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宏观|2020年2月11日|2月通胀数据告诉我们什么
3月10日统计局公布2020年2月通胀数据,CPI同比上涨5.2%,预期4.9%,前值5.4%;PPI同比下降0.4%,预期-0.3%,前值0.1%。
核心观点:
总体来看,CPI、PPI将呈现出现下行的趋势,通胀压力正在逐步释放,对市场的扰动弱化,对货币政策将不再构成过大约束。但国际经济形势恶化,需关注政策发力。
判断与分析:
1、疫情对不同终端需求的冲击存在较为明显的差异,2月CPI结构性分项有所加剧,必选消费由于需求较为刚性,主要呈上涨趋势,非必选消费以及交通、文娱等需求受影响较大,呈现回落趋势。核心CPI仅录得 1.0%,较上月大幅回落0.5个百分点,表明疫情对需求的冲击较大。
所谓核心CPI,是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数。在当前时期,猪肉等食品价格高企,对CPI的影响较大,但除此之外,其他物价并没有明显上涨,因此当前核心CPI相对更真实的反应了消费物价水平。
2、供给受到疫情冲击放缓,需求端保持刚性,因此猪肉价格再度出现大幅上涨,创历史新高。这也是2月CPI上涨的主要驱动因素。从供给端来看,各地交通限制措施基本解除,对食品供给的约束将逐渐消失,预计食品供给端的恢复速度有望加快,同时需求端预计保持稳定,食品项价格有望边际回落。
3、油价方面,由于国际原油价格下跌,发改委在2月4日、2月18日先后下调了国内成品油价格,国内汽、柴油价格2月每吨分别累计下降835、805元。因此,交通工具用燃料项同比由1月的上涨2.7%转为2月的下降2.3%,结束了持续两个月的短暂上涨趋势。但这对我国短期成品油价格影响或有限。一方面,我国原油进口多以长期订单为主,国际价格变化对国内影响存在一定的时滞;另一方面,根据我们成品油调价机制,当国际原油价格低于40美元/桶时,国内成品油价 格不再进行下调,而3月3日调价决策前国际原油价格约为45美元/桶,因此国内成品油价格继续下调幅度预计不会太大。
4、国内疫情仍然是影响 CPI 走势的关键因素,我们认为总需求将继续承压,总供给有望边际恢复,CPI短期内仍将继续小幅回落。从全年的节奏看,预计CPI同比将呈现出前高后低的趋势。因为2019年CPI增速较高,导致 2020 年上半年CPI同比的翘尾因素将持续保持在较高水平,从而导致上半年 CPI 同比将仍然偏高;下半年翘尾因素将快速衰减,叠加整体供给端恢复,新涨价因素回落,CPI 同比预计逐渐走低。因此流动性或维持在较为宽松的水平。
5、PPI 同比下降 0.4%,低于市场预期,其中,受国际原油价格波动影响,石油相关行业降幅较大。展望后期,PPI 或将面临通缩压力。一方面,国际原油价格受全球需求放缓和减产协议破裂影响大幅下跌,即使沙特、美国、俄罗斯之间关于产量的分歧可以在短期内得到解决,但疫情全球化扩散背景下,石油需求将处于长期疲软态势,难以支撑油价大幅反弹;若原油价格持续低迷,将导致相关工业制品价格承压。另一方面,尽管复工复产进度有所加快,但短期内的绝对复工率仍然偏弱,叠加外需不振,工业品总需求仍将维持偏弱格局。需警惕PPI通缩风险。
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风险提示
本文内容参考华西证券固收方向分析师樊信江,颜子琦,孙嘉伦,张伟2020年3月10日研报《2月通胀数据点评:【华西固收研究】核心CPI、PPI走低,关注财政稳增长政策》,仅为投资者教育之目的而发布,不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考,不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下,自主、谨慎地做出投资决定,一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠,但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证,对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险,投资需谨慎!