顺丰作为快递赛道的大白马，一度被投资者给予高估值溢价，从2020年股价表现看，顺丰的股价涨幅近140%，是快递股中少有的大涨公司。
但时间来到今年4月8日，顺丰控股发布业绩预告称，预计第一季度亏损9-11亿元，这是顺丰上市以来首次单季度出现亏损。
股价于是一泻千里。
当然，后来发布的财报证明顺丰确实亏损了11亿。
在此之后，王卫召开股东大会，不仅公开对股民道歉，更发出这样的感慨：“我经常在问，我是不是应该不上市呢？因为好像跟我的理想好像越来越远一样的.....”
这一感慨一度被大家解读为“后悔上市”。
不过从目前顺丰的动作来看，王卫可能没有真的后悔。
6月30日，顺丰控股旗下专注于即时配送服务的子公司顺丰同城实业向港交所递交招股书，拟通过发行H股于港交所主板上市。美银证券与中金公司为联席保荐人。
顺丰同城曾为顺丰控股旗下的一个独立业务部门，于2019年起独立并进行公司化运作。
曾经让王卫“后悔”的上市之举，为什么再次发生了？顺丰同城又带来了什么新故事？
这是我们今天想要研究的问题。
独立仅2年，顺丰同城急需弹药
关于顺丰控股以及硬汉王卫，想必大家已经非常熟悉了。
出生于上海的王卫最初是由于会受人之托捎带货物出入境，于是干脆在1993年成立了一家公司——就是顺丰，创立初期只有6个人。
2002年顺丰开始确定自己高端快递行业的定位，之后赶上物流业高速增长时期，顺丰一路飞奔，成为民营的快递行业老大哥。
2017年，顺丰控股亮相资本市场，于深圳上市。
随着新零售和本地生活的发展，2015年左右，即时配送行业迎来商机。行业在2016-2017年进入高速发展期，2018年以后逐渐走向成熟。
顺丰当然不愿意错过，2016年，顺丰设立了新部门开展同城即时配送服务。
2018年陆推出针对C端中小B的类产品，2020年5月试水企业团餐。
根据财报数据，顺丰同城在2016年至2019年间的营收年复合增长率高达240%。
2019年10月顺丰同城公司正式发布“顺丰同城急送”品牌，并独立运营，以“第三方即时物流平台”为定位，依托人工智能和大数据研发技术，为C端个人消费者和B端商家，提供30分钟到2小时的高时效全距离配送服务。
独立出来后，顺丰同城也才真正跑了2年时间。
从业务层面看，顺丰同城目前已经形成涵盖餐饮、商超、生鲜、服装、医药、3C 数、办公急件等全场景的配送体系。
与竞争对手们形成对比的是，顺丰同城一直在强调“独立性”，这与美团、饿了么等依托于平台的同城配送服务显现不一样。“我们希望引领行业的可持续发展。凭借独立性以及由此产生的中立性和包容性，我们将为行业的良性竞争作出贡献。”
蜂鸟配送隶属于饿了么，去年菜鸟驿站完成对点我达的全资收购，这两家算是背靠阿里系的兄弟公司，美团外卖中分出来美团专送，达达则是京东系专门搞即时配送的平台。
目前已经上市的京东系达达集团算是顺丰同城最主要的竞争对手。
2020年数据显示，达达快送平台的订单量达到11亿单，全年总营收57亿元，均领先于顺丰同城。
因此，在新的战场上，顺丰急于融资获得充足弹药便不难理解。
从股权结构来看，截至最后实际可行日期，顺丰泰森直接持有42.82%股份并通过SF Holding Limited和同城科技间接持有23.94%股份，此外受宁波顺享委托持有8.34%股份所附的表决权。
而顺丰泰森由顺丰控股全资拥有， 王本人又通过控股99.9%的明德控股持有顺丰控股59.3%股份。
因此，王卫、明德控股连同顺丰泰森、顺丰科技、SF Holding Limited、同城科技及宁波顺享共同构成公司的控股股东。
在上市前，顺丰同城仅一位外部股东Sharp Land持有2.49%股份。
来源：招股书
即时配送服务迎来爆发，独立第三方平台中顺丰同城位列第一
根据西南证券分析师的观点，在成熟的电商生态下，根据生产组织形式和对应履约模式特征，可以将电商物流划分为三类：网络化快递、仓配一体化和即时配送物流。
