华西证券医药行业首席分析师崔文亮在2月6日发布研报《血制品供需格局转变向好，静丙认可度提升，迎来价值回归》，我们曾在2月11日进行了重点解读。期间血制品概念经历一轮快速上涨后出现调整，那么这一概念是否还有上涨空间？如何进行个股的选择？且来看我们对华西医药崔文亮团队最新研报《血制品行业再认识深度报告：血制品去库存完成，疫情将导致采浆量下降》进行的解读。

首先看这篇研报的核心逻辑：血制品行业2019年去库存，同时因疫情导致2020年采浆量减少，行业供给端吃紧。另一方面，静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用，临床认知度进一步提升，需求持续增长，血制品将迎来供不应求局面。影响从短期看改善了上市公司财务指标，中长期则可能迎来涨价，看好整个血制品板块。

具体分析推论如下：

1.供需变化

2013-2014年期间血制品行业新批浆站数量大增，血制品增速超过终端需求增速，2017年行业供过于求。

2017年以来新浆站审批严格，采浆量增速放缓。增速从2016年的22%降到2018年的6%左右。2019年全国采浆量约9100吨，同比增长不到6%。由于新浆站获批进展缓慢而老浆站进入稳定期，采浆量增速将持续下滑。

2018-2019年采浆量增速低于需求增速，库存基本完成消化。而血制品属于刚需产品，临床应用广泛，每年保持10%左右的需求增长。

人血白蛋白和静丙2019年批签发（供给）增速分别有9%和10%，而PDB样本医院的销售终端数据来看， 2019年前三季度人血白蛋白和静丙的增速分别为22%和20%。

2.上市公司财务变化

以主营业务单一仅为血制品业务的上海莱士和卫光生物为例。

上海莱士应收账款和应收票据从2017年的12.32亿峰值持续下降，应收账款周转天数从2018年的179天峰值下降到111天。存货由于血浆量快速增长而增长，但周转天数从峰值的851天缩短到699天。

卫光生物采浆量持续增长，但存货绝对金额出现同比下降，周转天数同比也有缩短。应收账款和票据的绝对金额在2019年出现环比下降。

总体来看，2018-2019年血制品行业采浆量增速放缓，主要产品白蛋白和静丙的销售增速超过批签发增速，应收款和库存财务指标也出现改善迹象，血制品库存基本完成消化，2019年重新恢复至供需平衡。

3. 新冠疫情影响2020年采浆量

2019年血制品行业采浆量9100吨，同比增长6%；如果不考虑疫情影响，由于新浆站获批数量少，2020年增速可能降至5%左右，全年采浆量约9555吨。

考虑疫情影响，不同情况下2020年单月采浆量估算如下表：

据此估计，由于疫情影响，中性情况下2020年采浆量约8379吨，乐观情况下8810吨，与2019年相比分别下滑8%和3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用，临床认知度进一步提升，需求持续增长，血制品将迎来供不应求。

重点关注博雅生物、天坛生物、华兰生物、双林生物、卫光生物。

风险提示

1.新冠疫情导致采浆量低于预期：新冠疫情目前影响全行业的采浆，若疫情延续时间超过预期，将引起采浆量低于预期、极大影响血制品企业的盈利能力。

2.产品价格波动风险：血制品医院终端价格由各省招投标决定，零售市场价格由市场供给需求决定，考虑到提前预判供给需求的不确定性，产品价格有可能会出现不符合预期的波动。

风险提示

本文内容参考华西证券医药行业首席分析师崔文亮（分析师执业编号：S1120519110002）2020年2月16日研报《血制品行业再认识深度报告：血制品去库存完成，疫情将导致采浆量下降》，仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎！