直播嘉宾：梁杏 养殖ETF（159865）、ETF（512290）经理
直播时间：2022.9.13 14:00
一、近期表现回顾
主持人：先来聊一聊医药板块，在今年四月以来的这波市场反弹中，医药表现的比较一般。但是在六月的下旬以来，市场上看好医药的声音也逐渐多了起来，虽然还是震荡的表现，但是有些相关的ETF已经持续获得了资金的净流入，能不能请梁总简单给我们介绍一下医药板块的行情?
梁杏：好的。我们其实在七月初发过一篇软文，标题是《医药短期谨慎乐观，长期底部向上》。当时我们认为，科技赛道的上涨幅度从四月底到七月初已经比较多了，所以当时我们提示了一下，科技板块可能会迎来调整，也会给大盘构成相应的压力。那与之相反的是，医药板块在四月底到七月初的这一波反弹里其实没有太好的表现。但是现在我们会看到整个社会的经济活动也逐步正在从公共卫生事件中恢复，前期很多被压制的医药医疗的需求也会逐渐释放。医药生产企业也可以进行正常的生产以及销售等经营活动了，所以我们觉得，短期来看，对于医药板块也是可以相对乐观的。
本身来说，医药板块它就是一个的板块，在人口老龄化、消费升级的大需求之下，它的长期前景也是比较不错的。所以我们当时会有这样的一个，短期比较谨慎乐观，长期是底部向上的。但是，我们也提示过大家，如果市场有调整的话，医药行业可能也会受到一些波及。这是之前的一个观点，我们也稍微做一下回顾。
我们来看一看，医药板块从2020年的下半年开始就进入到一个调整的状态。2021年，由于带量采购，它不光是集中在仿制药，还有一个扩大的趋势和状态，比如说小部分的生物药，例如生长激素也处在集采的范围之内，这就导致了整个市场的一个下跌。因为市场担心集采的扩大化，它也不管到底怎么样，到底是好呢，还是不好，它就是可劲儿地在杀估值，所以我们会看到医药板块的估值，经过从2020年的下半年一直到现在的持续调整，现在慢慢进入到几乎是历史最低位的一个估值了，比2018年的估值点位还要再低一些。
所以我们看到，基本面上，它其实还是有业绩表现的，即便是受到公共卫生事件的影响，像2021年也有一个还不错的业绩表现，那么现在中报也基本上披露完毕了，我们也看到医药还是有一个不错的业绩表现。我们认为，从长期的角度来看，这种估值和业绩增速不匹配的现象，应该是可以慢慢纠偏的。所以从长期投资的角度是可以去进行布局的。
我们公司旗下的生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)最近一段时间的份额也在持续增长，说明确实市场上有一部分资金在进行医药医疗板块的布局。我们有一个疫苗ETF(159643)是8月22号上市的，上市初期有很多资金可能会有流出的状态，但是我们会看到最近它的份额流出慢慢就停止了，甚至还有净流入。这些其实都可以说明整个医药板块现在是有很多的投资者在进行布局。和蔡总前面说的，市场上看好医药的声音逐渐多起来，是有一个互相印证的关系。
二、医药板块细分子行业分析
主持人：好的，谢谢梁总，我们知道医药行业其实门槛还是挺高的，既有消费属性，同时也有一定的科技属性，比如像生物医药、创新药这些，我们要想把它研究透，其实没有这么容易。还是想请梁总跟大家介绍一下医药里面的这些细分子行业。
梁杏：医药板块我们一般会把它分成七个小的细分子行业，是药的有三个，不是药的有四个。三个药的分别是，中药、化学药、生物医药。四个不是药的，分别是、、医药零售、医药流通。医药板块因为很大，这七个细分子行业的特征也是大不相同的。
(1) 中药，大家可能就非常清楚了，像最近热门的莲花清瘟、还有六味地黄丸、逍遥散等，这些都是属于中药，这些在药店的占比是比较高的。咱们普通人日常有个头疼脑热的，可能自己也会去药店请店员做一个推荐，然后进行购买，很多时候中药它走的是一个消费品的逻辑，有点类似于的研究框架。它不追求过高过快的增速，每年稳稳的有一个持续的增长，有一个稳定的现金流。然后盈利等各方面都比较清晰，它是这样一个模式。所以中药的话，很难说有一个大幅的估值提升，因为它走的逻辑和其他的子行业，尤其是生物医药等成长板块的逻辑是不一样的。
(2) 化学药，它也是比较主流的品种。日常里面也会用到非常多，包括化疗用到的很多也是化学药。还有很多的这种消炎药、头孢之类的都算化学药。
(3) 生物医药，现在处于一个比较早期的发展阶段。我们从国际市场来看，销售量前十名的药品中，生物创新药的占比是高于化学药的。化学药包括原料药，它的品类应该来说非常大，也为我们平时的看病治疗提供了非常大的帮助，但是从国际发展的趋势上来看，我们还是要把生物医药纳入进来。
现在有一个概念叫做创新药，创新药会涉及到化学创新药和生物创新药，其实中药也有一些创新药，但占比非常少。所以我们就先把中药放在一边，然后主要去看化学创新药和生物创新药。在国际市场上，生物创新药的前景和发展空间应该来说是更大的，因为化学药取决于地球上已经发现的化学物质，现在很难发现一个新的化学品类。生物创新药这块，它发展的时间相对来说偏短，可以取得的空间和研究成果也在逐渐变广泛。因为它是依托于整个生命科学技术的进步的，所以它的空间应该来说更大。
刚才蔡总有提到，医药板块里面有一些有科技属性，生物医药就算是一个。为什么这么说，因为生物药它里面有生物创新药，还有CXO、血制品、疫苗、IVD等。生命科学技术的探索空间是无限的。所以，生物医药有比较强的科技属性。
之前很多这种生物创新药，市场在给它估值的时候就不会像中药那样按照消费品的体系去给，有的时候会按照DCF估值法或者市销率去算它未来的成长空间，再折现到当下来看待，所以就是完全不一样的体系。
(4) 医药零售，主要指的就是药店，我们的药店就那几家。
(5) 医药流通，主要是做批发的，就是药品生产完了之后，药厂得把药运到医院和药店，所以中间需要有专业的流通商。
(6) 医疗器械，相对来说认知上会比较简单，高耗就是高值耗材，就是一些很贵的器械，比如像X光机，做CT的设备等等。还有一些便宜的器械，像轮椅、输液用的材料等等，就属于低耗品。当然，还有一些比较贵的易耗品，比如一些手术因为要求的精度比较高，相关的器械也比较贵。
(7) 医疗服务,包括的东西比较丰富，包括眼科、体检、牙科，还有CXO等等。大家听着就会发现，CXO出现了两次。不光是在生物医药的指数里，医疗服务的指数里面也有CXO。CXO是服务于创新药企的，所以算在医疗服务里面也说得过去。同时，因为生物创新药很多时候和CXO是息息相关的，上下游的关系比较密切，所以很多时候生物医药的指数也会把它编进去。
整体来看，如果我们把医药算成一级行业，二级行业就是前面说的这7个——中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。这7个二级行业里面有一些还可以再进一步细分，比如说刚才说的生物医药，它里面还可以再分出来疫苗、体外诊断等等。现在市场上做的ETF，有的已经到医药的三级行业了。
三、如何看待公共卫生事件对医药板块的影响
主持人：感谢梁总给我们做了这么详细的介绍，那说到医药呢，我们今年绕不过的一个话题就是公共卫生事件。今年以来公共卫生事件对国内的经济影响还是比较大的，那么您认为公共卫生事件对我们医药行业会有什么样的影响呢?
梁杏：确实还是有一些影响的，公共卫生事件对医药板块的影响其实分化还挺大的。直接受益于公共卫生事件的是什么呢?就是核酸检测。我们会看到相关的一些上市公司，它的业绩是飞速增长，有百分之几千这样的一个增速，但是大家可能心里也清楚，公共卫生事件最终是会过去的，所以可能这样的一个业绩它是难以持续下去的。
一般来说，市场上也并不会因为这种股票它的业绩非常好，就给一个特别高的估值，因为其实买股票或者说做投资，很多时候它其实做的是预期。我们刚才说，像这种生物医药、生物创新药的企业，市场上可能会根据DCF去给估值，这些其实都是在买它的一个长期的发展，或者说买它的一个长期的预期。其实股市的本质，很多时候它确实是对预期进行投资，所以这一类核酸检测股票确实可能不太会有一个持续性，然后大家就不会把估值给上去。但是对于其他的非检测类的股票，那就多多少少还是有一些影响的，比如说我们刚才前面其实也提到了，公共卫生事件对药品的生产销售是有一定的影响的。很多时候因为防控的要求，它的生产和销售环节中可能就有一些人员的流动、物料的流动，多多少少会受到一些影响。需求端来看，公共卫生事件防控期间去医院就诊的要求比较严格，如果不是非常着急的疾病，可能就会降低去医院的频率。所以对需求端来说，器械、医疗服务的使用也会大幅下降，就会影响相应的这类非检测类公司的业绩。
但是我们现在也看到因为咱们国家整个公共卫生事件防控工作做的非常非常好，我们就算有些地方局部爆发了这样的一个公共卫生事件，那其实在国家的领导和指挥下，非常短的时间内也就能够控制并且恢复到比较正常的状态，那我们也相信未来，公共卫生事件最终肯定也是会被人类慢慢地控制甚至消灭的。随着社会生活逐步恢复正常，前期造成的这种压制，不管是消费需求方面，还是生产经营方面，供需双方都会有一个复苏。它的增长回来了以后，整体的业绩也会回来。所以这可能是公共卫生事件对于整个医药板块在需求和供给上面的一个影响。
四、医药行业的基本面情况
主持人：刚才说到业绩，我们都知道中报已经披露完毕，梁总您能不能结合已经披露完的中报，给大家分析一下医药行业目前的整个基本面的情况。
梁杏：好的，其实医药板块从去年到今年的二级市场表现都是不涨反跌，主要还是受到了预期的影响。因为去年、今年比较大的一个困扰就是带量采购的事情，但实际上，医药的基本面应该来说还是很扎实的。
去年带量采购采了一年，生物医药ETF(512290)的标的指数去年的归母同比增速是54%。那今年大概是多少呢?中报来看，大概是30%-40%之间。
还有医疗ETF(159828)，它的标的指数是中证医疗指数，指数去年年报里的归母净利润同比增速又是多少呢?是33.27%左右，所以大家会看到去年算是受到集采影响比较大的一年了，但其实业绩并不差。然后今年中报里边的业绩增速大约是40%-50%，所以其实没有大家想象的那么糟糕。但是，我们会发现估值其实下的比业绩快多了。
从中报的情况来看，目前像CXO、疫苗板块增长还可以。具体来看，CXO因为上半年其实还是有不少的大订单，在订单带来的规模化效应之下，利润率也是上了一个新的台阶，净利润的增长就超过了预期。像CXO的龙头公司去年、今年业绩其实都还不错。
疫苗里面有一些局部的分化，上市比较晚的流行病疫苗，研发成本可能会拖累比较多，因为可能市场也已经相对比较饱和了，就会导致业绩不是那么好看。但是像HPV疫苗就表现的不错，而且四价和九价的HPV的疫苗临床已经快要结束。我们其实可以看到HPV疫苗国产化以后，它上市进行国产替代的速度是非常非常快的。二价HPV疫苗现在在7%左右，有三四千万已经接种的人口数量。所以，像四价和九价，因为它主要还是靠海外在供应，现在占有率还是比较低的一个状态，大约也就是1%-2%的市场占有率。我们国产的HPV四价和九价临床已经快要做完了，它上市以后还是会有一个非常迅速的扩张。而且最近HPV九价疫苗的适用年龄从原来的16岁至26岁扩大到9至45岁，这对于市场渗透率的提升应该是一个比较大的增长点。
另外还有一些新的苗种，比如像人二倍体狂苗、13价肺炎、带状疱疹疫苗。带状疱疹疫苗最近是很红的，50岁以上的人群是比较推荐接种的，但是它有个问题就是发病率并不算高，但是一旦得了带状疱疹是非常之痛苦。现在的标准疗法可能是激素治疗，所以预后其实并不是那么理想。现在很多人就是在有条件的情况下，会去接种带状疱疹疫苗。所以带状疱疹可能是未来潜在放量的一个品种，马上也是要国产化了。
因为我们有疫苗ETF(159643)，所以在疫苗方面我就稍微多说了一些。
医药板块整体的一个基本面情况，就给大家就介绍这么多。整体来说，CXO和疫苗的中报业绩还是比较亮眼的。还有其他的一些板块可能就是受到公共卫生事件的影响，有一些短期的压力。目前整个医药板块的估值也是很便宜的，性价比是比较不错的。
五、医药行业的长期投资价值
主持人：我们知道医药和食品饮料行业一直都被看作是常青赛道，也出了很多大牛股。再加上医药行业本身又具有消费和科技的双重属性，刚才梁总也提到医药长期底部向上，能不能跟我们具体分析一下医药行业中长期的投资价值。
梁杏：医药行业在大消费的板块里面，它是除了食品饮料之外的另外一个中坚力量。当前的位置我们觉得确实比较适合去做一些比较长周期的打算，因为当前位置确实还是相对低估和便宜的。
医药行业的中长期投资价值主要来自哪里呢?主要是来自于人口老龄化和消费升级这两个长逻辑。我们看到过去的10年、20年，这两个逻辑一直在起作用，我们认为未来这两个逻辑还会继续起作用。
为什么这么说呢?不知道大家对第七次人口普查还有没有印象，当时人口普查出来之后，我们还跟六普的结果比较了一下，60岁以上的人口占比已经比第六次人口普查多了10%，所以大家看一下，才过了十年，老龄化人口就能多10%。
然后再加上整个中国经济长期向上，人民生活水平不断地改善，医疗条件和环境也不断地改善，一个直接的结果是什么呢?就是我们的人均寿命是不断地提升的。大家也可以比较一下，建国初期的人均寿命，以及现在的人均寿命。北京、上海、香港应该是现在中国人均寿命最高的几个城市，之前平均寿命好像是77岁，后续预计人均寿命能达到80多岁，差不多82-83岁的水平。在一线城市，其实我们会看到人均寿命的不断延长，它其实也会增加非常大量的医药医疗需求。身体其实像机器，你使用时间越长，中间需要去修修补补的零件可能它也就越多，所以需求的空间应该来说是非常大的。
另外除了人口老龄化，中国的经济这么多年来一直也都是在不断地发展的。我们这两年经济增速受到公共卫生事件的影响有所下调，五年以前我们的收入增速都还是7%。再往前推十年，那个时候还有10%左右的收入增速。这两年其实是一个非正常状态，因为受到了公共卫生事件的影响。
但是我们相信，只要公共卫生事件慢慢地被人类控制和消灭以后，那我们的经济修复应该来说也是很快的，那在这样的情况之下，医药医疗的升级、消费升级的需求，它还是会继续存在的。
所以我们认为它的中长期投资价值是一直存在的，但是短期市场上这种情绪的波动确实会比较大。稍微有一点风吹草动，可能就会有一个情绪上的波动，就会使得当前医药板块的业绩、二级市场表现和估值其实处于一个不匹配的情况。
六、疫苗在医药行业中的位置
主持人：好的，谢谢梁总，刚才梁总提到了疫苗板块，能不能再让您跟我们展开的说一下，这两年公共卫生事件的影响下，相信很多人疫苗的接种意识都有所提高，最近国外又有猴痘公共卫生事件，之后可能也会有相关疫苗的需求。先请梁总介绍一下，疫苗在医药行业中处于什么样的位置呢?
梁杏：我们刚才前面有介绍，医药行业是一级行业，生物医药是二级行业，然后疫苗就是生物医药里面的一个三级子行业。
如果我们从医药的各个子行业收益来看，我们会发现疫苗的历史收益表现也是非常好的。我们之前做了一个数据，过去五年收益最好的医药的三级细分里面，收益率最高的是CRO板块，除此之外就是疫苗了，领先于医疗设备、医疗耗材等等其他细分行业。
我之前在疫苗ETF(159643)上市以后做过一个直播，标题叫什么呢?叫做《为什么说疫苗是下有底、上可期的板块》。原因也比较简单，首先，它是跟着医药的大β来的。那刚才我们前面也介绍了，医药板块我们还是比较看好的，我们觉得它短期是谨慎乐观，那长期的话应该来说是底部向上的。这是一个大的走势判断。
我们再回到疫苗，具体来说，我们可以看一下它的供需格局，疫苗的需求应该来说是慢慢地在不断地起来。我们经常可能会听到说一类、二类苗，这都是什么东西呢?一类其实就是国家强制大家去打的疫苗，比如乙肝疫苗等等。二类苗就是我们自己掏钱打的。比如HPV疫苗，可以通过疫苗去预防癌症，这种情况其实是蛮少的，我们知道很多癌症它都是没办法去预防的，但是HPV人乳头瘤病毒它是为数不多的可以通过疫苗去预防的。宫颈癌对女性来说，其实是一个伤害非常大的癌症，它的病死率是非常高的。像世界范围内，我记得2020年的数据应该是发病率是60万，那一年的死亡人数大约是30多万。当然，不是说当年发病当年死，但是我们就看一个时间区间之内它的发病率。病死就用相同时间区间内死亡人数除以发病率，会发现病死率极高，对不对?我们中国的数据大约是20万人，也就是说我们贡献了全世界1/3的发病率，发病的病人 大约也是有一半左右因为宫颈癌去世。这个病它可能发病率并不高，但是一旦得上的话，病死率是极高的。所以像这样的疾病，它如果可以通过疫苗去预防的话，就可以免除死亡的困扰，这就是这几年HPV疫苗这么火热的一个很重要的原因。
随着经济生活水平的不断地提高，大家是很愿意花小钱去预防这种大的可能恶性的疾病的。当然大家可能会说现在可能也就是HPV疫苗，它的接受度比较高，那其他的疫苗没有感觉到大家的接受度特别高。也不全是，我们再回去想一想，我记得在公共卫生事件来临之前，流感疫苗是很受欢迎的，那个时候北京有一户人家，他的老丈人得了流感，然后家里花了很多很多钱去治，所以当时流感疫苗其实也是挺受欢迎的。市场上的流感疫苗也是一个供不应求的状态。
其实大家是愿意花小钱去防范大的疾病，因为一旦大病爆发，不光是个人非常痛苦，它可能对家庭来说也很痛苦，甚至可能有因病返贫的情况。那么，现在通过疫苗就能够去扭转或者预防这种格局，应该来说还是很好的，包括像刚才提到的带状疱疹。
我们觉得在整个经济不断发展的过程中，大家对二类苗的需求其实是会不断地被激发出来。大家愿意为了免除未来可能的潜在痛苦，提前去进行一个小的投入。所以二类疫苗它的市场空间还是比较大的。
我们再来说一说供给方面，供给方面，通过流行病这一次的实践，现在很多厂家的都得到了锻炼。像我们国家其实之前做的比较成熟的，包括减毒疫苗、灭活疫苗都是挑大梁的技术。但2020年我们刚开始去做流行病疫苗的时候，最开始进度最快的技术路线是线腺病毒载体的疫苗，现在也是上市了，只不过后来中间因为在海外做临床稍微有一点耽误，进度就被灭活疫苗赶超了。还有就是重组蛋白的疫苗国内相对也是比较成熟的。通过这一次的流行病疫苗，就相当于各种技术平台大练兵。一方面，给国内的，包括我们还出口给很多其他国家，提供流行病的防护，另外我们也锻炼了自己的技术平台和能力。
我们再来说一说具体的一些疫苗品种，现在就是流行病大品种差不多已经是走到了中后期，毕竟渗透率已经很高了。所以现在市场对于流行病疫苗的预期其实是在往下走的，但是像HPV如果国产化了的话，它还是可以去扩批签发量和渗透率。这是从供给的角度来说，现在大的品种也在不算供给中，可很快去改善企业的经营格局和利润情况。
那么除了这几个大的品种之外，还有没有什么其他储备呢?其实也还是有的，刚才我们前面也提到了几个，像肺炎疫苗、狂犬病疫苗，都在不断的地推出。我看到现在还有人在做流感和流行病的联苗，如果做好了，把它放在同一个疫苗里面。联苗也是未来发展的一个大方向之一。
所以我们去看疫苗行业的一个基本面，应该来说也是觉得非常兴奋，不管是需求还是供给的格局，我们和发达国家相比，还是处在一个相对比较早期的阶段，还是有一个非常大的空间。
七、养殖行业近期市场变化
主持人：谢谢梁总，很详细地给我们介绍了国内疫苗行业的供给需求的现状，也展望了未来的空间。之前我们也连续好几次请梁总跟大家专门分析过养殖行业的一些投资机会，趁着直播的这个机会，也想请再跟大家简单介绍一下养殖行业近期有没有一些新变化?