依据物流履约的距离将网络化快递和仓配一体化模式概括为非近场物流，而即时配送则为近场物流。
其中，即时配送与顺丰传统快递的网络化模式差距较大，时效履约要求高、点对点、主要依赖运输资产的建设，不依赖仓储和转运。
2015 年是即配物流的爆发元年，最初起源于外卖。
其主要逻辑是，上游需求端如美团及饿了么刚经历了高速扩张，而需求端扩张直接带动即时配送高速扩展，因此饿了么推出蜂鸟配送， 美团也成立了专门的配送队伍，2017年点我达同饿了么展开合作并成为其众包服务的深度合作伙伴。
经历了过去几年的高速发展，招股书援引艾瑞咨询的数据显示，即时配送行业年订单量从2016年的46亿单增长至2020年的210亿单，复合增长率高达46%。预计2020-2024年复合增速为32.3%，订单量将在2024年达到643亿单。
同一数据来源的报告显示，中国目前即时配送服务行业的主要场景包括四大类：近场服务、近场电商、同城零售及本地餐饮。
艾瑞咨询对不同场景下的即时配送服务年订单量及年复合增长率也做了测算。其中，以近场电商的预计增速最高，数码3C、美妆用品、服饰鞋帽三个具体品类的复合增速预计分别达到120%、95%和85%。
而以绝对值计算，则同城零售将继续维持其第一的位置不变。其中生鲜果蔬、甜品蛋糕和便利商超的复合增速预计分别为45%、40%和35%。
定位于独立第三方配送平台，顺丰同城招股书另外披露了独立第三方即时配送服务的订单量及现状。独立第三方配送平台中，订单量从2016年的5亿单增长至2020年的30亿单，复合增长率为53.2%；预计2024年这一数据将增长至122亿单，2020-2024年间的复合年增长率约为41.9%。
根据申万宏源证券分析师的测算，全国范围内，即时配送的物流形式远期替代全网快递的比例大约会在1%-25%之间，而在一二线城市，替代比例有望达到50%甚至更高。
前述分析师同样预计，即时配送有望在十年内订单量翻8-10倍，达到1500-2000亿单；假设单均收入5-6元，将支撑起万亿左右的行业收入规模，成为物流行业重要的细分赛道。
以“独立第三方即时配送”为赛道，顺丰同城的市占率高达63.3%，稳居第一。不过这里值得注意的是，前文提及的蜂鸟配送、美团、达达集团等依托于母公司业务具体场景的平台，都不在此列。
若将各类即时配送公司放在一起的话，根据2019年艾瑞咨询的数据，美团配送市占率第一，蜂鸟+点我达第二，美团配送市占率为47.2%，蜂鸟+ 点达市占率为20.7%，新达达市占率为4.1%，顺丰同城市占率仅为1.2%，排名落到第四。
同快递行业相比，即时配送市场的寡头垄断程度更高，CR2=70%，CR3=72%。
因此，顺丰同城目前的处境并不算乐观。
主要收入来自即时配送，每年翻倍增长
顺丰同城目前主要通过连接商家、消费者及骑手的繁荣生态系统，为生态系统的参与者乃至整个行业提供强大的价值主张。
来源：招股书
招股书显示，2018-2020年，公司订单总数分别为0.8亿单、2.1亿单、7.6亿单，其中，2018年至2019年，公司订单量增加422.3%，于2019年至2020年进一步增加425.8%。
截至2021年5月31日，顺丰同城急送平台注册的商家数量达53万户，用户数达1.26亿。同时顺丰同城平台已拥有超过280万名注册骑手。
同时，顺丰同城营收分别为9.93亿元、21.1亿元、48.4亿元，同比增速分别为126%和129%。
来源：招股书
其中，即时配送服务的收入占比几近100%。
来源：招股书
按照客户划分，2018-2020年，顺丰同城来自五大客户的收入分别占总收入的67.7%、67.1%和61.2%。其中，最大客户的收入分别占2018-2020年收入的22.7%、19.4%和33.6%，对大客户依赖较强。
将顺丰同城的收入与已上市的达达集团作比较，顺丰同城与达达集团的收入绝对值差距几乎一直维持在9-10亿左右，不过总差距在总收入中的占比来看，顺丰正在逐步赶上达达。
来源：招股书、年报、华尔街见闻整理
骑手成本吃掉所有收入，3年亏15亿
与收入逐年增长、并缩小与竞争对手间差距形成对比的是，顺丰同城近3年来，每年的业绩都是亏损。
仅去掉营业成本后，毛利润就已经是负的了。
不过毛利润亏损似有收窄趋势，毛亏损率已经从2018年的-23.3%收窄至2020年的-3.9%。
来源：招股书
同期，达达集团的毛利率分别为-6%、8%和18%，已经在2019年显著转正。
来源：招股书、年报、华尔街见闻整理
顺丰同城的营业成本中，最大的开支是人力外包成本，也就是——外包公司收取的与骑手相关的费用，此外还有顺丰同城自己雇佣的与骑手有关的员工的福利开支。
营业成本中，人力外包成本的占比逐年提升，其增长速度与收入增速相近。
来源：招股书
同样，达达集团的年报显示，其对于成本的计算方法与顺丰同城几乎一样，都包含骑手的成本。
所以，目前如何进一步降低骑手成本在总收入中的比例，是顺丰同城能否实现盈利的关键一步。
来源：招股书
不过值得注意的是，达达集团旗下的京东到家业务占比已经逐年提升，而京东到家的收入来源是为商家提供运送服务、佣金以及其他收入。这一点与顺丰同城有所差别，毛利也可能更高。
不过，作为平台类公司，顺丰同城的费用率并不高，近3年的费用率分别为13%、11%和12%。
最终，体现在净利润端，公司近3年的亏损额分别为3.28亿、4.70亿和7.58亿，3年合计总亏损15.56亿元。
作为对比，达达集团的费用率分别为97%、67%和50%，达达集团的费用率远高于顺丰，主要体现在销售费用率上。达达集团近3年的销售费用率分别为63.6%、45.6%和32.2%。
以顺丰同城2020年实现收入48.4亿元、订单7.6亿单计算，平均每笔订单的营收约为6.37元，只计算与业务相关的成本，按照以上成本构成拆分可得：每送一笔订单，顺丰要往里亏1.68元。
来源：招股书、华尔街见闻整理
不据此前西南证券分析师的计算，其他平台的商业模型并没有好太多。
仅计算骑手及相关成本，美团外卖业务单笔收入赚0.4元，上文达达已经提及，毛利率约提升至18%。
总的来说，即时配送由于自身的特点，规模效应很低：美团外卖日均单量从1100万单到2800万单的增长过程中，并未见到单件配送成本的下降。
为么做即时配送？战略意义高于盈利能力
那么，一个并不优异的模式，为何会引来这么多巨头下场呢？
此前曾经在滴滴的文章中提及，打车业务作为高频业务，有助于互联网巨头降低获客成本，打造商业闭环。
如果以同样的思路来理解做即时配送，那事情便豁然开朗。
对美团来说，在它的超级战略平台中，外卖业务以高频流量成为战略逻辑中的核心之一，即时配送也能提供巨大的潜在流量。当前美团外卖日均单量为 2780 万，每位用户年均交易笔数在 28.1 笔美团的外卖业务及即配业务都为美团提供了巨量的高频的流量入口，有助于其进一步打造商业闭环。
对内，哺育新业务；对外，对单一业务线公司进行降维打击。
而对顺丰来说，同城业务也有其独特的战略地位。
这个意义在于：它是顺丰成为供应链平台基础设施提供商中的关键一环。
顺丰的发展图景面向B端，是立足标准化、数字化、产品化的基础，打造解决方案，成为独立的第三方物流平台基础设施。
通过切入即时配送获取流量，顺丰可以完善用户画像、进行场景营销和精细化运营，汇聚可以服务 B端户的大数据体系、或成为未来收入的新增长极。
虽然即时配送的商业模型脆弱、规模效应低，目前入局的竞争者几乎没有一家在赚钱，但其背后所蕴藏的流量和数据价值才是引得这里成为兵家必争之地。
从目前格局来看，这一盘棋要言终局还为时尚早，资本之争也还在路上。
