研报干货
券商|2020年9月21日|券商2020年中报跟踪兼商业模式思考
核心结论：
行业客户保证金及两融余额维持高位加之交投活跃，经纪业务与利息收入有望显著增长，注册制下IPO融资加快带动投行业务增长，基金发行火热资产管理业务有望获得不错业绩。在 2020年全年日均股基交易额9030亿元、日均两融余额12204亿元的中性假设下，行业全年预测净利润1552亿元，同比增长26.1%。
目前行业估值处于历史不高位置，流动性相对宽松以及资本市场改革深化估值中枢有望抬升。目前一级市场政策已经落地包括科创板及存量板块的注册制发行 、再融资新规的推出，以及新三板一系列盘活政策。为匹配一级市场政策效果，更好地服务实体经济，后续投资端政策值得期待，包括引导长期资金入市、完善交易制度和衍生品扩容。长期看好行业。
核心观点：
1、2020上半年，上市券商业绩同比+27%； 证券自营、经纪业务正向贡献最大
39 家上市券商实现收入1971亿元（减其他业务支出） ，同比+21%，实现归母净利润 731 亿元，同比+27%。
自营业务、经纪、资管、投行、利息均为正向贡献分别34%、 25%、 9%、 10%和 10%， 上半年上市券商减值损失113亿元，同比大增（上年同期是58亿元），减值损失与收入比例为5.7%。归母净利增速27%，高于收入增速。
2、佣金率继续下滑，机构化与财富管理转型提速
2020上半年，行业佣金率为万 2.76，同比下降 8%。 监管积极推动机构化与财富管理转型， 19年10月，公募基金投顾业务试点正式启动。 2020 年 4 月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》。提出“应引导对机构投资者提供股票、结构化产品、衍生品等高风险资产投资建议，对普通投资者提供公募基金等相对低风险资产”，公募基金有望迎来大发展。而从市场机构佣金占比来看， 15 年以来机构化过程已经在发生。
3、注册制下投行业务超头部效应明显； 科创板带动“投行+投资”提升收益率
科创板开通及注册制实施对于券商投行业务收入增长起到显著效果，上半年科创板承销保荐收入30亿元，占全市场承销保荐收入的14%。科创板业务市场集中度远高于以往市场。科创板带动“投行+投资”提升收益率。
4、注册制重构券商生态，券商加速向现代投资银行转型
传统证券公司运营模式下业务模块之间独立性较高，注册制下各业务模块协同增加，形成有机整体。民营、新兴产业IPO 数量增多，造富效应下股东及管理层将成为券商高端财富管理业务重要客户来源。私人财富管理部门可以利用投行项目优势，开发股票市场相关的定增、股票质押回购类项目、并购融资类项目，为高净值客户提供高端定制化产品。自营业务功能显著变化，承担起卖方业务支持的功能。
