直播主题：下半年市场策略跟踪
直播嘉宾：梁杏+搬砖小组
直播时间：8月18日19:00
NO. 1下半年市场展望
搬砖小组：今天很荣幸能够邀请到梁杏总来。我们第一个问题还是想请您结合自己现在的策略，跟大家展望一下未来半年的市场情况。
梁杏：我们在6月底7月初的时候，当时其实是有稍微提示了一下风险。为什么当时会去提示风险、以及提示什么样的风险呢?主要是当时看到4月底到7 月初整个科技成长板块反弹特别迅速，短期拢了非常多的人气，所以当时短期之内就感觉到筹码相对来说比较拥挤。所以我们在6月底7月初的时候其实是提示了一下三季度可能在科技板块的调整下会诱发市场的波动。那确实进到 7 月份以后也有一个阶段性的调整。但是某一些科技板块还是非常强劲的，而且支撑的力度非常大，比如说像最近光伏其实已经创出新高了。
第二个原因就是当时我们不是很确定后面还会不会有黑天鹅。那现在来看，前段时间海南这边也有第三次比较大级别的公共卫生事件。这个公共卫生事件我觉得其实多多少少可能还是对大家心理上会有一个影响，大家会担心公共卫生事件会响经济。所以最近的市场情绪感觉也不是特别的振奋。
所以我们可能会觉得三季度还是可以稍微的保守一点点。因为现在的调整其实在我们眼里可能不是那么充分。当然像光伏之类的一些行业和板块基本面非常好，它的一个调整也比较短暂，或者说甚至就没有什么调整就创出了新高。但其他的很多板块，结合之前的中报预告来看其实没有那么好的业绩，当然可能也跟去年中报比较好所以有一个高基数有关。但是不管什么原因，现在看下来，有业绩提升的板块确实不多。所以这个可能也会影响大家整体性的做多热情。
所以，我本来是期待有一个还不错的调整，然后调整后的位置大家会比较舒服地去买，后面还可以稍微做一些期待。但是现在的情况是，可能科技板块局部有一些调整，但是整体还没有调整到我们预期的那个位置。所以现在的话，我们是觉得这个过程中它就会出现分化。但是有一些业绩不那么理想的板块，可能还是要稍微谨慎一点，这种分化可能会比之前想象的要再厉害一些。然后基本面比较强的科技板块可能还是会不错。但是不排除这个过程中还是会有波动。
这是我们对三季度整体的一个看法。就是本来觉得有一个调整，但这个调整没有到我们想象的位置。所以，还得继续看看后续的情况，在这个过程中可能也会有很多分化产生，毕竟二季报或者说中报本身就已经拉开了比较大的差距。
搬砖小组：那您觉得，现在依然处在性价比区间的行业还有哪些呢?
梁杏：其实现在你要说特别好的东西也都不便宜。比如说像光伏、新能源车，它就是美强贵的这种东西。
芯片因为它基本面在往下，同时估值也在往下，其实在这个位置，我自己觉得芯片的估值调整的情况应该来说还能配得上它的业绩。其实挺多人会觉得芯片可能反映得过于悲观了，但是它现在就是估值也低、盈利也低，也没有办法说它马上就会成为一个性价比非常高的行业。只能说不贵，同时现在是一个长期的底部。
要说性价比还可以的，我感觉医药算。但是医药现在的问题就是估值确实很便宜，基本面也不差，但是什么时候能涨?没人敢说。催化剂还没有来。最近又出了集采的这些新闻。所以大家总是担心它有可能会被政策继续打压。同时，医药可还有一个隐含的担忧，就是公共卫生事件对于抗疫之外的其他医药业务的基本面多多少少也会有影响。另外一个就是，大家会担心抗疫资金的支出可能会压缩我们在其他医药方面的开支。所以，医药其实也有很多潜在的担忧。在这些担忧没有解决之前，可能它也不会有什么催化剂出来。但是如果只是纯粹地从我之前那个行业估值和利润表格来看的话，医药的盈利是 OK 的、估值也被连续打到很便宜的位置，所以其实我觉得如果做长期的规划和打算的话，医药现在的性价比还是比较合算的。属于左侧布局的一个阶段。并且我觉得医药往下还是有底的，往上应该来说也是可以期待的。
NO. 2养殖行业当前的投资价值
搬砖小组：我们刚刚其实评论区有小伙伴在问养殖，您上次来其实有分享过养殖行业的投资机会。最近这个行业相关公司的变化其实也比较多。能不能再给我们梳理一下这个行业最近的一些变化。
梁杏：养殖行业最近还是发生了比较大的变化的。有一个关键的时间节点是， 4 月份的时候有一部分的市场认为 4 月份是猪肉期的拐点，然后6月、7 月猪肉价格就开始上涨，最高的时候上涨到了23块钱/公斤的水平。然后这是第一种观点，认为4月份就已经是拐点，依据也非常充分。
我们之前讲过一个指标，就是能繁母猪存栏量。它是去年的6月份到达顶点，之后就一直往下滑，一直到今年4 月份是一个阶段性的底部。然后从去年6 月份到今年4月份整体的去化率是多少呢?现在其实有分歧的点就在于这个去化率。认为4月份见底的这部分人，他可能采用了市场上一些咨询机构的数据，这个数据的去化率有17%-18%。如果是17%-18%的去化率，跟历史上相比这个去化幅度应该来说还是比较充分的。所以这部分观点的人他就认为四月份就是拐点。然后六七月份的这个价格上涨就是在确认这条逻辑，相当于库存去干净了，然后价格才能涨到这么高。
但是，市场上还有第二种说法，就是去化还没有完成，依据是什么呢?如果用官方披露的数据的话，今年4月到去年6月的产能去化幅度只有8.5%左右，跟历史上相比就有点去化不足，因为历史上几轮猪周期大约是15%-20%的产能去化幅度。所以持第二种观点的人就会认为这个去化的幅度可能不是那么够，价格还是要回落。
因为我们一开始其实也是持第二种观点的，我们上次其实应该也交流过这个。然后我们其实当时有一个预判，就是觉得可能猪肉价格不会太高，然后有可能还要回落。结果后来的表现来看，其实也是超预期的，猪价到了22-23块钱/公斤。
后来我有一次直播，还有一个小伙伴问过一个非常尖锐的问题，他说那如果是支持第二种观点，如何解释这个价格能飙到22-23块钱/公斤。然后，我当时就说可能阶段性的短期需求有所复苏，因为那个时候是疫后，三亚那边也还没有再出第三波公共卫生事件。其实后来我又想了想，有可能还会有一些其他的原因，比如养殖厂压栏的行为等等。但是其实我想不明白的一件事是，就是说我们没有道理不相信官方数据，过去每一轮猪周期用的也都是这个数据，口径都是一致的。而且这个数据也没有必要去弄得不真实。所以这是一个分歧点所在。
那现在来看，我们觉得短期这个价格还是有压力的。我们在7月12号的时候当时还发过一篇公众号推文，就说养殖 ETF(159865)可能会随猪肉价格短期的调整而调整。当时是为什么?就是相关部门开完那个会要求养殖厂不要压栏，猪肉价格就开始高位震荡。震荡了之后就开始往下掉了。我们就觉得不管是养殖 ETF还是的养猪股，它是因为猪肉价格上涨而上涨，那短期猪肉价格有一个调整的话它跟着调整的概率还是比较大的。所以当时就发了这样的一个提示。
这个是短期的一些判断，但再稍微拉长来看的话，我们也会观测跟踪一下7月份官方能繁数据，因为它自己的数据也会形成一个连续性。五、六月份已经是能繁环比往上增加了，那如果7月份再往上增加应该来说就是形成了一个趋势对吧?那我们可能也会倾向于认可第一种观点的逻辑。
另外，撇开这这两种观点之争，我们觉得短期猪肉价格还是有一些压力的。主要的原因是什么呢?一个就是需求确实没有那么强。你看第三波公共卫生事件又来了，本来好好的社交可能也会不同程度受到影响。然后另外一个就是，四月份当时有一个非常有意思的事情，当时有人判断拐点来了，那就一定会有人尤其是养殖厂它会上产能。上产能的方式是什么呢?除了把能繁母猪加上去以外，最快的抢产能方式就是直接买小猪仔。所以
4 月份的时候，小猪仔的价格涨得是非常快的。因为小猪肥猪出栏大概是 6 个月左右时间，那它就往后你推，到 9、10 月份差不多新增的供给它就会出来了。那后面一两个月有可能猪肉价格还是会有震荡或者说压力的，因为需求不振加上供给可能又会增加。
但是，12 月份又会回到需求的一个旺季，因为那个时候要做很多腌腊食品，所以那个时候需求又会起来。再加上4月份补栏的小猪仔的供给压力过去了以后，猪肉价格可能会有反弹的机会。
所以我们的判断就是，猪肉的价格从7月份下来休息了一段时间之后，短期来说它在8月份稍微有个小反弹也正常。但是 9、10月份那段时间尤其是 10 月份，价格上可能会有压力，因为4月份补栏的那部分库存到了出栏的阶段。然后12月份因为猪肉消费旺季的到来，猪肉价格可能又会反弹。
所以，现在大概就是前面讲得两种观点的分歧，之后可能会慢慢形成一个统一的意见。在这个过程里面也是非常有意思的，其实在于大家对于价格的走势怎么判断，能繁数据怎么看待。然后对猪肉价格走势的判断，就决定了怎么样去安排这个产能以及后续的节奏，所以这对于很多养殖厂或者实业来说还是很重要的。
那对于二级市场的投资者来说，也是比较重要的。但是现在我觉得非常有意思的事情，就是短期来说或者说一定时间区间之内，你不管是第一种逻辑还是第二种逻辑，其实他都赚到钱了。
搬砖小组：交易的周期维度不一样。
梁杏：没错，第一种逻辑已经开始交易价格回到20块钱以上，只要维持在20
块钱/公斤，养殖的上市公司它就能赚钱，那养殖ETF或者相关的产品也能赚钱。然后第二种逻辑，它可能就还是在产能去化，周期可能就要拉得更长一点。所以其实都能赚钱，只是赚钱的这个周期怎么样去判断而已。这就是两种观点的分歧所在。其实大家对于猪周期走出底部这件事并没有异议，现在的分歧在于周期是已经到走出来了，还是说还在去化一段时间才到周期拐点。
搬砖小组：我们今天也有很多新的观众，我还想请梁老师能不能再把能繁去化这个指标跟我们介绍一下。
梁杏：我们经常会看养殖行业里面的一个前瞻指标，就是能繁母猪存栏量。说到养猪大家可能会第一反应是不是要去看生猪存栏量，其实不是。因为生猪存栏量只能反映当下这个猪肉的库存。但是像能繁母猪存栏量这个指标，它是可以去提前10个月左右反映行业的供给变化。
为什么它可以提前10个月左右呢?因为这个能繁母猪它其实就是整个养殖行业的产能，其实能繁母猪就是猪妈妈，它是生小猪的。然后能繁母猪怀孕到把小猪仔生下来，大约是4个月左右的时间。把小猪仔养大到可以出栏也就是上市拿去卖了，大概需要6个月左右的时间。所以能繁母猪存栏量这个指标它有提前10-12个月的指示期，并不说完完整整刚刚好就是 10 个月，有的时候稍微往后或者往前错一点都是有可能的。
所以现在大家会比较多去盯能繁母猪这个指标。相关部门每个月中旬左右都会披露上一个月的能繁数据。市场上还有一些咨询机构，会在月初去披露他们统计出来的这个能繁母猪存栏量的变化数据。
这两个数据其实差异还是有的。比如刚才说的，去年的 6 月份到今年 4 月份官方披露的数据来看，产能去化大约是去了8.5%，然后有咨询机构的数据大约是去化了17%-18%。这里面的差距的来源可能会有很多原因。其中一个原因就是样本量不一样，因为官方数据的样本量肯定是最大的，全国得有十几万个监测点。一般的咨询机构它肯定不会有这么多。其实现在观点的分歧就来自于这两个数据，就看大家采用哪个数据口径。
刚才有人问猪价是不是在 CPI 里调低了?是的。原来一般来说像食品在整个 CPI 里的占比大约是1/4 左右，然后猪肉在食品里面的占比可能有 1/3 左右。最近确实有调低，具体调低了多少我也没有仔细看。猪肉价格 6月和7 月涨特别猛，尤其是6月份。然后5月份的CPI 是2.1%，6月份是2.5%，到 7 月份就变成2.7%了。所以刚才有个小伙伴说到，对猪肉价格的限制可能也出于对经济的担心，不排除有这种可能。因为七月初相关部门专门开会，就是要求大家不要压栏，主要的原因就是担心压栏了以后猪肉价格会往上飙。
搬砖小组：非常感谢梁老师，把能繁母猪存栏量这个指标非常简单清楚地给我们做介绍。也跟我们小伙伴们梳理了一下市场上现在两种比较分歧的观点，大家可以自己去做判断。我们知道梁老师管理的养殖
ETF(159865)是目前跟踪中畜牧养殖指数的规模最大。能不能跟我们分享一下您管理基金以来，持有人的一个情绪变化。
梁杏：这个很有意思的。养殖 ETF是2021年的3月上市的，那个时候确实时点不是很好。当时的情况是，因为2020年猪价非常好，所以大家都有压栏的倾向，但是它不可能无限地压栏，还是需要把它转化成现金流的，所以压栏了一段时间之后就有很多120、130公斤的大白猪出来。本来生猪出栏正常的体重可能是100公斤或者是110公斤，现在一下子变成了120、130公斤，那市场不就增加了百分之二三十的库存?然后猪肉价格它就下得很快，加上2021年因为受到之前公共卫生事件的影响，大家的收入多多少少有一些影响，购买力下降，需求就不太会扩张。
虽然2021年猪肉需求比2020年是有所恢复的，但其实你要去跟2018年比的话就并不是很好。因为2019 年受到非洲猪瘟的影响，猪肉价格非常贵，所以 2019年的吃肉量也不行，但是2018年其实还可以在5000万吨以上。然后到了2021年这个量也没能回到 5000 万吨以上。实际上是有需求不振这样的一个情况下，又加上大家压栏导致大白猪不断地出来。再加上因为2020年价格高，大家都在不断地补栏，那个时候能繁母猪的存栏量也是一直往上走，这个环比数据就一直到2021年6月份才到顶点。
那在这个过程中，养殖ETF一上市以后净值就出现下跌，然后每天都有份额的流出。我们当时上市的时候规模大概是5.3亿，我就看它规模缩到了3亿份左右。后来我突然发现有人开始来抄它了。我是从 5 月初发现的，一直等到了 6 月底的时候，我们当时观察到一个现象，养殖ETF的K线突然就暴跌，就有了一个 V 字型的左边。当时我们就觉得说短期有可能是有个反弹。而且当时因为猪肉价格已经被不断出来的肥猪打得比较低了，市场情绪当时也比较低。加上连续一两个月都有资金流入养殖ETF。有段时间亏损也很厉害，当然没有到底部那么厉害。
然后我们就在 6 月底的时候，第一次在公众号上去推荐大家去关注养殖的机会。后来反弹了了之后，7、8月份又跌了一波。最低的那个位置是9 月1号，到了养殖ETF(159865)的价格最低点(0.701)。然后9月1号以后，就跟6 月、 7 月的能繁母猪数据有关系了。因为 6 月份是顶点，7月份开始能繁的环比就下来了，8月份又下来了，所以当时市场开始在找拐点。那 9 月 1 号之后可能就慢慢就确认了养殖行业它已经形成了拐点。所以刚才我为什么说这个环比我也要等几个月再去确认一下，也是这个原因。就是确认了之后，大家开始一股脑地做多热情就来了。从去年9月1号后基本就一直涨，然后就一直这样做上去。这个过程全部走的都是产能去化的逻辑。然后 0.96以后就进入到了持续震荡期，但回调最差的时候也没有跌破过0.701。所以，0.701那个时候就是养殖的基本面上的底已经出来了。这个基本面上的底其实并不是真的它亏损最多的时候，而是大家提前预判了市场的预判。提前看你不行了，然后我就知道这个行业以后的供给少了，供给少了以后价格就能高了，高了以后就能赚更多的钱了。所以他们是玩这样的一个逻辑，就是我提前预判你的预判。
所以整个养殖ETF，它的投资者的情绪就是这样变化的。然后在这个过程中，后来因为媒体等等都开始关注猪周期，这个东西太多人关注了，政府关注，因为这个涉及到CPI ;养殖厂关注，因为涉及到他们是减产还是增产;投资者关注，因为涉及到他二级市场的收益;普通关注，因为涉及到生活质量，我能不能吃得起肉、吃多少肉。所以猪周期是一个非常有群众基础的话题。
所以随着市场发酵，大家都在讨论这个东西以后，养殖ETF的规模它就起来了。虽然后来净值没有再比那个 0.962 高，但是因为媒体不断去讲猪周期的事情，知道的人就特别多，然后慢慢地规模就起来了。
我们是觉得，现在应该还是处在一个布局的阶段。未来不管是刚才前面说的第一个逻辑还是第二个逻辑，它都还是有空间的。大家可以再回去看一下，2019 年 2020 年的猪肉的价格，它其实是可以持续地给养殖厂带来盈利的。所以应该来说，现在虽然养殖ETF没有比之前的0.962 价格高，但是我们觉得它后续的空间应该来说还是有的。
NO. 3医药行业梳理
搬砖小组：明白，我前面也看到很多小伙伴在关注创新药的问题。最近也是有一些利空因素，行业里面公司也有一些变化。确实又在一个相对估值低位。您帮大家再把医药板块的投资策略给梳理一下。
梁杏： 好的，医药行业去年是跌得非常惨的一年。如果再往前算的话，2020年7月底8月初就是医药行业的高点，后面就开始往下调整。2021年是最倒霉的，因为遇到了集采的扩大化。以前集采它只主要是局限于哪里呢?局限于仿制药。
仿制药其实在去年以前都已经搞了四五次的集采了。结果2020年11月份心脏支架集采，大家就发现它不是仅仅限于仿制药了，它开始扩大化了。然后到了 2021年3月还是5月又集采了骨关节。8 月份集采了IVD。但这个中间还有一件事情是什么呢?应该是去年的5月还是6月国家还出了一个创新药的临床规范。当时市场不光是杀了一波创新药，还杀了一波 CXO，理由是什么呢?这个创新药的临床规范是什么?就是你相同靶点、适应症就不要再报了，大概是这个意思，但市场的解读不是这样的，市场解读是这样一来，这些CXO企业他们就没有生意可以做了，所以就当时杀了一波。
包括去年其实生长激素也集采过，只不过是范围可能比较小。当时这个生长激素的集采其实对也有一定的打击，因为大家没想到你先采了仿制药，然后你采了器械，现在开始对生物制药动刀了。所以当时整个医药板块都跌得稀里哗啦。这个是最直接的因素，就一刀一刀这样下来的。
但其实背后还会有一些原因是什么呢?其实在2013、2014年以前，那个时候是受益于医保的扩张，就是支付端的扩张，但是2014年后医保改革就开始收缩了。收缩了以后，整体其实这些年医保的扩张都没有那么明显。然后2017 到2018年主要是创新药的行情，就是靠创新驱动的。结果到了去年，你想医保的支付端也没有扩张，然后创新的这个东西也没有看到特别迅猛的增长。因为2018年或者说2016、2017年那个时候大家管它叫创新药元年，在那之前我们全是仿制药，后来政策大力支持下，有了创新药以及创新优先审评审批制度，在这样的一系列制度促进之下，创新药开始有行情了。但是后来，因为创新药它毕竟不是一蹴而就的，它是一个漫长的过程。所以就是大家会经常觉得说好像这个 pipeline 或者说这个转化没有那么迅猛。再加上后来其实最有代表性的创新药就是 PD-1，但是大家也会看到我们国内的头四家国产PD-1的价格也砍得很厉害。所以当时，大家就会觉得好像创新药在这个业绩的加成上没有那么厉害，又加上生长激素被集采，这些林林总总叠加在一起，就导致去年医药确实就比较惨淡一点。
但是如果去看未来，你说我们对医药板块很悲观吗?那也没有。我刚才前面其实已经讲了我们对医药的一个看法，就是往下可能会有底、往上空间还是可以期待的。只不过就是什么时候起来我们确实不知道。
说一点长的逻辑，可能大家觉得是一些废话的逻辑，但是它确实是存在或者说是正确的。比如说人口老龄化，人均寿命的延长，生活水平的提高带来的消费升级，这些都会支撑医药行业的长期需求。人均寿命的延长和人口老龄化可能也是医保要去砍价的原因，要不然的话没办法负担这么多人的医疗支出。另外，医药在过去
20 年其实是二级市场表现非常好的一个行业，那在未来需求这么坚挺的情况之下，我们觉得它还是具备继续走长牛逻辑的能力的。
只不过现在确实短期来说大家的担忧太多了，刚才前面也介绍过各种担忧，包括可能还有公共卫生事件对非核酸检测板块的影响，这些其实都是短期的担忧，但是它也变相地会使得整个板块的估值变得特别低。
我们再聊一下创新药。前面提到的PD-1是现在最火的，然后PD-1的情况真的很惨烈。所以其实我们非常能理解为什么去年五六月份会出一个规范创新药临床政策。PD-1这个品种海外有O药和 K 药，在我们国内原来有挺好的。后来国内的四大金刚 PD-1上市了，也通过降价进医保等等方式取得了一个很好的市场份额。然后接着，现在还有100来家拼命地在做实验在上报。但是大家报的东西大同小异，适应症是一样的、分子式是一样的、给药方式是一样的。那你说这些东西一模一样的东西，它上市之后能活得下来吗?如果不能活下来，那是不是资源的错配和浪费呢?所以其实这就是为什么国家会出这样的一个政策引导，国家是希望能够把资金或者说这些资源引导到更有效的地方去。
但是客观地说，要完全去做这种 first in class 的纯创新确实有一些难度，但我们国内也不是完全没有，其实还是有很多药企他们真的是蛮勤奋。然后有很好的人才，也有很好的这种积累去做first in class 的这种尝试。或者是做一些me bette的种东西。包括就连PD-1也有一些厂家在做新的适应症，新的给药方式比如口服。包括现在还有各种的联用，比如说它跟化药或者化疗药联用，也会有一个比较好的疗效，或者说可以改进患者的生存期。这些都是非常好的尝试。
所以其实空间还是有的，不要完全都是挤在一个拥挤的赛道上。创新药这个方向或者说赛道我们觉得还是蛮好的，它肯定是一个未来重要的方向。然后国内有没有这个能力突围，我们认为也有，因为我们现在是处在一个还是蛮不错的时代，就是你要人才有人才，要资金有资金，要政策上支持也有。比如政策有什么支持?它会把医药行业算在科创板里，算在高科技的方向上，然后给高科技的产业一些政策倾斜。那包括资金的支持，你看现在二级市场也好，一级市场也好都会有相应的投资。还有就是人才，以前我们国内没有很好做生物药的环境，那以前的相关人才他就出去读博，然后在海外的实验室里工作。现在有了很多创新药企求贤若渴，包括很多海外人才也带着知识和技术回流了。所以其实你要说我们能不能突围，我们觉得还是可以突围的，但是确实也需要时间，没有说那么快。比如现在基本上就是国产 PD-1的天下。所以大家还是要对我们国家的技术突围有信心，只是需要时间而已。所以创新药的前景还是很好的。
搬砖小组：我看有很多小伙伴在问医药的细分领域，能不能把您觉得医药板块性价比比较高，或者比较有机会的细分领域再跟大家重点说说。
梁杏： 我先给大家稍微梳理一下医药的细分领域。首先，和药相关的，第一个是中药，第二个是化学药，第三个是。然后还有四个不是药的，分别是医疗器械、、医药零售、医药流通。
从历史变现来看，中药在药里面表现要稍微弱一些。因为它可能之前一直走的都是一个消费品的逻辑，它的逻辑可能跟生物药这些不是特别一样。化学药的话，从历史来看的话，就是中等水平。然后原料药一般也算在化学药里面。生物医药包括的东西会比较多，比如说生物创新药、疫苗、检测、体外诊断、血制品等等。然后CXO一般在医疗服务里面会有，生物医药里面也会有，因为它要服务于生物创新药的企业。稍微介绍一下，创新药又分为化学创新药和生物创新药，化学创新药一般来说比较传统一点，生物创新药是依托于生命科学技术的进步，而且在世界前十大最受欢迎的药品销售榜单上，生物创新药的占比要更高一些。
那在这三个药里面，过去表现最好的是谁呢?过去 5 年 10 年 20 年基本上来说都是生物医药表现最好。如果展望未来的的话，我们也觉得生物医药最有前景。其实市场有十几只生物医药相关的，这也说明大家是一致看好它的发展前景。我们也有一只生物医药ETF(512290)。
搬砖小组：所以挂钩的是什么指数呢?各自挂钩的指数不一样吗?
梁杏：对，因为这个东西就是大家看好的东西都会一窝蜂地去做。当然我们不客气地说我们是最早做的，我们的生物医药ETF 是2019年成立的。
再来看非药的这几个东西：医疗器械、医疗服务、医药流通和医药零售。医药流通是什么呢?就是运输。医疗器械其实以前涨得还可以，但是谈不上特别好，也是中等偏上。还有就是医疗服务，医疗服务是过去十几二十年医药行业里面涨幅最高的。医疗服务包括什么呢?体检、眼科、牙科、口腔、CXO。
搬砖小组：医疗服务主要就是眼科和牙科顶起来的，还有一个 CXO。其他的那些都是 ToC 的，CXO 是 ToB 的。
梁杏：对，创新药在世界范围和国内的发展。国内的CXO很强的，某些龙头赚了全世界的钱。而且因为这个外溢的效应，我们国内的很多小的
CXO公司也跟着赚的盆满钵满。除了CXO之外，医疗服务里面的眼科也很赚钱，还有体检之前也还是不错的，因为这也是消费升级的一条线。
其实医疗服务这条线跟消费升级有很大的关系，尤其是 ToC 的这些，然后包括口腔科相关的都是很不错的。所以其实在非药的这几个板块里面，医疗服务过去是最赚钱的。然后这个里面进一步拆分的话，就是CXO 是最强的。
我们还有个医疗 ETF(159828)，它有一个很大的逻辑是国产替代，长期来看还是很好的品种。
再看看医药零售就是药店，医药通就是能做物流的，相对偏弱一点。在非药的几个里面可能表现比较差一点的就是医药流通。然后药店其实还可以，药店反正数量也非常少，也没办法单独做成一个ETF或者。
这就是医药的7个细分领域。如果我们再下沉到三级行业，那可能过去5年表现最好的最好的就是CXO，表现第二个好的就是疫苗。
我们有一只疫苗ETF(159643)。疫苗的特征很鲜明，我们觉得现在是一类苗为主，大家开始愿意掏钱去打二类苗了，比如HPV、流感疫苗。然后最近比较火的还有带状疱疹疫苗，可能现在还没开始上量，大家慢慢地会发现通过比如说 HPV疫苗，就可以避免得一个癌症。这其实从投资回报上来说，它是一本万利的事情。当然不是说每个人都一定会得，这个本身它就有概率的问题在，但是我通过注射疫苗，把这个概率的问题给抹除了。所以其实大家还是很愿意去打的。
搬砖小组：有些时候我自己跟咱们很多读者互动，有一个感受就是大家其实对于行业的基本事实是严重缺失的。如果你了解了行业的基本事实，就像刚才梁老师讲的医药的这七大细分，你要把这些细分琢磨清楚的话，你已经知道投资性价比相对高的领域在哪里。其实你掌握这个基本事实就赢了一半对吧?然后你再稍微勤奋一点，或者做一个比较好的定投计划，有一个配置的方案，你可能收获就会比较好。所以其实每一次我们请这个指数型的经理经理来的时候，大家可以多去关注行业变迁，行业整体相关的机会，你会获得比较多的收获。
NO. 4如何看待新能源车的投资机会
搬砖小组：那我们还有一个问题，其实也跟最近的市场环境有关系。这两个月比较火的还是新能车，而且新能车的零部件其实变化比较大，传统整车和造车新势力的分化也比较明显。我们现在发现零部件里面有很多小市值的公司一沾到新能车概念马上就地起飞，估值从原来的20倍马上变成50倍。像这个情况您怎么看?现在这种变化这么大，这个板块要不要去跟踪，如果跟踪的话有什么好的形式?
梁杏：刚好最近我们去看了中信的特斯拉拆车现场。分析师在讲的过程中其实也是会丰富我们的视野。比如说当时他在讲的时候，就拿起来一个非常小的一个芯片说，以前新能源车不是骗补非常厉害嘛，后来国家就强制要求所有新能源车厂商都得装这个芯片。这个芯片里面带有定位，就是有一个 4G 的通信卡，通过这个零件的安装防止了骗补。
我觉得好赞，就是很多产业上的这种事情其实可以有很好的解决方案。至于你说的这个，沾上了新能源车它就红或者说它就贵的问题，我觉得更多的还是能源相关的这种热管理或者电机电控，包括雷达方面的，这些可能它确实跟更相关，所以估值也会起来。但是零部件本身有很多，我也记不全，我回去之后要把他那个一百多页的报告再重新梳理看看。
其实我觉得这是比较正常的一个发展过程中会出现的问题。新能源汽车这两年渗透率不断地提升，那做了相关零部件的公司它的估值或者说市值得到相应的提升，我觉得这也是很正常的事情对吧?然后其他的可能跟传统汽车更相关的、或者说跟新能源相关度没有那么高的零部件公司，暂时就没有那么大的提升。
至于标的，其实除了新能源车ETF(159806)可以去投资之外，有一个品种我觉得大家可以稍微地关注一下，就是汽车ETF(516110)，它有40%的整车、30%多的零部件。所以不用管是估值贵的还是便宜的零部件公司，反正这里面都有。它跟踪的是中证 800汽车与零部件指数，就是把汽车和零部件股票放在一起。
当然，智能汽车ETF(159889)的未来也很好，但是现在肯定还是新能源化或者说电动化正当红。如果新能源汽车它的占有率不够高的话，那其实等到最后这个智能化它想要应用也没有这个基础。所以电动化是基础，后续才是智能化。那如果你搞不清楚智能汽车和新能源车到底应该买哪个，或者说智能化它什么时候能够到来，那汽车 ETF 也可以满足你。
搬砖小组：明白。我也发现现在其实新能源汽车产业链上的主动产品和被动产品都不少。那您自己投资新能源车吗?
梁杏：我自己买新能源车ETF的联接基金。
NO. 5如何看待芯片板块的投资机会
搬砖小组：明白，非常感谢梁老师，刚刚也是非常详实地梳理了医药，也给我们说了一下新能源车。那接下来又来到一个大家非常关心的话题，就是科技这条主线里的芯片。您能不能帮我们小伙伴更新一下芯片产业各个环节目前的景气度和国产替代的情况。
梁杏：芯片这个产业链的话，是分成六个细分子行业，上游是设备和材料，然后接着是设计和制造，接着是封装和测试。
咱们国家在这六块里边应该来说，在最后的这个封测领域我们是做得比较好的，也比较高、技术能力也比较强。因为相对来说，封测的技术难度没那么高。但是剩下的四块就有一点艰难。
比如说我们先来说材料。芯片这个环节特别多，要造好一个芯片，你要经过很多步骤。每个步骤背后都对应着很多材料，尤其是一些关键的材料都是美日欧掌控。我们国家有没有一些做得比较好的材料?有，比如说我们有一些特殊气体挺好的，甚至有上市公司。但是因为芯片制造需要用到的东西太多了，各种材料成千上万。所以其实我们自己能提供一小部分，但是大部分其实是没有办法自己全部做出来的，经常还是处在一个被卡脖子的状态。你要往7纳米走，你就必须得有 EUV的。我们没有，2017/2018年的时候跟阿斯麦定的光刻机就一直不给发货。原来说2019年发货，这都已经多少年过去了也没拿到，所以这个就非常难受。然后我们现在如果要去生产先进制程怎么办呢?我们现在国内龙头的芯片制造商，他们是通过DUV然后去生产的。现在的技术制程的推进上，我们因为没有7纳米，然后他们在做 N+1，N+2，去对标7 纳米、5纳米。所以现在除了材料之外，卡得最厉害的就是光刻机。然后这个是设备的环节，像刻蚀机什么就都还好，那些我们都还可以有自己的技术，或者说能支持国产。但光刻机这个东西现在是真的没那么快能够出来。
接着就是这个设计。设计最近非常热，就是这个 EDA 软件。这个玩意是干啥的呢?就是在整个的芯片设这过程中，它帮你做设计做布线，然后还可以帮你测试。海外的人因为人家做很多年，非常的成熟，所以整个的使用体感是非常好的。咱们国内在2019 年2020年开始走国产化的时候，我印象里面那会比较早可能也就三家，然后使用体验都不太好。但是这几年应该来说，因为这个卡脖子也不是一天两天的事了，所以其实在这个过程中，国产的EDA它还是有了一个进步，或者说因为只要有客户愿意采购，那大家就会在这个磨合的过程中得到使用体验的不断提升。然后这个是 EDA 的一个大概的情况。就是设计这一端其实也是很多软件卡脖子卡得比较厉害。EDA 最近的说法是美国要暂停的出口。然后大家说这个软件怎么停止出口，它不给你更新，你就很难受。所以这个就是设计的环节。
那制造的话，其实刚才讲设备的时候有提到了，主要是卡光刻机，你没有光刻机，你的先进制程就暂时是被封死的。
所以这个就是整个的芯片产业链大概的情况，就不管是材料还是设备，国产化率可能到去年年底也就 10%
多一点，所以其实没有办法非常快就实现替代。因为这里面确实还是有些技术门槛。
那最近其实遇到了一些问题。主要是情绪的催化，先是8月2日的窜访台湾的事件，然后是8月9日美国芯片法案的签署。法案里面527 亿美元中的390 亿用来支持美国芯片厂的生产扩产，然后110 亿美元是支持芯片的研发。20亿美元是用于芯片、国防、创新相关的教育。然后还有 5 亿美元适用于美国和其他国家一起推进芯片的产业链、通信网络等等。还有两亿美元用来干嘛?用来促进芯片人员的招工。所以这 527亿美元安排得明明白白。然后还有一个25%的免税额度，可能对应算下来大约是200多亿美金。然后还有一些附带的条款，就是不允许在可能危害美国的这些国家去扩产。那这样的话就会有一个问题，但其实这个不是最主要的问题。我们觉得因为现在总需求其实是萎缩的，在这个需求固定的前提下，它要求你在美国扩产，你就很难再有能力到别的地方去扩产，不管是在内地还是在台湾对吧，反正产能都集中到美国去了，的需求又是固定的，在这样的一个情况下其实还是有难度的。
然后接着我们再来说一说芯片的需求问题。从今年年初，我们就陆陆续续看到一些新闻包括一些数据，显示芯片的需求在往下走，还有砍单的新闻。然后芯片行业的上游需求是什么样的?大概有 30% 多是，还有30%是通信包括手机。这两个就大头了，今年因为公共卫生事件影响了经济，大家就不愿意再去增加这些非必要的消费了。那在这样的情况之下，它的总需求就有所下降，因为这两块权重太大了。然后所以有的人会说，你看新能源汽车占有率不是一直在提升吗?没问题，确实在提升，但是这个占比有限，也就 10% 左右。然后那你说还能翻出什么花来吗?就是大头在掉，然后小头在升，没有用，对冲不够强。所以这个是最大的问题。
所以，为什么我们一直说芯片行业它是一个短空长多的情况。“短空”主要是来自于需求，它有一个短期的阶段性的萎缩。但是长线我们肯定看好的。未来肯定是一个信息化或者说电子化的时代，没有芯片你玩得转吗?你都没有算力，所以这个不行的。之前有人说“芯片就是数字时代的石油”，我很赞同。所以芯片的长线逻辑大概就是这样。短期需求会受到影响，然后长线还是非常好。至于EDA等等事件其实都是短期情绪的影响，毕竟需求下降这件事还是存在的。所以这个大家心里要有数，但是我觉得芯片跟医药很像，就是处在一个趴下来的底部位置，蛮适合做定投的。
