导体需求持续旺盛，且国产化替代需求潜力巨大。功率半导体产业链是本土半导体部分相对最成熟环节之一，设计、制造、封测、应用等发展积累丰富，伴随北京燕东、积塔半导体、华虹集团、华润、士兰微等功率IC制造能力的扩容，IDM和代工两种功率IC生态将在本土逐步并行发展，产业链综合能力将显著提升！功率领域设备材料将迎关键落地且快速发展时期，前道IC设备（物理气相沉积、刻蚀、清洗、炉管等），以及大硅片（12英寸），将是最显著受益部分。能源转换领域，功率半导体产业意义甚至高于一般集成电路产品；碳化硅SiC和氮化镓GaN等第三代功率半导体（即宽带隙半导体，或宽禁带半导体），为中长期发展提供更大裕度空间。（一）背靠功率半导体应用增长最快、潜力最大终端特色市场（1）电动汽车和充电桩，预计成为国内功率器件厂商快速成长的催化剂；（二）6英寸/8英寸为主流产线，12英寸加速布局，本土供应链配套加速成熟根据我们产业链研究，目前全球一线厂商均以6英寸和8英寸为主，12英寸加速布局，本土产业链从设计-制造-封测环节日趋完善。同时功率半导体产业研发投入相比集成电路较低，集成电路追求小线宽，研发成本太高，而功率半导体不追求小线宽，所以研发投入较低。专利保护期满和人才流动一定程度上解决了专利门槛，国内企业逐渐掌握技术Know-how。推荐：斯达半导（IGBT设计和模块）、扬杰科技（核心IDM）、北方华创（设备）、中环股份（12英寸大硅片）、晶盛机电（硅片衍生设备，华西电子&电气设备行业联合覆盖）、韦尔股份（设计）；受益标的：捷捷微电（核心IDM）、士兰微、台基股份、华微电子、苏州固锝等。风险提示：新产品突破低于预期；半导体景气度低于预期；宏观经济增长低于预期；进口替代速度低于预期等。
受到疫情因素影响，远程办公、在线教育等疫情期间最先受益的应用板块率先反弹，随着相关应用不断发酵，相关信息基础设施扩容成为行业关注焦点，云计算（优刻得）、IDC（光环新网、数据港等）、IT设备（紫光股份、星网锐捷）（服务器、交换机、路由器） 、数通光模块（中际旭创、剑桥科技、新易盛等）等通信子行业也受到市场关注。（二）随着疫情持续发酵，我们判断后续受疫情间接影响的受益相关应用的主题性投资机会将成为市场关注点。（1）远程办公中电子合同及电子签章等垂直领域，助力远程办公，相关受益标的包括数字认证等。（2）大数据助力科学防控，运营商及警务大数据供应商有望短期催化，相关受益标的包括天源迪科、东方国信、美亚柏科、亚信科技等。（3）在线医疗5G新行业应用逐渐催化：相关受益标的科大讯飞、朗玛信息、达实智能等。（三）受疫情影响，预计运营商5G招投标集采及施工推迟，关注疫情企稳后宏观政策调节及运营商开支加速兑现带来的行业反弹，相关受益环节5G产业链光模块【华工科技、光迅科技】、射频上游元器件【武汉凡谷、世嘉科技】、中游设备【烽火通信，紫光股份等】等子板块业绩兑现。（四）长期持续看好5G下游应用及云计算，包括终端、软件、相关信息服务（超高清视频、工业互联网、客厅经济等）、IDC云计算（包括IDC相关IT设备、400G光模块）等领域投资持续性更强。（五）周专题：产值规模超千亿美元，产业迎来发展机遇期（2）小卫星优势显著国内产业链逐渐成熟，产业规模超过1000亿美元，国内小卫星产业链参见正文。（3）国内小卫星领域重点关注小卫星制造及星座运营，小卫星制造受益公司主要有中国卫星等；星座运营方面，重点关注具备技术先进的载荷、可靠可控发射机会、卫星地面站数据接收、卫星频率等公司，相关受益标的欧比特等。风险提示：疫情持续扩散，5G招投标进度推后；以光模块为代表的核心器件供应不足，5G建设进度低于预期；新应用推广及用户体验不及预期，疫情结束后业务持续性不强。
2020年1月28日，中共中央下发《关于加强党的领导、为打赢疫情防控阻击战提供坚强政治保证的通知》（以下简称《通知》）。生态环境部收到《通知》后，要求各地继续高度重视做好肺炎疫情医疗废物处理处置环境监管工作，坚持每日调度报告制度，掌握医疗废物集中处置设施运行情况和处置情况，推动地方政府保障肺炎疫情医疗废物集中处置能力。各地市环境局迅速响应，深入医疗卫生机构、医疗废物处置单位一线，进行现场检查指导，加强疫情发生期间医疗废物收集、贮存、运送、处置等重点环节环境监管执法工作，科学应对并妥善处置医疗废物。目前各市均迅速建立起了疫情期间医疗废物处置单位、备选单位清单，完善了相关应急预案，确保各医疗机构在疫情防控过程中产生的医疗废物能优先收运和及时处置，做到医疗废物日产日清，随到随烧，切断疫情传播隐患。（二）湖北2018年医废产能利用率约为68%，疫情期间较2018全年日均收运处置量增长近27%湖北省共计17个市州，共有医疗废物集中处置中心16个，合计产能6.3万吨/年，2018年医废产能利用率为68%左右。湖北省17个市州中，目前除仙桃、天门和潜江无集中医疗废物集中处置中心外，其余各市均有1-2个集中处置中心，仙桃和天门医废转运至随州集中处置，潜江市医废转运至孝感集中处置。