光伏行业的高景气度，正在给产业链选手登陆资本市场带来更多机会。
经过715天的漫长等待，内蒙古欧晶科技股份有限公司（下称欧晶科技）终于吹响了A股IPO的冲锋号角，其将于6月9日接受证监会发审委的上会审议。
目前欧晶科技业务聚焦于单晶硅产业链，为下游客户提供石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务，此次IPO拟发行不超过3435.64万股募集4.30亿元，投向“高品质石英制品项目”、“循环利用工业硅项目”、“研发中心项目”以及补充流动资金。
作为中环股份（002129.SZ）的供应商，乘着光伏行业东风而起的欧晶科技营业收入获得持续增长，但利润增势却并不明显。
2017年至2020年上半年，欧晶科技的营业收入分别为3.45亿元、5.48亿元、5.74亿元和2.60亿元，同期归母净利润分别为0.63亿元、0.50亿元、0.62亿元和0.42亿元。
业绩成长的疲态并非欧晶科技此次冲刺IPO面临的唯一问题，其超9成收入来自昔日股东中环股份所带来的收入结构过度单一问题，也在一定程度上对其独立性构成挑战。
2020年上半年，中环股份为欧晶科技带来的营业收入达到2.35亿元，占当期营业收入比重为90.60%。
经过近2年的等待，欧晶科技的IPO是否能够盼来满意的结果，答案即将揭晓。
依靠“人海战术”
欧晶科技的业务主要是围绕单晶硅而展开，其业务包括销售石英坩埚产品和提供硅材料清洗、切削液处理服务。
据介绍，石英坩埚主要应用于光伏和半导体领域，可用来装多晶硅原料或单晶回收料；而硅材料清洗业务是指对单晶硅拉棒所需的多晶料进行加工清洗，并且对单晶硅棒生产过程中产生的头尾、边皮、埚底等硅材料进行回收清洗。
切削液处理则是通过对使用后的硅片切削液的回收利用，将切割后的DW冷却切削液中杂质去除，并补充新的切削液及去离子水，进而得到符合要求的DW冷却切削液，以达到重复利用的效果。
其中，石英坩埚曾是欧晶科技的主要收入来源。
2017年至2018年，欧晶科技的石英坩埚收入分别为2.05亿元、2.26亿元，占当期营业收入的比例为59.44%、41.53%。但2019年及2020年上半年，石英坩埚环节的收入却出现下降，分别仅为1.87亿元和0.93亿元，占比也降至33.33%和35.66%。
尽管欧晶科技曾自称是“国内较少的具有大尺寸石英坩埚研发和生产能力的企业”，但其看似足具优势的业务，却面临不断萎缩的现状，无疑是对欧晶科技成长性的考验。
相反的是，欧晶科技的硅材料清洗业务的收入占比却在不断提升。
2017年至2020年上半年，欧晶科技自硅材料清洗服务获得的收入分别为0.81亿元、1.57亿元、2.46亿元和1.42亿元，占当期营业收入的比重分别为23.65%、28.98%、43.78%和54.76%。
尽管在收入结构中占据“半壁江山”，但硅材料清洗服务的毛利率并不高。
2017年至2020年上半年，该项业务毛利率分别为37.26%、20.09%、22.76%和23.81%；均低于同期石英坩埚的毛利率。
与此同时，硅材料在清洗服务这一劳动密集型业务上所展现出的“人海战术”，或许也给欧晶科技的核心竞争力画上问号。
欧晶科技称：“硅材料清洗业务属于劳动密集型，销量的大幅增长，直接生产人员平均人数从 2018年度493人增加到2019年度874人，直接生产人员人数的增加，导致直接人工成本增加，直接人工的占比上升。”
2017年至2020年上半年，硅材料清洗服务的直接人工成本分别为0.18亿元、0.43亿元、0.76亿元和0.42亿元，占同期硅材料清洗成本比例分别为34.86%、34%、40.16%和38.83%。
同期硅材料清洗的产能分别为2.23万吨、5.68万吨、12.64万吨、6.24万吨。
