要论发展神速，卖数码配件的绿联绝对榜上有名。
2009年成立开始做代工，2011年转型进入电商平台，次年就成为天猫数码配件类的top级卖家，再一年又位居京东商城线上影音线材的销量榜首。
如今，这家靠卖数据线迅速进入大众视野的公司，要在A股上市了。6月2日，深圳市绿联科技股份有限公司（简称：绿联）正式递交招股书，拟于深交所创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。
此次冲击创业板，不知其能否在3C消费电子市场的海洋游出新的浪花？
苹果、华为加持，发展按了加速键
绿联的崛起之路，其实是80后小伙的赴深创业故事。
2007年，从国际金融专业毕业的张清森来到深圳，进入一家港资企业从事外贸业务。两年之后，年仅26岁的他一头扎进电子制造行业的创业大军，绿联公司就此成立。
张清森充分发挥在外贸行业的工作经验，将绿联的初始业务设定为替各大国际品牌做数据线代工，客户主要来自美国、德国、欧洲、日本等国家和地区。由于原厂数据线十分昂贵，那段时间做这个行业的创业者几乎赚了个盆满钵满。
2010年，绿联的代工业务已经发展得相当稳定，团队积累了扎实的产品设计、品控和供应链管理的经验。不过，由于不愿继续参与行业内的恶性价格竞争，张清森和他的团队决定转向天猫平台，并在次年创立了“UGREEN绿联”品牌。
自有品牌卖自研货。不仅采用自己开发的模具进行生产，细心的张清森还注意到客服对改善消费者体验的重要作用。仅过去一年时间，绿联就迈入了天猫数码配件类目的top卖家行列，次年入驻了京东商城并成为线上影音线材销量第一名。
除国内线上平台外，绿联还不断拓展市场空间，2013年开始加大线下传统分销渠道的布局，分销商遍布全国各大省市；2014年则毅然走出国门，入驻亚马逊、阿里速卖通、ebay、wish等国际电商平台，业务扩展到全球200多个国家和地区。
值得注意的是，绿联曾获得两大3C巨头的支持，分别于2014年和2018年通过了苹果的MFI（Made for iPhone/iPad/iPod）认证和华为的DFH（Design for HuaWei）认证，即被授权生产相关周边产品。
图源：绿联官网
不断跑马圈地的绿联受到了一众资本的青睐。2021年5月，高瓴资本旗下的高瓴锡恒以3亿元认购绿联5.48%的股份，同年7月再次追加2.5亿元的投资。2021年6月，深圳世横、远大方略、坚果核力也向绿联伸出了橄榄枝，分别斥资2000万元、1500万元和1500万元认购公司股票。
截至上市前，张清森为绿联控股股东及实际控制人，直接持有公司50.3019%股份；公司联合创始人陈俊灵直接持有公司19.288%股份；高瓴资本持股9.374%，为公司第四大股东。
图源：招股书
以外协生产为主，传输类产品占比最大
公司依托于“UGREEN绿联”品牌，从事 3C 消费电子产品的研发、设计、生产及销售，产品主要涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。
消费电子是指可供消费者日常使用的电子设备，可分为娱乐产品、通讯产品、家庭办公产品等大类。根据 Statista 数据，我国消费电子市场规模从2013年的2386亿美元增至2019年的2668亿美元，受疫情影响，2020年下降至2603亿美元，预计未来将进一步提升。
图源：招股书
2019年至2021年，公司分别实现营业收入20.45亿元、27.38亿元和34.46亿元，年均复合增速为29.80%。
其中传输类产品是公司业务规模最大的类别，为公司贡献了约三分之一的营收，具体包括扩展坞、集线器、网卡、网络数据线、键鼠等，主要满足用户不同智能设备之间的交互连接、数据传输需求。
图源：招股书
另外两类占比较大的产品是音视频类和充电类，前者包括高清线、音频线、耳机等，后者主要是充电器、充电线和移动电源等。2021年来自这两类产品的营收比例分别为25.38%和22.91%，其中充电类产品呈现上升趋势。
生产模式上，公司产品以外协生产为主，自主生产为辅，自有产能较为薄弱。根据招股书，公司在2019至2021年的外协生产金额占比始终在75%以上。
图源：招股书
对外协生产的依赖会导致产品的质量、生产周期等受限于供应商，更何况单一供应商的占比还不低。不过，这一情况有所缓解，来自最大供应商深圳湘凡科技有限公司的采购额占比从2019年的23.56%下降至2021年的13.93%。
深耕单一品牌，依托电商红利
如此强劲的营收增长，与绿联的品牌优势、产品开发和渠道策略息息相关。
早在2011年张清森就带领团队创建了“UGREEN绿联”品牌，经过10年的深耕，产品已经从最初的自研数据线拓展到涵盖了移动办公、居家生活、户外出行、车载空间等应用场景的设备配件。
图源：绿联官网
身处消费电子领域，绿联对研发投入也十分重视。截至2021年底，公司拥有研发技术人员 565人，占总人数的比例达到22.57%，目前已形成高强度导线成型、毫米波音视频传输、智能倍压控制、智能终端管理系统、嵌入式私有云存储系统等诸多核心技术。
截至上市前，公司及其子公司拥有境内专利 698 项，境外专利 506 项。虽然在境内专利中发明专利仅11项，根据“发明＞实用新型＞外观”的专利质量评估标准，专利含金量似乎略显不足，但对于科技含量相对较低的数码配件来说也足够了。
