中信证券明明债券研究团队在周一发布的报告表示，中国人民银行于8月降息的力度已经相当大，9月可能不会继续加息，但是，在当前稳增长和防风险的双重压力下，结构性货币政策工具仍有较大的落实空间，或将成为最优选择。
明明团队认为，当前我国货币政策面临稳增长和防风险的“两难困境”。
一方面，稳增长任务重大，信用渠道有待疏通，后续货币政策目标需要从落实前期出台的抗疫纾困政策逐步切换为疏通货币政策传导机制和宽信用。
另一方面，海外政策溢出风险仍存，汇率波动和资本外流压力增大，“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡”的要求下，外部环境在货币政策目标中的权重有所增加。
综合来看，目前货币政策工具的选择既要珍惜总量性政策的空间，又要加大对重点领域和薄弱环节的信贷支持力度。当前市场流动性整体合理充裕但实体一端需求较弱，总量性政策空间有限但重点领域和薄弱环节仍待支持，因此预计结构性工具将成关键抓手。
明明团队指出，结构性货币政策工具精心设计了激励相容机制，将央行激励资金与金融机构的定向信贷支持直接、定量地挂钩，让金融活水精准滴灌到经济发展的薄弱环节。同时，“聚焦重点、合理适度、有进有退”的施政方针可以在不引起“大水漫灌”的前提下对特定群体提供定向支持，不易引发资金面的过度宽松，也具有根据实体经济需求变化而灵活调整的优势。
广义上结构性货币政策工具包括再贷款再贴现、定向中期借贷便利（TMLF）、三档两优的存款准备金率框架、央行票据互换工具（CBS）、碳减排支持工具等；而根据央行的定义，结构性货币政策工具主要是再贷款或资金激励。
截至6月末，10项结构性工具合计余额5.4万亿元，仅考虑今年新设的专项再贷款，明明团队认为后续仍有近4000亿元额度待使用。
根据央行披露的情况表，截至6月末，10项结构性政策工具合计额度超7.2万亿元，合计余额约为5.4万亿元，工具的数量和投放规模控制在合意水平，与总量型的政策工具形成良好配合。
与此同时，今年新增的2000亿元科技创新再贷款、1000亿元交通物流领域再贷款、1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度（2021年新设时设定2000亿元额度，今年新增1000亿）以及400亿元普惠养老领域再贷款，截至6月基本尚未投放，考虑到阶段性工具往往比长期性工具更讲求时效性，我们预计至少有3000亿左右的额度将在今年年内落地使用。
明明团队指出，虽然后续结构性工具仍有新设或新增额度的可能，但目前更重要的是现有政策的落实。若3000亿元再贷款资金顺利投放，既可以拉动社融增长，也有助于基础货币的补充。
保守假设下半年央行将投放3000亿元再贷款资金，
一方面会直接鼓励银行以更低的资金成本向再贷款支持的重点领域放贷，降低实体融资成本，假设结构性工具刺激信贷新增3000亿元，将拉动社融同比增速提高约0.1pct；
另一方面，再贷款也是基础货币投放方式之一，具有“四两拨千斤”的撬动作用，因此未来也有助于在央行引导资金利率回归政策利率的过程中，保证流动性合理充裕。
综合来看，再贷款再贴现等工具的运用对“稳增长”增益，但难以扭转债市行情，短期内交易重心转向基本面，叠加深圳等地疫情仍未平息，利率或仍将维持低位震荡。
本文主要观点来自中信证券《降息“冷却期”，结构性货币政策工具亟待发力》，作者明明债券研究团队
