研报干货
家电|2020年4月8日|站在二季度起点看投资配置
核心观点：
从估值水平来看，当前估值已足够安全边际，家电行业的外资持股比重与需求、库存情况都优于2014年，当前估值水平下探空间较小。从需求较大来看，一季度的需求下滑已较大程度反映在股价，后续需求回暖确定性较强，前期被压制的大家电需求有望在Q2-3得到集中释放，全年来看基本面实质冲击较小，当前配置的回报水平较高。
核心逻辑：
1、一季度疫情影响下家电行业在原本消费淡季下需求更加缩减，白电和厨电因具有安装属性在春节假期前后属于需求低点，而此次疫情影响下因居家隔离无法入户安装而导致需求暂缓延后。Q1的需求承压+年后资金追逐科技弹性导致家电行业遇冷，同时外资对股价的支撑力减弱，股价的下跌体现在估值的不断下探。
2、经过一季度的调整，白电和厨电企业的估值处于历史地位。其中格力电器估值约10倍，美的集团估值约13倍，海尔智家估值约10倍。厨电企业中老板电器估值15倍，华帝股份估值11倍，浙江美大估值13倍。以历史估值地位的2014年市场环境进行比较，当前家电行业的外资持股比重与需求、库存情况都优于2014年，因此当前估值水平下探空间较小，安全边际较高。
3、家电行业的需求会面临延迟满足，但不会消失，疫情更像是短期的一次性冲击，家电行业的需求属于偏刚性需求，前期因疫情而压制的需求未来可以在夏季和促销节点中得到或缓慢或集中释放。同时疫情冲击下厂商对份额的诉求更强，下半年空调行业是否会有价格战是各方关注焦点，厨电受益竣工回暖的逻辑不变，无论是工程渠道占优的老板电器，亦或是重建团队开拓布局工程渠道的华帝股份，都对精装房政策下的新市场有较强预期。
4、随着国内疫情的逐渐可控和零售业态的开业，后续促内需消费仍然是保持国内经济增长的主线。二三季度的消费市场有望边际回暖，前期大家电受到压制的需求有望得到释放。夏季来临后空调的产品刚需性提升，天气或是助推力。在需求集中释放的背景下，行业库存有望得到消化，若行业淡化价格战则利润提升的确定性较强，若行业加强格局诉求持续价格战，则以量补价换取集中度。
雷林川，执业证书编号：S1120614050007
风险提示
本文内容参考华西证券家电行业首席分析师汪玲2020年4月8日研报《家电行业：站在二季度起点看投资配置》，仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎
