股票都有周期，科技股也不例外。大摩在5月12日的研报中表示，亚太科技股正处于2021年第四季度开始的周期回撤阶段。展望未来，大摩认为下半年亚太科技股仍然存在下行空间，并且如果美联储持续激进加息，衰退预期还将会提前。
2022年的回撤周期情况更糟
从下面的走势图中可以看出，MSCI Asia Tech（明晟亚洲科技指数）在2022年拿的是和2018年相似的周期剧本，然而却有截然不同的外部宏观环境。大摩分析称：
2022年的本轮回撤可能比2018年的情况更糟，这主要由于美联储看跌期权（Fed put）的退场。
另外，本轮下行趋势可能与新冠疫情泡沫所产生的过度上涨成正比。
图源：大摩研报（下同）
大摩总结认为，本轮回撤可能比之前的周期更为糟糕的原因在于：
1、宽松货币周期结束（美联储看跌期权已退场）；
2、新冠疫情主导的科技需求增长回归正常；
3、科技周期风险；
4、可能会出现更严重的情况，即经济衰退。
此外，大摩股票分析师Shawn Kim还在研报中为投资者指出了周期的规律：
到达周期峰值后，股价不再对好消息进行正向反馈，而且估值倍数会呈现下降。
而一旦市场走势见底，情况则恰恰相反，股价不再因坏消息而下跌，而且估值倍数将呈现上升。
这些通常表现为在两个方向上的过度反应。
下图数据显示，市盈率已在今年2月见顶，达到21.5倍，目前则已回落至低于疫情前水平，为13倍，而悲观情景下市盈率为10倍。因此大摩认为，估值已经变得正常化，但是盈利还没有恢复正常。
市场目前尚未出现恐慌，而这通常是在市场完全崩溃之前会发生的事情，我们认为市场还没有到此境地。
熊市中的大幅反弹以及空头回补主导的逆势反弹很常见，但在持续的趋势疲软中，所有这些都只是周期回撤阶段的一部分。
亚太科技股的风险
目前，亚太股市面临着具有挑战性的市场环境。比如：持续高企的通胀水平，全球主要央行尤其是美联储的激进加息措施，俄乌冲突对供应链造成的冲击，以及在全球范围内爆发的新一轮疫情给消费者支出带来的压力。
因此，大摩认为亚太科技股的风险在于，随着股票市场愈发不景气，潜在的负面反馈作用可能会破坏科技公司的盈利增长，而后导致预算重估，接着是裁员，最终导致消费减速和盈利放缓。
展望下半年的亚太科技股走势，Shawn Kim认为仍存在下行空间。他称：
衰退风险预期是针对2023年而非接下来的几个季度，但是如果紧缩的金融状况（股票下跌、利率上升、美元上涨至20年高位）持续的话，则衰退情景可能会在几个季度之后成为现实。
如果盈利下降5-10%，估值将定在10-13倍，这在市场回撤时期较为合理。
Shawn Kim表示，在整体低迷的市场环境中，表现相对没那么差的就是好的。他指出：
科技股第一季度的众多企业盈利表现良好，但是业绩指引在许多方面打击了科技股的表现。
股价是盈利与估值共同作用的体现，每股收益不太可能对下半年和2023年的股价带来积极的抵消作用。
本文主要引用了摩根士丹利于5月12日发表的研报《科技凛冬已至——未来何去何从？》，作者：Shawn Kim
