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【医药-崔文亮】 新型冠状病毒疫情对医药板块相关公司的影响

【通信-宋辉】复盘+展望疫情对通信行业影响【固定收益-樊信江】信用视角看疫情：疫情对湖北省信用债冲击几何？【家电-汪玲】疫情影响消费延迟满足，家电需求关注旺季【交运煤炭-丁一洪】中国神华投资逻辑梳理【传媒-赵琳】SARI促行业变革，头条系打响新媒体春节档如需查看报告全文，请联系对口销售

新型冠状病毒疫情对医药板块相关公司的影响

事件概述：

截止到2020年1月31日24:00，国家卫生健康委员会公布全国31个省及新疆建设兵团的确诊病例11791例（相对前一日新增2102例），现有重症病例1795例（新增268例）、累计死亡病例259例（新增46例，其中湖北45例）、累计治愈出院病例243例（新增72例，其中湖北50例）、累计疑似病例17988例（新增5019例）、累计密切接触病例136987例（当天解除医学观察6509例，共有118478例正在接受医学观察）。另外港澳台地区累计通报确诊病例30例，其中，中国香港13例、中国澳门7例、中国台湾10例。（一）全面升级疫情防控响应级别，短期暂未看到转折点国家领导人对新型冠状病毒疫情做出重要指示，及中央成立对疫情工作领导小组，全面升级疫情防控响应级别：2020年01月20日，习近平对新型冠状病毒感染的肺炎疫情作出重要指示，强调要把人民群众生命安全和身体健康放在第一位，坚决遏制疫情蔓延势头。并于同天国家卫健委高级别专家组组长钟南山院士等证实了疫情的人传人等事实；随后各地逐渐启动重大突发公共卫生事件I级应急响应，以及在中央成立对疫情工作领导小组，全面升级防控响应级别。全国来看，新型冠状病毒肺炎确诊病例、疑似病例、密切接触病例均呈现明显上升趋势，但每日新增疑似病例环比增速略有下降，即30日/31日环比增速分别为16%/4%，相对28-29日的56%和28%，呈现增速略有下降趋势。累计确诊病例、疑似病例、密切接触病例之前具有一定的递进关系：根据卫健委公布数据计算，密切接触病例中大约有10%~15%会发展成为疑似病例、疑似病例有60%~70%会发展成为确诊病例。新型冠状病毒的死亡率趋于相对稳定：最新数据显示，死亡率数据（累计死亡病例/累计确诊病例）从1月27日逐渐趋近于2.2%；治愈率（累计治愈案例/累计确诊病例）呈现略有上升，即从1月27日的1.33%上升到1月31日的2.06%，预期治愈率将随着疾病进展及受到控制未来有上升趋势。分区域来看，各区域死亡率差异较大：武汉地区作为疫情的爆发地，同时受医疗资源短缺等一系列因素限制，其死亡率（6%左右）相对全国平均水平较高，并呈现一定的上升趋势；湖北（除武汉地区）死亡率数据相对比较稳定，维持在1.4%左右；全国（除湖北地区）死亡率相对较低，仅为0.2%左右，并呈现相对较低的水平。确诊病例区域分布来看，疫情蔓延趋势受到一定控制：1月28日以来，湖北（除武汉）、全国（除湖北）、武汉累计病例环比增速呈现下降趋势，即均呈现疫情受到控制的趋势。（二）投资建议：疫情对部分领域标的有望构成业绩增厚，建议积极关注参照第4版新型冠状肺炎病毒诊疗方案，短期建议关注有望构成业绩增厚的部分医药领域，即IVD、指南治疗药品、医用耗材、血制品、流通及零售等。 IVD领域：参照2017年底流感大爆发时情况，此次新型冠状病毒疫情爆发预期将为体外诊断企业带来比较大的业绩弹性及相对超额收益，相关受益标的有万孚生物、安图生物、迈克生物等IVD企业；指南治疗药品：相关受益标的有安科生物、仙琚制药、天药股份、海思科，以及同仁堂、红日药业、太极集团、以岭药业、华润三九等；医用耗材：相关受益标的有呼吸机、制氧机、温度计、血氧仪等医疗器械及消毒产品生产制造商鱼跃医疗以及医用手套生产商蓝帆医疗、英科医疗等；血制品：疫情下，需求呈现提升趋势，相关受益标的有华兰生物、双林生物、天坛生物等；流通及零售：作为面向公众及医院的重要零售终端，药店是公众购买口罩和预防药品的主要途径，同时考虑到疫情对药店客流的影响，相关受益标的有连锁药店龙头：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂；以及湖北流通龙头&好药师药房：九州通等。风险提示：疫情发展超市场预期；企业复工期间发生大量交叉感染；重灾区湖北等地管控不力。

