今年以来的新股破发已成为一种新常态
4月22日，科创板公司赛微微电（688325.SH）上市首日即破发，截至今日收盘，赛微微电报55.12元/股，较发行价下跌达26.06%。
这并不是近期市场首次出现破发情况。信风（ID：TradeWind01）统计Wind数据发现，截至4月22日收盘，2022年年内新股的破发家数已达62家，其中4月以来已有17只当月上市的新股遭遇破发。
一方面，新股的大面积破发与A股今年以来的整体调整、新股数量供给持续增多等市场因素不无关联；另一方面，新股破发的常态化也在更深层面对一二级市场的定价惯性带来新的变化。
4月21日，证监会副主席方星海在博鳌亚洲论坛2022年年会“中国资本市场开放进行时”分论坛上表示，新股破发现象与一级市场的定价能力不足有关。
“近期许多企业IPO跌破发行价，其原因不是因为IPO太多，而是定价能力需要进一步提升。市场不认可就发低一点。”方星海表示。
“打新神话不再”也对承销机构的定价能力、投资机构的价值发现能力等都提出了更高的要求。
市场低迷下的蛋
随着注册制的改革深入，破发也日益变得常态化。
截至4月22日的416家科创板企业中，目前股价跌破发行价的公司已达145家，占比达34.86%。
这意味着，每三家新上市的科创板公司中，就有一家出现了股价破发的问题。
“这可能和科创板本身携带科创属性导致一级市场定价过高有关。”上海一家私募机构研究员指出，“不少科创板公司又在上海，而这些公司的股价更容易受到疫情冲击。”
其中，股价较发行价跌幅超过30%的科创板公司已达61家，占总破发家数比例接近5成，回撤最大的个股跌幅已达61.44%。
无独有偶，截至4月22日，实施注册制以来的“新创业板”企业破发家数已达到98家，为同类创业板公司总数的31.41%。
其中，较发行价跌幅超过30%的创业板企业家数达到23家，在新创业板破发家数中占比达到23.47%。
综上统计，推行注册制以来的科创板和创业板总计728家上市公司中，已有243家企业跌破发行价，总占比达33.38%。
2022年以来，新股破发的比例和频率都在进一步提高。
Wind数据显示，2022年年内新股破发家数已达62家，占当期新股总数的比重达到54.39%，这意味着今年年内的破发新股已经超过了一半。
其中创业板、科创板、北交所和主板的破发家数分别为25家、30家、5家和2家。
大面积破发的背后，亦是市场多重因素所共同交织的结果——首当其冲的便是今年以来的指数调整和市场活跃度的萎缩。
2022年年初至4月22日，上证指数（000001.SH）、深证成指（399001.SZ）和创业板指（399006.SZ）的跌幅分别为15.19%、25.61%和30.88%。
复旦大学金融研究院金融学教授张宗新对信风（ID：TradeWind01）表示：“受到国内的疫情，国际冲突，美联储的加息等内外因素的影响，市场波动比较大，往年的股市周期也呈现了这个特点，市场比较低迷的时候都容易破发”。
一位北京投资机构人士也对信风（ID：TradeWind01）透露，近期与多家投资机构的交流中发现，市场情绪都比较悲观。
此外注册制实施近三年来，新股上市家数增多也进一步影响了新股及次新股的供需平衡，而这也进一步给新股及次新股股价带来压力。
以2021年为例，科创板和创业板的新上市家数合计达到361家，同比2020年增长了43.25%。
截至4月22日，科创板和创业板总家数已达到1556家，在A股市场的占比中达到32.43%；在此之前，两板块存量企业家数为1106家，而大量的新股上市，无疑对此前的高估值溢价现象带来了抵消。
高定价趋势生变？
注册制实施以来，科创板的整体定价其实并不算低。