以2019年为例，据12.64万吨的产能、2.46亿元的销售额和874名直接生产人员计算，欧晶科技的硅料清洗人均年产能约为144.62吨，而人均年工资约为8.70万元，人均产值约为28.15万元。
也就是说平均每名生产人员的日均产能约为0.57吨。
欧晶科技还曾将其部分硅料清洗业务外包给其他企业。
2017年至2019年，欧晶科技采购硅料清洗业务的费用分别为158.52万元、424.34万元和17.33万元。
石英坩埚的止步不前，以及硅料清洗收入占比的大幅走高，让欧晶科技出现了“增收不增利”的情况。
尽管欧晶科技的营业收入从2017年的3.45亿元增长至2019年的5.74亿元，但同期归母净利润却从0.63亿元下降至0.62亿元。
伴随着光伏行业景气度的不断提高，与之配套的石英坩埚等产品需求量都在不断提升，但欧晶科技却并未因此获得有效的利润增长，这显然给其IPO徒增了一定的潜在隐患。
9成收入来自中环股份
依赖于“人海战术”的硅料清洗业务能够在近年来获得放量增长，欧晶科技有赖于单一大客户中环股份的“个性化定制”支持。
“公司租赁中环股份生产基地园区内房产，通过的形式进行先期技术性交流，制作符合客户需求的技术方案，然后经过谈判、协议和合同签订等过程，对中环股份及配套方提供‘一对一’的硅材料清洗。”欧晶科技表示。
不只是硅料清洗业务，欧晶科技的全线业务都离不开中环股份。
一方面，作为欧晶科技的第一大客户，中环股份对其的收入贡献率一直接近甚至超过9成。
2017年到2020年上半年，欧晶科技从中环股份中获得的收入分别为3.03亿元、4.76亿元、4.96亿元和2.35亿元，收入占比分别为87.87%、86.79%、86.52%和90.60%。
另一方面，中环股份还是欧晶科技的前五大供应商。
2017年至2020年上半年，欧晶科技对中环股份的采购金额分别为0.50亿元、0.73亿元、0.47亿元和0.24亿元，占当期采购额的比例分别为17.28%、14.16%、13.13%和15.29%。
同时坐拥客户、供应商双重身份的中环股份，还曾经是欧晶科技的发起股东。
2011年，中环股份的全资子公司天津市环欧半导体材料技术有限公司（下称天津环欧）与其他股东——余姚市恒星管业有限公司和华科新能(天津)科技发展有限公司共同成立了欧晶科技，彼时天津环欧的持股比例为42%，为第一大股东。
此后伴随着欧晶科技的多次增资和股权调整，中环股份的持股比例持续下降。
截至2017年7月中环股份通过另一子公司——内蒙古中环光伏材料有限公司（下称中环光伏）持有欧晶科技28.83%的股份。
为了配合欧晶科技进行资本运作，中环股份其间接持有的全部欧晶科技股权以1.53亿元的价格进行了转让，
至此中环股份也全部退出了欧晶科技。
此番退出无疑让欧晶科技摆脱了有关IPO关联交易的限制，此前曾有部分关联交易占比较高的企业在上会前夕遭遇了终止审查。
例如近期撤回申报材料的盛时钟表集团股份有限公司，报告期内其关联交易成本在采购成本中的比重曾一度达到83.93%，关联交易金额累计高达数十亿元。
虽然中环股份2018年便退出了欧晶科技的股东行列，但是信风（ID:TradeWind01）注意到，欧晶科技直到申报前夕才从中环光伏处搬离。
据内蒙古证监局官网显示，2019年11月欧晶科技与国信证券（002736.SZ）签订上市辅导协议时，欧晶科技的注册地址还是“内蒙古自治区呼和浩特市金桥开发区世纪十八路（内蒙古中环光伏材料有限公司院内）”。
而在2020年6月递交申报材料前，欧晶科技的注册地址已更改为“内蒙古自治区呼和浩特市赛罕区阿木尔南街31号”。
百度地图显示，赛罕区阿木尔南街距离中环光伏的产业园仅有4分钟的车程。对此欧晶科技也承认，认该地址距离中环光伏产业园并不远。
地理位置的接近、超9成收入来自单一大客户，种种因素或许都在考验欧晶科技此次冲刺IPO的独立性。
