事件概述
根据盘江股份公司年报，2019年营业收入64.6亿元，同比+6.04%；归母净利10.9亿元，同比+15.45%，基本每股收益0.659元。每股分红0.4元，绝对分红金额不变，分红率61%，当前股息率7.4%。
事件点评
公司2019年业绩符合预期，分红率61%（2018年70%），稍低于预期，但仍维持在较高水平。7.4%的股息率，叠加较大的产能增长空间及较优的区域供需格局，公司仍然非常有吸引力。
2019年，公司综合洗选率提升，但精煤销量占总销量比重下降使得单位售价下降，同时单位成本下降，吨煤毛利持平。
2019年，公司原煤产量907万吨，同比+4%，基本打满；商品煤产量755万吨，同比+11%，其中炼焦用精煤产量364万吨，同比+6%，动力用混煤产量389万吨，同比+15%。煤炭的综合洗选率83%，同比提升5个百分点，但由于贵州省内保供电煤任务加大，精煤产量占比同比下降。
2019年，公司煤炭销量817万吨，同比+11%，其中自产煤销量746万吨，占比91%，该比例同比基本持平。精煤销量399万吨，同比+4%；混煤销量416万吨，同比+17%。精煤销量占总销量的比重为49%，较2018年的52%下降3个百分点。
2019年，公司吨煤平均售价757元/吨，同比-4%，其中精煤销售均价1258元/吨（不含税），同比+1%，混煤及原煤销售均价280元/吨（不含税），同比-4%。公司吨煤平均成本496元/吨，同比-6%，主要由于占公司开采成本近半的人工成本单位销量来看同比下降6%。吨煤毛利261元/吨，同比基本持平。
2020年一季度，由于疫情期间贵州电煤保供，公司的电煤量挤占炼焦精煤，而利润主要由精煤贡献，因此影响一季度毛利，全年电煤保供任务量不变，后续精煤占比有望提升。
根据公司2020年一季度生产经营数据，煤炭产量188万吨，同比+4%；煤炭销量207万吨，同比+6%；煤炭销售收入13亿元，同比-17%；销售成本10亿元，同比+0.5%；销售毛利3亿元，同比-49%。
量方面，由于公司产能提升，2月虽受疫情影响，一季度产量仍保持增长。价格方面，主要由于一季度疫情期间贵州电煤保供，公司电煤量挤占精煤，影响一季度均价，进而影响毛利。若2020年全年公司的电煤保供任务量仍是之前定的量，预计后续三个季度精煤的量可补回来。
新建矿及技改矿有序推进，公司未来内生增长的产能有接近翻倍空间，广西等西南地区新建的钢铁产能承接需求。
新建的金佳矿佳一采区进入联合试运转，公司目前有核定产能910万吨/年，试运转产能90万吨/年。根据年报，新建矿井中，预计恒普公司发耳二矿一期（90 万吨）2020年底建成投产、马依公司马依西一井一采区（120万吨）2021年一季度建成投产；技改矿中，山脚树矿、月亮田矿技改扩能有序进行。此外，公司另有马依西一井二采区（120 万吨）在建，发耳二矿二期（150万吨）核准，预计未来公司内生增长产能有接近翻倍的空间。
参股公司（同时为托管在上市公司的矿井）中，2019年松河公司（35%持股）实现扭亏为盈，首黔公司（25%持股）杨山煤矿（30 万吨/年）系统恢复工作稳步推进，有助于未来投资收益的持续增长。
广西目前有4个千万吨级的钢铁产能在建，西南地区承接的钢铁产能转移将在未来2-3年逐步释放，承接贵州地区增加的焦煤产能，我们认为焦煤在西南地区的供需格局将持续优于全国。
2020-22年归母净利预测分别为8.3/11.7/14.1亿元，同比分别为-24%/+42%/+21%，维持“买入”评级。
若公司2020年全年电煤保供任务量不变，后续三个季度炼焦精煤占比有望提升，未来三年随着公司产能逐步释放，电煤保供任务完成之余，我们认为精煤占比有望修复。
我们假设2020-22年公司精煤产量400/460/543万吨（同比分别为+10%/+15%/+18%），混煤产量428/480/537万吨（同比分别为+10%/+12%/+12%），精煤售价1100/1150/1150元/吨（同比分别为-13%/+5%/0%），混煤售价280/280/280元/吨（政府指导定价，同比均持平），单位成本475/467/463元/吨（同比分别为-4%/-2%/-1%），测算可得吨煤毛利209/246/258元/吨（同比分别为-20%/+18%/+5%），预计2020-22年归母净利8.3/11.7/14.1亿元（2020-21年原预测为11/12亿元，下调至8/12亿元），同比分别为-24%/+42%/+21%，EPS分别为0.50/0.71/0.85元（2020-21年原预测为0.70/0.72元），对应PE分别为11/8/6倍。
公司未来产量增长空间较大，单位成本有下降空间，煤价受益于区域供需格局，且保持较高的分红率，当前股息率7.4%，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。