湖北省2018年医废累计处置量为4.3万吨，现有产能利用率为68%左右。总结湖北省17个市州医废集中处置情况可以发现，71%的处置中心平均产能利用率只有50%，69%投资主体为民企，产能较分散，收费标准多为2.5元/床/日。目前湖北各市州均按要求配备后备医废处置设施，疫情重灾区武汉，在现有全市处置能力50吨/日的基础上，增加处置能力56.9吨/日。从湖北省10个市州环境局官网或官微公布的疫情期间医废处置量情况来看，疫情期间较2018全年日均收运处置量增长近27%。此前医废的暂存时间为48小时，现响应时间改为24小时，定点医院和发热门诊产生的医疗废物需要确保“日产日清”。产能的缺口能够靠启动后备处置能力来补足，但各公司收集转运的压力依然巨大，面临着人员和转运车的缺口，目前已有荆州、黄冈、武汉等地得到了同行的紧急援助。（三）近八年入院人数复合增长率为7.54%，2018年全国实际处置医疗废物98万吨2018年末，全国医疗卫生机构床位840.4万张，近八年床位数的复合增长率为7.22%，2018年，全国医院病床使用率84.2％，医院出院者平均住院日为9.3日。2018年，全国医疗卫生机构总诊疗人次达83.1亿人次，全国医疗卫生机构入院人数25453万人，近八年全国诊疗人次复合增长率为4.11%，入院人数复合增长率为7.54%。2018年全国医废实际处置量为98万吨，近五年处置量复合增速为8.7%。截至2018年，全国共颁发407份危险废物经营许可证用于处置医疗废物(383份为单独处置医疗废物设施，24份为同时处置危险废物和医疗废物设施)。截至2017年底，全国医疗废物的集中处置能力达到116万吨，2017年全国实际处置的医废总量为91万吨，产能利用率为74.5%。据我们推算，全国医废实际处置量远小于理论产生量，医疗废物流失问题仍然存在。据前瞻产业研究院估算， 2018年我国医疗废弃物产生量为216.77万吨，医疗废物市场规模达76.9亿元。（四）医废处置行业利润率较高，多家A股上市公司涉及医废业务医疗废物运营处置市场自2003年起快速发展，截至2018年年底，全国已有383家独立运行专门处置医疗废物的公司，市场规模达近80亿。但由于行业高垄断性及不算太高的一次投资成本，整体市场集中度非常分散，行业龙头地位不突出。我们目前统计到的医废运营规模较大的公司包括中节能集团、润邦股份、汇洋环保、启迪环境、东江环保、瀚洋集团和河南利盈环保。除河南利盈环保外，其余公司合计的在运权益产能分别为2.5万吨/年、2.7万吨/年、1.53万吨/年、1.17万吨/年、1.76万吨/年、6.47万吨/年，6家公司合计年运营能力为16万吨/年，占2017年全国总产能的17%，瀚洋集团为目前产能最大的公司。河南利盈环保目前拥有20家医废子公司，95%的子公司都为县级医废集中处置中心，全部建成后合计产能为3.3-5.3万吨之间。此外江南水务控制的在运医废处置产能为1000吨/年。从能够看到的公开盈利数据看，毛利率多集中在40-60%之间，净利率有些可达30-40%，行业利润率较高，盈利能力强。（五）医废处置是疫情期间头等大事，疫情过后必将推动行业快速发展回顾2003年非典疫情，首次将医疗废物的无害化提上重大补短板日程，我国于非典期间颁布了《医疗废物管理条例》，下发了《医疗废物分类目录》。疫情结束后，国家环保总局于2004年1月发布《全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划》，进一步推动了一批医废集中处置中心落地。距离上次非典，17年时间过去了，当前的医疗废物处置行业，虽然获得了快速发展，但当下依然暴露出不少问题，包括医疗机构和集中处置企业的主体责任落实不到位、集中处置设施能力不足以及监管制度不够完善等，面对新冠疫情的迅速爆发，这些问题预计会变得更加显著。相信抗击新冠疫情战役取得成功后，以上短板问题，将得到中央及各主管部委重视，也必定会在疫情过去后得到快速补齐。 投资建议：新冠疫情爆发，做好医疗废物处置工作是当前环保系统天大的事情。为严防次生污染事件，确保环境安全，全国三十一个省市环境保护部门全线出击，加强医疗废物环境监管，严格医疗废水排放管理。疫情重灾区湖北十七个州市，目前基本配齐了后备医废应急处置设施，日产日清，为切断病毒传播、防止发生次生污染贡献力量。医废行业由于高垄断性及不高的资金门槛，目前行业竞争格局极为分散，行业毛利率较高，盈利能力强。回顾2003年非典疫情，首次将医疗废物的无害化提上重大补短板日程，推动了医废处置行业的快速发展。当前的医疗废物处置行业，虽然获得了快速发展，但当下依然暴露出不少问题，包括集中处置设施能力不足以及监管制度不够完善等，面对新冠疫情的迅速爆发，这些问题预计会变得更加显著。相信抗击新冠疫情战役取得成功后，以上短板问题，将得到中央及各主管部委重视，也必定会在疫情过去后得到快速补齐，行业值得持续关注。风险提示：医疗废物监管政策主管部门未加强；医疗废物监管政策贯彻实施打折；医疗机构重视程度不够；医疗废物未纳入中央环保督察。
