本周观点
中国神华2019-21年三年分红承诺将常规股息率从40%提升至50%以上，2019年分红率为58%，当前A股股息率7.7%，H股股息率9.7%（含税）。
看好中国神华的分红政策带动当前中信一级行业股息率最高的煤炭板块估值修复。推荐高股息煤炭龙头：中国神华、盘江股份、陕西煤业、露天煤业；受益标的：平煤股份、淮北矿业。
本周煤炭指数+2.1%，神华、陕煤涨幅前二。
本周（3.23-3.27）上证综指+1.0%，深证成指-0.4%。中信行业指数中，煤炭指数+2.1%，在30个中信一级行业中位于第5位。
本周煤炭板块中，上周周报中我们认为被显著低估的中国神华、陕西煤业涨幅行业前二。涨幅最大的前五位分别为中国神华、陕西煤业、淮北矿业、ST安泰、云煤能源。跌幅最大的前五位分别为山煤国际、大有能源、上海能源、美锦能源、郑州煤电。
煤炭现货价格短期仍在下行通道中。
本周动力煤港口/坑口、焦煤、国际原油、水泥价格均继续下跌，焦炭、螺纹价格企稳，国际煤价、煤炭海运价略有回升。
目前上游煤矿已基本复工，下游六大电厂日耗数据恢复至90%左右。港口价格持续下行，本周环渤海四港货船比出现了近年的极高值，但需求暂时尚未看到明显支撑，目前仍未看到明显拐点；坑口煤价已将春节后涨幅全部跌完，尚有继续下跌的趋势。
焦炭节后已落实4轮提降，累计下调200元/吨，部分焦企已处于亏损状态，有挺价意愿，本周价格企稳。焦煤价格本周仍继续下行，主焦煤继续下降，配焦煤降幅收窄。
库存来看，下游电厂煤炭库存处于历史高位，环渤海库存仍然较快上升，运输方面大秦线已基本恢复正常，我们认为煤炭现货价格短期仍然处于下行通道。
推荐标的：中国神华、陕西煤业、盘江股份、露天煤业。受益标的：平煤股份、淮北矿业。
煤炭行业是当前股息率最高的中信一级行业，在当前的年报季，我们认为高股息标的在当前具有较高的配置价值，周末神华公告了具有诚意的分红政策，我们认为龙头高分红将带动高股息煤炭股的估值修复。
中国神华、淮北矿业2019年分红率分别为7.7%和7.1%。假设2019年分红率参照2018年，盈利预测为华西证券预测，在当前股价下，盘江股份、陕西煤业、露天煤业的股息率分别为8.6%、6.4%、6.4%（陕煤若分红中扣除回购，股息率为5%）。受益标的平煤股份，以60%的分红率、2019年业绩预增公告中11.71亿元的归母净利、已回购0.67亿股测算，当前股息率为7.3%。
风险提示
宏观经济系统性风险；下游复工进度持续低于预期；电价下降超预期；水电来水超预期；进口煤政策放宽超预期；新能源在技术上的进步超预期。
报告正文
1.一周板块行情回顾
1.1.本周中信煤炭指数+2.1%，跑赢大盘，行业指数涨幅第五
本周（3.23-3.27）上证综指+1.0%，深证成指-0.4%。中信行业指数中，煤炭指数+2.1%，在30个中信一级行业中位于第5位。
近1月，中信煤炭指数-4.0%，在30个中信一级行业中位于第13位。
近1年，中信煤炭指数-19.9%，在30个中信一级行业中位于第28位。
1.2.本周煤炭板块个股走势
本周（3.23-3.27）煤炭板块中，上周周报中我们认为被显著低估的中国神华、陕西煤业涨幅行业前二。
涨幅最大的前五位分别为中国神华、陕西煤业、淮北矿业、ST安泰、云煤能源。
跌幅最大的前五位分别为山煤国际、大有能源、上海能源、美锦能源、郑州煤电。
2.价格数据
2.1.动力煤：本周港口与坑口价格均继续下行
2.1.1.北方港口价格
2020年3月27日，CCI指数541元/吨，周环比-8元/吨，同比-83元/吨。
2020年3月25日，环渤海指数551元/吨，周环比-4元/吨，同比-27元/吨。
2.1.2.产地价格