渠道上，公司采用线上线下相结合、线上销售占主导的模式，主要的线上平台包括天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等。可以说，绿联通过早入场、早布局吃尽了电商红利。
绿联最初看重的是电商平台的机会，近年来也在加快国内线下渠道的布局。近三年公司的线上销售额占比分别为74.84%、72.73%和68.66%，呈逐年下降趋势。
图源：招股书
销售区域方面，公司境内境外销售占比接近1:1，产品销往美国、英国、德国、日本等多个国家和地区。其中公司在京东自营店铺采用线上 B2B 模式，将相关产品发往京东仓库。近年来绿联线上B2B的占比有所提升，2021年达到16.41%。
图源：招股书
不过，境外销售比例大不免存在风险。由于2020年人民币相对于美元和英镑有所升值，当年和次年公司的汇兑损益金额分别为1221.10 万元和 926.14 万元，分别占营业利润的3.41%和 2.70%，较2019年的66.44万元有了显著增加。
“增收不增利”，售价上涨跟不上成本
与营收接近30%的增速相比，公司的盈利能力就显露出一定的颓势了。
将2019年毛利率按新收入准则模拟调整运费后，公司近三年的综合毛利率分别为35.71%、38.10%和 37.21%，2021年下降了近1个百分点。
在各个销售模式中，线上B2C因直接与终端消费者关联而毛利率最高，电商平台收取的佣金和其他费用记作公司的销售费用。因此，公司2021年线上销售渠道占比的下降是其毛利率下降的原因之一。
图源：招股书
最主要的原因还是售价的上涨跟不上成本。以主要模式外协生产为例，2021年各大产品的采购单价都有了不同幅度的上涨，其中充电类产品的涨幅高达21.09%，而售价却并没有对应幅度的提升。
数据来源：招股书
而采购单价增加的原因，也可以从自产模式中原材料的单价变动中看出端倪，其中2021年线材的价格上涨了骇人的近60%，对毛利率造成了挤压。原材料价格的变动，则与市场供需状况有关。
图源：招股书
一方面，绿联卖的数码周边产品属于耐消品。相比于榨菜、牛奶等单价较低的快消品，这类产品价格相对较高，提价会显著影响销量。
另一方面，3C电子消费产品属于可选消费品，相比于食品等必选消费品受到供需关系和行业竞争格局的影响更大。为维护客户关系和竞争优势，在上游材料价格上涨时公司的定价策略往往不会轻易变化。
这一点，从同行业可比公司安克创新和公牛集团的毛利率变化也能看出来。2021年这两家公司的毛利率都下降了近4个百分点，相比之下绿联降得还算少的。
图源：招股书
其实，绿联的产品在价位上居于中等。以数据线和充电器为例，安克创新的大众价位维持在50-60左右，绿联则在30元上下；罗马仕最低，销量最高的数据线一根不到10元。
这样一来，绿联如果涨价幅度过高，可能会导致一部分顾客流入罗马仕等较低价位的数码周边厂商。
数据来源：罗马仕、绿联、安克天猫旗舰店
2019-2021年，公司的净利润分别为2.27亿元、3.06亿元和3.05亿元，2021年出现了0.37%的下滑。
除毛利额本身由于上述原因有所下降外，公司的三费也有不同程度的增加。
销售费用方面，由于线上渠道占比较高，公司的销售费用本来就要高于同行业可比公司，2021年进一步提升了0.38个百分点，2019年销售费用率较高主要是因为涵盖了运费。
管理费用方面，2020 年度及2021 年度公司对管理人员进行股权激励，确认了股份支付费用，致使当期管理费用较高。
图源：招股书
2019至2021年，公司的研发投入分别为 6488.53 万元、9512.70 万元和1.57亿元，研发费用率分别为3.17%、3.47%和4.54%，呈逐年上升趋势。尽管如此，这个比例还是低于可比同行上市公司的平均值。
图源：招股书
本次IPO绿联拟募集资金15.04亿元，其中5.5亿元用于产品研发及产业化建设项目、1.1亿元用于智能仓储物流建设项目、3.92亿元用于总部运营中心及品牌建设项目、4.5亿元用于补充流动资金。
其中用于补充流动资金的4.5亿元占比接近三成。然而，公司分别于2019年、2020年和2021年进行现金分红5000万元、1.7亿元和1.2亿元，此外资产负债率也维持在30%左右，看起来并不差钱。
图源：招股书
不过，随着收入的增长，绿联的存货变现能力有所下降，三年内公司的存货账面价值分别为4.06亿元、5.43亿元和7.26亿元，存货几乎达到流动资产的一半。这将直接影响公司的资金周转状况。
图源：招股书
虽说同属于消费电子行业，智能手机、电脑、平板、汽车消费电子等价值较高的消费电子设备占据了市场份额大片江山，数据线、音频线等却只能作为“边角料”出现。绿联以卖数据线的形象进入消费者心中，至今数据线仍是其业务主流。
而最具挑战性的降本工作，在通胀压力普遍上行的今天显得愈发重要。
尽管如此，时至今日绿联仍在开发新产品、布局新渠道：从智能硬件、穿戴产品、Type C系列、视频转换器等新品到能有助于与行业相关客户建立良好关系的KA渠道……2018年，绿联在天猫双十一当日完成了1600万销售额，体现出强大的品牌力量。
或许，对于3C消费电子而言，绿联已经用实际行动走出了一条属于自己的道路。
