【通信-吴彤】天通系统正式商用，卫星移动通信市场拓宽

【通信-宋辉】金卡智能（300349）：业绩符合预期，持续看好估值修复

【电子-孙远峰】韦尔股份（603501）：发力手机高像素CIS，汽车安防持续领先

【轻工-徐林锋】欧派家居（603833）：2019年业绩预增公告点评：2019年业绩预告符合预期，百舸争流尽显龙头本色

【建材-戚舒扬】科顺股份（300737）：业绩符合预期，高增长周期开端

• 强基计划取代自主招生，K-12培训行业受益

事件概述：

2020年1月15日，教育部发布《关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见》，决定自2020年起，在部分高校开展基础学科招生改革试点（“强基计划”），同时，2020年起不再组织开展高校自主招生工作。

（一）强基计划与自主招生的区别

（1）涉及高校范围：此前90所高校拥有自主招生权，而强基计划仅对36所双一流A类高校开放；

（2）报考依据：自主招生主要需要考生的申请材料，强基计划的入围依据是考生高考成绩，以及“极少数在相关学科领域具有突出才能和表现的考生”可破格录取；

（3）录取方式：自主招生采取降分录取的方式，最低可降至一本线；强基计划将考生高考成绩（不低于85%）、高校综合考核结果和综合素质评价等折算成综合成绩，从高到低顺序录取；

（4）培养模式：强基计划将对学生进行特殊安排，而非与普招生共同培养，录取学生将实行小班化、导师制，并探索本—硕—博衔接的培养模式。

（二）高考的重要性提升

强基计划以考生综合成绩为入围与录取标准，其中高考成绩所占比例不得低于综合成绩的85%；即使是对有特长的破格录取考生，也要求高考成绩原则上不得低于各省（区、市）本科一批录取最低控制分数线。

我们分析，强基计划回归高考符合公开、公平、公正的改革目标，相较自主招生看重竞赛证书、专利等，从某种意义上说降低了门槛，更加注重高考成绩、综合考核结果和综合素质评价情况。

（三）文理专业齐头并进，文科再度崛起。

强基计划聚焦于符合国家战略的基础学科，具体招生学科包括数学、物理、化学、生物及历史、哲学、古文字学等专业，即聚焦高端芯片与软件、智能科技、新材料、先进制造和国家安全等关键领域以及国家人才紧缺的人文社会科学领域。相较此前部分自主招生高校取消了文科专业类计划，强基计划对文科专业的重视再度提升。

投资建议：我们分析，强基计划是新高考改革的延续、是拔尖培养计划2.0的进一步落地，在此次改革中，（1）高考分数的重要性再次提升，（2）高考分数是强基计划的入围条件，但录取还要取决于高校校考笔试和面试，因此学生综合素质、解决问题的能力同样重要，以上两大方面的要求使得K-12教育培训行业有望整体受益、特别是定位于“培优”的公司。

受益标的包括：美股好未来、新东方，港股思考乐教育、卓越教育集团，A股立思辰、科斯伍德、昂立教育等。

风险提示：政策落地不达预期风险；系统性风险。

发布日期：2020-01-15

• 天通系统正式商用，卫星移动通信市场拓宽

事件：天通卫星业务正式商用，全面覆盖我国领土领海

2020年1月10日，由我国自主建设的天通卫星移动通信系统正式面向全社会提供服务，目前已实现对我国领土、领海的全面覆盖。天通系统可广泛应用于海洋渔业、应急救援等多个场景。用户使用天通卫星手机或终端在卫星服务区内，可进行话音、短信、数据通信及位置服务。

（一）卫星通信产业稳步推进，国内外发展势头强劲

根据《卫星产业状况报告》，2018年全球航天产业规模为3600亿美元，全球卫星产业总收入占比77%，同比增长3%，全球卫星产业整体呈稳步增长趋势。全球移动卫星通信从2009年的22亿美元上涨至2018年的41亿美元，CAGR达到7.2%。未来，全球卫星通信系统商业化程度将不断提高，卫星移动通信业务有望迎来快速增长阶段。

我国军民卫星保持100%自主研制，现已跻身卫星大国行列。2018年我国运载火箭发射次数占全球总数34%，居全球首位。目前，我国的通信、导航、遥感等各类在轨应用卫星数量居世界第二，在未来五年内，我国计划发射约120颗卫星，其中包括通信卫星20颗左右、遥感卫星70颗左右、导航卫星30颗左右。其中卫星通信产业作为国家战略性新兴产业，有望迎来新一轮发展机遇。

（二）天通系统应用场景广阔，市场规模有望扩大

我国于2011年9月启动“天通一号”通信卫星的研制与建设工作，至今，天通系统已经为水利、消防、林业、地质、武警、电力、海洋渔业等多个行业客户提供了通信服务，满足了客户在工作、生产中的通信保障需求。

卫星制造水平的提高使得我国卫星通信运营商可提供的容量不断提升，单位服务成本不断降低，与国际主流的卫星移动业务相比，天通卫星通信业务具有明显价格优势。然而，由于天通手机的成本受限于市场规模和产量，支持天通一号的手机售价略高于其他国际主流卫星手机，在市场中缺乏竞争力。天通卫星移动通信正式落地商用，将推动相关产品需求量的提高，并带动成本的迅速下降，进一步扩大市场规模。

（三）天通系统产业化进程或将加速，产业链有望持续收益

天通产业链主要包括卫星制造、卫星发射、运营服务、地面设备制造四个环节。在卫星制造领域，当前我国已达国际先进水平；在卫星发射领域，“一箭多星”和火箭回收利用等技术降低了发射成本，提升了卫星发射的整机经济效益。卫星通信产业链中上游发展迅猛。位于产业链下游的卫星通信系统运营仍存在较大壁垒。

但随着天通卫星移动通信系统的正式商用，运营服务及地面设备制造产业有望迎来发展新机遇。未来我国在卫星移动通信领域有望加速国产替代，市场空间将逐步打开，并带动卫星通信产业链上下游形成千亿元级的规模。

投资建议：随着天通卫星移动通信系统的正式商用及相关应用市场的逐渐打开，天通产业链领先厂商有望重点受益，重点推荐具备卫星通信先发优势的海格通信，其他产业链受益标的包括实现芯片和终端研制的华力创通、专注于卫星综合应用的振芯科技和具备卫星互联网应用服务中国卫通等。

风险提示：技术发展不及预期，商业化应用不及预期，产业生态培育不足。

注：通信和军工团队联合覆盖

发布日期：2020-01-16

• 金卡智能（300349）：业绩符合预期，持续看好估值修复

事件概述：

2019年业绩预告，预计2019年全年收入18.3亿-22.4亿元同比增长-10%-10%，净利润约为3.98-4.826亿，同比下降10.0%-20%，符合市场预期。

（一）燃气行业景气度有望上行，下游渗透提升表计业务

近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响，燃气行业景气度较低，随着环境改善，长期来看燃气行业应平稳上行，下游渗透促表计业务高增长。

（二）技术逐步迭代，拔得loT头筹

燃气表经历机械表、IC卡表、搭载2G通信技术的智能表和NB-loT表的技术迭代周期，高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换，公司加大研发投入，把握loT核心技术，同时优化业务结构，将维持民用燃气表行业龙头地位。

（三）整体环境改善，气体流量计业务可期

随着燃气行业改善，气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势，近期屡获订单，气体流量计业务可期。

（四）易联云平台赋能公用事业，NB终端批量出口，公司增长空间打开

易联云云服务协同表计业务，形成智慧公共事业云服务平台，纵深物联网上云SaaS。公司云平台与表计业务协同效应，二者有望相互促进高增长。

把握公共事业云趋势，纵深物联网上云SaaS，打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案，另外叠加公司出口战略，未来公司整体市场天花板有望持续打开。

投资建议：维持之前的盈利预测不变，维持“买入”评级。

风险提示：煤改气政策影响；燃气表和流量计业务发展不及预期；云平台发展不及预期；系统性风险。

注：通信和机械团队联合覆盖

发布日期：2020-01-15

• 韦尔股份（603501）：发力手机高像素CIS，汽车安防持续领先

事件概述：

2020年CES展览，公司作为全球领先的数字成像解决方案商，展示了用于自动驾驶、安防领域、智能手机领域的多项业界领先技术产品。豪威科技全球销售和市场高级副总裁吴晓东在接受集微网专访时表示，豪威最大优势在于横跨多领域积累的创新技术以及协同，韦尔收购豪威之后形成优势互补。

（一）多领域领先布局，手机64M产品量产在即

目前豪威在六大市场领域拥有成熟的解决方案，从全球应用领域划分来看，以手机为代表的移动终端占据整个CIS市场规模的80%左右，汽车占比约为10%，安防及其他领域比例大约为10%。

（1）手机领域：OV在手机领域全球市场占有率为12.4%，位列第三，公司将加大相关研发投入，在高像素产品领域内持续发力，2019年下半年到2020年年初OV相继成功推出了OV48B、OV48C等4800万的旗舰产品，6400万像素手机高端CIS预计很快量产，进一步增强公司的核心竞争力缩短与索尼三星的差距。同时，供需关系趋紧情况下，预计CIS的价格会有一定的上涨，为公司贡献业绩弹性；

（2）在汽车领域：市场占有率约为30%，位列第二，虽然目前整体终端汽车市场成长趋缓，但是自动驾驶的升级、新能源汽车的加速普及，ADAS的渗透率有望逐步提升，此次CES展会上，豪威最新发布的OX08A/B两款产品，则是使用了手机中的4Cell技术，成为目前最领先的车用800万像素HDR+LFM解决方案，多领域内核心技术之间的协同与复用，为公司持续保持行业领先地位奠定了坚实的基础；

（3）安防及其他领域均处于行业龙头地位：安防领域48%位列第一，计算领域50%位列第一，IOT等新兴业务领域市占率48%位列第一，医疗领域市占率81%位列第一。

（二）加大研发投入，国内IC设计龙头多产品发力

为保持公司核心竞争力，豪威在美国、日本、欧洲、中国以及新加坡等多地建立大型研发中心，2019年豪威在日本新建立大型研发中心，引进CIS（图像传感器）领域领军人物，为公司未来新产品的研发及量产做铺垫。同时，韦尔股份本部业务也不断加大研发投入，从射频IC到模拟IC再到功率IC，公司深耕半导体领域加快产业优质资源的有效整合。

公司2019年12月17日公告，拟通过境外全资子公司使用自有资金共计5000万美元，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金，该基金总认缴规模为2亿美元，将重点参与境内外集成电路领域的并购整合，对有核心竞争力的公司进行投资。公司拟通过参与该基金，加强公司在国内外集成电路产业的布局，加快产业优质资源的有效整合，进一步提升公司综合实力。

投资建议：我们维持公司盈利预测不变，我们预计2019~2021年韦尔股份（本部+OV）整体营收分别为161.2亿元、224.38亿元、282.51亿元，同比增长306.66%、39.21%、25.91%；预计实现归属于母公司股东净利润（本部+OV）8.67亿元（OV合并后会计核算因素影响）、24.03亿元、33.22亿元。

根据wind最新数据统计，2021年国内领先IC设计公司相对PE在50~60倍之间，考虑公司处于光学黄金赛道CIS景气度持续提升，我们调整目标公司2021年相对EPS 45倍至2021年相对EPS 55倍，对应目标总市值由1494.9亿元上调至1827.1亿元，按照增发后总股本8.64亿股计算，目标价由173.0元上调至211.5元，维持“买入”评级。

风险提示：光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。

发布日期：2020-01-15

• 欧派家居（603833）：2019年业绩预增公告点评：2019年业绩预告符合预期，百舸争流尽显龙头本色

事件概述：

欧派家居发布2019年度业绩预增公告，公司预计2019年全年实现收入126.6-138.1亿元，同比增长10-20%；实现归母净利润18.1-19.6亿元，同比增长15%-25%；实现扣非归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长10%-20%。公司基本达成19年业绩目标。

（一）19年业绩保持较快增速

公司预计19年营收、归母净利润、扣非分别增长10-20%、15-25%、10-20%，扣非增速慢于归母净利润增速主因19年公司收到政府补助款2.11亿元（vs18年1.12亿元）。分季度看，Q4单季收入预计同比增长-6%-29%，归母净利润同比增长16%-58%，扣非归母净利润同比增长1%-43%。