我看评论区大家一直在问chiplet，给大家稍微说一下，chiplet有两个作用。一个是摩尔定律是存在的，摩尔定律追求的就是能够在集成电路上去放更多的晶体管，然后让它的效率有一个翻倍的增长，然后价格还要再打5折。就是更高更快更远更便宜对吧。那其实摩尔定律现在是越来越难了，就是你再往上翻还是越来越难的。那在这样的情况下，其实有的时候就要靠芯力的功能或者说技术去把它给叠起来。chiplet到底是什么东西?其实就是一种封装技术。我们一般管它叫die to die。die是什么，die就是死掉的die，然后也可以叫裸片，就是你可以把它的基础芯片和功能芯片叠在一块，理论上来说，叠完了之后它的这个效率或者说它能够提供的算力就是可以翻倍或者提升了对吧，只要你不要去追求更小就可以了。因为它既然叠在一起它就做不到更小，但是效率它是可以提升的。这个就是chiplet。
然后这个东西其实是摩尔定律到了一定程度之后的一个解决方案。那么反过来，咱们国内现在有一个卡脖子的情况，我们没办法在7纳米上迅速地去突破。那其实你要想达到一个7纳米的效率，你把它叠起来也是可以的。所以，chiplet谈不上是多么高深的技术，其实就是当下的一个解决方案。
搬砖小组：我正好也跟梁老师同步一下，我最近其实也跟很多领导交流，就这波科技芯片行情怎么理解?我们当时发现了几个有意思的小细节。第一个就是说，其实很多相对偏机构抱团或者机构独门的票，它在6月份跟底部一起反弹，然后那时候是在走不利行情，但是跟板块其实脱钩是比较严重的。在这个板块这块我们当时发现一个很关键时间点，就是某一新股打新的结果，就是7月20日，其实严格意义上讲应该是这轮科技芯片行情的起点。当时大家可能忽然发现对打新的热情以及机构的关注度是比较高的。然后有人开会看自主可控，看EDA这些东西。情绪被点燃之后，结果很快发现大基金抓人。然后紧接 着8月2号老美又来，你就会发现后面这两周，每一周都有一个情绪加强的主题。
加强主题完之后，我们就发现原来一些机构抱团独门票可能已经在高位了，然后也开始继续跟着朝上走。这时候整个板块的增量资金就来了，情绪就起来，这是我们当时的一个小观察。但是确实，芯片板块容易大起大落，高波动，您对这样的高波动板块有没有一些投资建议?
梁杏：反其道而行之。就因为它是这种高波动板块对不对?大涨大落，然后会让你体会到人生的这种低谷和巅峰。那其实一般这种板块是我自己非常喜欢买的，但是我肯定不在它涨的时候买，我一般都是熬。尤其是过去一年市场又没那么好，你总归是能够找得到那个便宜或者说相对低的位置，你就买好了。首先我的一个大的建议就是买跌不买涨，就是涨的时候你忍着，然后它总归会跌回来的。高成长高波动板块它都是这样的。
等它开始调整了你买了对吧?那你买了之后，会遇到一个问题，就是它还有更低怎么办?那首先我们要这么想，我们没有买在顶上，因为我们是已经开始跌下来之后再买的。然后第二个，我们不可能永远100%准确地买到绝对的低点。那么在这样的情况下，我的第二个建议就是你不要一笔钱都投完。你就分批买。
其实我看很多投资ETF的小伙伴已经是在反其道而行之了。跌的时候大家喜欢买，比如我们刚才说的医药，其实医药相关的ETF只要跌我就能看到有资金进来。
NO. 6关注新老能源组合
搬砖小组：我们小伙伴就也非常喜欢梁老师聊自己的投资。那我们这边也想多问您一下，您平时会买哪些产品，都是怎么去做投资。
梁杏：我其实买的东西还是挺多的，像刚才说的新芯军这些我都有买。因为我是基金从业人员，所以要有半年持有期。如果买自己管理的基金，要持有一年。所以我就不能非常灵活地去操作，只能做一个长线的规划。像医药这种品种，它跌的时候我就买一点。然后像芯片、光伏、军工这些都是我自己喜欢的品种，我其实都会买。
其实煤炭ETF(515220)去年我也买过。其实今年我觉得可以关注一下煤炭加光伏的组合。因为现在的这种能源紧缺不是国内紧缺，而是全世界的紧缺。煤炭现在已经很缺了，本来国家做了一些充分的准备，你看今年签的那个长协就比去年高了。今年夏天又是高温，我想很有可能跟去年一样煤炭是会很缺的，结果今年有一段时间库存都不怎么紧张。搞得我很慌，然后我有一段时间很怀疑我的逻辑。结果最近其实兑现了。包括欧洲对某国煤炭禁运了，这些其实都会加剧煤炭的紧缺。其实，除了短线的中报业绩、夏天热之外，煤炭本身其实还有长线的逻辑，那就是碳达峰背景下，煤炭企业可能会往能源清洁化、能源高效化转型。等到以后碳排放、碳捕捉的技术出来，我觉得煤炭还有很多故事线可以讲，就是老能源开新花。
再来看看光伏，基本面很强，虽然可能会波动，但还是很强。现在煤炭和光伏都是高点，确实不便宜。但是应该来说，这个逻辑在当前能源紧缺的情况下还是可以持续的。像去年煤炭和涨跌分别是第一，第二名，今年上半年煤炭行业涨幅可是遥遥领先的，第一名。今年上半年煤炭ETF(515220)涨了30%多。涨幅第二的是交运，负的百分之零点几的涨幅。所以我觉得就可以关注一下煤炭ETF(515220)和光伏50ETF(159864)这个能源组合。
NO. 7
投资建议：长期、分散、分批、逢低
搬砖小组：我们这边再问最后一个问题，就是您对自己的持有人有什么想叮嘱或者关照的吗?
梁杏：我之前好像讲过八个字，今天再讲一讲：长期、分散、分批、逢低。我觉得其实如果能把这几个字用好，就已经可以很有效地提升自己的这个组合的回报了。
第一个是用长期的视角来看待问题。因为咱们进到这个市场来，不管是买一支股票还是买一个基金，都不是说抓了个就再也不回来的。我们是要长期在里面去实现资产的保值增值的对吧，这个才是我们最终的目标。那在这样的情况下，其实就还是要去把自己的投资维度，或者说把自己的逻辑要按长期去梳理，你如果老是去抓那种短期的热点，是很容易被套住的。或者说你也看不清楚，就抓这个短期的热点，但是它变化太快了，可能它天天的轮，你根本就追不上。那在这样的情况下，你还不如你就放过这些热点，去找你确定能看得懂的长期比较确定的东西，这个我觉得反而投资效果可能会比较好。
第二个是分散，不要 all in 一个产品。其实也是有相关的研究支撑。之前上海证券出过一个报告，大概买5-8只产品能起到比较好的一个分散作用。当然，如果你这5到8个基金买的全是新能源光伏那也没用，还是要在风格上有一定的分散。
第三个就是逢低。这个其实前面讲过了，就是下跌的时候咱们要在场，然后涨上去的时候咱们才会有收益。这个其实我自己确实还是深有体会。我2007年入行，然后就遇到了6124
到1664点。所以为什么我自己对定投很有好感?就是因为我真的是从 6124 定投到1664，然后再到2009 年的那个3400点，我可能是 3200 点左右的时候因为要用钱就出来了，那时候我是赚钱的。
所以其实下跌不可怕，还是要反过来去做很多的操作。别人都在害怕，你去买一点，如果你也实在太害怕，咬着牙定投一点。这个也是不错的。逢低的话，定投是一种方式。然后像 2018 年10月一直在跌，我大概是从八九月开始买，每次买的也不多，跌到了10月份我就不买了，因为没钱了，这种也是一种逢低的方式。那等到之后起来的时候也是很舒服的，你就很开心。其实还有网格法这些我觉得都是挺好的，大家可以去查一下网格法。还有倒金字塔法等等网格的放大版，非常考验你的资金能力，反正本质上就是逢低。
第四个就是分批。其实刚才也讲了，你做定投、做网格，都是分批，不要 all in 。
NO. 8
互动问题
问题1：看不看好煤炭和电力。
梁杏：刚才煤炭其实已经讲了，然后电力我简单说两句，我觉得其实在碳中和的前提下，对于老能源板块，它是有老树开新花的机会的。大家想一想，电力它是不是可以从老能源的电力持续转换，慢慢地变成新能源的电力，那在这个过程中它是不是有提估值的机会?所以其实像这样的一些板块我们是看好的，但我们没有电力的产品。
问题2：说说对的看法。
梁杏：我们先看一下军费开支的情况，2020年经济差成那样是负增长，军费开支6.6%。然后增速6.6%。然后到了2021年军费开支增速6.8%。今年是多少呢?7.1%。所以你会发现什么呢?军工板块不管经济好还是不好，它就是稳稳的7%左右的这个增速。所以这个东西叫什么?之前有一个分析师说了一个概念，“军工是大国博弈背景下国家的必选消费”。所以从刚才我说这个数据你就可以体会到，不管经济怎么样，反正军费开支增速就是稳定在7%。
有人说穷兵黩武?不是这样的。军工是国家必选消费，那是因为周围的不安定因素很多。中国历史上是非常喜欢主动去挑起矛盾的一个国家吗?不是的，所以其实这个我觉得跟我们这种历史文化有很大的关系。但是我们为什么还是要去准备这些东西?一方面来说是国际形势有压力，然后另外就是台海的关系。所以这些其实是我们必须要去把军备武装起来的一个很重要的原因。
我们再来看现在军工是处在一个什么样的基本面状况。前几年我们天天在研发什么呢?航母下水、东风导弹等等。然后这几年都在干嘛?这些东西全部造出来了以后那就要用上，所以现在它叫武器列装行情。我们现在还做好多实弹演习，用掉了之后还得补补库存。所以其实军工行业这几年它是真的开始从2013-2015年炒概念，到2015-2019年还债，再慢慢到2019-2021年有基本面起来。
今年我们会看到，基本面上主要就是属于武器列装。为了能够装备好装备上，军工企业他们会收到大量的预付款，这个预付款能够多到什么程度呢?大家看一下去年年报里的数据，军工行业的预付款增速是400%多。是所有的行业里面预付款增长最多的。所以其实军工行业它的一个逻辑慢慢的正在由以前的炒概念向基本面转变。
但是军工行业的问题是什么呢?它首先还是一个高波动的行业。这也是它能和新能源、芯片放在一起被称为“新芯军”的原因。另外，军工的基本面上的周期其实是可以穿越经济周期的。但是它的一些历史大家还是会比较的担忧，比如说以前炒概念，以及不能进行上市公司调研。大家就觉得我看不清看不透，但实际上现在我们有很多东西可以看，比如上市，它收到订单就公告了，你不需要去调研或者说不需要那么紧密地调研，你还是可以看到一些东西的。然后也包括就有些新闻，比如国防部出来说我们要搞实战演习，我们换装了多少装备。其实还是有很多线索可以看得到的。所以军工行业我们觉得波动是它的一个特点，但是其实逻辑已经开始慢慢地在改变了，还是值得大家去关注的。现在的估值也不贵，大概50多倍，历史分位在20%左右，不到30%水平。所以可以关注军工ETF(512660)。
搬砖小组：最后还是想让梁老师给大家提一些代码，就您觉得比较重要的两三个代码，跟大家敲敲黑板。
梁杏：好的，我们近期可能会建议大家稍微关注一下能源的这个矛盾，因为这个可能是当下最热门的一个矛盾。这个就可以关注一下煤炭 ETF(515220)，也是全市场唯一一个。然后光伏我们家也有光伏 50 ETF(159864)。
除此之外，我觉得现在还可以稍微再关注猪周期，但是我确实没有办法给大家讲这个猪周期它什么时候在绝对地创新高，因为它现在还是在这个逻辑中在磨、在慢慢起来。刚才我们也给大家讲了，可能9-10月份猪价还会承压。但是猪周期，反正如果大家感兴趣的是可以关注养殖ETF(159865)。
然后还有就是长线的品种，其实刚才提到的光伏也是一个长线品种，然后新能源车我们家也有相关产品——新能源车ETF(159806)。
然后芯片和医药建议大家可以去做长线的定投。还有一个汽车，大家可以关注汽车ETF(516110)首先它有便宜的零部件，另外不管是新能源汽车还是智能汽车最后这个大的趋势总归是要落到整车厂身。
