“最近市场低迷，不少投资者可能感觉挺懵圈，这正是振作精神，沉下心来淘金的好机会。最近我在外面连续调研了不少上市公司，感觉中国经济和上市公司基本面，并不像大家想象的那样悲观。……
作为基金经理的一个好处，就是能够经常出去调研上市公司和行业情况，去一线感受经济的冷暖，从而判断上市公司到底有没有投资价值。……
在近几年的调研中，我深刻感觉到中国的腾飞有着坚实的基础：一是优秀企业家对时代发展脉络的把握；二是广大经过高等教育的工程师的勤学苦干。这两个团体的完美结合，推动了中国制造业不断赶超海外竞争对手，逐步晋级到了高技术含量的竞争。”
以上内容来自于李文宾2018年给投资者的一封信。但是放到最近，依然应景。
李文宾，是一个非常直白的基金经理。
问他重仓股票下跌会不会有压力？他说有。怎么缓解呢？他答，看看没跌的股票。
他还说，自己对吃没追求，对穿也没什么追求，最大的追求就是能够为投资人赚钱。为此，他每天就像高三一样，吃完晚饭休息半小时就开始看公告、看报告、复盘。他最喜欢周五，因为不用复盘，可以安安心心地看公告了。
他有一套自己的方法论，以基本面为核心的价值投资，辅助趋势投资。
在他看来，过去两年可能买入并持有核心资产就行，但今年在投资过程当中，要对股价的风险收益比有比较高的要求。市场认知差比较少、估值也比较贵的一些核心资产，要不跌不买，超过忍受范围就不轻易加仓、不轻易追高。
截至7月28日，他管理时间最长的万家成长优选年内收益率超过37%，同类排名前2%。近1、2、3年排名亦排名同类前2%（choice数据）。
基本面只解释股价上涨动能的6、7成
2015年4月，初管产品，李文宾第一个月就有了收益，很是振奋。但之后市场就开始下跌，收益“瞬间”就没有了。
当时初出茅庐的他，紧张地问了一圈业内朋友，股价什么时候能见底？
他后来发现这是一个非常不理智的问题。因为每个人对公司的价值理解不一样，当大部分人在一个价格区间之内愿意去买了，自然而然就见底了。
后来，李文宾逐渐总结，有时候市场可能需要看得比较短，有的时候可能市场需要看得非常长，还是要结合对市场的理解。因为股价不是简单由基本面构成。
“上市公司内部的人对公司的基本面，可能会更清楚一些。但是大部分的上市公司的从业人员在自己公司股票上挣不到什么钱，最根本的原因是基本面可能只能解释股价的60%到70%，只能解释股价上涨动能的50%都不到，但是其他因素就会构成股价30%以及股价上涨动能的50%甚至以上的东西。”
最终，他形成了自己的方法论，以基本面为核心的价值投资，辅助趋势投资。
不人云亦云地配置
李文宾研究员期间覆盖范围以上游偏周期性行业和中游的偏制造业为主，管产品之后，他将研究领域拓宽到消费相关的细分领域和行业。
但一直到2020年的二季度，他才开始买白酒。2019年在大可人云亦云地去配白酒的时候，他并没有跟风抱团。
“如果没有把行业当中的主流公司都摸过一遍底，对行业的周期没有理解，贸然地去配置这个行业，我心里也不是特别有底。我基本上需要对行业或者对公司有相对比较长的研究和理解，才敢下手。”
他会集中花一段时间，对公司历史上的调研纪要，主要卖方的观点变化，产业界对公司的观点变化，进行集中梳理，至少花两三周的时间从三到五年的时间维度，对公司进行比较全面地理解和梳理，然后再去做判断和决策。
中观把握行业方向
如果用一句话来总结他的投资框架，就是在重点方向上寻找高质量的成长股。
他会在中观上从行业层面先做一个初步的筛选，对行业景气周期、行业竞争格局、盈利模式、行业属性和发展阶段，都有大致的判断。
李文宾关注的领域目前主要集中在七个方向，偏消费的食品饮料、家电和消费类建材，偏科技的新能源汽车、光伏、半导体、新材料和医药。
他认为，这几个方向的共同特点是竞争格局会比较清晰，而且能够走出具有独特竞争力的上市公司。
寻找高质量的成长股
微观层面，李文宾会自下而上地去选择优质的成长股。
他非常看重优质成长股盈利的三个指标，盈利的释放节奏、盈利的可持续性和盈利的质量。他认为，这三者往往代表公司的核心竞争力。
李文宾表示用一个简单的指标区分好公司与差公司：好公司往往在行业趋势不佳，甚至整个经济出现黑天鹅时有较好表现。
比如很多好公司在2020年的二季度就已经实现了盈利和基本面的反转，但是很多差公司还没有回过神来。
所以困境是能够检验公司的最好标准。
公司层面，他格外在乎管理层的规划能力、执行能力，此外也会关注公司的护城河、研发等方面。
李文宾定义的好股票就是由盈利驱动股价上涨的股票。对于一些主题投资、事件投资，他不太会去关注。
实地调研比线上放心
在开始投研生涯前，李文宾有6年的实业经验，这让他对公司的执行能力有着很深的理解和认识。
在他看来，一个公司能走多远、能走得多好，公司管理层的战略规划能力固然很重要，但更重要的是公司中层干部和底层核心力量的认同与落实。所以他并不一定会把公司高管的论述看得非常重，相反会通过各种途径去了解公司上下游的供应链，了解公司内部员工的评论。
李文宾以前曾经谈到，他基本每周调研一次。疫情后，线上调研的数量增加，但是对他来说，无论是研究报告、电话会还是其他线上形式，总不如实地调研来的放心，只要有机会，他都尽量去现场。
实地调研时，他一般要参观生产车间、与上市公司高管面对面沟通，从生产到销售，从销售到回款，从高管思路到未来构想，一一调查清楚。如果对这家上市公司的情况了解得还不够，还会对上市公司供货商和销售商等这些上下游产业链上的企业进行调研。
甚至，他还会从员工食堂里的细节去观察公司的管理能力。他认为，中国制造业的优势是通过管理进行成本控制，能够做到全球第一，这就要求企业管理能力非常卓越。
从个股盈利节奏角度构建组合
对特别看好的行业，李文宾配置也会注意均衡，组合不会特别极致。
他不想去赌一个方向，因为这样风险会非常高。市场风险偏好非常高的时候，往往吸引大量的投资者，但最终很可能导致大部分投资者套在“山顶”上。
“如果想做网红基金经理，这种方式不错，但我觉得这是非常不理性的，一个基金经理不应该想着怎么样在不合适的时间把基民吸引过来。”
李文宾是以盈利的释放节奏指标去控制组合的构成。
比如，他将公司分为已经开始释放盈利的上市公司、可能未来的半年到一年会释放盈利的上市公司，以及未来三五年之后可能会释放盈利上市公司，再通过这三类不同的行业和公司进行组合投资。
具体到配置比例高低，则取决于李文宾对市场的理解。如果市场的风险比较高，相关的上市公司的股价空间比较小，他对三五年以后释放盈利的行业和公司配置占比就会少一些。同时，如果相关公司的市值空间很大，可能就会在组合中占比较高的比例。
买价值最大的环节
李文宾认为，在不同的时间点，在行业发展不同的阶段，每个环节在全产业链中的价值量占比是不同的。在投资新能源汽车时，他不会每个细分行业的龙头公司都去买一遍，而是去买行业当中他认为价值最大的环节。
以新能源汽车行业为例，长远来看，电池中游这个环节占整个产业链利润大头，但是在2020年和2021年，他认为偏中游的电解液，偏上游的资源端，可能是新能源汽车全产业链当中能够获取更大盈利份额的两个环节，所以就会对这两个环节重点配置。
李文宾觉得，到目前为止，投资生涯中做得最成功的一笔投资，是2020年二季度重点买入了新能源汽车产业链中某公司。
在当时，这个细分板块从2016年开始已经连续跌了三年多，市场不断否定板块中龙头公司，但是李文宾跟踪了很长时间，发现当这个行业起来的时候，龙头公司的竞争力是最为明显的，而且估值也非常低，所以果断买入。
而对于市场热捧的新能源汽车板块某细分领域龙头，他又保持清醒和警惕。李文宾认为，该龙头股价已经离市值空间非常接近了，短期的盈利出现不确定性，市值补偿的空间又不大。他更愿意去找到一些有α的投资标的。
李文宾认为，在这轮景气周期当中，上游行业天然带有资源属性，资源品一旦出现供需的不平衡，价格弹性会非常地大，所以他会去选择具有资源属性，同时公司质地优秀的上市公司。
择时考虑市值空间
李文宾表示，通常他对于没有成长性的行业有厌恶感，对高估值的标的则容忍度比较高。
比如一个公司，今年市场给了100倍的估值，如果它能维持一倍以上的增长，那么两年后过高的估值就消化了。
但他买入股票的时候，会以相对比较谨慎的态度预设公司的市值空间。如果股票已经到了市值目标，且没有出现其他进一步持有的理由，他可能就会去寻找新的标的了。
卖点的确认主要有三个依据：第一、市值是否达到预设的市值，第二、买入逻辑有没有被破坏，第三、有没有性价比更好的可替代标的。
比如，他在今年的二季度减持了医药板块的持仓，主要原因是创新药审批制度的政策出台，让行业发生了比较大的变化，所以他减持了CXO（医药外包）标的。
再比如，他在2020年的3月份配置了消费建材、医药板块，主要是因为他判断这两个板块的上市公司，受疫情的影响会比较少，同时相关公司盈利的可持续性可能会更强。
不试图赚最后一分钱
李文宾比较注重回撤控制，“我不太喜欢赚最后一分钱”。
近期，他开始陆续兑现新能源汽车板块的收益。
但他也表示，不一定会卖在最高点，因为谁都不知道最高点什么时候会出现。股价的最高点永远是市场当中最乐观的一批交易者交易出来的，而不是理性的价值投资者分析出来的。尤其持仓比较重的时候，必须要提前出来，不管判断是对还是错。
如果判断错了，他会迅速地认错，反思、进化、再出发。
今年要关注风险收益比
李文宾表示，2021年投资方法和投资策略与过去两年不一样。
“过去两年可能买入并持有核心资产就行，今年在投资过程当中，我们对股价的风险收益比有比较高的要求。市场认知差比较少，估值也比较贵的一些核心资产不跌不买，或者说超过忍受范围就不轻易加仓、不轻易追高。同时我们去看更多新的行业、新的细分领域的准一线公司，这些公司存在很大的研究差。”
李文宾并不执迷于所谓的核心资产，他认为A股是充满博弈色彩的市场。在今年春节之前，他就兑现了大部分的消费品板块的投资收益。政策出现变化之后，又快速地兑现了医药板块的投资收益。
他定义2021年的市场是一个结构性的市场，是不同板块之间快速轮动，或者快速转换的市场。
此外，他谈到，目前准一线资产涨幅挤压了未来很长时间内股价的空间了，他不会在这个领域继续大幅超配。最近一段时间，他一直在找一些跌幅较深的核心资产。
未来，他看好偏消费的方向，部分消费行业，甚至部分低估值板块的公司，他认为都可能会有绝对收益。
