近日召开的政治局会议对当前经济状况及未来宏观政策做出了明确的定调，会议明确指出新冠疫情对经济运行带来了明显的影响，但疫情对经济的影响仍偏短期扰动，通过政策逆周期手段对冲掉疫情带来的冲击，将经济发展重新拉回到原有的运行轨道之上，也是下一阶段政策集中发力的必要前提之一。
叠加各地复产复工进展在中央政策持续关注下，将有望进一步加快，建议关注周期金融板块。华西证券金融联合周期九大行业首席带您共同挖掘行业的潜在机会！
根据我们的测算，3月份利率债净融资规模预计较2019年多1,155亿元，增幅约21.13%；一季度利率债净融资规模达 2.16万亿 预计较2019年多5,578亿元，增幅约35.55%（2）与基建相关的专项债发行几何？专项债已发行提前批1.29万亿的67.4%财政部于2月11日表示，再次下达第二批地方债“提前批”额度，包括专项债2900亿元，一般债5580亿元，加上之前下达的1万亿专项债， 专项债 提前批共1.29万亿，一般债5580亿。截至2020年2月26日，2020年发行地方政府新增债券共计10419.85亿元，其中发行地方政府新增一般债1724.94亿元，占提前批的30.9%；发行地方政府新增专项债8694.91亿元，占提前批的67.4%。去年同期：截至2019年2月26日，2月份累计发行新增地方债6326.19亿元，其中新增一般债3564.19亿元，占2019年提前批的61.5%；新增专项债2762亿元，占2019年提前批的34.1%。与基建相关的专项债占比达83%，提前批明确不得用于土储棚改，去年全年与基建相关比例不足30%2月21日召开政治局会议对当前经济状况及未来宏观政策做出了明确的定调，会议明确指出新冠疫情对经济运行带来了明显的影响，但疫情对经济的影响仍偏短期扰动，通过政策逆周期手段对冲掉疫情带来的冲击，将经济发展重新拉回到原有的运行轨道之上，这也是下一阶段政策集中发力的必要前提之一。在有关于货币、财政政策的定调上，本次会议突出了两个“更加”。2月12日中央政治局常委会对财政政策的定调是“更好发挥”，对货币政策的定调是“保持”，突出在原有力度上的效率提升，保持在总量方面的克制。货币政策在疫情及经济下行压力下，维持宽货币+宽信用主线，降准及降息空间犹存。加强逆周期调节、结构调整和改革的力度，发挥“灵活适度”的货币政策在逆周期调控中的作用。本次会议则改为财政政策“更加积极有为”，货币政策“更加灵活适度”，这表明即使提升了政策的效率，前期确定的政策力度可能仍然有所不足，仍可适度加码，从而更好地发挥两大政策对疫情冲击的平抑。财政政策还提出了要“发挥好政策性金融作用”，我们认为这一方面地方政府专项债的额度及使用效率将被提高，发挥专项债在基建投资稳增长的作用，另一方面具有类财政作用的政策性银行工具存在进一步发挥的空间，我们认为国开建设基金有重启的必要性及可行性。我们认为专项债市场之前预期的新增为3万亿左右，仍有扩容空间，全年新增预计达3.5万亿，此外用于基建的比例及用资本金的比例也将保持提升；考虑到地方政府债务高压，特别国债及国开建设基金等逆周期工具同样值得期待。第T日近似复工率约等于第T-14日劳动人口春运返程比例，当前劳动人口春运返程比例约等于T+14日近似复工率；为了保证数据的精确性，我们依次剔除了老人、学生等非劳动人口后得到四种测算口径。2月26日近似复工率约为24.81%-31.80%，3月10日近似复工率或为41.62%-53.34%。一线城市人口迁入指数缓慢回升，五大主要劳动力输出省份人口迁出指数提升速度有所加快，一线城市地铁客运量和拥堵延时指数迅速上升，表明复工进度边际好转。