核心观点：
1、今年的压力可能来自两块，第一，今年出口累计增速还是明显偏低。另外是固定资产投资，特别是房地产投资给总需求带来了比较明显的拖累。
2、对2024年的经济，还是有一些积极因素来带动经济进一步去企稳。
一是随着库存的触底，我们估计明年的出口可能会回到正增长；
二是保障房为首的三大工程的建设，如果明年作为保障房建设元年，这块能有明显加速，那地产投资对于GDP的拖累会有明显的减轻。
三是财政，今年四季度1万亿的增发国债，这块绝大部分会落到明年使用。包括今年发行的国债，真正开工也会落到明年上半年。
增发国债实际上也是信号，意味着财政希望通过更加积极的方式来推动经济的企稳。包括现在地方在推动新一轮的化债，新一轮划债之后对一些省市来说，也可以有一个财政轻装上阵的效应。
因此，出口、地产、化债会是2024年能够对增长起到带动作用的三驾马车。
3、明年我们有条件实现更高一些的增长，我倾向于5%左右的概率更高，要实现这个目标，就对应着要么财政政策，要么货币政策，需要有更为积极的状况，空间相对更明显一些的应该是财政政策。货币政策可能会维持着偏稳健偏中性的状态。
4、2023年全球经济或整个海外环境有两大主线，一是欧美的去库存导致制造业经济体或者新兴市场的出口是负增长；二是欧美加息带给新兴市场FDI以及汇率的压力。
2024年整个外部环境，海外典型的去库存周期基本上结束了，欧美加息基本结束，这两个线索会好于今年，压力会减轻。
5、明年一季度（经济）可能还是沿着今年四季度的既定趋势，明年中期阶段二、三季度可能更好一些。
近日，宏观领域第一位新财富白金分析师郭磊在一场路演中分享了对当前经济的看法和对2024年经济走势的洞见。 
郭磊表示，2023年宏观经济步入好转阶段，增长目标可望实现。然而地产投资仍是最大拖累，需要政策调整。
明年一季度可能仍处于沿着四季度趋势的阶段，海外库存见底但补库存尚未形成，地方化债和基建投资仍相对谨慎，房地产销售和投资端仍有压力。
地产、出口、化债会是2024年能够对增长起到带动作用的三驾马车。
郭磊，广发证券首席经济学家，是宏观经济研究领域的（2017-2023）七连冠，刚刚获颁“新财富白金分析师”奖项，值得注意的是，郭磊也是宏观研究领域的第一位新财富“白金”分析师。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
今年的压力来自两块，地产尤其拖累
关于2023年宏观经济情况，首先，全年能够实现GDP的目标。
第二，环比来看，相对整个压力最大，最弱的阶段应该是已经过去，目前是在好转过程中。
第三，有效需求不足的情况依然是非常明显。这个有待于后续的政策进一步去带动总需求，把经济推到一个更好的状态。
非常认同对宏观经济拖累最大的在地产投资的说法。 今年消费和服务业的表现大致还是不错的。
压力可能来自两块，我觉得第一可能还是今年的出口累计增速还是明显偏低。目前我们十月和11月的出口在逐渐企稳。今年全年应该还是一个负增长，截止到目前应该大概在负5左右。
出口负增长对于中国经济来说，会存在总需求的缺口。中国是制造业大国，制造业的增加值几乎占全球的30%。所以如果出口是负增长，就会带来总需求这块存在一定的缺口。
另外一块是固定资产投资，特别是房地产投资。今年房地产投资的低位，应该给总需求带来了比较明显的拖累。所以从年中开始，我们政策也在围绕着房地产做一些政策调整。
2024经济增长的三驾马车
对2024年的经济，我的理解还是有一些积极因素来带动经济进一步去企稳。这个积极因素我想提示三点。
第一个是出口。因为出口从经验规律来看，是和海外的库存周期同步的。这个可能有点反直觉，很多人会认为出口和海外的终端需求是同步，但实际上并不是的。
比如看今年美国的经济逐渐有小的加速，但是我们对美出口是逐季减速的，就是因为出口实际上是同步于库存周期，过去六个季度的去库存导致出口有个调整。同样随着库存的触底，我们估计明年的出口可能会回到正增长。这是2024年经济的第一个带动因素。
第二个带动因素是以保障房为首的三大工程的建设。大家看到政策对这个领域也是非常的重视。如果是明年作为保障房建设元年，如果这块能有一个加速，那整个地产投资对于GDP的拖累，可能会有一个明显的减轻。
央行也已经表态会通过中长期低成本资金为保障房等三大工程提供支持。所以现在整个政策线索已经相对明朗。如果保障房这块明年有个放量，我觉得还是值得去期待的。
第三个是财政这条线。今年四季度1万亿的增发国债，这块绝大部分会落到明年使用。包括今年发行的国债，真正开工也会落到明年上半年。
增发国债实际上也是信号，意味着财政希望通过更加积极的方式来推动经济的企稳。
所以第三个力量是我们更为积极的财政，包括现在地方在推动新一轮的化债，新一轮化债之后对一些省市来说，也可以有一个财政轻装上阵的效应。
所以出口、地产、化债会是2024年能够对增长起到带动作用的三驾马车。
这个架构实际上有点像2016年的时候，当时也是出口、地产、化债这三个线索。
