过去几年，市场以大为美、重ROE的龙头策略实现“躺赢”， 以“茅指数”、“宁组合”为代表的龙头大幅跑赢，机构资金从拥抱“成长性”向拥抱“确定性”转换，成长性g暂时让位于确定性ROE，ROE成为资金最重视的指标。
而今年市场风格悄然转变，部分小票、高增速个股也取得显著超额收益，2018年，市值越大，PE 估值越低，龙头存在明显的相对折价，但到了 2020 年，市值越大，PE估值越高，龙头估值从折价到溢价，估值已完成“超额”修复。
兴业证券张启尧、张忆东认为，未来市值更小、增速更高、符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为科创共富时代的弄潮儿、也有望成为未来超额收益的主要来源。
在此背景下，投资或聚焦七大科创方向，分别是：光伏、风电、新能源汽车、军工、半导体、5G新基建、创新药产业链和CXO。
科创共富时代： 聚焦“小高新”
1.“新”：从存量到科创“新增量”
不过今年以来，“共同富裕”表述被频频提及，实现共同富裕不仅是经济问题，而且是关系党的执政基础的重大政治问题。
共同富裕涵盖分好蛋糕和做大蛋糕两大部分：一方面，分好蛋糕强调“存量”的分配问题，橄榄型社会结构、三次分配、反垄断等均是推动合理分配的体现；另一方面，实现共同富裕，做大蛋糕是前提基础和必要条件，旨在解决“新增量”的发展问题，科技创新、双碳、双循环等都是在高质量发展中“做大蛋糕”的重大举措。
对于存量经济龙头，包括房地产、白酒、甚至部分依赖模式创新而非科技进步为主导的互联网，没有永恒的护城河，也就没有永恒的 ROE，存量经济龙头躺赢的时代已经终结。
所谓“新增量”，则指的是以新能源、新一代信息技术、军工、高端制造、生物医药等为代表的大科创领域有望成为未来超额收益的主战场。
兴业证券张启尧、张忆东认为，在共同富裕大背景下，未来A股超额收益将进一步从存量领域转向以科创代表 的“新增量”领域。随着传统行业龙头估值修复完成，未来超额收益将更多来自成长性更强的“新增量”领域，在社会经济中占比持续提升、增速高、空间大、市场未饱和、大小企业百花齐放的新兴行业有望成为挖掘超额收益的主战场。
2. “高”：从ROE到G
科创“新增量”领域中高增长个股如雨后春笋般涌现，超额收益正在从高 ROE 向高 G 转移，成长的重要性大幅提升。
2020 年，高 ROE 组合（80%~100%分位区间）取得最高超额收益，超过其他 ROE组合，也远超过高增速组合。但 2021年，高 G组合取得最高超额收益，远远跑赢其他增速组合，也远跑赢高 ROE 组合。
3.“小”：从龙头到小巨人
2020 年龙头涨幅远超过其他个股，市值越大、涨幅越高，且市值处于80%~100%分位数的个股涨幅中位数远超过其他分位数区间。但今年开始小巨人崭露头角，60%~80%市值分位区间内的个股涨幅最高，以专精特新为代表的中小创企业也大幅跑赢茅指数。
聚焦七大科创方向
光伏——双碳政策推动下，新能源渗透率将持续提升。随着煤电交易电价上浮比例提升，电力市场化交易电价有望整体提升，新能源发电交易电价有望随之提升，有助于推动新能源大规模高质量发展。
风电——风电大基地项目后续有望稳步推进，行业未来的成长性也愈加确定。
新能源车——受益产业政策支持，新能源车销量持续高增。据中汽协数据，9月新能源车销量35.75万辆，同比增长 159.15%，环比增长 11.37%，持续保持高增长，行业景气度持续向上。
军工——2020Q2 以来国防军工板块毛利率加速上升，资本开支充分增长，意味着在手订单和未来可获得订单较高，盈利持续性较好。
半导体——2021 年全球半导体设备市场有望创新高。国内核心设备公司有望加速成长，半导体材料厂商国产化进度全面加速。
5G新基建——三大运营商物联网、大数据等创新业务高增，5G新基建板块加速发展。
创新药产业链、CXO——从长期来看，中国创新药市场增速将显著大于仿制药，预计将带来医药研发支出的大幅增长，创新药、CXO 板块景气度将得到长期支撑。
原文作者：兴业证券张忆东、张启尧，来源：尧望后市，原文标题：《“小高新”：科创共富时代的弄潮儿——2022年A股投资机会展望》