分省份看，广东、浙江、江苏人口迁入比例较高，广东、四川、河南人口迁出比例较高；分城市看，深圳、广州、东莞人口迁入比例较高，重庆、广州、成都人口迁出比例较高。2月26日，6大发电集团日均耗煤量为42.86万吨，仍然处于低位，但呈现出缓慢上行趋势。2月17-21日，水泥磨机开工率仅为0.65%，环比提升了0.47pct，仍然处于较低水平。 2月17-21日，高炉开工率为61.88%，仍处节后下行区间；2月中旬，主要钢铁企业钢材库存2,134.15万吨，较2月上旬再度提高，进一步偏离季节性趋势。发电煤耗、水泥开工、高炉开工、钢材库存数据表明，中下游工业、建筑施工企业复工状况仍然偏弱。
交易量持续高位，券商享受顺风车机会，保险静待黄金坑
日交易额持续超万亿，判断市场进入流动性牛市行情，直接提振经纪业务。测算交易量假设：（1）如果保持当前日均成交额，则季度总成交额同比+34%；（2）如果保持1万亿水平，则一季度日均8884亿成交额，同比+52%；（3）如果增加至1.2万亿水平，则一季度日均9849亿，同比+68%。（ 另：两融规模较去年有34%的同比增长）自营方面，2019年Q1上证指数上涨23.93%，如果一季度末追平2019年高位3288点，即2020Q1上涨7.80%，那么自营净收入今年一季度同比下降13%左右。如果一季度末上证达到3500点，及上涨14.75%，那么自营净收入同比下降7%左右。但年后债市较好，一季度自营收入同比并不悲观。券商业务受疫情影响可能是金融行业中最小的，经纪业务、两融、自营、资管都可以在线完成。并且2月3日开盘后，大多数营业部分公司实行轮班制，保证业务运营不受疫情影响。仅投行业务在承销方面受一定影响，但在收集上市公司材料等当面都能线上进行，疫情结束后有望加快业务落实速度。（三）再融资新规落地，从投行带动整条券商业务线收入，影响净利润至少5%以上再融资新规落地，上市公司定增需求从发可转债转为定增，2019年定增总规模略大于千亿，预计2020年规模至少翻番。定增项目更考验投行销售能力，销售工作会前移到承揽阶段。另外发行对象增加到最多35人，会出现百亿级别的投资者，降低门槛使个人投资者也能参加，使投行更容易寻找买方与经纪业务的联动。（四）现券商板块估值1.6倍PB（2019E），弹性很大回顾历史牛市，券商板块估值可达2.5倍PB以上，其需要交易量，自营业务，投行业务等多条业务线齐发，现在仍属于寻求时间验证的区间。建议弹性与价值双配，不错过行情也风险可控。投行业务增长预期受益标的：中金、中信建投、中信，华泰（一）面对面销售复工时间待定，囤积需求，期望报复性反弹据了解，保险营业部被定义为密集型场所，现在无法开工，复工时间待定。在此期间代理人以学习培训产品为主。在线给熟悉的客户推荐产品，但对于转介绍来的新客户由于无法面对面讲解产品，基本属于零开单情况，复工之后有望释放这一部分囤积的需求。由于受疫情影响，2月保单数据预计不太理想。保险公司也考虑其特殊原因，2月份事实下调考核标准或者按季度考核制延后代理人考核期。考虑其考核总量并未改变，那短期的保费数据同比低点可能就是买点。（三）开门红情况影响不会很大，基本上留存的代理人都已完成既定目标开门红由于下单日期都是在1月初，所以整体开门红影响较小。对于返乡开单受影响的保单也基本完成线上下单，平安代理人表示平安已实现全线上下单操作，不受影响。拉长到全年，疫情可能的影响偏短期。考虑2020年平安福价格未涨，精算新规对部分产品降费3%~5%，2020年平安继续提升NBV margin有一定难度。考虑受疫情影响代理人增员难度加大，整体NBV有压力。增员在疫情期间基本上处于实际停滞状态，新员虽参与远程培训，但是由于无法实施到岗的打卡培训，效果令人担忧。疫情结束之后估计短期增员达到顶点，如配合降费新产品销售，那对于负债端来说是双击的。观点：寻求短期低点埋伏，保险贝塔属性一直在，估值拥有优势，探底安全边际高，又不会错过行情。受疫情影响较小，拥有财险业务的中国太保、中国平安将更为受益。
