石油、铜、铁矿石甚至黄金都在一路暴涨，这都引发了市场对于商品“超级周期”的热烈讨论。尤其是高盛，这家券商从今年年初就开始高呼商品超级周期已现！
而近期原油价格大涨似乎更是坐实了这一观点：商品之王原油年初至今大涨近40%，甚至已经达到了疫情前的高点。
这时，中信期货团队站了出来，宣称年内油价中枢处于60-70美元/桶，在需求不够强、供给不够弱、美元也不会进一步走弱的三重逻辑下，原油“超级周期”不过是“水中望月”。
上一轮石油周期是由于“强需求、弱供给、弱美元”格局而推动的
中信表示，上一轮石油超级周期是2000年至2008年金融危机这段时间内，原油价格中枢从2000年左右的25美元/桶，一路上涨到金融危机前夕的140美元/桶。其中有四个助推因素：
其一，全球经济走势往往与原油需求成正相关。自1997年金融危机后，全球GDP同比增长率始终维持在5%左右，是近几十年来经济增长最为迅猛的时期，尤其是以中国、印度为代表的一批国家的迅猛发展，显著推动了原油需求增长。
其二，同期OPEC产量逼近产能极限。中信数据显示，以OPEC剩余产能视角来看。自1993 年EIA开始发布OPEC剩余产能起至2002年底，OPEC剩余产能平均值为394万桶/天，标准差为107万桶/天；而从2003年起至2006年底的时间里，OPEC剩余产能平均仅为139万桶/天，标准差为57万桶/天。“弱供给”的现象出现，供不应求的悲观情绪转导至原油价格。
其三，“弱美元”的出现支撑油价上涨。受2001年互联网泡沫及“911”事件的影响，美国经济迅速下滑，美联储开始实施货币宽松政策以刺激经济，美元开始一路走弱。
其四，2003年的伊拉克战争也为原油市场添了一把火。
当前不具备出现原油超级周期的条件
1、原油需求并没有想象中的那么强劲
本身原油需求预期是建立在疫情影响消退和疫苗大规模接种之上的。但中信认为，由于生活与工作的习惯被永久地改变，部分需求难以回到疫情前水平，例如出差需求的减少和居家办公的常态化。
另外，碳中和和碳达峰或将在中长期视角下显著降低原油需求，尤其是可再生能源对原油产生的驱替效应。
再者，正如上文所述，上一轮最大的原油需求来自于中、印两国，而当前中国经济增长更注重“质”而非“量”，印度深陷疫情影响，后续修复难以预测。在此环境下，当前石油需求难以找到增长空间，从而难以形成超级周期所需要的“强需求”局面。
2、供给并不弱
从供给侧来看，市场认为OPEC+对原油生产的调控和美国页岩油回归节奏的克制导致了“弱供给”的出现，但中信认为无论是OPEC还是美国页岩油，都会利用当前机遇进行增产。
从历史上来看，OPEC都会在油价出现剧烈波动时通过减产以引导原油市场的再平衡，因此在OPEC政策调控下的供需错配并不像上文所述的2003年的供给缺口。尤其当前OPEC拥有700万桶/天的剩余产能，有充足的“增产保额”的空间。
而美国页岩油也存在类似的情况，由于去年疫情之下整个页岩油行业都存在悲观情绪，投资计划保守，今年行业勘探开采计划进展较为缓慢。但随着油价不断上涨，行业投资将愈发活跃。
更有伊朗回归国际原油市场这个重大的不确定因素存在，当前短暂的“弱供给”状态较为脆弱，并且长期来看，供给是会逐步走强的。
3、美元难以持续下行
通常美元走势与原油价格成反比，但当前美元下行是由于欧洲经济阶段性修复领先所导致。另外当前美联储史无前例的“大放水”导致市场对美元缺乏信心。
中信认为，一旦美联储削减购债计划，尤其是先与欧洲央行开始缩减购债规模时，美国国债收益率的抢先上行将对美元形成支撑。另外，欧洲经济恢复相较美国确实取得阶段性领先，但拜登的“大基建”计划一旦落实，有望新增大批就业，推动美国经济向好。
本轮油价上涨是暂时的
短期由于通胀的出现、疫情转好以及出行旺季的到来，油价有阶段性突破的可能。但综上所述，当前并不满足出现“超级周期”的条件。