发布日期：2020-02-01

复盘+展望疫情对通信行业影响

（一）SARS疫情对通信行业影响回顾（1）非典时期运营商用户增长短期下降，整体业务量的增长一定程度使得非典期间运营商整体营收还是实现增长；（2）资本开支投资放缓，运营商网络建设集中在下半年；（3）创新业务方面，三大电信运营商集中推出视频通信业务，中国联通视频业务超过2000户。（二）通信行业未来影响判断（1）5G建设短期预计将会受到负面影响，整体取决于疫情控制情况：一方面运营商5G招标及建设放缓，另一方面上游关键元器件供应不足，尤其是武汉地区光器件产能占比较高，导致5G设备供应不足；（2）光模块供应短期影响较大，上游影响较为剧烈；（3）运营商新用户竞争、新业务拓展，投资放缓，现金流短期预计好转。（三）新应用展望（1）远程办公成为短期必然，视频会议行业迎来业绩增长确定性强：目前疫情严重阶段，视频会议将会成为企业沟通的重要方式，视频会议相关产业受益标的包括二六三、会畅通信、亿联网络、苏州科达、随锐科技等。（2）大数据助力科学防控，运营商及警务大数据供应商有望短期催化：重点关注相关运营商在大数据以及相关警务大数据相关服务提供商，相关受益标的主要包括运营商大数据的服务商及警务大数据相关厂商天源迪科、亚信科技、东方国信等。（3）非常时期疫情信息良莠不齐，舆情监控网络可视化扩容升级需求值得期待：为满足当地运营商及政府机构对网络优化及舆情监测的需求，运营商及政府机构等提供数据采集及分析的集成解决方案的厂商包括中新赛克、烽火星空（烽火通信）、恒为科技等。（4）客厅娱乐成为疫情时期重点应用，长期看好信息消费习惯大屏化趋势：客厅经济受益标的包括广电系等上市公司、创维数字等。（5）在线教育迎来规模化体验，或许将迈上一个新的发展阶段：受到疫情影响，经过这一轮大规模的使用和体验，在线教育和教育信息化或许将迈上一个新的发展阶段。在线教育相关受益标的包括科大讯飞、天喻信息、拓维信息、会畅通讯等。（6）疫情加速远程医疗到来，5G试水新行业应用：疫情催化，远程会诊成为远程医疗重要应用，远程医疗相关受益标的华平股份、朗玛信息、达实智能等。风险提示：疫情持续扩散，5G建设低于预期；新应用体验推广及体验不及预期。

发布日期：2020-02-01

信用视角看疫情：疫情对湖北省信用债冲击几何？

（一）湖北省存量债券概况湖北省全省信用债存量超5000亿元，在中部地区居于前列，全国范围内处于中游水平。截至2020年1月31日，以申万行业（剔除银行、非银金融）为统计口径，湖北省全省信用债债券存量债券合计5663亿元，占全国信用债存量的2.63%，在31个省/市/自治区（不含港澳台地区）中位列第11位，在全国整体居于中游水平。分城市来看，湖北省信用债存量主要集中于武汉市。截至2020年1月31日，武汉市信用债存量（申万行业剔除银行、非银金融）合计3549亿元，占湖北省全省的64%。（二）产业债：存量超80%为国企，建筑、医药行业到期量大湖北省内信用债存量以城投债为主，以中债城投债为划分标准，5663亿元信用债存量中，仅1693亿元为产业债。从产业债行业分布来看，超过三分之一集中于建筑装饰行业，其余主要行业包括综合、医药、公用、汽车、地产等行业；葛洲坝为湖北省产业债第一大存量发债主体，占省内产业债存量近20%。湖北省内前四大产业债存量主体分别为葛洲坝、当代科技、东风汽车、中建三局，四家发债主体贡献了湖北省37%的产业债债券存量。2020年湖北省整体产业债到期量近500亿元（其中一季度116亿元，在年内处于较低水平），需要关注此次疫情对于部分发债主体2020、2021年偿债能力的影响。从产业债到期情况来看，2020年湖北省产业债到期量低于2021年，短期内到期压力相对可控，但需关注建筑装饰、房地产等受疫情影响较大、资金周转需求较强行业短期内偿债压力。 湖北省部分医药行业发债主体2020年债券到期量较大，但疫情蔓延背景下需求增加与政策支持有望对此类企业再融资能力构成利好，短期内偿债压力有望缓解。在本次疫情中，央行要求降低涉及疫情防控企业的贷款成本，叠加疫情蔓延背景下政策对于省内医药公司的扶持，同时发改委亦发声要求加强对于疫情严重地区重点企业融资支持，对湖北省内医药行业及其他重点行业发债主体信用资质有望构成利好；整体来看，2020年湖北省到期量较大发债主体大部分为资质较优主体或医药行业发债主体（九州通、武汉工业、湖北能源、中建三局、航天时代等），整体产业债到期压力相对可控。（三）城投债：2020年到期压力可控，结合疫情严重度与财政实力看区域风险湖北省城投债存量同样呈现出地域集中度高的特征，湖北省东部地区武汉市城投债存量独占鳌头，而西部地区襄阳市、宜昌市城投债存量余额相对较高。截至2020年1月31日，湖北省全省城投债存量共计3836亿元，其中武汉市独占2122亿元，全省城投债存量的55%，此外仅宜昌市、襄阳市城投债存量超过300亿元，除此之外湖北省其余地级市/省辖县级市/自治州城投债存量均小于200亿元。从城投债到期情况来看，2020年湖北省城投债到期压力相对较小，2021年、2022年为到期高峰。2020年湖北省整体城投债到期（含回售）量约485亿元，低于2021、2022年整体到期量；从年内来看，一季度城投债到期94.4亿元，在年内同样处于低点。分城市看，武汉市城投债到期量遥遥领先于其他城市，2020年到期372.4亿元，此外襄阳市2020年城投债到期量超40亿元，其余地市/省管县市/自治州2020年城投债到期量均不足13亿元。考虑到湖北省城投债集中于武汉，资质相对较优，叠加2020年城投债到期压力相对较小与疫情背景下的政策支持与维稳需求，我们认为疫情对于湖北省2020年城投债冲击较为可控。我们结合疫情严重程度、区域财政实力、区域偿债压力三个维度对于湖北省内城投债风险水平进行综合评判，武汉市尽管城投债到期绝对量较大且疫情较为严重，但由于自身财政实力同样较强，财政自给率较高，因此疫情对于武汉城投债冲击相对可控，建议关注疫情较为严重、短期城投债到期压力相对较大的地市如孝感、黄冈，以及财政收入对城投债覆盖倍数相对较弱、且受疫情影响同样相对较大的地市，如宜昌、荆门、咸宁等地；微观层面，考虑到财政支出将进一步向疫情控制、病人救治、物资生产方向倾斜，近期到期量较大的城投平台可能后续面临一定的再融资压力，我们建议关注2020、2021年城投债到期量较大（湖北交投、湖北联投、武汉地铁集团等）、自身资质相对较弱的政府融资平台后续偿债能力与再融资压力。风险提示：弱资质主体资金链断裂、疫情进展程度难以预测。

发布日期：2020-02-01

疫情影响消费延迟满足，家电需求关注旺季

受新型冠状病毒影响，节前一周以消费板块为代表出现回调，其中休闲服务、商业贸易、食品饮料周跌幅分别为9.88%、6.32%和6.30%，家用电器指数回调5.96%。此次疫情恰逢春节，假期出行聚餐宴请等活动的减少、春节复工时间的延长、及线下零售遇冷线上物流受限，对一季度消费数据或有不利影响。复盘2003年非典对消费的影响，疫情在爆发期对消费具有短期影响，随着疫情平复消费韧性有望恢复，我们预计疫情有望在夏季之前得以控制，或时间更早。从家电品类来看，空调为季节性产品。夏季为消费旺季。疫情对空调全年消费的不利影响较小，空调销量主要受夏季天气影响。虽经销商的提货打款意愿不高，但主因在于2020年行业价格战延续概率较大，经销商担忧特价机的价格进一步下滑，因此囤货意愿较弱，同时担心特价机促销下导致正常机的需求疲软。我们认为2020年应更关注夏季气候及地产对需求的影响及行业价格战的演变态势。地产依旧为家电需求的影响因素，春节复工延后或对地产竣工有短期不利影响。2019Q4地产竣工增速回暖且进一步改善，后续回暖确定性较高。在地产竣工的影响下，家电行业需求亦呈现回暖的迹象。空调因促销拉动行业需求，虽均价下滑但Q4零售端增速表现优异；厨电销量小幅回暖；小家电挖掘新需求，配合以社群流量营销，新品类消费需求强劲。春节复工延后或在短期内对一季度的地产数据有不利影响，但在合同硬约束及全年计划的完成度方面考虑，疫情平复后有望得到回升。投资建议：白电：虽然2020年空调需求端尚未有明显的提升因素出现，且龙头有望将价格竞争策略延续至今年中，但我们认为此轮竞争对集中度利好程度较为确定，长期来看份额提升后行业将进入新一轮利润提升阶段，短期来看龙头的经营控制力更强。厨电：2019年下半年地产竣工增速逐渐回暖提升，预计竣工复苏延续至2020年的确定性较强，我们认为2020年住房有望迎来集中交付，而厨电80%来自于新增需求，精装房政策下工程渠道最先有望得到提升，零售端回暖速度较慢。而工程渠道的高集中度对龙头的利好程度更深。因此我们推荐，积极布局电商渠道、混改推进下高瓴资本助力经营与估值提升的格力电器；多品类均衡发展、效率驱动下盈利能力持续改善的美的集团；海外市场布局完善和卡萨帝高端产品上量的海尔智家；工程渠道受益显著的老板电器。风险提示：宏观经济下行风险、汇率波动风险、原材料价格变动风险。

发布日期：2020-02-01

中国神华投资逻辑梳理

预计神华单季业绩拐点在2019Q4提前出现，前期市场预期过于悲观，煤炭核心资产有望价值重估，当前股价被严重低估。（一）神华“现金牛”逻辑不改当前按A股价格算市值3437亿，2017-19年3年累计分红现金支出947亿元，在手现金又已累积至1267亿元，扣除有息负债后在手净现金753亿元。作为煤炭行业乃至资源行业的核心资产，近5%的股息率具有较高性价比。我们团队在2017年推荐神华时，即提出中国神华作为煤炭“现金牛”的投资价值，近三年来，神华的经营和资产状况基本符合我们的预期，始终维持着较高的在手现金。虽然神华2017-19年分红累计支付现金947元，但截至2019年9月底，神华账面净现金（扣除有息负债）仍超过750亿元。我们预计2019年公司业绩421亿元，若仅假设40%的分红率，对应A股股息率4.9%，H股股息率6.5%。（二）2019年Q4公司自产煤产量下降10%，目前产量已逐步恢复，预计公司单季业绩拐点提前出现。根据公司月度运营数据公告，2019年Q4，中国神华自产煤产量同比下降10.4%，全年同比下降4.7%。煤价方面，2019年Q4，神华年度长协/月度长协均价同比分别为-0.8%/-10%。当前各项指数基本在550元/吨左右，我们认为2020年动力煤价中枢大概率稳定在530-550元/吨之间，未来煤价下跌空间有限。这个价位也是2019年12月初，全国煤炭交易大会之后至今将近两个月时间煤价运行的平均价位区间，我们认为一定程度上代表了政策的导向。考虑煤炭企业在年底集中结算部分成本，业绩季节性偏低，同时神华Q4自产煤产量下降明显，目前已逐步恢复，而未来煤价下行空间有限。我们认为神华大概率在2019Q4出现本轮下行周期的单季业绩低点。（三）公司的业绩稳定性被市场严重低估，尤其是运输体系构筑的定价权壁垒被严重低估，非常保守估计下神华各板块的重置成本估值至少4500亿元。中国神华的业绩稳定性一方面来自于其定价权，另一方面来自于其煤电运协同效应。在煤炭的长协定价机制下，神华在行业中的定价权得到了较为明显的提升，多数煤企，尤其是下水为主的煤企，在实际定价中基本全部参考神华定价。在协同效应方面，我们认为市场关注的重点主要在煤和电的协同，而低估了煤和运（尤其是铁路运输）的协同。事实上，神华的神朔黄铁路集疏运体系是全国范围内成本最优的煤炭铁路运输路径，其铁路板块一直维持着稳定的60%左右的毛利率，是全公司毛利率最高的板块。2018年，公司运输板块经营利润207亿元（基本由铁路共贡献），占全部合并抵消前经营利润的27%，而对应的收入占比仅14%，且由于铁路分部提供的基本是对内服务，合并抵消后在报表中反映的收入仅占2%，或为市场所忽视。事实上，神华的铁路分部不仅贡献了实际利润（抵消后表现为煤炭和电力的成本降低），而且对神华的定价权确立有着不可或缺的作用。神华的4.5亿吨销量中，1.5亿吨外购煤并非常规意义上的贸易煤，而是依托效率极高的铁路、港口、航运一体的运输体系，通过在坑口买断煤炭自行运输创利占据的市场份额。这种具有天然垄断性质的铁路优势在全国煤炭企业中只此一家，别无分号，我们认为值得市场给予更高估值。我们在当前市场对煤炭、火电、货运铁路的估值均在历史最低点徘徊的时点上，对神华各板块进行粗略的重置成本估值，非常保守地估计，神华的估值也至少应有约4500亿元，而当前神华的估值尚不足3500亿元，我们认为存在严重的低估。（四）短期产量下降导致盈利下滑，同时对煤价做535元/吨的保守估计，下调公司2019-21年盈利预测至421/392/418亿元，小幅下调目标价至25.20元，重申股价被低估，维持并重申“买入”评级。DCF估值下，公司股权价值约6400亿元，尚有86%空间。由于公司四季度产量下降略超预期，同时我们将2020/21年动力煤价均以535元/吨做保守预测，预计公司2019-21年归母净利分别421/392/418亿元（原预测为443/426/428亿元），对应2019-21年EPS预测下调至2.12/1.97/2.10元（原预测为2.23/2.14/2.15元）。考虑到神华低成本优质资源的稀缺性，以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒，我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年业绩给12倍PE的估值方法，小幅下调目标价至25.20元（原目标价26.08元），当前股价17.28元，我们维持并重申“买入”评级。同时，我们根据中国神华的现金流逻辑，对公司进行了DCF估值，对未来长期煤价均做535元/吨的估值，增长率为0%，WACC取7.2%，DCF估值A股尚有约86%空间，H股尚有约145%空间。风险提示：宏观经济下滑，进口煤政策变化，非煤能源发展，公司治理。

