• 医废处置阻击战武汉仍有压力，疫情过后行业将面临补短板升级

事件概述：

生态环境部通报全国医疗废物、医疗废水处理处置环境监管情况。截止2月24日，全国医疗废物处置能力达5830.8吨/天，当日共收集医疗废物2719.1吨，实际处置医疗废物2749.8吨。

（一）全国医疗废物能力整体提高，湖北省处置能力提高260%

根据生态环境部对全国31省市和新疆生产建设兵团358个城市481个医疗废物处置单位进行监控的数据，截止2020年2月24日，全国医疗废物处置能力为5830.8吨/天，较2020年1月20日增加928.0吨/天，产能提高18.93%；湖北省医疗废物处置能力达648.6吨/天，增加468.6吨/天，产能提高260.3%；武汉市医疗废物处理能力增至262.8吨/天，增加212.8吨/天，产能提高425.6%。

早在1月28日，生态环境部便第一时间响应中央为打赢新冠肺炎阻击战提供坚强后方保障的需求，明确要求各省市要高度重视做好肺炎疫情医疗废物处理处置环境监管工作，并督促地级市政府及时启动医废处置后备产能预案。从目前的结果来看，工作成效还是非常明显的，迅速提高的产能为及时安全的处置疫情期间医疗废物提供了有力保障。湖北省环境厅当时要求各市州按照1:1的配置启用应急产能，但现在看来，湖北省是按照1:2.6、武汉市是按照1:4.26配足了应急处置能力。

（二）全国医废处置保障能力强，重疫区武汉仍存压力

自1月20日以来，全国累计处置医疗废物98,508.1吨，平均日处理量为2736.34吨/天，与2018年日均医废处置量相比，增长了1.91%。而从2月24日当天的数据来看，全国医疗废物收集量为2719.1吨，包含定点医疗机构的医疗废物587.6吨，占比21.6%，当日收集量与1月20至2月24日的日均处置量相当。当天全国实际处置医疗废物为2749.8吨，产能平均负荷率为47.2%（含应急产能）。

目前来看，全国医废处置完全可以做到日产日清，并且还有相当富裕的产能，保障能力强。细看重点疫区湖北省，24日收集医疗废物365.5吨，含定点医疗机构的医疗废物221.8吨，占比60.7%。当日处置量为367.8吨，产能平均负荷率为56.7%（含应急产能），与湖北省2018年实际日均处置量相比，增长了2.12倍。

武汉市24日收集医疗废物200.8吨，含112.8吨定点医疗机构的医疗废物，单日实际处置179.7吨，襄阳市和黄石市协同处置21.1吨。武汉当天收集的医废量，为2018年日均处置量的3.24倍，虽然武汉短时间内利用市内市外后备产能扩大4.26倍至262.8吨/天，但目前则仍存处置压力，武汉市目前还有约190吨库存医疗废物暂未处理。

（三）从仓促到从容，但行业仍待升级

2003年的时候，对于医废，我们面临的是一场仓促的遭遇战。以北京为例，当时全市7000多家医疗机构，每天产生的医废比平时激增，却没有医废集中处理设施，原国家环保总局污控司固体处处长形容当时真是火烧眉毛。2003年之后，国家投入近百亿元建设医废处理设施，截至2018年，全国各省（区、市）共颁发407份危险废物经营许可证。除个别城市之外，基本每个地级市（州、盟）都至少有一个医疗废物处置机构，正是因为当年非典的推动，才为新冠肺炎疫情下应对医废处理处置打下了基础，可以说这是一场更为从容的阻击战。

当前的医疗废物处置行业，虽然获得了快速发展，但当下依然暴露出不少问题，包括医疗机构和集中处置企业的主体责任落实不到位、集中处置设施能力不足以及监管制度不够完善等，面对新冠疫情的迅速爆发，这些问题预计会变得更加显著。相信抗击新冠疫情战役取得成功后，以上短板问题，将得到中央及各主管部委重视，也必定会在疫情过去后得到快速补齐。 

投资建议：我们目前统计到的医废运营规模较大的上市公司包括润邦股份、启迪环境、东江环保和高能环境，其合计的在运权益产能分别为2.7万吨/年、1.53万吨/年、1.76万吨/年和0.49万吨/年，此外江南水务控制的在运医废处置产能为1000吨/年。从能够看到的公开盈利数据看，毛利率多集中在40-60%之间，净利率有些可达30-40%，行业利润率较高，盈利能力强。行业变革值得持续关注，受益公司包括产能较大的润邦股份、启迪环境、东江环保和高能环境。