2020年3月27日，陕西产地煤价延续上周跌势。榆林动力煤（Q5500）377元/吨，本周下行9元/吨（春节后由于疫情上涨25元/吨，已累计回落29元/吨）；延安、咸阳动力煤（Q5500）本周持平；关中（Q5000）动力煤380元/吨，本周下行7元/吨（春节后由于疫情上涨13元/吨，已累计回落16元/吨）。
2020年3月27日，山西大同矿区煤炭（Q5800弱粘煤）坑口价390元/吨，本周下行15元/吨（春节后由于疫情上涨20元/吨，已累计回落40元/吨）
2020年3月27日，内蒙古鄂尔多斯动力煤（Q5500）坑口价318元/吨，本周下行13元/吨（春节后由于疫情上涨41元/吨，已累计回落45元/吨）；内蒙古东部褐煤价格指数（锦州港平仓价Q3200）339元/吨，本周下行7元/吨（春节后上涨2元/吨，已累计回落7元/吨）。
2.2.焦煤焦炭：焦炭价格暂时企稳，焦煤价格继续下行
近期落实四轮提降累计下调200元/吨后，部分焦企亏损，价格暂时稳定。
焦煤方面，2020年3月27日，柳林低硫主焦煤1360元/吨，本周下行30元/吨；柳林高硫主焦煤1070元/吨，本周下行40元/吨；灵石肥煤/济宁气煤/长治喷吹分别为1020/820/730元/吨，周环比分别0/-10/0元/吨；临汾1/3焦煤(A<10%,V:35-37%,S<0.6%,G>85%,Y19-22)车板价1220元/吨，本周持平。
2.3.国际能源：原油价格继续下行，国际煤价企稳
3月6日，“欧佩克+”谈判破裂，3月7日，沙特开启原油价格战，3月9日周一国际原油价格开盘跳水，创近30年单日最大跌幅，本周原油价格继续下跌，2020年3月26日，布油23.8美元/桶，WTI原油22.6美元/桶。
国际煤价方面，本周略有回升，2020年3月26日，NEWC/RB/ARA动力煤价分别为68/64/54美元/吨（周环比分别为+1.5/+0.4/+8.1美元/吨）。
3.库存、运输及下游数据
3.1.电厂日耗及库存：沿海日耗恢复至约九成，库存历史高位
2020年3月27日，沿海六大电厂日耗59.94万吨/天，同比+5.37万吨/天，本周日耗终于回到60万吨/天左右，近期回升速度加快。六大电厂库存本周略有下降，3月27日库存1742万吨，低于1750万吨。
我们针对疫情及春节复工，专门进行农历的同期数据统计，可以看到，春节后，沿海六大电厂的日耗长期处于历史低位，2月维持在35-45万吨之间，3月开始复工速度加快，日耗到月底终于提升至60万吨左右，与60-70万吨的同期数据相较，目前日耗恢复至约九成。
从库存来看，目前沿海六大电厂的煤炭库存无论从农历同期还是公历同期来看，经过近两个月下游低日耗的库存累积，目前均处于历史较高水平。
3.2.港口库存：环渤海港口库存继续较快上升
环渤海港口本周库存继续回升，周末秦皇岛港锚地船舶仅4艘，为历史最低值，环渤海货船比亦达到了极端的高值。
本周秦皇岛港、曹妃甸、京唐港煤炭库存均较快回升，2020年3月20日，秦皇岛、黄骅港、曹妃甸、国投京唐港、京唐老港库存分别为639.5/198/374/224/161万吨（周环比分别为+2.5/-8/+73/+49/0万吨），合计库存1597万吨，周环比+116.5万吨。北方港口煤炭库自三月以来快速累积，目前已逐渐进入供给侧改革以来的中高位水平。
南方港口煤炭库存节后累积，近三周有所回落。
整体来看，本周港口煤炭库存仍处于继续累积的上升通道中。
3.3.运输数据：大秦线日均运量恢复正常，海运价格回升
3月以来，大秦铁路日均运量较快回升，本周继续回升，目前日均运量在110万吨左右，基本恢复正常，过去高点在110-120万吨之间。
煤炭海运价格来看，今年以来持续下跌，目前已基本处于十年来的历史低点，上周企稳，本周略有回升。
3.4.钢铁及水泥：螺纹钢价格持平，水泥价格继续下跌
