8月4日，酒仙网络科技股份有限公司（简称：酒仙网）向上交所递交更新版招股书，拟在创业板上市，距离4月8号的初版招股书约相隔4个月，保荐机构为华泰证券。
早在2015年，酒仙网曾经于新三板挂牌，并在此后于2017年主动摘牌以谋求转战A股，终于抢先于老对手1919发起IPO申请。
不过此次上市，酒仙网有别于在新三板以电商公司为主体上市，而是将酒仙网络科技股份有限公司作为主体，酒仙网电商公司则成为上市主体的第一大股东。
截至IPO前，郝鸿峰通过酒仙电子商务及天津鸿景持有酒仙网29.73%左右股权，为公司第一大股东及实际控制人，其姐姐的配偶张纪东持有约0.18%左右股权，二人被视为一致行动人。此外，红杉旗下多家机构均出现在持股名单中，红杉共计持股7.27%，沃衍共持股12.57%。
来源：招股书
经历行业出清，酒类电商进入寡头型市场
据招股书，酒仙网的前身为中酿公司由酒仙电子商务于2014年注册成立的，创始人为郝鸿峰，而酒仙电子商务则成立于2009年。
比酒仙网稍早的也买酒于2008年6月已经成立，但入场电商的时间更晚。
随着酒类电商对传统线下渠道冲击加重，线上线下的一体化优势使得酒类电商迎来了黄金时代。
此后易酒批、壹吉购等后来者也相继成立。
由于具备先发优势，酒仙网在融资方面颇为受宠，从2011年至2017年底，酒仙网先后通过8轮融资从红杉资本等10多家投资机构共计融资超18亿元。
但资本下场的结果之一就是创业公司们需要加强厮杀，在最短的时间内争取到最多的行业话语权。这一场战役在2014年得到激化，2014年“双11”当天，以酒仙网、1919、购酒网、中酒网为代表的酒类电商，便上演了一场价格火拼。最终酒仙网捍卫住了自身的江湖地位。
不过烧钱的结果当然是亏损。2013-2016年上半年，酒仙网的亏损额分别为3.09亿元、2.8亿元和2.51亿元。
随着2016年的资本寒冬的到来，酒类电商的融资难度加大，很快结束了集体狂欢，很多创业者迫于资金压力也相继离场。
经历了行业洗牌后，龙头获得了更好的发展空间，此后的酒仙网在2018-2020年间均实现盈利，净利润也从2018年的3000多万增长到2020年的接近2个亿。
对于行业来说，是出清；对于龙头来说，是重生。
随着产量提高和白酒升级以及在线电商的发展，电商类平台在酒类流通中的占比逐年提升，从2013年的1.1%增长到2018年度11.5%。
在酒类垂直电商发展的同时，部分酒企也开始积极发展自己的电商渠道。
此外，原先的线下渠道商也开始寻求转型。如此前已经在A股上市的华致酒行，原先是线下酒类流通商，目前已经开发了自己小程序，进军电商业务。
据招股书介绍，酒仙网目前的竞争对手主要包括壹玖壹玖（1919）、酒便利、名品世家、华致酒行。其中1919曾经获得过阿里巴巴20亿人民币的投资，是酒仙网的有力竞争对手。
从规模来看，华致酒行和1919的营业收入都在酒仙网之上，其他竞争对手规模则显著与前三者（含酒仙网）不在一个数量级。不过1919至今商业模式未跑通，2020年仍在亏损中。
30%收入来自茅台，但来自茅台的毛利率仅6.47%
目前酒仙网是以品牌运营为核心的酒类全渠道、全品类零售及服务商。旗下线上平台为“酒仙网”，线下品牌连锁包括“酒仙网国际名酒城”和“酒快到”两个品牌。
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目前，公司旗下除了合作品牌外，也有了自有品牌。
自有品牌与独家销售的酒类一起，算作专销产品。
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2015年的时候，酒仙网曾在新三板挂过牌。那段时间，酒仙网一直亏损，资料显示，2013年、2014年、2015年三年间，酒仙网亏损额高达3.09亿元、2.8亿元、2.51亿元。
再度准备上市以来，据招股书披露，2018-2020年度，公司分别实现营业收入21.94亿元、29.83亿元和37.08亿元，从收入构成来看，流通产品占比更高，2019年以前接近80%，但2020年这一比例降低至70%，专销产品占比提升。收入表中并未拆分出自有产品的收入占比。
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按渠道分，来自酒仙官网的收入占比最高，约为33.70%，但这一比例正在下降，2018年和2019年分别为44.66%和40.58%。
自有平台营收下降对于酒仙网不是好事，在电商平台和直播平台销售，意味着从私域走向公域，说明酒仙网靠自己的网站并未留住客户，要面对更大领域的竞争；同时这也意味着回款周期可能被拉长。
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此外，从销售产品的构成来看，白酒销售收入长期占其总收入70%以上。
2018年-2020年，酒仙网白酒产品销售收入分别为16.60亿元、22.02亿元和27.81亿元，分别占比75.66%、73.84%和75%。
其中，茅台、五粮液两大白酒品牌的合计占比最高曾达57.87%，2020年的最新数据是49.62%，其中茅台占比高达30.97%。