风险提示：医疗废物监管政策主管部门未加强；医疗废物监管政策贯彻实施打折；医疗机构重视程度不够；医疗废物未纳入中央环保督察。

发布日期：2020-02-27

• 疫情居家下的大屏生态

事件概述：

海信聚好看发布1月20日~2月18日期间互联网电视大数据。

（一）居家时间延长，电视开机时长提升

海信旗下的互联网AI公司聚好看发布大数据：春节假期期间（1月20日-2月18日），平均每个家庭日均在线时长412分钟，近7小时，环比提升25.76% ；日活家庭2490万，环比提升13.2%。春节期间受疫情影响，消费者外出机会减少，电视作为娱乐媒介，在功能、内容、需求场景和使用频次上发生多重转变。节后电视观看需求持续攀升，1月23日之后全国各地陆续实行封闭式管控，具有多功能承载的社交、智能电视需求提升。

（二）海信聚好看满足用户全场景需求

海信聚好看满足用户关于疫情实时情况、影视、K歌娱乐、教育等全方位内容需求。针对用户的实际需求，海信在原有的全场景语音搜索中增加了“疫情”相关词句，帮助用户了解疫情动态、预防措施等。根据海信聚好看公布的大数据显示，社交电视用户活跃度比智能电视平均高10%，社交电视用户平均每天使用视频通话1.6次，时长超10分钟；用户每天点歌9.6次，时长超1个小时；用户每天健身频次为3.2次，时长超20分钟。

（三）海信电视搭载聚好看，提升产品竞争力

根据奥维云网数据显示，1月份电视增长最快的尺寸为65英寸，增速为4.1%，电视第一尺寸为55英寸，电视大屏趋势显著。根据中怡康1月数据，海信电视销售量市场份额20.56%，同比增长1.31pct，销售额市场份额22.47%，同比提升2.38pct。2019年8月，海信推出国内首款社交电视S7，全球首创6路视频畅聊功能，同时还有共享放映厅、3DAvatar K歌、AI健身、全场景语音、AIoT等功能，承载家庭社交需求的海信社交电视1月销量环比增长213.46%。

2月12日，海信正式推出社交电视云享版。目前我国彩电时长面临产品同质化下的价格竞争，产品功能创新与技术升级是改变竞争态势的关键，海信电视搭载聚好看AI人工智能电视系统，为用户提供社交互动需求和全场景需求，具有强大竞争力。

投资建议：据奥维云网预测2020年AI电视销量有望实现60%以上的增长，短期来看疫情延长居家时间，社交电视作为家庭生活核心载体受益；长期来看，彩电的产品差异化除了自身性能技术的升级，也体现在互联网大屏服务等多功能领域。

风险提示：面板价格大幅提升，行业竞争加剧，贸易摩擦大幅升级。

发布日期：2020-02-27

• 一城一策持续放松，货币财政双双发力

2月以来，全国多地密集出台房地产扶持政策，同时，根据媒体报道，浙商银行及工商银行纷纷下调首付比例。此外，中央政治局会议强调，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。

（一）多地出台扶持政策，因城施策有望持续放松

近期多地出台房地产支持政策，路径主要分为供给端和需求端，供给端包括延期缴纳土地出让金、降低土地保证金比例、放宽预售标准等措施，需求端则包括公积金贷款政策放松、购房契税补贴、人才购房补贴等。我们认为，行业正处于政策放松期的拐点，后续政策有望持续加码，值得重点关注。

（二）银行下调首付比例，信贷政策有所放宽

根据21世纪经济报道，2月24日，浙商银行下发通知，将非“限购”城市居民家庭购买首套个人住房的贷款首付比例从30%调降至20%；次日，根据中华网报道，中国工商银行绍兴分行针对新房优质客户，将非“限购”城市居民家庭购买个人住房的二套房贷款首付比例从6成下调至3成。我们认为，非限购城市的信贷宽松有助于稳定非限购城市的购房需求，降低疫情对三四线城市销售的影响。

（三）重点强调稳经济，货币财政双管齐下

中央政治局会议多次召开，会议重点强调稳经济，并提出财政政策要更加积极有为，货币政策要更加灵活适度。中央稳经济诉求强烈，货币及财政政策将更趋于放松，而房地产作为托底经济的重要行业，预计未来因城施策的放松趋势有望保持延续。

（四）板块估值仍处低位，头部房企业绩确定性强

从绝对估值角度看，当前房地产板块的估值处于历史底部区间；从股息率的角度看，截至2020年2月24日，最新10年期国债中债到期收益率为2.81%，而A股龙头房企股息率普遍高于国债到期收益率，其中部分房企更具备业绩承诺或股权激励，业绩确定性强，整体投资价值凸显。

