近日汇川技术发布了2023Q3业绩预告，前三季度营收同比增长20-30%；归母净利润同比增长5-10%。
值得注意的是，近半年汇川技术机构调研频次排在榜首，工控龙头究竟有何魅力，值得机构密切关注？
工控拐点已现，汇川再次迎来机遇
汇川技术做变频器起家，领导班子均是华为出身，所以天然带着技术过硬的基因，俗称业内“小华为”，经过多年发展，目前已形成5大业务板块：工业自动化、电梯、轨道交通、新能源、机器人。
其中营收最大、最赚钱的是通用自动化，主营占比逐年提升，2021年占比50%，2023H1已增至55%。毛利率在所有产品中遥遥领先，稳定在45%左右。
（见智研究制图）
通用自动化，就是可以广泛应用于工业各部门的自动化设备。下游几乎覆盖全制造业，涉及面极宽。汇川主要产品包括变频器、伺服电机、控制系统（PLC/CNC）、传感器等等，这些产品均用在工业自动化生产线上。
汇川的通用自动化产品在国内已无对手，主要竞争对手是国外头部，如西门子、ABB、施耐德、安川等。
其中汇川的伺服电机、低压变频器在国内的市场份额已经排在第一，去年汇川低压变频器的市占率还排第三，前两名分别是ABB和西门子，可见汇川追赶之快。
只有小型PLC的市占率，西门子占绝对优势，汇川还在赶超西门子，因为PLC客户粘性更高，用了某家产品就不轻易更换，所以汇川想在PLC超越西门子，还需持续努力。
（见智研究制图）
今年上半年，汇川通用自动化业务营收达68.55亿，同比增长15.52%，似乎看起来不高，但是如果对照行业景气情况，就知道公司有多强了。
2023H1自动化整体市场规模1519 亿元，同比下降2.4%；其中Q1自动化市场规模795 亿元，同比下降1.9%；Q2自动化市场规模724 亿元，同比下降3.1%。在上半年工业复苏低迷的情况下，汇川还能逆势增长，确实不易。
对于周期行业，跟踪所处行业是否出现拐点，十分重要。工业自动化行业属于制造业上游行业，需求与制造业挂钩。即产品的下游如机床、各类自动化设备等产量周期与制造业PMI的走势几乎一致，所以收入增长驱动力取决于制造业的投资活动，具有较强的顺周期特点，与宏观经济运行关系密切。
今年之所以各大机构密切关注工控行业，也是关注其周期拐点何时到来。此前市场预期，从2022年Q4疫情放开后，经济会逐步往上走，但实际2023年上半年宏观经济还是较低迷，制造业需求整体偏弱，工业自动化行业仍不景气，整体来说经济的恢复相对于此前市场认为的还要慢些。
但今年9月的制造业PMI数据为50.2%，前值49.7%，9月是近半年以来PMI首次站在荣枯线以上，通用制造业拐点已隐隐出现。
所以对于汇川而言，营收占比最高的通用自动化业务，一旦行业出现拐点，后续业绩爆发指日可待。当然除了本土国产替代外，出口替代也是需要重点关注的，因为海外毛利率比国内要高，且利于品牌全球化。目前公司海外业务占比较小，但2023H1国外营收和占比已有明显提升，从去年的占比3.85%，提升至6.51%。
电梯业务需维稳
电梯业务和新能源业务对汇川而言大不一样。电梯业务属于成熟型，新能源业务正处在红利期。
先看电梯业务，电梯作为建筑的重要配套设施，需求主要来自房地产、其次是基建，因此电梯业务受地产基建周期影响较大，在过去地产基建蓬勃发展的20年，电梯业务可以说帮助汇川赚了第一桶金。
2012年前是电梯行业最辉煌期，2008年国家应对金融危机推出的4万亿救市计划，直接让电梯行业需求大爆发，公司电梯业务收入也在此期间逐年增长，2012年占比近50%。2012年房地产开发投资完成额增速出现下滑，随之而来2016年房住不炒的概念被提出，地产行业黄金时代逐渐终结，公司电梯业务占比逐年走低。
2019年公司电梯业务占比有所回升，主要因为2019年公司收购了贝思特，收购前汇川的电梯业务集中在中低端市场，收购贝思特后，才实现了中高端与国内外全市场覆盖。
但是即便如此，也难敌地产时代已过的大势，业务占比短暂回升后随后几年依旧波动下滑，2023H1电梯业务占比已下滑至19.2%。
（见智研究制图）
再看毛利率，同样是传统业务，电梯电气系统毛利率在28%-30%之间，不如通用自动化业务赚钱，主要因为行业增量不明显，房地产持续调控导致电梯需求下降，市场竞争加剧，汇川作为龙头在该业务维稳没问题，但未来增长有限。
新能源暴利终有尽头
再看新能源业务，早在2008年公司已成立新能源部门，2010年后已陆续为江淮、宇通等提供电控系统，2019-2020大量知名车企成为公司重要客户，包括小鹏、理想、蔚来、长城、吉利、奥迪等等。公司近两年新能源营收大爆发主要受益于此轮新能源车行情，2020年中国新能源车渗透率在5%左右，短短3年，目前渗透率已接近35%。
汇川主要为新能源车提供电驱系统，包括电控、电机和电驱总成。因为与传统汽车不同的是，新能源车关键三项技术是电池、电机控制器（电控）、驱动电机。所以2020年后新能源车爆发，国内电机、电控市场规模伴随快速扩张，公司业务享受了行业红利。
（见智研究制图）
新能源汽车渗透率达到了35%，在行业逐渐成熟后，内部竞争逐渐激烈，汇川新能源业务的毛利率也是逐年下滑。当然除了新能源车，公司也在布局PCS储能逆变器，但与新能源车类似，储能逆变器赛道竞争更是残酷，虽然行业天花板高，但玩家众多，高毛利时代也一去不返。
（见智研究制图）
机器人不可小觑
工业机器人其实也属于通用自动化领域，但之所以单拿出来讲，是因为机器人是未来一段时间内成长很快的赛道。公司在工业机器人市占率排名第7，汇川还有很大的赶超空间。
公司目前工业机器人业务占主营还不到3%，对整体业绩贡献较弱，但是毛利率高，并且逐年上升。2021年毛利率46.09%，2022年毛利率49.2%，比第一主营业务毛利率还高。
（见智研究制图）
（见智研究制图）
无论什么机器人，都离不开控制器、减速器和伺服系统，其中减速器最难自制，汇川也需要外购，减速器全球日本做的最好，所以如果想工业机器人上实现大突破，公司仍需不断突破。。
工业机器人行业相对成熟，人形机器人的空间更广，目前还处于0-1阶段。汇川在人形机器人小脑的部分（关节的运动），有现成的运动控制、伺服驱动、直线导轨等技术，与其他厂商如三花智控、拓普集团、绿的谐波等一样，人形机器人仍处于积极布局阶段，短期难见明显成果，但长期可能成为公司成长亮点。
简言之，决定汇川未来发展的关键业务是通用自动化和机器人，前者周期性明显，静候拐点后进入上行周期带来收益。机器人属于需长远布局投入的业务，尤其人形机器人，面对爆发风口，抓的住可以让汇川再迈个台阶。新能源业务近两年吃到了时代的红利，但警惕红利难持续。
