月报正文：
继续推荐关注高股息煤炭股。煤炭目前是中信一级行业中股息率最高的行业，年报季以及平煤股份的分红方案刺激下，推荐行业内高股息标的。推荐标的：中国神华、陕西煤业、盘江股份、露天煤业。受益标的：平煤股份。
1.行业价格及规模指标
1.1.工业增加值：采矿业1-2月同比-6.5%，受疫情影响小
2020年1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长率（扣除价格因素）-13.5%，采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业的工业增加值同比增速分别为-6.5%/-15.7%/-7.1%，其中采矿业降幅最小，受疫情影响较小。在统计局披露的各主要行业增加值同比增速中，除黑色金属冶炼和压延加工业同比仅-2.0%外，大部分行业的增加值降幅均大于采矿业的-6.5%。
1.2.价格：动力煤、焦煤2月环比回升，焦炭2月环比下降
1.2.1.动力煤：2月上旬上涨，下旬进入下行通道
神华1-3月年度长协价格分别542/543/546元/吨，月度长协555/562/562元/吨。
2020年1月，全国电煤价格指数480.1元/吨（Q5000），环比+0.5%，同比-6.1%，该指数代表电煤到电厂的价格，最高的区域仍是西南（桂渝）、中部（湘鄂赣），最低的仍是产区，价差主要来自运输成本的差异。
1月电煤价格指数的同比增速来看，居于前五的分别为蒙东（+9.6%）、蒙西（+4.0%）、黑龙江（+1.5%）、海南（+0.8%）、广西（+0.8%），居于后五的分别为河南（-15.6%）、四川（-14.8%）、云南（-14.8%）、陕西（-14.2%）、山东（-11.1%）。
2020年2月，CCTD指数的月度均价558元/吨（同比-16元/吨，环比+5元/吨）;
环渤海指数的月度均价555元/吨（同比-10元/吨，环比+5元/吨）;
CCI现货指数的月度均价573元/吨（同比-28元/吨，环比+14元/吨）;
CECI沿海电煤综合价的月度均价556元/吨（同比-19元/吨，环比+10元/吨）
CECI沿海电煤成交价的月度均价574元/吨（同比-25元/吨，环比+17元/吨）。
动力煤下游需求主要为电力，需求具有一定韧性，春节后由于煤炭产量及汽运受限，2月港口煤价上涨，但由于上游煤矿复工进度快于下游，2月下旬港口煤价开始进入下行通道。
1.2.2.焦煤：2月中下旬上涨，3月进入下行通道
2020年2月，山西焦煤集团炼焦煤价格(A:11%,V:21.5%,S:0.7%,G:85%)1440元/吨，与1月持平；冀中能源集团主焦煤（A:9.5-10%,V:22-28%,S:0.6-0.8%,G:75-85%）价格1430元/吨，较1月下滑60元/吨。
2020年2月，CCI柳林低硫主焦煤的月度均价1444元/吨（同比-268元/吨，环比+4元/吨），
CCI柳林高硫主焦煤的月度均价1126元/吨（同比-40元/吨，环比+16元/吨），
CCI灵石高硫肥煤的月度均价1078元/吨（同比-29元/吨，环比+24元/吨）,
CCI济宁气煤的月度均价855元/吨（同比-218元/吨，环比-7元/吨）,
CCI长治喷吹煤的月度均价735元/吨（同比-197元/吨，环比+5元/吨）。
春节后，由于高炉的开工率维持在一定的水平，而煤矿尤其是焦煤矿复工略为滞后，在钢厂的焦煤库存逐渐消耗后，2月中下旬焦煤小幅上涨。由于钢价2月下跌，钢厂利润下降，高炉开工率在2月出现下滑，且2月下旬焦炭价格亦下降，焦煤价格上涨幅度有限。随着焦煤逐渐复产，且钢价下跌传导至焦炭价格下跌，3月初传导至焦煤，焦煤开启下行通道。
1.2.3.焦炭：2月下旬进入下行通道
2020年2月，天津港准一级焦平仓价的月度均价2043元/吨（同比-100元/吨，环比-8元/吨），唐山二级焦到厂价的月度均价1893元/吨（同比-125元/吨，环比-8元/吨）。
焦炭2月最后一周开始第一轮提降50元/吨，3月截至目前，已开展至第四轮提降，累计降价幅度200元/吨。
2.供给端：1-2月国内产量同比下降，进口同比上涨
煤炭是国内供需主导的大宗品种，全球约一半的煤炭产量和消费在中国。供给方面来看，煤炭目前40亿吨/年出头的需求，进口约3亿吨/年，占总供给的7%左右。
2020年1-2月，原煤产量4.89亿吨（累计同比-6.3%），进口煤及褐煤0.68亿吨（累计同比+33%），供给合计5.57亿吨，累计同比-3.0%，考虑到2019年12月煤炭进口量极低，1-2月进口增速的高企或有部分统计因素影响，整体煤炭供给的同比下降幅度预计略高于3%，在4-5%之间。
2.1.国内煤炭产量：疫情影响下1-2月同比-6.3%
2020年1-2月，原煤产量4.89亿吨，同比-6.3%；焦炭产量0.71亿吨，同比-5.5%，上游能源产品和黑色系是产量受疫情影响较小的产品。
2.2.进口煤量：1-2月同比+33%
2012年1-2月，进口煤及褐煤6808万吨，同比+33.1%。考虑到2019年12月进口量仅277万吨（同比-73%），我们观察2020年1-2月与2019年12月合计进口7083万吨，同比上年的6137万吨仍增长15.4%。
进口煤量的上涨，与进口煤价的下行有关。2020年1-2月，广州港进口动力煤月度平均价分别538/522元/吨，环比持续下滑；主要港口进口炼焦煤月度平均价分别1193/1252元/吨，2月环比虽略有回升，但较2019年度仍偏低。
