童装生产商衣拉拉集团股份有限公司（简称“衣拉拉”）日前递交上交所主板上市申请，中信证券为公司主承销商。
国内童装生产商
招股书显示，衣拉拉成立于2017年，是一家自主品牌棉质童装服装企业，旗下拥有“衣拉拉”“瑁恩·瑁爱”“安卡米”及“Hello. Dr”四大棉质童装品牌。产品线涵盖全品类婴童MINI服、儿童家居服、内衣内裤、外出服及其他儿童服饰，匹配0-18周岁婴幼儿童及青少年群体的多样化需求和风格偏好。
（图片来源：公司招股书）
在经营模式上，衣拉拉基本不直接从事成衣的加工生产，主要通过外协加工和劳务外包实现产品的加工制造。公司组建了专业的童装设计团队，平均每年推出近6000款童装风格设计。
童装一般泛指从出生到14周岁人群的全部穿着。根据儿童不同年龄的体貌特点与对服装的设计需求，童装产品可进一步分为0至1岁的婴儿装、1至3岁的幼儿装、4至6岁的小童装、7至9岁的中童装、10至12岁的大童装及13至14岁的少年装。童装按面料的生产类型主要分为机织产品和针织产品，按照使用功能可分为外套、棉衣、上衣、单裤、T恤衫、裙子、内衣、睡衣等品种。
在男装和女装市场发展趋于饱和的情况下，运动服饰、童装细分行业景气度较高，是现阶段国内服装行业发展的亮点。
（图片来源：公司招股书）
在行业竞争格局方面，目前国内童装市场品牌集中度整体水平较低。根据Euromonitor的数据，我国童装行业中市场占有率前十位企业的占有率之和（CR10）已由2015年的11.2%提升到了2020年的15.8%，但较国际成熟市场的集中度仍具有较大差距，2020年日本、美国CR10分别达到了31.9%、36.9%。
市场份额方面，根据Euromonitor的数据，2015-2020年森马旗下的“巴拉巴拉”品牌连续保持童装市场占有率第一的地位，份额从2015年的4.1%提升至2020年的7.5%，份额幅度远高于第二名，显示出较强的龙头优势，其他主要品牌市场占有率约1%、甚至不足1%，表现出较高的分散度，长尾效应明显。
营收持续下降 存货跌价准备也连年上涨
财务方面，2018-2021年前6个月，衣拉拉分别实现的营业收入7.56亿元、7.49亿元、6.74亿元及2.89亿元；同期归母净利润分别为1.41亿元、1.62亿元、1.57亿元及0.62亿元。
（图片来源：公司招股书）
对于营收逐年下滑原因，衣拉拉表示主要受公司产品结构变化、新冠肺炎疫情等因素影响。
在细分产品方面，衣拉拉营收高度依赖婴童MINI服，去年相关营收占比近5成；但相关品类绝对销售金额呈现不断下降的趋势。
（图片来源：公司招股书）
毛利率方面，报告期内，衣拉拉主营业务毛利率分别为37.84%、38.09%、40.88%和39.52%，呈逐年上升趋势。但相关数据低于行业平均水平及主要竞争对手森马。
（图片来源：公司招股书）
衣拉拉表示，公司毛利率低于同行业可比公司的平均值，主要系公司产品主要集中在棉质童装，与可比公司童装细分品类差异所致：其中森马服饰的“巴拉巴拉”童装品牌主营业务以儿童外出服为主、安奈儿主营业务以儿童外套、裤类及上衣等外出服为主，金发拉比主营业务以婴幼儿服饰棉品（外出服为主）及婴幼儿用品为主，起步股份主营业务以童鞋、童装及儿童配饰为主，其中童鞋销售占比最高。
在销售渠道方面，衣拉拉高度依赖经销商渠道。报告期各期，公司通过经销模式实现的收入占主营业务收入比例分别为 81.45%、80.08%、83.11%和83.41% 。
（图片来源：公司招股书）
但值得注意的是，衣拉拉期间费用率水平低于同行业可比公司。
衣拉拉表示，这主要由于公司之间销售模式有所差异所致：公司主要采用经销为主的销售模式，同行业可比公司有较多数量的直营或加盟门店，因此公司销售费用率低于同行业可比公司；同时公司采用轻资产的运营模式，管理人员规模较少且管理效能较高，使得管理费用率低于同行业可比公司。
（图片来源：公司招股书）
衣拉拉净利润水平较高，公司净利润率是同业最大竞争对手森马的3倍。
（图片来源：公司招股书）
在存货方面，衣拉拉的不仅存货水平较高，且存货跌价准备也连年上涨。报告期内公司存货账面净额分别为2.07亿元、1.88亿元、2.09亿元和3.08亿元，占公司总资产的比例分别为39.32%、38.22%、25.31%和35.16%，计提的存货跌价准备分别为886.80万元、939.92万元、1000.45万元和1115.32万元，占公司存货账面余额的比例分别为4.10%、4.76%、4.55%和3.49%，
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股权方面，衣拉拉为典型“夫妻店”。公司实际控制人为于永梅、范卫红夫妇。二人直接及间接合计持有公司89.94%的股份，合计控制公司91.76%的股份，为公司的实际控制人。茅台旗下私募股权投资基金茅台建信是公司第二大股东，持股比例约为2.5%。
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