核心观点

疫情对于经济和政策的影响主要偏向短期扰动，疫情过后，基建投资将会是政策稳经济的主要抓手。政策发力窗口期可能会延续到二季度末、三季度初。

核心逻辑

1. 此次政策出台的经济背景与“非典”时期的异同？

相同点：疫情对经济发展有短期扰动，但不改变长期运行趋势。

不同点：

爆发节点有所不同，“非典”疫情爆发期为4—5月，春节假期已经结束，疫情对经济扰动有限。本次恰逢春节，复工等问题决定了本次疫情对经济的影响更深；

所处经济周期不同，“非典”爆发时期，正处于我国宏观经济的上行周期，经济的内生增长动力强劲。本次处于经济下行周期，决定了恢复过程将更长；

所处政策通道不同，2003年货币政策本身便处于紧缩通道中，当前货币政策本就有宽松的趋势。

2.当局实现三大目标的决心可能仍然较为坚定。

2020年将是三大政策目标最终实现的“大考之年”：GDP较2010年翻一番、全面建成小康社会、全面脱贫。因疫情扰动，政策目标实现难度增大，截至目前的局面来看，各地防控措施采取的较为及时，疫情全面扩散的概率较小，因此当局实现三大目标的决心可能仍然较为坚定。中共中央政治局2020年2月3日常委会明确指出，“各级党委和政府要继续为实现今年经济社会发展目标任务而努力”。

3.战略定力

从此前多次相关会议、政策来看，本届政府对“强刺激”政策的所隐含的副作用有非常清晰的认知，也多次强调“房住不炒”“不搞大水漫灌”“深化经济升级转型”等。所以，未来一个阶段，经济政策仍然将大概率保持此前的战略定力不放松。

4.疫情过后的政策抓手

消费和出口方面错过春节和一季度窗口期就很难弥补，而投资端可回补、可赶工，弹性较大，但考虑到大幅放松地产投资副作用较大，而制造业从政策支持到增加投资之间存在一定时滞，我们认为疫情过后，基建投资将会是政策稳经济的主要抓手。

综合以上4点，我们判断，预计短期央行仍然会通过多种方式加大公开市场投放力度，针对受疫情影响严重的行业和地区继续实施信贷倾斜、利率优惠等政策，财政政策短期将以定向补贴、减税降费等支持性工具为主。

中期看，稳增长将成为政策的重心，在疫情得到控制后，将是总量政策主要发力的阶段。央行政策上预计全年还有15BP左右的降息空间，财政方面不排除赤字率突破3%的可能。针对基建投资，或将出台更多的政策，如进一步提升专项债额度（新增专项债额度或将超过3万亿元）和向基建领域的倾斜度等，不排除边际放松城投平台约束的可能性。

风险提示

本文内容参考华西证券固收首席分析师樊信江2020年2月5日发布的《【华西固收研究】四问“新冠”疫情下的政策发力 ——读懂政策系列20200205》，分析师执业编号:S1120519100006。仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎！