留着蓬松的“韩系刘海”，以及”帅帅的发型”，讲着酷酷的科技，胡宜斌一直是华安基金内部颇受关注的基金经理之一。
他今年业绩也表现不错，年初至今维持正收益，排在行业前10%（以华安媒体互联网为例）。
所以，当胡宜斌在华安基金最新策略会上分享了自己的观点时，当然引发了外界的关注。
总结下来，他对未来有以下几个主要看法：
1、过去3年相比过去5年或者10年，宏观总量的波动率在放大。
2、整个宏观的预测，包括宏观投资的一些方法论，不能再用以前的范式来进行预测和投资。
3、大模型现在通常在云端，但未来如果能下到手机、PC、物联网终端，一定会对很多的生活和工作产生非常积极的影响。
4、央国企在过去相当长的时间里面，很多指标表现更优秀，但估值往往偏低，存在估值上的修复空间。
5、如果把数据也看做一种生产要素，未来可能形成非常庞大的百万亿级的市场。
6、如果拿房地产新开工减竣工面积的同比增速，现在正处于差值的历史较低位置，这个低值是不可持续的。
宏观环境在变化
胡宜斌首先表示，投资方法论的变化与宏观环境的变化，是息息相关的。
如果总结过去三年，相比过去5年或者10年，能看到整个宏观总量的波动率在放大。
同时，如果把宏观总量增速的GDP做一些拆解，拆成“三驾马车”，各个分项的波动相比以前也在放大。
他认为，放大的根源可能是来自于过去三年，经历了特定因素的影响，同时外部环境的变化也变得更加剧烈。
同时，内需的角度，经济结构转型的诉求相比以前会更大。所以投资端，需要去有一种新的投资方法论来解释或者应对宏观波动率变大（的情况）。
投资方法论要进化
波动率变大，也会导致预测难度相对变大。所以需要新的辩证思想去看待现在的新形势。
内需上，最显著、也是市场中长期讨论最多的是，人口的新形势。比如人口增速的变化，以及老龄化的过程，这实际上是一种客观的工业化、城镇化的结果。
在这种结果的背景下，整个宏观的预测，包括宏观投资的一些方法论，不可能再用以前的范式来进行预测和投资。
人口变化的新形势下，是对于传统宏观经济的压力，但更是推动高质量发展，或者经济结构转型的原动力。
用放大镜找机会
胡宜斌认为，传统的经济总量高速增长的时代，管理规模比较大的公募基金，能找到很多顺应于总量的高增长投资机会。
但是在接下去的一段时间内，这样的做法——也就是把组合放在（某个行业）“躺赢”——的难度会大幅增加。
所以，基金经理要学着用“放大镜”在宏观中去进一步细化寻找结构亮点，同时要把成长和创新放到更高的位置，因为成长和创新代表着未来经济结构的转型以及高质量发展的映射。
追求对宏观“脱敏”
因为有了人口的新形势，所以经济结构转型的需求迫切。这个环境折射到投资方法论上，胡宜斌认为必须坚持杠铃策略。
他还认为，杠铃策略在应对宏观大幅波动以及预测难度增加的背景下，能够创造相对比较好的持有体验和安全边际。
长周期来看，比较好的一种方式，是应用实际利率作为杠铃策略的支点，同时布局顺周期和成长风格。
对于成长风格，在实际利率上升的时候，估值会受到压力，所以超额收益可能会被抹平或者下降。
但同时，一些顺周期和宏观高度相关的领域，比如说消费、可选消费，还有金融、周期这些方向上来看，实际利率的上升往往和基本面的上升是同步的（两者会有所对冲）。
所以如果建立一个组合，一头是受益于实际利率在上升环境当中的宏观背景，一头是受益于实际利率下降的宏观背景的配置，希望能够达到在任何一个宏观阶段中，都能够实现和市场的整体的benchmark（基准）相对比较贴合的状态。
虽然不能对冲绝对收益，但是在任何一个阶段，希望能够对冲相对于基准的超额波动。
同时通过在顺应宏观经济的顺周期方向，找到一些赛道，战胜顺周期的基准，同时在成长风格中找到一些成长的新方向，战胜成长的基准，最终来看，可以通过行业选择和个股选择，共同贡献超额收益，达到和宏观脱敏，同时又能够增加超额收益。
成长关注三个赛道
从成长的细分方向上来看，胡宜斌认为，大的投资机会还是来自于三个赛道：
一是自主创新；
二是数据要素，也就是数字经济；
三是人工智能 AI，尤其是现在的生成式AI、大模型迭代之后的AI，对整个科技产业形成了非常重要的影响。
他把自主创新的机会空间类比为A股和海外代表性的成熟市场在总市值占比上的差异。
在政策层上反复提及的数字经济以及数据要素，以前的生产要素，它可能是包括了土地、技术、资本、劳动力等等，所蕴含的市场空间或者所背后折射的每年的交易空间都非常大。
比如土地可能是接近百万亿级的年化交易额，包括了一级市场、二级市场等。
如果把数据也作为一种生产要素，可以理解未来可能数据也会成为非常庞大的市场，可能也是一个百万亿级的市场。
而且，在人工智能AI的推动下，数据很有可能成为AI的“饲料”。
大模型本质上的精确程度以及它的好用不好用、重要性与训练的数据高度相关，可以近似的理解为数据量越大、训练的精度可能就会越高，所以最终可能是通过AI这样的形式，推动生产效率的大幅提升，从而产生了新的要素，就是数据要素。
在新的科技周期下面，数据要素和AI可能是交织推动了人类生产效率的提升，也是可能成为新的一轮所谓的科技革命。
半导体有反弹机会
胡宜斌还认为，如果把全球的半导体周期放在一张图里去看，当下正处于过去20年，（第）三次半导体低点的拐点的过程中。
而且这个低点的幅度在过去相当长的时间来看，可能仅次于2008年。
所以他预期，接下去会迎来一轮半导体周期比较有确定性的反弹。
现在市场还存在一定分歧，就是针对这轮半导体周期，接下去它的反弹高度，或者有没有可能成为一轮超级周期。胡宜斌认为可能性是存在的，而且概率不小。
现在这轮半导体周期的反弹刚好叠加了AI数字经济对于全球科技需求的推动，在这轮推动下，极有可能带来的就是各个终端、各个领域上看到对于硬件甚至软件的需求都会存在大幅提升，形成正循环。
观察半导体周期的下游，比如PC服务器、智能手机，剔除疫情因素，已经连续下滑了非常长的时间。
如果有一些需求的边际变化，极有可能会看到需求出现一轮，哪怕是库存周期，需求的换机周期或者甚至于AI的新需求周期，形成共振，推动的长周期下行的终结和拐点。
这对于半导体周期而言，可能会形成非常有利的因素。
背后也看到了很多应用，与这个因子正在形成正循环。
比如未来如果要能够看到智能手机、服务器、PC在AI的推动下，甚至物联网终端在AI推动下形成的需求共振，一定会看到大模型在终端的下沉。
大模型现在可能只能跑在云端，但是未来大模型如果能到手机、PC、物联网终端，它一定会对很多的生活和工作产生非常积极的影响。
中间一个过程就是会看到大模型参数量的压缩，即向量化和蒸馏。很多大模型都在做这个事情，比如通过调整精度，把大模型下沉到能够应用在手机，能够应用在个人的PC上。
一旦出现这一领域的爆款应用，一定会推动终端的换机周期。
比如过去一段时间，高通和联发科发布的新的 AI手机的芯片，也看到了有新的智能手机的发布，它都会成为接下去提升AI PC、AI Phone的渗透率的关键变量。
央国企是长周期机会
顺周期的配置方面，他的想法是在2024年寻找一些空间更大的长周期投资机会和一些短周期的亮点上的投资机会。
长周期上来讲，希望寻找到一些和过去的投资或者过去的市场思维定势存在预期差的，比如过去隐含复苏预期较低的央国企。
它们在过去相当长的时间里面，无论从ROE的增速还是ROE的绝对值，相对于比如说其他类型的企业，其实表现更加优秀，比如股息率。
但是，PB估值，也就是市净率的估值，相对于另外两类企业偏低，所以央国企存在的很多估值上的修复空间。
在他看来，所谓的中国特色估值体系，实际上修复的就是这个逻辑。
看好困境反转的战术性机会
同时，他看到一些战术性的投资机会，比如很多行业和顺周期高度相关，但是现在可能短周期上来看，数据表现差的比较异常。
这些投资机会属于战术性的困境反转的投资机会。
如果拿新开工减竣工面积的同比增速，现在正处于新开工和竣工差值，过去相当长时间的异常的最低值，这个低值他认为是不可持续的。
也就是未来如果要寻找困境反转机会，类似这样的一些异常项，可能会成为一些寻找困境反转的基本标志。
财务指标上，他希望寻找一些现在处于历史上ROE分位比较低、PB分位比较低，PE分位相对比较高的行业。
ROE分位足够低，代表着可能现在这个行业的盈利正处在于历史上，盈利水平相对比较低的位置。
比如0分位，可能处于历史过去相当长时间里面盈利能力最差的一个阶段，代表它正处于困境。
PB分位比较低，代表着中长期市场预期对这个行业也有比较消极的或者悲观的一些预期。
PE分位是一个短周期的指标，一定程度上反映的是短周期的盈利和目前的市值的比较，但是ROE如果处于历史上极低分位，当下的利润可能是相对比较差的，也就是极有可能处在一轮利润的低点，市盈率相对会相对显得会比较高。
如果股价在市盈率相对比较高的位置，也没有出现大幅的下跌，也就意味着市场在当下的盈利环境下，接受了高估值的可能性。即市场对周期低点有一定的预期。
所以，他希望寻找到ROE和PB相对处于比较低分位，同时 PE分位相对比较高的行业。
因为这样的行业的基本面、预期长周期的估值上，存在戴维斯双击的可能性；同时短周期市盈率分位相对比较高，但是市场对这个行业没有进一步调整，也就意味着市盈率已经逐步“脱敏”，这样的行业具备困境反转的客观条件。
包括地产链、医药、金融、农业，还有TMT当中的电子，他认为这些行业可能都具备困境反转的一些先决条件，再退而求其次，看到比如轻工、钢铁、传媒、计算机，可能都具备一些客观条件。
医药能看到新机会
在顺周期领域当中，医药排位相对靠前，在困境反转当中它也胡宜斌被挑选出来了。
他表示，医药现在往后展望，能看到的新的投资机会比较多，目前是“四重出清”之后带来的优胜劣汰的投资机会。
也可以看到未来展望，如果看需求，在长周期的老龄化以及人口新形势下面，很多的医药人均的消费量会逐年提升。
观察从日本1990年到2010年的涨幅榜，也可以看到，有不少公司是来自于医药行业，过程中针对一些大单品的有一些长周期的需求，在目前的出清环境下，它会有很多的戴维斯双击的机会。
大消费存在长周期机会
胡宜斌还认为，服务性消费表现是相对比较强劲的。
比如餐饮业的部分指标，已经创历史新高了；出行上，民航旅客的周转量在接近历史新高的位置。
这些服务业，无论是餐饮，还是民航，还是很多其他的服务业，供给并没有恢复到近年新高的状态，所以存在着供需缺口。
长周期上来看，需求它具备成长性，供给具备一定的约束，从而可能会诞生长周期的预期差上的投资机会。
关注年轻人的影响力
在消费当中也会看到，一些长周期来自于消费结构产生的变化，随着年轻人对于消费需求的结构变化。
甚至对于未来人口新形势下，对于生产效率或者消费效率的诉求，针对于泛科技产品，实际上消费需求会逐步的提升。
同时也会看到国产新势力企业，比如在汽车领域，竞争力会非常强。
以三个比较典型的车厂为例，汽车销售量实际上已经逐步的接头部外资企业的状态。这是因为国内具备比较强的制造业的护城河，以及制造业的红利所带来的终端产品的竞争力。
无论是成本端，还是科技迭代，还是所谓的产品的稳定性和核心竞争力上，都有一定的优势。
所以长周期上来看，很多外资品牌在未来的一些份额可能确确实实会被国产企业所“侵蚀”。所以这也会诞生一些在顺周期领域的一些长周期的投资机会。
