前几天，丘栋荣在万得基金大咖讲坛上发表了自己对市场的看法，
非常有价值。
懒猫忍不住就想把它整理出来，分享给大家。
先简要概括下丘栋荣的观点：
他认为，当下市场的核心矛盾还是分化。
这个分化既包括低估值股票与高估值股票的分化，
也包括价值股与成长股的分化，价值股估值低，成长股估值高。
鉴于此，
他给出判断，大盘成长股（赛道股）还有泡沫，他比较看好价值股，特别是低风险、低估值的价值股。
也看好港股。
去年之前，港股是结构性行情，价值股估值低，互联网、核心资产等估值高。
但经过持续1年的杀跌后，互联网、核心资产的估值已经非常有吸引力，港股可能从结构性行情变成系统性行情。
至于可转债，
1年前，可转债估值非常低，他当时能轻松找到100多只符合条件的投资标的。
现在，可转债已经泡沫化，他找不到一只合乎投资标准的可转债，也早就不做可转债了。
......
接下来，懒猫展开说下。（PS：为了便于理解，懒猫补充了一些资料）
01
市场的核心矛盾还是分化
1、低估值股票与高估值股票的分化
正常来说，熊市的时候，市场估值低、牛市的时候，市场估值高。
回顾A股历史，熊市的时候，比如2012到2014年上半年，市场下跌，绝大多数公司PB在2倍以下。
牛市的时候，比如2015年上半年，市场上涨，近半数（48.5%）公司的PB都超过了8倍。
这是市场常态。
但这次不一样，
2019年以来，大盘指数虽然是上涨的，但主要是少数高估值股票在涨，PB低于2倍的低估值股票还是一抓一大把。
市场是结构性行情，并不缺投资机会。
2、价值股与成长股的分化
红线是沪深300价值指数的PB百分位，小于10%，估值低位。
蓝线是沪深300成长指数的PB百分位，超过90%，股指高位。
价值股估值低，成长股估值高。
鉴于此，丘栋荣认为大盘成长股还是泡沫化的。
这个泡沫化，既有现在估值高的意思，也有未来的增长不一定能够消化现在高估值的意思。
在不少人的理解中，只要公司成长性足够强，ROE足够高，即使估值贵一些也没关系，未来的成长性是能消化现在的高估值的。
理论上是这样，但实践起来困难重重。
首先，基本面上，没有谁能保证高成长性、高ROE就一定能延续下去。
成长性会遇到行业天花板，比如互联网公司已经遇到了网民数量的天花板。
高ROE也会带来激烈的行业竞争。资本是逐利的，你赚钱，其他人会眼红，然后带着大量资金杀进来。如果行业竞争壁垒不高、公司竞争力也一般，很难守住这么高的ROE。
即使守住了，最后也可能面临政策压力。当公司强大到侵害社会总体利益时，其对手就从竞争企业变成了社会大众，可能面临反垄断的政策压力。
其次，估值上，当环境不确定性增加时，高估值其实非常脆弱。
高估值的生存土壤异常苛刻，宽松的利率环境、良好的基本面、对估值的高容忍度...
缺一不可。
任何一个条件的改变，都可能导致高估值难以为继。
以茅台为例，
茅台现在的估值（PE）是45倍，
但回顾历史，2001年上市以来，茅台的估值（PE）只在2个时间段内超过了45倍：2007年的大牛市、2020年下半年以来的抱团股行情。
是的，没有2015年的大牛市。当时，茅台估值（PE）最高也就20倍，不到现在的一半。
2014年，估值最低的时候，甚至不到9倍。
基本面再优秀，高估值也不是理所当然的。
02
看好价值股
价值股虽然估值不高，但也分两种情况：
（1）低风险、低估值；
（2）高风险、低估值。
丘栋荣比较看好的是低风险、低估值的价值股，这些股票主要集中在制造业中，具有这几个特点：
第一，需求是增长的，并且在未来5~10年都能增长。
比如传统行业中，丘栋荣主要买了动力煤（发电用煤）股票，很少买水泥、钢铁、焦煤（冶金煤）股票。就是因为电力需求是能够稳定增长的，而水泥、钢铁、焦煤等都和地产联系紧密，需求会受到影响。
第二，供给是收缩的。
还是以煤炭为例，在绿色经济的约束下，供给肯定是收缩的。
第三，基本面还不错，盈利能力非常强。
至于高风险、低估值的股票，如果风险出现了系统性降低，丘栋荣也会买，比如银行、地产。
今年的宏观基调是稳增长，银行、地产的行业系统性风险是显著降低的。
特别是地产，行业开始迈入衰退期，大量公司会退出市场，能够存活下来的公司，不仅风险更低，赚钱能力也会更强。
优秀的农商行也是比较好的投资标的。他们做的主要是传统的存贷款业务，坏账率非常低、赚钱能力（ROE）非常高，宏观环境变化对它们的影响比较小。
持仓上，
银行股方面，丘栋荣买了苏农银行、常熟银行，都是农商行。
地产股方面，丘栋荣主要买了金地集团。
03
港股
港股中的价值股，主要是金融、地产、能源等传统行业股票，这些股票估值一直都很低。
回调了1年后，互联网、核心资产等热门股票在估值上也非常有吸引力。丘栋荣认为，港股的投资机会可能从结构性机会变成系统性机会。
他还说，去年4季度就开始重点关注、研究一些港股成长股和互联网公司了。
从产业研究的角度出发，互联网公司的盈利能力和商业价值是没有被充分反映出来的。以中期需求和盈利计算，当前的股价和估值已经回落到了一个非常便宜的价格。
至于港股未来的走向，
他认为会受3个因素影响：
第一，美国对港股大市值蓝筹企业的投资限制；
第二，海外资金对国内政策变化的担忧；
第三，南下资金。
交易层面，港股估值都这么低了，最困难的时候可能已经结束。
但何时走强还依赖于基本面的好转，不确定什么时候能好转，这是个风险点。
但考虑到估值已经这么低了，承担下这个风险也无妨。
04
可转债
对于可转债，丘栋荣的观点非常鲜明：已经泡沫化。
一年前，可转债是丘栋荣最看好的低风险资产。
他的低估值转债策略能轻松找到100多只符合条件的可转债，也买了不少可转债，而且收益不错。
现在，这个策略已经找不到一只可投标的，他也早就不做可转债了。
本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《这位大牛说了不少真心话！》
