华西证券《首席策略》2月18日构建新组合一共5只股票，目前累计收益37.19%，超额收益23.39%。

引言

•中美贸易重启谈判之后，特朗普政府再度挑起事端，中方也作出相应反制，贸易摩擦并未向缓和方向发展。另外7月国内经济金融数据也不太乐观。在8月初大幅下跌之后，A股市场情绪开始缓慢的修复过程。只是内外部环境均存在风险因素，9月市场或面临方向选择。

01.基本面回落可控

7月基本面出现回落

•6月经济数据超出市场预期，乐观的声音开始增加。但相较6月，7月工业生产、消费、投资等数据出现一定程度的回落。

金融数据预示压力较大

•央行公布的7月主要经济金融数据显示，货币发行、信贷需求明显走弱，大幅低于市场预期，预示着未来基本面仍然存在下行压力。

基本面存在韧性

•细分数据里也有乐观的一面，扣除汽车消费后社零整体维持稳定，此外制造业投资连续三个月出现小幅回升。经济整体失速下行的可能性比较小。

过度悲观的预期不可取

•6月经济数据超预期时，市场乐观声音不断增加；而到了7月，看空的观点又开始显现。

•历史上政策转向积极到企业盈利见底中间时滞5-9个月，今年1月金融数据见底回升标志货币政策发力，对应盈利见底可能将在今年3季度。

02.宽松继续保持克制

宽松急迫性并不高

•既然基本面下行速率可控，宽松政策的出台便显得并不那么急迫。

•央行在二季度货币政策执行报告中强调不会“大水漫灌”，货币政策仍然维持相机决策。

美联储主席表态中性

•目前市场对美联储9月降息的预期比较高。然而在8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔大会上发表演讲。其提到“……我们将采取合适的举措支持经济扩张，目前劳动力市场强劲、通胀处于2%目标附近的适宜位置”。透露出相机决策的意图。如果近期美国经济数据仍较强，美联储或许不会急着再降息。

人民币汇率破“7”

•8月份，在中美贸易新一轮谈判出现波折之后，人民币兑美元汇率跌破7元大关。这在一定程度上使得资本外流的压力增加。

通胀压力环比增加

•近期物价上涨压力已经引起监管层的高度重视。7月政治局会议提出“保障市场供应和物价基本稳定”，这是比较罕见的。

•8月份易纲行长曾表示，“5月、6月CPI都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的”。而7月CPI已经环比上升至2.8%，逆势宽松不太符合政策逻辑。

国内宽松继续保持克制

•8月16日，国务院常务会议部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低，要求改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。随即，中国人民银行发布公告，提出改革完善LPR形成机制的六项措施。

•8月20日，新LPR首秀，1年期小幅下调6BP，但央行同时发声房贷利率不会降。

03.A股仍是“洼地”

欧美国家衰退引发担忧

•美国10年期国债收益率自2007年以来首次低于2年期，虽然近期美国经济数据比较强劲，但预示其衰退的迹象却越来越多。

•同时资本市场对欧元区经济衰退的担忧也在加重，最新英法德10年期国债收益率创记录低点。

谈判前夕中美博弈升级

•8月6日，美国财政部突然发布声明，认定中国为汇率操纵国，这是时隔25年美国再次将中国列为汇率操纵国。

•8月23日晚，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征10%和5%关税，同时对美国的汽车及零部件恢复加征关税。

•作为反击，同日美国总统特朗普在推特上宣布原定自9月1日起对价值3000亿美元的中国进口商品加征关税税率将上调至15%；与此同时，目前被征收25%关税的中国商品，其税率将从10月1日起上调至30%。

欧美股市反应强烈

•国债收益率倒挂、中美互调关税，对此欧美股市反应极为强烈，8月23日美国三大股指继14日之后再度遭遇大跌，三大股指大幅收跌均超过2%。这或许与其估值较高有关。

贸易摩擦对A股影响渐弱

•从5月开始，贸易摩擦持续对A股情绪造成影响，但目前来看，影响程度正在边际减弱。

•政策也适时出面呵护资本市场，例如证金公司下调转融资费率80个基点；沪深两地交易所把两融标的股票扩充到1600只等。

中国经济增速依旧亮眼

•今年开始，全球经济都陷入衰退泥潭，但欧洲、美国经济增速下行斜率与明显高于中国。

•今年上半年，稍微有体量一点的国家里，还能维持在5%以上经济增长率的只有中国、越南、印度。从国家实力的角度看，其余两国很难和中国相比。

中长期配置价值凸显

•纵向比较，A股估值处于历史偏低位置。从资产比价的角度，A股优于美股、国内债券。

•今年以来，以桥水基金为代表的外资正不断增持中国资产。

04.投资策略

市场或将选择方向

•7月国内基本面出现回落，相较6月生产、消费、投资各项数据均小幅下跌。但一些细分项数据显示经济韧性仍存，对待国内经济走势不应过度悲观。

•决策层选择完善LPR机制意味着结构性调控仍是当前政策主基调，并且受汇率贬值、通胀压力的制约，信号意义较强的全面降息概率进一步减小。央行在《2019年第二季度中国货币政策执行报告》中强调要“把好货币供给总闸门”，不搞大水漫灌，预示着在基本面没有失速的前提下，央行可能不会有很强烈的放松动作。

•8月6日起A股市场连续反弹了近一个月。短期看，由于国内基本面下行而宽松政策难以进一步加码，外部也存在中美贸易谈判和美联储议息等风险事件，9月市场可能面临方向选择，需要防范反弹结束的风险。但中国经济增长速度依旧在全球位居前列，股市估值具有优势。因此我们认为，对于中长期投资者而言，目前可能是配置优质公司的窗口期。

•在操作上，短线投资者可能要稍微谨慎一些，仓位不宜过高，毕竟短期市场还面临国内外各种不确定性。而中长期投资者可以根据自身风险偏好，开始适当布局了。如遇外部因素导致A股大幅或持续下跌，是逐渐加仓机会。

精选跑道，聚焦成长

•展望9月，中美贸易谈判仍然具有不确定性，而美联储9月会议如果不降息，可能会对全球资本市场形成冲击。但A股在资产比价中的优势日益明显，外资等聪明资金等不断进入A股，从中长期的角度，建议投资者可以重点关注以下行业或板块：

中国经济结构正向科技创新转型，近期的政策导向非常明确，未来几年行情的主线可能是科技股，而且基本面改善预期有利于科技类行业的表现，重点关注5G产业链、计算机和电子行业；

科创板上市运行平稳，金融供给侧改革有望继续推进，头部券商可能是最大的受益者，反弹弹性也大，值得关注；

全球宽松节奏越来越快，多国加入降息行列，近期国际金价在美7月降息落地后继续冲高，若9月美联储再度降息落地，黄金（白银）板块有望继续开启行情。