u 市场关注点回归内部
外部不确定性减弱
• 2019年12月13日，中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美方对中国输美的2500亿美元贸易品维持25%的税率，1200亿美元贸易品税率从15%降至7.5%，取消对12月15日对新一轮中国输美商品加征关税。
• 2019年12月20日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话，双方表示将继续通过各种方式保持联系。
内部政策延续积极
• 2019年12月12日，中央经济工作会议落下帷幕。从本次会议的公报来看，承认了下行压力较大，同时未提去杠杆，防风险被后置，稳增长被放在更突出位置，逆周期调节的主基调并未发生变化。
内部政策延续积极
• 2019年12月29日，央行宣布2020年会将存量贷款（不止房贷）利率的定价基准转换为LPR市场浮动利率。
• 此番操作属于“降成本”工作的一部分，与中央经济工作会议的“增加制造业中长期融资“相呼应，同时也向市场传递了未来利率将进入下行趋势的信号。
基本面改善略超预期
• 继2019年11月PMI数据回到荣枯线上方之后，12月官方制造业PMI录得50.2，非制造业录得53.5，继续维持在扩张区间。
• 总体来看，近期基本面边际改善超出市场的预期。
突破或需要进一步催化
• 中美贸易磋商取得进展，经济数据回暖，A股连续反弹，沪指在2019年最后一天创出5月以来的反弹新高，离回补缺口仅一步之遥。
• 2020年1月资金面或成为A股的主要矛盾，指数进一步向上突破需要相关利好助力。
u 资金面成为主要矛盾
天量解禁即将来袭
• 2020年全年解禁规模达到3.36万亿元，占解禁股票总市值比重19.67%，高于2015年但低于2013年，并且1月份解禁数量是全年的最高峰。
IPO再加速
• 2019年12月20日，京沪高铁获得IPO批文，最高募资规模有望突破350亿元。并且23天的“闪电”上会经历曾刷新了IPO速度。截止12月25日，12月IPO募资规模达到480亿，超过7月成为2019年内最高峰。
• 新证券法中确定注册制将于2020年3月1日铺开，或继续给A股带来供给侧压力。
地方专项债或放量
• 中央经济工作会议和财政工作会议均提及财政政策要“大力提质增效”，表明2020年逆周期调控中，财政政策被寄予更大期望。
• 市场预期地方政府专项债将在2020年初放量，进一步增加社会资金需求。
央行降准终于落地
• 综合来看，2020年1月流动性压力将明显增大，对降准的诉求有所增加。央行在19年12月中旬连续实施逆回购，并下调14天期逆回购利率，但降准却迟迟未能出炉。
• 2020年1月1日，央行宣布将于1月6日降准0.5%，释放长期资金约8000多亿元。即便临近春节，央行依旧将稳增长优先级至于控通胀之上。
u A股市场投资策略
市场研判：宽松或催化春季行情
• 随着中美第一阶段经贸协议的达成，以及19年11月经济、金融数据的逐步出炉，市场对基本面企稳预期明显升温。另一方面，中央经济工作会议等所释放的积极信号也缓解了市场对2020年经济快速下滑的担忧。但是19年12月快速反弹之后，指数当前面临关键缺口压力，进一步向上或需要利好消息的催化。
• 通胀节奏相对明晰，市场预期CPI高点会出现在2020年初，此后通胀压力逐步减轻，政策空间有望打开。而2020年1月时点资金量需求较大，市场存在降准述求。2020年第一天，央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。
• 由于市场反弹至今已经计入了一定的降准预期，兑现后需要观察市场对利好的反应强弱。如果随后A股能够进一步走强，则可能是提升仓位水平的一个好时机。
• 2020年3月注册制即将实施，带来供给大幅增加，没有基本面支撑的高估值个股将难以获得投资者青睐。借鉴美股、港股等成熟市场，未来资金会向头部企业汇聚，并导致部分企业阵痛，更需要精挑细选个股。
• 2020年1月又将迎来年报预告时点，近日慈星股份因大幅计提资产减值而遭遇跌停，打响了商誉减值第一枪。19年1月商誉减值带来的个别股票大跌仍然历历在目，建议投资者对高商誉个股保持警惕。
行业配置：给予周期股关注度
• 中美贸易摩擦缓和、国内经济回暖超预期、政策宽松预期升温，导致投资者风险偏好有所上升，短期包括大宗商品及相关周期品板块均有所表现。
行业配置：给予周期股关注度
• 2019年11月PPI当月同比降幅收窄，随着全球多个经济体景气预期和大宗商品价格的回暖，以及2020年初的低基数效应，PPI降幅有望进一步收窄。
• 建议关注钢铁、建材、有色金属、采掘和化工等强周期板块；以及目前仍在低位的券商、银行和房地产等顺周期大金融板块，同样有望开启估值修复。
行业配置：利用调整布局科技、消费龙头
• 2019年12月20日晚间，兆易创新、汇顶科技和国科微同时披露了大基金的减持计划。虽然减持比例不大，但对一些高位科技股也造成了不小的情绪冲击。但投资者不必过于担忧，后续大基金二期将加大投资规模，国家长期支持科技的大方向也不会改变，并不影响中长期关注科技股的逻辑。利用板块调整继续布局三条科技主线——5G应用、新能源汽车产业链、自主可控。需注意注册制实施对科技板块的影响更大，更需要去精挑细选优质龙头。
• 消费白马股集中抱团现象本质上是市场对未来经济增长的悲观表现，经济回暖预期下抱团瓦解引发短期调整。但具有垄断优势的消费龙头仍值得长期看好，比如高端白酒、创新药、CRO服务、教育等领域。此外，短期可关注汽车景气度改善——汽车2019年11月销量降幅收窄，基本面或有触底反弹的迹象，行业复苏期有望进行估值修复。
风险提示
• 中美贸易谈判进展不及预期。
• 美国经济衰退引发美股大幅调整。
附录1：解禁规模较大的部分个股
附录2：商誉减值风险较高的部分个股
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