3.需求端：1-2月火电发电量-8.9%，固定资产投资-25%
煤炭的需求主要来自发电（约50%）、钢铁（约20-25%）、建材（约15%）、化工及其他（约10-15%）。
发电主要关注发电量及火电发电量，钢铁主要关注粗钢、生铁、钢材的产量，建材主要关注水泥、玻璃平板的产量。其中电力与宏观经济的存量相关，波动较小；而钢铁和建材的产量与投资相关，指示宏观经济的边际变化，波动较大。
3.1.电力：1-2月火电发电量同比-8.9%
2020年1-2月，发电量累计同比-8.2%，其中火电发电量累计同比-8.9%。
火电发电量下降幅度（同比-8.9%）大于煤炭产量的下降幅度（同比-6.3%），这也解释了下游煤炭库存的累积，以及2月初供需时点与区域错配导致的短暂煤价上涨后，自2月下旬开启的动力煤价格较长的下行通道。
而从沿海六大电厂的日均耗煤量数据来看，下滑更为严重，这主要是由于浙江、广东等沿海省份的疫情较为严重，2月防控措施较为严格。2012年1-2月，日耗当月同比分别-13%/-20%。
由于2019年春节为2月5日，2020年春节为1月25日，若我们将2020年1月13%的下滑视为春节对日耗的影响，需在2019年2月的同期数据中剔除该影响，则疫情对2月单月沿海电厂日耗的影响或达30%。
其他能源发电方面，2020年1-2月，水电发电量累计同比-11.9%，核电发电量累计同比-2.2%，风电发电量累计同比-0.2%，太阳能发电量累计同比+12.0%。
3.2.投资：1-2月基建、制造业投资-30+%，地产投资-16%
2020年1-2月，固定资产投资累计同比-25%，主要由于基建投资（不含电力）、制造业投资的累计同比分别-30.3%/-31.5%。房地产投资亦难以独善其身，1-2月累计同比-16%。
3.3.钢铁：1-2月粗钢/生铁产量同比+3.1%，钢材-3.4%
由于高炉生产具有延续性，粗钢、生铁、钢材的产量受疫情影响较小，2020年1-2月累计产量分别为1.55/1.32/1.67亿吨，累计同比+3.1%/+3.1%/-3.4%。
产量基本未受影响，而固定资产投资显示的下游开工大幅下滑，使得钢铁库存在春节后不断累积，价格亦较快下滑。2020年2月，上海HRB400 20mm螺纹钢月度均价3483元/吨，同比-323元/吨，环比-267元/吨。
2月以来随着钢厂利润收缩，高炉开工率有所下降，而随着3月以来下游逐渐复工复产，钢材库存拐点或将到来。但3月高炉开工率亦回升，我们认为钢铁价格仍受压制，整个黑色系在1-2月供给大于需求所累积的库存或需要较长一段时间来消化，近期焦煤和焦炭的价格亦受到压制。
3.4.建材：1-2月水泥产量-30%，与投资下降幅度基本匹配
2020年1-2月，水泥产量1.5亿吨，累计同比-30%，与投资下滑幅度基本匹配，符合水泥较难库存、产线关停灵活、价格灵敏反应供需的特征。
2020年1-2月，平板玻璃产量1.5亿重量箱，累计同比+2.3%。由于玻璃熔窑关停成本过高，疫情期间平板玻璃产量未受影响，因此节后平板玻璃价格持续下跌。
4.运输及库存：大秦线2月日均运量同比-28%
2020年2月，大秦线完成货物运输量2371万吨，同比-25.56%。2020年1-2月，大秦线累计完成货物运输量5509万吨，同比-22.26%。
2020年2月大秦线日均运量81.76万吨，同比-28%，基本回到了2016年初供给侧改革之前的低点。
供给侧改革之后，由于煤炭生产向“三西”地区集中，而消费仍主要位于东南沿海，西煤东运的煤炭运输负荷提升了，自2016年年底以来，大秦线基本维持了3年的满负荷运转，近期的运量下滑主要体现了需求的下降。
从库存来看，疫情期间由于汽运不畅、国铁结构性紧张，煤炭库存从产地坑口和北方港口向下游电厂和南方港口集中，整体库存增长暂不明显。从3月开始，煤炭复工进度快于下游的效果显现，产地和港口库存回升，煤炭库存开始逐渐累积。
5.风险提示
宏观经济系统性风险；下游复工进度持续低于预期；进口煤政策放宽超预期；电价下行超预期；水电来水超预期；新能源在技术上的进步超预期。
华西证券交运煤炭研究团队：
丁一洪 执业编号：S1120519070001
首席分析师/上海财经大学法律硕士&南开大学金融学学士
曾任国泰君安证券研究所煤炭行业首席分析师，国泰君安证券研究所交通运输行业研究员，中国建设银行海南省分行信贷客户经理。
卓乃建 执业编号：S1120519100003
分析师/上海财经大学法律硕士
CPA，持有法律职业资格证书。先后在立信会计师事务所、安永华明会计师事务所、东方花旗证券、光大证券、太平洋证券从事审计、投行和研究工作，2019年7月加入华西证券。
洪奕昕 执业编号：S1120519080004
分析师，上海财经大学财务管理硕士
曾就职于申万宏源证券资产管理部、国泰君安证券研究所，任煤炭行业分析师。
李承鹏
分析师助理/英国Swansea University 工学硕士
曾就职于太平洋证券研究院，2019年7月加入华西证券。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《上游产量受疫情影响较小，高股息煤炭股同时叠加低PB——2020年1-2月煤炭行业月报》
报告发布日期：2020年03月15日