（一）血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从2017年以来持续下滑，2019年全国采浆9100吨，增速仅6%。而终端需求仍保持10%左右增长，供应增长低于需求增长，使得2017年大幅增长的血制品库存已经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平，静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复正常生产，2019年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长；98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致2020年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润，长期看很可能推动血制品价格上涨。（二）丹霞调拨500吨解决血浆缺口，因子类产品获批可使吨浆净利润增厚12万元。2019年4月公司公告，拟申请从丹霞调拨500吨血浆，目前处于审批中。血制品在新冠疫情防控中发挥了重要作用，处于供不应求状态，如调浆审批通过，公司将获得充足的血浆，为感染者和医务人员提供静丙和白蛋白。凝血酶原复合物生产申报处于优先审评中，预计2020年获批，参照行业水平有望增加吨浆收入8万元和吨浆利润4万元。凝血因子Ⅷ正在补充临床数据，预计2021年获批，参照行业水平有望增加吨浆收入16万元和吨浆利润8万元。暂不考虑血制品提价带来的潜在弹性，预计2020-2021年归母净利润分别为6.5亿元、8.5亿元，同比增长55%和31%，PE分别为24倍、19倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；血浆调拨低于预期；产品价格波动风险；罗益生物并购低于预期。
（一）历史回顾：教育业务收入占比70%左右，与华为云合作拓维信息在上市后的2009年已开始从校讯通转型至教育领域，2018年教育服务业务收入和毛利占比70%左右。公司定位为行业一体化解决方案提供商、及华为智能硬件的生产销售商。公司是华为云第四大战略合作伙伴，华为主要看重公司在教育领域的经验、以及教育体系和学校资源。公司与华为的合作主要聚焦于3个方面：（1）教育信息化：智慧校园、智慧教育等；（2）华为云（交通等其他行业解决方案）；（3）鲲鹏一体机（公司是鲲鹏唯一“软+硬”的合作伙伴）。（二）教育领域优势：教育资源+华为技术+团队经验+内容（1）体制内优势，公司在教育厅局等机构的采购量是最大的，而疫情期间，系统平台由教委集中推广渗透速度快于学校采购；（2）有12年到校服务团队经验，与18个省、140多个地市的教育机构有过合作；（3）技术方面，有华为云、Welink提供技术支持、由来自优酷的团队开发直播平台，Welink相比微信更加稳定、更适用于企业和学校场景；（4）内容方面，不仅能完成“开课”，而是可以打通从教学、测试、练习、到评价再反馈整个链条，最后通过智能化推出精准教学、定制学习。（三）在线教育：疫情期间，教育局加快区域学习中心推广2018年初，拓维信息联合长沙市教育局推出长沙市中小学生在线学习平台，目前平台已经覆盖1万所学校、200万用户；本次疫情期间，湖南、广东、四川、湖北、东北、甘肃等地区在线教育需求激增，我们预计用户数将高速增长、有望达到千万级别，开学后还将进一步增长；而疫情之后，我们认为，公司优质的教学资源（如与好未来、长郡中学的合作）有望提高平台的留存率。目前，公司已经入围湖北省本次疫情的在线学习名录，已在长沙和益阳两个地区进行全面推广；并将于2月9号在广东省实验中学高三年级开课试点后全面推广，同时重点推进在四川、浙江、贵州、山东，云南等的推广。（1）疫情促使各地区教育局加速推动在线教育平台，公司区域教学中心带动教育信息化业务快速增长，先体现为2G、2B两部分收入，随后依托优质内容提升留存率、满足学生的个性化需求，2C有望开始贡献收入；（2）随着公司和华为在智慧教育领域的合作打通，有望带动鲲鹏一体机和其他行业解决方案的推广，预计软件云服务保持快速增长；（3）游戏业务基本保持持平。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.02/0.09/0.12元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：海云天业务拓展不及预期、疫情之后留存率低于预期风险、系统性风险。重要提示：
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