（一）之前我们对板块的看法相对比较审慎，因为从基本面来看，在息差下行、资产质量有上行风险的背景下整体利润增速会回落。那最近央行和监管层面也是出台了一些逆周期的货币政策，比如增加金融机构再贷款规模，支持金融机构发行疫情专项债、同业存单等政策，利率政策上有表态未来将适时调整存款基准利率。另一方面，释放了一些监管红利，比如在不良和逾期的确认上可以有所延缓，支持中小金融机构资本补充的政策上的支持等。（1）首先量上，首先疫情引发了一些存款的流失，同时有效信贷需求也不强。在信贷投放能力上有所下降，所以疫情以来都是政策在主导加大信贷的投放以及鼓励银行其他负债的补充，政策未来在信贷的投放上会持续释放总量，手段不限于再贷款、专项债、MLF、降准等等，保证信贷的持续投放力度。（2）其次在价上，目前需要加强银行投放的意愿。今天央行领导又表示未来还会引导实体融资成本的下降，叠加资产荒，银行资产定价的压力很大，未来如果降低存款基准利率的话可以对冲收益的下行，稳定利差，会促进投放的意愿。如果假设只降低定期存款利率的话，影响整个行业2020年利润2%的百分点。具体银行来看，股份制受益更明显，一是股份制和城商行的定期存款占比较多，均超过50%。另一个是从期限上看，3个月至一年期的存款占比较高，弹性更大。综上，在总量提升、利差稳定的背景下行业的盈利增速将保持平稳，同时在这些刺激政策下经济企稳的概率提升也有利于银行资产质量的改善，反映在估值上将开始向上修复。具体推荐上，我们认为短期可以布局一些低估值基本面有保障、以及具备一定弹性的标的，主要受益品种有：交行、光大、中信、兴业、南京。第一个，资产质量上还是要后续关注经济的企稳的时间点和信号第二个，如果下调存款基准利率的话，可能引发部分存款的流失，需要关注。第三个，板块短期还看修复，未来的空间还看后面经济的企稳情况。
早周期顾名思义动的最快，基建和地产开工阶段就进场，对早周期水泥来说，库存是短周期的也是有限的，而晚周期是地产竣工端的装修建材，开工确定性大于施工。因此未来一段时间看点是重点工程拉动的赶工，本周华东水泥发货普遍恢复到5成左右，预计3月份可以完全正常。早周期目前主要是：水泥、防水建材、减水剂，今天全部大涨，我们一直推荐的水泥，水泥里面有几个组合：（3）基建受益的是天山股份、祁连山、冀东水泥；防水建材东方雨虹+科顺股份2个龙头重点推荐，凯伦股份受益；减水剂苏博特继续重点推荐，垒知集团低估值(9x)、红墙股份受益；地产链条整体受到疫情一定影响，装修建材里面B端占比大的影响最小，地产安装工程主要符合复工证的申请要求就可以复工，而普通经销商受到冲击会更大。其中瓷砖作为主材（蒙娜丽莎等为代表）受到精装房驱动，龙头公司B端收入占比较高，且积极支持有实力经销商接工程，依然是我们的首推。集中度提升是行业长期趋势，在这两年表现尤为明显。竞争格局良好的细分龙头长期看好，首推三棵树，北新建材，伟星新材、中国巨石等，永高股份、坚朗五金、中材科技等受益。
一城一策持续松动，货币财政双双发力，板块布局正当时