投资建议：历史上看，房地产板块在一季度具有明显的超额收益，当前板块业绩确定性强、估值低、股息高的优势凸显，且随着近期宏观及地方政策端趋于放松，估值将向上修复，目前板块已迎来布局良机，极具弹性，值得重点关注。我们重点推荐业绩确定性强的龙头房企万科A、保利地产、金科股份、中南建设、阳光城、招商蛇口、蓝光发展及相关受益标的华夏幸福、融创中国、龙湖集团、旭辉集团、中国奥园、中国金茂等。

风险提示：疫情发展的不确定性，销售不及预期，政策放松不及预期。

发布日期：2020-02-26

• N华润微（688396）：功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻

（一）红筹股科创板上市，扎根半导体特色制造工艺

红筹股科创板上市，优质公司回归A股：华润微电子成立于2003年1月份，已发行股份总数为8.79亿股，本次发行后公司总股本为12.16亿股（不考虑后续绿鞋机制对总股本的影响）。华润微电子股权清晰，上市之前唯一股东为CRH（Micro），持有华润微电子100%股份，其实际控制人为中国华润。

目前公司拥有8英寸晶圆生产线2条、6英寸晶圆生产线3条、封装测试生产线2条、掩模生产线1条、设计公司3家，为国内拥有完整半导体产业链的企业，并在特色制造工艺技术居国内领导地位。公司产品及方案板块采用 IDM 经营模式，依据我们产业链研究，主要原因为功率半导体等产品更加需要设计研发与制造工艺及封装工艺紧密结合，IDM 经营模式能够更好整合内部资源优势，更有利于积淀技术及形成产品群，并根据客户需求进行高效的特色工艺定制

 （二）国内MOSFET龙头厂商，进口替代空间足

下游应用广泛，进口替代空间足：从全球竞争格局来看，高端MOSFET和IGBT还是以进口为主，从英飞凌2019财年数据可以看出，35%销售额销售至中国，成为其销售额最大的市场。我国功率半导体分立器件产业起步相对较晚，但受益于庞大的终端消费需求，市场规模快速增长，我们认为随着国内终端厂商推进进口替代，相关功率器件厂商有望迎来黄金发展契机。根据IHS Markit 的统计，以销售额计，公司在中国MOSFET 市场中排名第三，仅次于英飞凌与安森美两家国际企业，是中国本土最大的MOSFET 厂商。

（三）IGBT专注消费电子工控领域，技术优势明显

公司在IGBT 器件和制造工艺领域积累了多项具有自主知识产权的核心技术，专利覆盖了600V-6500V 多个电压平台等多种IGBT 器件结构和工艺流程，能够提升产品可靠性及产品性能，目前在市场中具有较强的竞争优势。公司的IGBT 器件在消费电子、工业控制及新能源等领域具有广泛应用，同时亦受益于国产替代加速，具有长期、稳定提升的市场需求。

（四）SiC与GaN前景可期，加大研发卡位领先优势

SiC 可以制造高耐压、大功率电力电子器件如MOSFET、IGBT、SBD 等，用于智能电网、新能源汽车等行业。Yole数据显示，2017-2023年SiC功率元器件市场规模的复合年增长率为31%，预计到2023年超过15亿美元，应用领域包含马达驱动器、充电基础设施、电动汽车、太阳能光伏、地铁等。从应用领域来看，与SiC不同的是GaN最核心的应用领域为电源。

Yole数据指出，预计2022年GaN市场规模约为4.5亿美元。公司常务副董事长陈楠翔在科创板上市媒体线上交流会时表示，在第三代化合物半导体领域，公司基于长期以来的设计与工艺沉淀，积极布局第三代半导体材料，目前已储备硅基GaN 功率器件设计、加工和封装测试技术、SiC 功率器件设计技术。同时公司拟充分利用IDM 模式优势和在功率器件领域雄厚的技术积累开展650V 硅基GaN 器件、SiC JBS 器件和SiC MOSFET 产品的设计研究和工艺技术研发工作。

投资建议：我们预计2019~2021年公司营收分别为57.45亿元、69.60亿元、83.52亿元，同比增长-8.39%、21.15%、20%；预计实现归属于母公司股东净利润4.01亿元、6.35亿元、8.16亿元。估值角度，我们对比国内功率半导体厂商，相对2021年平均PE大约为40倍（剔除士兰微100倍以上估值），鉴于公司在MOSFET领域的领先地位及未来成长空间足，我们给予一定的估值溢价，首次覆盖“买入”评级。