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从毛利率来看，2018年-2020年，酒仙网毛利率分别为23.04%、22.51%和20.93%。净利率则分别为1.46%、2.80%和4.95%。2020年的毛利率受到收入准则的影响将运费计入，因此毛利率上略有下降。
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其中，五粮液毛利率17.98%位列所有售卖白酒品牌第五，而收入占比最高的茅台，毛利率仅有6.47%，是酒仙网售卖白酒品牌中倒数第一的毛利率。
虽然这个毛利率相对于上游品牌商来说不算高，不过在酒类流通商中，这一毛利率并不低，高于已披露数据的竞争对手。
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尴尬的中间地位：背靠大树不好乘凉
作为酒类流通的中间商，酒仙网顺理成章地拥有较低的产业链地位。因为对上要面对茅台、五粮液这样的知名酒厂，而众所周知茅台的毛利率高于90%，留给下游的利润空间极其有限；而对下游由于来自电商、直播平台的收入占比提高，面对京东这样的大型平台商，酒仙网事实上也并不拥有强势地位。
1、对上游话语权弱
首先，在价格层面，茅台对于价格的控制能力极强，公司议价能力弱，差价更是微不足道，因此仅有约6.5%左右的毛利率。
另一方面，弱势话语权带来预付账款的问题。
招股书披露，由于酒水销售及流通行业具有季节性特征，第四季度至春节前为销售高峰，公司需要向酒厂预付或支付大额采购资金，在年末形成大额存货及预付账款，导致阶段性流动资金相对紧张。
如果公司流动资金贷款到位不及时，或在四季度没有储备充足资金，均可能对公司的采购入库、经营计划等造成不利影响。
这一点从存货可见端倪。
2018年-2020年，其存货由5.47亿元增加至8.17亿元，两年间增长幅度为49.46%。
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存货的增加意味着预付账款的巨额增加。
2020年，酒仙网向酒企预付4.14亿元货款。预付款前三名分别是五粮液、国台和茅台。
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采购货品部分形成存货，到年末存货达到8.17亿元，这两项资产合计达到12.31亿元，占到其流动资产的60.69%。
2、对下游也不具有强势地位
面对下游客户，如果是自身平台，公司的可控性还较强。
但随着公司入驻天猫、京东等综合电商平台并切入抖音、快手等短视频平台，上述大型电商平台同样掌握了较强的话语权。
招股书显示，2018年时酒仙网应收账款为5432.35万元，到2019年则达到8000万元的水平，2020年为8017.43万元。
而招股书数据显示，公司应收账款的期后回款金额整体较高，2018年-2020年的回款比例分别为92.51%、78.84%、68.89%。从招股书数据看，公司前三大应收账款客户的期后回款率都达到100%，这意味着，在账期内，大部分款项都收不回来。
而坏账准备的比例已经高达19%。
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3、弱势地位带来负债问题
一边要给出预付账款，另一边是到期收不回的应收账款，这对酒仙网的现金流管理提出了巨大挑战。
过去三年，公司的经营活动净现金流最差时为负；2020年这一比例也仅为71.87%。
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面对巨大的现金流压力，酒仙网只能选择借款，流动负债比例95.51%，当然这是整个行业的现状，各家均在95%以上。
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但如果看流动比率和速动比率，那酒仙网远低于行业平均值。公司对此的解释是备货和锁定上游货源。
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颇具风险的前路
但酒仙网的麻烦还不止经营本身。
根据招股书披露，酒仙网现在还背负着上市对赌协议。
早在2015年，上一个在新三板挂牌的“酒仙网”（酒仙电子商务）就与股东约定若不能按时上市，需要回购股权。
2017年12月25日正式约定，若在2018年12月31日前，酒仙网未能完成首次公开发行股票并上市（但因投资方的原因导致除外），投资方有权要求酒仙网及其实际控制人回购投资方投资而取得的发行人全部或部分股权。
2019年8月，经双方协商，酒仙电子商务按照上海成楚5000万元初始投资成本现金回购上海成楚持有的酒仙有限股权，并无偿向上海成楚转让部分出资额作为回购利息。
2019年12月，这一协议展期至2021年12月31日，即意味着酒仙网现在只有4个多月的时间了。
但目前仍在申报稿阶段，尚未有证监会的正式反馈。
而如果12月31日前不能上市，曾经来自投资方的投资额高达18亿，酒仙网如何面对这一赌局成为比经营风险更大的难题；
就算12月31日前成功上市了，郝鸿峰手上仅30%左右的股权，如何让掌握众多股权的财务投资者们体面退出也依然是重大课题。
上市后面对公众审视，资本市场又会如何看待呢？
2015年牛市时，在中国创客大会上，郝洪峰曾经说：
“酒仙网可能是下一个暴风影音”。
如今这句话已经不是祝愿，而是酒仙网应该避免的终局。