近期多地出台房地产支持政策，路径主要分为供给端和需求端，供给端包括延期缴纳土地出让金、降低土地保证金比例、放宽预售标准等措施，需求端则包括公积金贷款政策放松、购房契税补贴、人才购房补贴等。我们认为，行业正处于政策放松期的拐点，后续政策有望持续加码，值得重点关注。根据21世纪经济报道，2月24日，浙商银行下发通知，将非“限购”城市居民家庭购买首套个人住房的首付贷款比例从30%调降至20%；次日，根据中华网报道，中国工商银行绍兴分行针对新房优质客户，将非“限购”城市居民家庭购买个人住房的二套房首付贷款比例从6成下调至3成。我们认为，非限购城市的信贷宽松有助于稳定非限购城市的购房需求，降低疫情对三四线城市销售的影响。中央政治局会议多次召开，会议重点强调稳经济，并提出财政政策要更加积极有为，货币政策要更加灵活适度。中央稳经济诉求强烈，货币及财政政策将更趋于放松，而房地产作为托底经济的重要行业，预计未来因城施策的放松趋势有望保持延续。从绝对估值和相对估值的角度看，当前房地产板块的估值处于历史底部区间；从股息率的角度看，截至2020年2月24日，最新10年期国债中债到期收益率为2.81%，而A股龙头房企股息率普遍高于国债到期收益率，其中部分房企更具备业绩承诺或股权激励，业绩确定性强，整体投资价值凸显。投资建议：历史上看，房地产板块在一季度具有明显的超额收益，当前板块业绩确定性强、估值低、股息高的优势凸显，且随着近期宏观及地方政策端趋于放松，估值将向上修复，目前板块已迎来布局良机，极具弹性，值得重点关注。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利地产、金科股份、中南建设、阳光城、招商蛇口、蓝光发展及相关受益标的华夏幸福、融创中国、龙湖集团、旭辉集团、中国奥园、中国金茂等。
宽财政再融资外加需求刚性助力，强推2020年赶工的环保基础设施建设板块
2020年为污染防治攻坚战决胜年，受制于2018-2019年两年PPP项目融资问题，不少地方的水污染治理项目，处于停摆状态，而污水处理设施建设及黑臭水体消除，均为约束性考核指标，地方政府最后一年存在赶工期的压力。 2020年专项债提前下发额度总计1.29万亿，截止2月21日提前批累计发行8721亿元，其中生态环保类下发954亿元，占比10.93%，远超2019年全年的532亿元及2.44%的占比，从侧面印证财政资金倾斜力度。并且所投项目中，645亿为纯污水处理厂的改扩建工程，占比近68%，同前几年资金大头投向水环境综合整治类项目已有明显不同。2018年年末PPP项目有近7000亿准备及采购阶段项目等待落地，其中污水处理类1350亿，占比19.29%，现在资金投向明显优先刚性需求更强的污水处理项目。2020年因疫情影响，中央财政宽松预期较此前更加强烈，我们看好环保类项目全年的中央财政额度倾斜。生态环保类项目在允许专项债作资本金、下调资本金比例可至15%后，杠杆效应将变得明显，假设2020年新增环保类专项债额度为2000亿，即可撬动总投资为1.33万亿的项目，杠杆效应非常明显。此外，污水类项目均改为EPC招标后，加杠杆主体多为地方城投平台公司，备受银行青睐。在2018年至2019年底，共计15家民营类环保公司转让股权，其中12家公司实控人受让方为央企国企。国资高调入场，提高相关公司主体信用评级，带来业务协同订单，改善企业现金流问题。受环保行业自身发展规律影响，该行业历来并购重组活跃，再融资新规发布，将加速行业整合进度。同时行业目前面临较高的负债率，AA以下主体信用评级公司居多，行业迫切需要合规且低成本的融资渠道，此时出台的再融资新规，会成为行业融资的重要抓手。2020年为污染防治攻坚战决胜年，十四五国家环境保护规划正在制定当中，行业若要健康长久发展下去，必须是粮草先行、资金充沛，再融资新规落地将为行业注入活水。投资建议：推荐关注国资系新增水污染治理主力军国祯环保及碧水源，受益标的亦包括基本面在好转的博世科。国祯环保、碧水源估值在20倍左右，博世科13倍左右。此外，强烈推荐关注垃圾焚烧板块，垃圾焚烧2020-2021年为十三五规划项目的集中投产大年，龙头公司普遍拥有30%+的业绩增速，行业高增长确定性强，收益率高且现金流稳定，首推伟明环保，受益标的亦包括上海环境、高能环境、绿色动力、旺能环境，河南省崛起的本地处置商城发环境。