发布日期：2020-01-24

o   SARI促行业变革，头条系打响新媒体春节档

事件概述：受SARI疫情影响，2019年1月23日，《囧妈》《唐人街探案3》等热门春节档影片陆续宣布撤档。1月24日除夕节早上，字节跳动与欢喜传媒签订了不低于6.3亿元的电影《囧妈》版权授权协议，电影《囧妈》拟于大年初一（1月25日）在字节跳动旗下的抖音、西瓜视频、今日头条等平台实现全网首播和免费独播。（一）《囧妈》助短视频平台切割长视频蛋糕，或引领视频行业新趋势此前字节跳动旗下的播放平台已有过进军长视频领域的尝试，但效果并不显著，主要原因是腾爱优芒等平台在长视频播放方面，对于用户的使用习惯和品牌认知上仍然形成了一定的壁垒。《囧妈》等几部春节档影片观众预期强烈，此次事件营销有望为抖音、今日头条、西瓜视频等平台带来庞大的用户流量，降低观众对字节跳动旗下长视频平台的认知成本，华丽切割长视频行业蛋糕。字节跳动此举或受到其他视频平台的跟随效仿，未来有可能出现更多的院线电影选择在互联网视频平台首播或提前在新媒体端上线。（二）PGC占比决定平台内容深度，短视频平台中短剧、袖珍剧前景可期目前抖音等短视频平台内容主要以娱乐和营销为主，内容观感欠缺，质感不足。我们认为，短视频与长视频的内容区别不在于深度，而在于专业制作内容的占比。字节跳动此举有望加深其旗下平台与专业影视制作公司的合作，从而进一步推出高质量中短剧、袖珍剧，提升平台的专业制作内容占比，改善当前快餐式内容、营销内容泛滥的平台生态。我们预计具有精品内容制作能力的影视制作公司将优先受益。（三）新媒体发行或改变电影行业发行及盈利模式，加速大屏价值回升本次春节档《囧妈》通过非院线渠道首映，有望加速电影首映的新媒体发行趋势，改变行业市场盈利模式。电影的新媒体发行早在10年前便已出现，受制于观影体验和用户付费的不成熟，主流的电影巨作只选择院线发行作为首发渠道。随着5G高速传输时代的来临，以及超高清视频国产编转码、三维声音频、HDR、China DRM等标准的推进，客厅大屏有望为观众带来影院级观影体验。《囧妈》也将在大屏端的“华数鲜时光”（西瓜影视与牌照方华数传媒合作打造的OTT大屏端应用）独播，我们认为从事大屏端业务的公司也有望因此受益。投资建议：我们认为，SARI疫情一方面影响了资本市场对2020年影视行业的盈利预期，另一方面加速了其他领域的变革与发展。我们持续看好超高清视频领域的投资机会，建议关注华数传媒、捷成股份、当虹科技，也提醒投资者留意具有精品视频内容制作能力的影视制作公司，受益公司主要有华策影视、光线传媒。风险提示：新媒体内容发行可能带来新一轮内容监管，各平台公司获得相关资质认可、牌照许可存在不确定性。

署名分析师：徐林锋；执业证书编号：S1120519080002；发布日期：2020-01-24

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