（二）竣工回暖逻辑逐步兑现，有望持续支撑公司业绩增长

19年下半年地产竣工开始回暖，具体来看，1-11月全国住宅销售面积、竣工面积、新开工面积分别同比+1.6%、-4.0%、+9.3%，增幅较1-10月分别变化+0.1pct、+1.5pct、-1.2pct。其中单11月竣工面积同比增长5.0%，自9月单月增速转正以来已经连续三个月保持正增长，使累计竣工销售降幅持续收窄，竣工回暖逻辑逐步兑现。

此外，销售面积也表现较为稳健，单11月增长2.9%增速小幅回落1.5pct。从家具社零数据看，1-11月家具零售额同比增长5.5%，单11月同比增长6.5%，增速提升4.7pct，竣工改善或已逐步体现至家具零售端。我们预计地产竣工回暖仍将持续，将有效支撑公司增长。

（三）全品类大家居+多元化渠道构筑公司护城河，龙头有望强者恒强

品类方面，公司全屋定制战略有效融合橱衣木卫四大品类，2019Q1-Q3四大品类增速分别为6%、21%、43%、37%，衣柜仍有成长空间，木门、卫浴有望成为潜在增长点。

渠道方面，公司加大对传统经销商支持力度，同时保持一定淘汰率以遴选优质经销商，截至2019Q3末公司经销商门店超过7000家，位列行业第一；整装渠道日渐成熟，通过抢占流量入口、抢先绑定当地优质家装公司以获得业绩增量；截至2019Q3末整装业务拥有门店251家，目前业务拓展顺利，有力支撑明年94%的增长目标。此外，乘精装房行业红利，工程渠道亦有望持续提供增长动力。

投资建议：我们看好欧派家居在渠道扩张下橱柜业务稳健增长，衣柜、木门和卫浴保持良好发展态势，预计公司市占率有望进一步提升。预计2019-2021年EPS为4.47、5.29、6.18元，对应估值25、21、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产周期波动，家居需求不及预期；渠道变革、竞争加剧带来不确定性；传统橱柜零售渠道增速放缓。

发布日期：2020-01-16

• 科顺股份（300737）：业绩符合预期，高增长周期开端

事件概述：公司公布2019年业绩预告。公司预计2019年，收入同比增长45.3-55.0%（45-48亿元），归母净利润同比增长80-110%（3.33-3.89亿元），对应2019Q4实现收入11.7-14.7亿元，同比增长9-37%，实现归母净利润6400万至1.2亿元，同比增长170.6%-409.1%。

（一）业绩符合预期，渠道拓展良好

公司业绩基本符合我们预期。由于地产集采客户拓展良好，公司全年收入增速维持与2018年类似的高位，但由于2018Q4的高基数，2019Q4公司增速有所放缓。我们估算2019年全年公司出货增速40-50%左右，价格同比小幅提升，其中2019Q4公司出货量同比增长30-35%，同时由于沥青价格2019年同比下滑，我们判断公司毛利率同比2018年有所提升。

（二）现金流预计持续好转

根据公司2019年7月16日公告，公司2019年已成立应收账款工作组负责应收账款催收，同时进一步优化客户结构，并加大应收账款相关考核力度。目前公司应收账款管理已初见成效，2019Q3公司应收账款及票据环比Q2增长增幅仅5%，而应付账款及票据环比增长19%，且单季度经营现金流2.8亿，创季度新高。

由于防水占项目投资仅1%，本身不会对企业造成很大现金流负担，我们认为公司现金流的好转仍将持续。

（三）2020年或是公司成长拐点

我们预计公司陕西、湖北项目将于2020年投产，从而使得公司具备全国性布局，而随着公司全国性布局的完善，我们认为公司盈利能力将从：

（1）单位运输费用下降；

（2）在集采客户中的竞争力进一步提升及；

（3）规模效应的逐渐体现三个方面得到提升。同时，随着公司沥青仓储设备的建设及产品品类的拓展，公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为2020年是公司成长的拐点，且2019年仅是公司高成长周期的开端。

投资建议：维持盈利预测不变。预计公司2019-2021年归母净利润3.7/5.3/7.4亿元，同比增长100.8%/41.9%/40.7%。维持15.66元目标价及“买入”评级。

风险提示：成本上升快于预期，客户拓展慢于预期，系统性风险 。

发布日期：2020-01-15