（一）交运整体观点，两个“谨慎观察”和一个“重点挖掘”暂时谨慎观察国际因素很重要的子行业，因为第一波的打击是国内的疫情影响国内航线，第二波打击是国外疫情影响国际航线，悲观假设的话，业绩复苏周期可能会比想象中长，短期股价上行动力不足，除非超跌造成的交易性机会。其次，暂时谨慎观察单纯向国内消费者收费的子行业，有降费或者免费压力比如公路直接就免费了，港口、机场等因为收费国籍来源更复杂降费压力判断相对小。搞钢铁产业正在往那边转移的港口！北方大宗吞吐量在往南方转！百度"下一个钢铁大省——广西"“唐山启动主城区周边13家钢铁企业退城搬迁”！买北部湾港！搞电解铝产业正在往那边转移的港口！百度——"云南的电解铝产能为何一路逆袭?"，买北部湾港！搞化工、玻璃、造纸等正在往那边转移的港口！百度——“上海华谊的搬迁故事”等！买北部湾港！搞2018/19全国用电量增速均第二、工业用电量增速全国均第一，一大波工业项目还在路上的地方！广西！买北部湾港！搞有国家政策倾斜的地方！百度——"西部陆海新通道"，13个中西部省市将共建共享北部湾港！未来集装箱业务增长潜力巨大！买北部湾港！搞未来有劳动力优势的地方，这样才有持续量的增长！而港口靠量！东盟在增长，且再百度——“广西自贸区实施方案”跨境劳务合作！买北部湾港！该怎么估值先不讨论！我们看吞吐量翻倍，安全垫足够，利润和股价翻几倍也先不讨论！底部先重申买入！
陕煤/神华/盘江/露天，即便不在风口，也是“四台印钞机”，风口来则股价飞
根据国家能源局最新数据，截至2月22日，全国在产煤矿产能31.7亿吨，产能复产率达到76.5%，当日产量833万吨，以330个工作日测算略高于正常产量的70%，中央企业所属煤矿的产能复产率超过95%。我们认为目前大部分短期能够释放的产能已集中复产，后续剩余的民营中小矿井将陆续复产。从目前供需情况来看，日耗恢复进度较慢，电厂库存逐渐累积，决定后续煤价的关键因素将从上游的煤矿复工进度逐渐转向下游的复工进度。此前，由于（1）高速公路受限影响煤炭汽运外调；（2）外地工人返工需14天隔离或无法返工，已复工矿井的产能利用率较低，尤其是运输受限的榆林和鄂尔多斯。本周开始，主要产区的交通限制已逐步解除，后续人员返工复工亦有序开展。动力煤价格：短期内仍维持节后以来的煤炭坑口价格走势强于港口的判断，港口煤价转入下行通道，而坑口煤价仍在上涨的后半程。主产区的公路疫情防控检查点已逐步撤销，高速公路免费等政策引导车辆积极上矿拉煤，坑口定价只看车辆排队情况和产地库存，因此短期坑口价仍处于偏强的情况。港口来看的话，下游电厂库存累积，沿海六大电日耗恢复到正常的60%左右，港口库存也企稳略有回升，港口价格转入下行通道。焦炭价格：钢铁库存到达了一个历史的高位，高炉开工率较年前和节后初期下降，价格受到向下压力，受此影响，焦炭首轮提降陆续落地执行，下调50元/吨左右。焦煤价格：山西长治、临汾、吕梁等地的矿井基本进入正常生产，河南基本恢复年前正常水平，由于之前供给受限，叠加蒙古的焦煤进口要到3月2日，甚至更晚的3月15日才能恢复，所以价格偏强，但由于焦炭价格提降，高炉开工率下降，焦煤继续上涨的空间有限，短期偏稳运行为主。从上面价格，我们可以看到，上游的动力煤和焦煤都在年后出现了复工不足导致价格上涨，逐渐复工后价格上涨后继乏力趋于回落的状态。（三）关于我们对煤炭股的观点，继续推荐“四台印钞机” 陕西煤业/中国神华/盘江股份/露天煤业。我们可以看到，此前煤价的短期上行，并未带来煤炭股的上行，而当前的价格短期下行，也不代表煤炭股没有机会。