螺纹钢价格本周继续回升，上海螺纹钢（HRB40020mm）3520元/吨，本周持平。近期钢材社会库存到达拐点，但仍处于非常高的位置。高炉开工率连续一个多月回升，当前全国高炉开工率65.88%，较上周继续回升0.82个百分点。供给端恢复且有韧性，预计钢铁价格继续承压。
水泥价格本周继续下滑，华东、西南、中南降幅明显，东北、西北亦下跌。
4.公司公告
3月24日
【冀中能源】：白涧铁矿项目的进展：近日，公司报送的白涧铁矿探矿权项目已经国家自然资源部审核批准，并取得了《矿产资源勘查许可证》。《矿产资源勘查许可证》是取得探矿权的合法凭证，探矿权申请人经发证机关审查合格，领取《矿产资源勘查许可证》即取得探矿权人资格。此后，公司将积极推进白涧铁矿下一步的勘探工作。
3月25日
【美锦能源】：控股股东减持进展暨提前终止减持计划：2020年3月24日，公司收到美锦集团出具的《关于提前终止减持计划的告知函》：鉴于目前新型冠状病毒疫情对整体市场的影响和冲击，为了维护市场稳定、提振投资者信心，经综合考虑，美锦集团决定提前终止本次减持计划，其未完成减持的股份在原减持计划期间内将不再减持。
【平煤股份】：2020年3月23日，公司控股股东中国平煤神马集团通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持了本公司A股股票共770.82万股，占公司总股本的比例为0.33%，并计划在未来6个月内，根据市场情况，继续择机增持公司股份, 累计增持金额不低于10,000万元，不超过50,000万元。
3月26日
【陕西黑猫】：2019年年度报告：报告期内公司实现营业收入93.9亿元，同比-10.36%；实现归母净利润0.29亿元，同比-91.15%；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比-93.12%。
【ST大洲】：拟处置部分资产：公司经营战略，为解决当前经营困难，公司拟出售部分业务规模较小的非主业发展方向的子公司股权，收回资金用于解决公司欠税及债务纠纷诉讼等问题。本次拟出售对象为：本公司的全资子公司上海新大洲投资有限公司（持有的上海新大洲物流有限公司51.22%的股权；子公司海南新大洲实业有限责任公司100%的股权。初置资产的目的为回收部分资金，用于清偿公司欠税、负债等问题，对公司财务状况有积极影响。
3月27日
【中国神华】：高级管理人员变动：公司董事会于2020年3月26日收到赵永峰先生关于辞任本公司副总经理的书面辞呈。因工作变动原因，赵永峰先生向本公司董事会请辞副总经理职务。以上辞任即日生效。
3月28日
【中国神华】：报告期内公司实现营收2418.7亿元，同比-8.4%；归母净利润432.5亿元同比-1.4%；扣非后归母净利润411.9亿元，同比-10.7%。公司董事会建议以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，派发 2019 年度末期股息现金人民币 1.26 元/股（含税），按本公司 2019 年12 月 31日总股本 19,889,620,455 股共计人民币 25,061 百万元（含税），为国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的60.1%，为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的57.9%。
【中国神华】：关于提高公司2019-2021年度现金分红比例的公告：在符合《公司章程》规定的情形下，2019-2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。
【淮北矿业】：2019 年年度报告：报告期内公司实现营收600.9亿元，同比+4.0%；实现归母净利润36.3亿元，同比+1.88%；扣非后归母净利润31.7亿元，同比+150.6%。公司2019年度利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，每 10 股派发现金红利 6 元（含税），预计将派发现金红利 1,303,447,341.00 元（含税）。
【兖州煤业】：2019年度业绩快报：2019年公司实现营收2006.5亿元，同比+23.09%；归母净利润86.7亿元，同比+9.6%；扣非后归母净利润74.7亿元，同比-12.01%。
【陕西煤业】：高级管理人员增持公司股份：公司副总经理张森先生基于对本公司未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可，增持本公司股份，本次合计增持97,500股本公司股份，增持股份占本公司总股本的0.001%，平均价格增持7.29元/股。
5.行业新闻
【1】 1-2月全国煤炭采选业主营收入下降16.3% 利润总额下降45.6%
1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元，同比下降38.3%。其中，煤炭开采和洗选业实现利润总额192.0亿元，同比下降45.6%。
1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入11.62万亿元，同比下降17.7%；发生营业成本9.77万亿元，下降17.8%。采矿业实现营业收入5129.9亿元，同比下降10.5%。其中，煤炭开采和洗选业实现营业收入2513.1亿元，同比下降16.3%；营业成本1826.1亿元，同比下降12.9%。
（资料来源：国家统计局）
【2】陕煤集团韩城矿区王峰煤矿项目核准获批
一、为推进黄陇大型煤炭基地建设，保障能源稳定供应，优化煤炭产业结构，解决资源枯竭煤矿生产接续、人员转移安置问题，同意实施煤炭产能置换，建设韩城矿区王峰煤矿项目（项目代码：2015-000291-06-02-500198）。
项目单位为陕西陕煤韩城矿业有限公司。
二、项目建设地点位于陕西省渭南市韩城市。
三、矿井建设规模300万吨/年，配套建设相同规模的选煤厂。矿井工业场地位于井田西南部，采用斜、立井混合开拓方式，投产时布置1个放顶煤综采工作面，初期采用中央并列式通风。井下煤炭运输采用带式输送机，辅助运输采用轨道、无轨胶轮车联合运输系统。煤炭洗选工艺采用重介旋流器分选、干扰床分选和浮选机浮选。双回路电源分别引自下峪口110千伏变电站和西庄330千伏变电站。
四、项目总投资41.84亿元（不含矿业权费用）。其中，资本金16.89亿元，占总投资的40%，由项目单位以企业自有资金出资；资本金以外的24.95亿元，申请金融机构贷款解决。
（资料来源：国家能源局）
【3】山西省煤炭产能复产率达到95.42%
面对突如其来的新冠肺炎疫情，全省能源行业坚持全国一盘棋，全力做好保障能源生产供应工作。3月25日，从省能源局传来消息，截至3月24日，全省煤矿产能复产率达到95.42%，生产煤矿数量、产能利用率和日产量都恢复到正常水平。
（资料来源：兰格钢铁网）
【4】河南：45万吨以上煤矿须达二级以上标准 否则停产
3月20日，河南省工业和信息化厅办公室关于印发《2020年全省煤炭工作要点》的通知。
一、着力加强煤矿安全基础建设
1. 全面构建安全标准化管理体系。实施《煤矿安全生产标准化管理体系》新标准，开展贯标、对标活动，在有机融合、重心下移、提档升级上见实效，推动地方煤矿和兼并重组煤矿标准化工作提档升级，45万吨及以上煤矿必须达到二级及以上标准，达不到标准等级的停止井下采掘活动。下半年，按照新标准管理体系组织对煤矿分级现场考核，提高一级、二级矿井达标比例，并建立能上能下的动态考核机制，做到“三个现场考核全覆盖”（三级煤矿半年考核全覆盖，二级煤矿抽检全年全覆盖，新申报煤矿现场考核全覆盖）。持续推进“五优”矿井创建和安全高效矿井建设，实现煤炭安全、高效、绿色、智能开采，推动行业高质量发展。
（资料来源：河南省工信厅）
【5】河南省2020年化解煤炭过剩产能关闭退出煤矿名单公示
《河南省2020年煤炭行业化解过剩产能关闭退出煤矿名单》公示，共计6个矿井，合计产能255万吨/年。
（资料来源：河南省化解过剩产能领导小组办公室）
【6】内蒙古：截至3月22日累计复工复产煤矿238处
内蒙古能源局消息，截至3月22日，内蒙古全区累计复工复产煤矿238处，全区生产建设煤矿达到280处，产能9.13亿吨，为2019年底生产煤矿产能的88%，预计3月下旬可全部复工复产。
（资料来源：国家煤炭工业网）
【7】内蒙古：2020原煤产量10亿吨左右适度发展煤电
内蒙古政府日前发布的《内蒙古自治区能源局2020年工作计划》提出，2020年内蒙古将实现原煤产量10亿吨左右，严格落实“三区三线”管控要求，编制全区煤炭开发布局规划，草原核心区不再新开煤矿，鄂尔多斯等地区合理安排开发时序和强度，全力稳定煤炭产能、产量和价格。
建设绿色煤矿，加快既有煤矿达标建设和改造升级，新增绿色煤矿50处以上。引导60万吨以下煤矿有序退出。
同时，适度发展煤电。坚持煤电联营，研究制定煤电联营实施方案，力争新开工自用煤电500万千瓦，缓解蒙西地区缺电。加快上海庙至山东、蒙西至天津南等已核准特高压输电通道配套煤电建设。
煤电机组平均供电煤耗进一步降低，淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。实施煤电机组超低排放和节能改造。
（资料来源：国家煤炭工业网）
【8】2019年安徽原煤产量近1.1亿吨四大煤企贡献98.29%
从安徽省能源局获悉：2019年安徽原煤生产总量10988.42万吨，同比减少271.63万吨，降幅2.41%。其中，中煤新集、皖北煤电等4家煤炭企业贡献了总产量的98.29%。
四大煤企中，淮河能源产量最大，达5009.27万吨，占2019年全省原煤生产总量的45.59%。另据了解，截至2019年末，全省在册生产矿井42处，较年初减少1处。
煤炭销售方面，2019年全省生产的原煤中，省内销售达7406.34万吨，占比81.13%；省外销售达1723.15万吨，占比18.87%，其中江苏销量最高。
（资料来源：中国矿业网）
6.风险提示
宏观经济系统性风险；下游复工进度持续低于预期；电价下降超预期；水电来水超预期；进口煤政策放宽超预期；新能源在技术上的进步超预期。
华西证券交运煤炭研究团队：
丁一洪 执业编号：S1120519070001
首席分析师/上海财经大学法律硕士&南开大学金融学学士
曾任国泰君安证券研究所煤炭行业首席分析师，国泰君安证券研究所交通运输行业研究员，中国建设银行海南省分行信贷客户经理。
卓乃建 执业编号：S1120519100003
分析师/上海财经大学法律硕士
CPA，持有法律职业资格证书。先后在立信会计师事务所、安永华明会计师事务所、东方花旗证券、光大证券、太平洋证券从事审计、投行和研究工作，2019年7月加入华西证券。
洪奕昕 执业编号：S1120519080004
分析师，上海财经大学财务管理硕士
曾就职于申万宏源证券资产管理部、国泰君安证券研究所，任煤炭行业分析师。
李承鹏
分析师助理/英国Swansea University 工学硕士
曾就职于太平洋证券研究院，2019年7月加入华西证券。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《神华三年分红承诺诚意十足，看好高股息煤炭股估值修复——2020年3月第4周煤炭行业周报》
报告发布日期：2020年03月30日