风险提示：存在与累计未弥补亏损相关的风险；半导体行业存在周期性；与国际厂商存在技术差距等。

发布日期：2020-02-27

• 映翰通（688080）：工业物联网领跑者，5G、AI为行业添助力
  

（一）工业物联网领跑者，IWOS产品在行业内竞争力突出。

公司是较早进入工业物联网通信产品领域的高新技术企业，紧抓国内物联网行业的快速发展契机，在智能电力、智能制造、智能零售、智慧城市等领域拥有了广泛的客户群，并形成了较高的品牌知名度，IWOS产品在行业内具有突出的市场竞争力。2011-2018年，公司营收CAGR高达33.25%，同期归母净利润CAGR为41.75%，高于收入增速，主要原因在于公司毛利率和净利率水平的提高。

（二）5G与AI为工业互联网赋能，创新应用场景不断出现。

工业物联网是物联网中的重要组成部分，Marketsand Markets调查报告显示，2018年全球工业物联网的市场规模约640亿美元，预计将在2023年将超900亿美元，2018-2023年的五年间复合年成长率为7.39%，其中亚太地区CAGR增速最高，中国和印度等新兴经济体的基础设施和工业发展持续促进亚太区的工业物联网市场成长。

根据中国经济信息社报告，2016年我国工业物联网规模达到1860亿元，在整体物联网产业中的占比约为18%。预计在政策推动以及应用需求带动下，到2020年，工业物联网在整体物联网产业中占比将达到25%，规模将突破4400亿元。

盈利预测与投资建议：公司深耕物联网领域，随着5G与AI不断赋能物联网，智能互联生态不断完善，看好公司先发优势及在智能电网、智能制造、智能零售等领域的竞争优势，预计公司2019-2021年公司收入分别为3.08、3.98、5.24亿元，分别同比增长11.54%、29.05%、31.62%；归母净利润分别为5463、7172、9509万元，分别同比增长17.37%、31.27%、32.59%。首次覆盖暂不予以评级和目标价。

风险提示：国家智能电网投资不及预期；公司产品研发进度不及预期。

注：通信和机械团队联合覆盖标的

发布日期：2020-02-26

• 陕西煤业（601225）：2019年度业绩快报超预期，上调盈利预测重申“买入”

事件概述：

根据公司2019 年度业绩快报，2019年营业总收入734亿元，同比+28.27%；归母净利116亿元，同比+5.49%；加权平均ROE为20.88%，同比-2.03个百分点。

（一）2019年度业绩快报显示，公司归母净利116亿元，业绩超预期，主要由于产量略超预期，以及管理费用率下降。

根据公告，2019年公司原煤产量1.15亿吨（同比+6.4%），煤炭销量1.77亿吨（同比+23.8%）。

2019Q4单季煤炭产量约3150万吨，较2018Q4的2803万吨同比+12.3%，较2019Q3的2982万吨环比+5.6%；2019Q4单季煤炭销量约5360万吨，较2018Q4的4091万吨同比+31.0%，较2019Q3的4611万吨环比+16.2%。2019Q4单季煤炭产量/销量均超预期。

根据披露的签字报表（非年报，最终数字可能有变动），2019年公司管理费用56.35亿元，管理费用率7.7%，较2018年的9.1%下降1.4个百分点，下降幅度略超预期。

此外，公司的财务费用上涨超预期。根据签字报表，2019年财务费用5.43亿元，较2019年前三季度的0.78亿元有较大上升，考虑到有息负债余额并未在四季度出现明显变化，我们估计主要由于转固后部分财务费用不再资本化，在单季形成了较大波动。

同时，公司2019年公允价值变动收益4.71亿元，亦超预期。根据公司2019年三季报，交易性金融资产15亿元，主要为委托朱雀基金进行股票投资的专项资金，我们认为公司四季度单季增加的超过3亿元公允价值变动收益，主要来自于朱雀基金受托管理形成的股票投资收益。

（二）上调2019-21年盈利预测至116/108/113亿元，上调目标价至13.92元，维持并重申“买入”评级。

由于公司2019年产量超预期，2020-21年产量预测略上调至1.18/1.30亿吨，主要来自袁大滩的增量以及小保当二号矿预计2020年底投产。同时，由于今年初的疫情，2月陕西坑口煤价上涨超预期，略上调2020年煤价，基于2020/21年秦港煤价550/535元/吨的预期，我们上调公司2019-21年归母净利润预测至116/108/113亿元（原预测108/100/103亿元），上调2019-21年 EPS 预测至1.20/1.11/1.16元（原预测为1.11/1.04/1.07元）。根据公司2020年2月26日收盘价7.96元/股，对应 PE 分别为7/7/7倍。

由于原目标价为基于2021年业绩给12倍PE，故上调目标价至13.92元（原目标价为12.84元），维持并重申“买入”评级。

风险提示：宏观经济系统性风险；进口煤冲击；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；靖神铁路定价尚不确定；神渭管道转固；非煤投资不确定。

发布日期：2020-02-27