目前科创板已有估值下滑的趋势。Wind数据显示，截至4月22日，科创板企业的首发市盈率（摊薄）平均值、中位数分别为69.49倍、42.30倍；以4月22日交易日的股价计算，目前科创板企业的市盈率平均值和中位数则分别为61.69倍、39.86倍。
科创50（000688.SH）的首发市盈率（摊薄）平均值为78.88倍，当前的科创50市盈率平均值为68.76倍。
在市场估值中枢下移、新股供应增多的同时，破发现象频发背后更加致命的原因，或许指向了新股发行阶段的过高定价问题。
注册制试点阶段一级市场的过高定价，不乏背后存在题材稀缺性的炒作特征，但亦有分析人士认为，此前一些在询价阶段的新要求，客观上加剧了网下打新机构报高价入围的现象。
2021年9月18日，沪深交易所重新梳理询价要求，一方面将最高报价剔除比例从10%降低至3%；另一方面倡导超过“四值”，即网下投资者有效报价的中位数、加权平均数；五类中长线资金有效报价的中位数、加权平均数，但超过幅度不高于30%。
虽然这一规定有效的还原了真实的定价需求，缓解为入围而被迫“抱团报价”的现象，但客观上也诱使不少机构为“入围”而采取了报高价策略。
以创业板为例，wind数据显示，询价新规后（2021年9月18日至2022年4月22日），创业板新股的网下有效报价下限和上限的中位数分别为27.50元、36.04元；而在询价新规之前，创业板2021年新股的网下有效报价下限和上限的中位数分别仅为12.09元、12.17元。
“今天出现了破发，本质上还是定价太高。主承销商、会计事务所等中介机构的角色和定位现在很大程度上还没有转化，投机和博弈的成分还是比较多的。”张宗新表示。
张宗新还进一步指出：“A股的承销商更多的时候并没有真正承担承销的责任，在企业拿到注册批文以后，承销商更多的责任是写材料，进行信息披露。而在港股市场，承销商不只是要把招股书做出来，还需要去帮客户做推荐，进行路演，这个发行的过程是非常艰难的。但是在A股，发行压力没有那么大”。
在业内看来，伴随着新股破发的常态化，至少将在一二级市场带来多重影响。
首先是高定价的惯性面临调整，而新股定价将更加看重企业的基本面和成长性。
“新股定价未来的趋势一定是走向分化的，价值更加受到认可的公司会有更好的表现。”上述私募机构研究员表示，“相反无论怎样都能获得一个不错估值的时代可能将会慢慢过去。”
“这次破发其实也是一次大浪淘沙，可能一些价值不错的公司也被错杀了，但随着市场情绪企稳，好的公司还是会被市场所发现。”上述研究员同时指出。
信风（ID：TradeWind01）还注意到，将创业板和科创板合并统计会发现，高定价也给发行人带来了更多的超募资金。
Wind数据显示，询价新规以来上市的101家破发企业中，75家企业出现了超募的情况，超募资金最高可达41.66亿元，最低为0.09亿元，累计首发超募资金已达到698.72亿元。
伴随着新股定价回归理性，IPO企业“阳光普惠”般的超募福利窗口或也将所剩无几。
其次，过去市场中与“打新必赚”、“无脑打新”等标签有关的集体非理性行为也将得到一定程度的遏制。
询价新规后，网上投资者也在“用脚投票”。
据信风（ID：TradeWind01）据wind数据统计，询价新规以来上市的75家科创板企业平均弃购率（弃购率=网上放弃认购数量/发行总量）达到1.29%，远超询价新规前的2021年科创板上市企业0.05%的平均弃购率。
同样，询价新规以来上市的115家创业板企业平均弃购率达到0.05%，远超询价新规前的2021年创业板上市企业0.01%的平均弃购率。
这也会极大的改变新股市场的供需关系，也会进一步提高询价路演等环节的重要性。
“过去无论什么公司都是卖方市场，但是破发潮的出现，会让这种市场结构逐渐出现变化，一些可能题材并不是独特的公司可能会受到市场的冷落，而这时候也会更加考验中介机构的定价能力和承销能力。”北京一家投行人士指出。