事实上，在价格的预期上，我们认为，随着后续复工率提升和逆周期调节逐步落地，中下游库存逐渐消化，二季度有望迎来偏强的运行，而煤炭股也有望带来估值提升。我们推荐的四只股票中，神华1月数据可以看出，产量不受疫情，甚至不受春节假期影响，基本处于正常生产，但外购煤量略受影响，预计对销量影响在10%左右，但由于外购煤本身利润不高，对盈利影响不大。陕煤的陕北矿区在节后有3周左右的时间受限于汽运，预计一季度产量影响400-500万吨，与2019年矿难时影响基本相当，同比无明显影响。露天在春节期间保供，正常运行。盘江正常按计划复产，外地员工复工导致2月产量影响约20%，目前已基本恢复正常生产。煤炭股在估值上，一直处于底部，在盈利上，仍处于高位，在股息率上具有优势，陕煤神华的股息率在5%以上，盘江在8%左右，露天在6.5%左右。整体来看，陕煤和神华的基本面是煤炭股里最好的，陕煤的弹性较好，神华的股息率和估值性价比更高，地产基建带来的黑色机会中，盘江是资产质量非常出挑的焦煤股。
最近中央连续出台文件强调春耕对粮食安全的重要性，要求做好重大病虫害的防控，推动农资企业加快复工复产， 我们认为农资行业经营不会受疫情影响，农药行业推荐利民股份：持续成长+估值便宜+甲维盐涨价催化。如果说非洲蝗虫是炒概念，今年草地贪夜蛾的防控更加值得重视，甲维盐是农业农村部推荐用药的主要品种，国内生产企业中湖北金贤达与湖北荆洪科技受疫情影响较大，估计最早4月能恢复正常生产，2月甲维盐价格已由101万元/吨涨至107万元/吨。预测利民20年PE9倍。目前钛白粉下游需求中涂料占60%，其中地产和汽车家电分别占40%、20%，疫情影响之下逆周期政策不断出台，预计需求受影响不大，从2月开始钛白粉提前涨价可看出全球需求景气。供给端国外企业扩张空间很小，国内中小企业产能可能受钛石膏政策影响而逐步去化，推荐龙蟒佰利：成本端有降维打击能力，氯化法技术突破后带动销量持续较快增长，同时快速布局海绵钛和锆产业链，20年预测净利32亿，10倍PE，对中长期投资者，近期调整是不错的买点。建议持续关注标的还包括蓝晓科技、奥福环保、三泰控股、新开源，受益标的昊华科技。重要提示：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本自媒体账号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本自媒体账号中的任何信息。因本自媒体账号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。
法律声明：
本自媒体账号为华西证券研究所设立及运营。本自媒体账号不是华西证券研究报告的发布平台。本自媒体账号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本自媒体账号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
在任何情况下，本自媒体账号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本自媒体账号信息所引致的任何损失负任何责任。
本自媒体账号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本自媒体账号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
风险提示
本文内容仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎！