梁杏：好的。养殖行业最近还是有一些变化的，之前直播的时候我们跟大家说过，市场上有两种观点，一种认为4月份是猪周期的拐点，因为他们采信了调研机构的数据，认为今年4月到去年6月这段时间产能去化了17-18%，相对比较充分，所以6月、7
月猪肉价格的上涨也是这种逻辑的逐步兑现。
另一种观点认为按照官方数据统计，今年4月到去年6月的产能去化只有8.5%左右，还不够彻底，后续可能还会继续去化然后迎来拐点。
当时我跟大家说我们需要继续观察一下7月份官方的能繁母猪存栏量数据，因为5月6月这个数据都是上涨的，如果7月继续上涨，那连续3个月的上涨我们认为可能就会形成一个趋势，到时候我们就倾向于认同第一种观点，觉得4月份去化就差不多完成了。
那现在来看7月份能繁母猪存栏量环比增0.5%。连续三个月上涨，说明已经形成一种趋势了，那我们现在也就倾向于认同第一种观点，也就是4月份是猪肉期的拐点，拐点可能在4月份已经走出来了。
主持人：我们看到猪肉价格7月份高位震荡了一段时间，最近又开始上涨了。对于后续猪价走势您是怎么看待的?会一直走高，还是有所反复呢?
梁杏：可能会有一些反复，但整体可能会在一个高位，最近由于9月开学、双节临近、北方天气转凉等需求端的提振刺激，屠宰场积极备货，所有猪肉价格有所上涨。
但是我们判断10月份猪肉价格可能会有压力。一个主要的原因就是四月份有人判断拐点来了，养殖厂就开始补栏上产能。上产能的方式是什么呢?除了把能繁母猪加上去以外，最快的方式就是直接买小猪仔。所以4月份的时候，小猪仔的价格涨得是非常快的。因为小猪养到出栏大概是 6 个月左右时间，那我们往后推，到10月份差不多新增的供给就会释放出来。所以后面一两个月有可能猪肉价格还会有震荡。但是，12月份又会回到猪肉消费的一个旺季，因为春节大家要准备很多腌腊食品，所以那个时候需求会回升。再加上4月份补栏的小猪仔的供给压力过去了，猪肉价格可能会有反弹的机会。
八、养殖行业的投资机会
主持人：好的，结合当前的猪肉价格，在二级市场上养殖行业投资机会您是怎么看的呢?那这波周期的行情是否还会继续下去，能够持续多久?
梁杏：我们觉得现在应该还是可以继续去做一些布局的，为什么呢?我们从上市公司的基本面来看，如果去看半年报，随着猪价四月开始逐步上行，有一些龙头公司甚至已经出现盈利了。如果后续它的业绩有大幅的改善，那全年的业绩它也会不断的企稳。
未来，如果猪价它稳定在相对高位的区间里边的话，那资本市场对于养猪企业的业绩的预期就会有一个比较大的转变，对于他们的估值也会有一个重新定价的机会。在猪周期的投资里面，在猪价和猪企业绩反转完全兑现之前，应该来说都还是一个比较好的布局时点。可以继续关注养殖ETF(159865)。