出口是一个外生变量，可以不去讲它，基本上跟着库存去走。为什么当时地产和化债在2016年一起出现的？
其中很重要的因素是内外预期，当时是比较谨慎的。政策通过一轮相对比较集中的动作，比如当时通过5万亿的置换债券解决了一把地方债问题，通过房地产去库存托底了一把地产，有效的扭转了当时内外预期的状况。
如果对照这轮，很多特征是相对比较像的。所以这是我对明年一些相对积极因素的理解。
明年一季度延续四季度既定趋势，二三季度更好
明年一季度可能还是沿着(今年)四季度的既定趋势。
首先海外库存见底了，但典型的补库存还没有形成。
同时地方新一轮的化债还在进行，而化债这些省市的基建投资，在化债期间应该还是比较谨慎的。它会等待整个化债的完成以及长效机制的落地。
包括房地产目前的销售和投资端，应该还是有一定的压力，为保障房的启动应该还需要有一个过程。
所以如果是从明年的节奏来看，我觉得明年中期阶段二季度、三季度，可能会更好一些，一季度可能会有个酝酿期。
政策环境：财政政策是更重要的看点
对明年的政策环境，简单说这几块。第一GDP目标，第二财政政策空间，第三中期的政策框架。
政策目标会决定着整个经济工作的方向，也会决定整个政策的底线。
GDP目标方面，今年扣除掉低基数之后的增长，两年复合可能在4到4.2类似这样的水平。那明年我们有条件实现更高一些的增长。比如现在整个财政在加码，出口环境可能会更好一点。
所以明年理论上，政策目标定在4.5%或5%，都是合理的，比今年有抬升。
我个人倾向于认为5%左右的概率会更高一些。
首先今年本身，表观的目标也是5%左右。为了保持连续性，明年定在5%左右相对比较合适。
其次，明年通过保障房的建设，通过财政的扩张，我觉得可以有效拉动一部分投资需求。
再加上出口的好转，也有条件实现5%左右的增速。
再加上现在内外预期处在相对谨慎的状况，如果GDP目标定的相对积极一些，也有助于去引导内外预期的进一步好转。
所以我倾向于5%左右的概率会更高。
要实现5%左右的增长目标，就对应着要么财政政策，要么货币政策，需要有更为积极的状况。
这里我觉得空间相对更明显一些的应该是财政。货币政策在我们的理解中，基本上还是在名义增长的下行周期，会有更大的发挥空间。
对明年的政策环境，财政可能是其中很重要的看点。
讲到财政，这里还想提示一点，需要关注的是广义财政的框架。因为我们知道狭义财政主要就是赤字率了，明年赤字能有多少。
广义财政这块，还要考虑到专项债、增发国债，一些类财政工具。最关键的并不是赤字率一定是3.0%、3.2%或者3.5%，而是这些加起来能有多少。
广义财政这个概念相对是更为关键的。假如赤字率是3.0%，但广义财政整个规模比较大，一样可以带动总需求的扩张。
另外一点，明年也是中期的政策框架会可能会有落地的年份。
比如现代化产业体系会引导未来5到10年的制造业的发展，以及中国经济的进一步的升级。
现代化产业体系的一些重头戏，比如短板产业的补链，优势产业的延链，新兴产业的建链，以及传统产业的升链。
未来会是怎么样的政策规划，是什么样的政策框架，对明年也是政策环境非常重要的一部分。
货币政策偏稳健中性
明年货币政策可能会继续维持偏稳健的风格，或者从研究的角度，是相对偏中性的，有几点理解。
第一，从历史上货币政策特征来看，它还是在名义增长的下行期，相对扩张的空间会更大一些。比如连续的降息降准，一旦名义增长开始修复，PPI开始上行。我们看历史上货币政策都会相对的更偏中性。
第二，从整个经济的需求来看，实际上流动性已经相对比较宽松了，未来的重点应该还是信用的扩张。
信用的扩张就是要么通过基建，要么通过房地产或制造业带动， 这个我觉得最主要的不是货币供应量，而是金融政策的配合。所以明年的整个金融政策的导向可能会相对更为关键一些。
包括对新兴领域的继续的扶持，包括推动房地产在这些领域的企稳，继续通过一些基建来支撑总需求的缺口，这些金融政策相对会更加关键一些。
所以整体的货币政策可能会维持偏稳健偏中性的状态。
外部环境：两大线索好于今年
2023年全球经济或整个海外环境有两大主线， 一是欧美的去库存，导致制造业经济体或者新兴市场的出口是一个负增长；另外一个就是欧美加息带给新兴市场FDI以及汇率的压力。
2024年我们估计这两个线索都会反过来，这两种压力都会有所减轻。
首先是海外典型的去库存周期，应该是基本上结束了。
我判断美国经济，明年美国财政扩张应该不会有那么大的空间，明年美国的赤字率应该会有所下降，财政扩张对经济的贡献可能会小幅转负。但是被财政托底了两年的制造业可能也迎来了一个见底。所以它的经济是这两种力量的结合。
服务业会继续减速，因为是受财政非常影响的。但制造业可能会有一个筑底，这种情况对应着总的经济增速，我觉得可能会是下降的。
比如明年它可能会降到一点几，但是可能不太会进入一个特别典型的衰退，加上补库存，这个对应着我们出口会依然是有机会的。
另外一点是随着欧美加息周期的结束，新兴市场的汇率和FDR的压力也会减轻。所以整个外部环境，我觉得这两个线索明年会是好于今年的。
来源：投资作业本Pro 作者范子龙 王丽
