要数当前市场上最火爆的SmartBeta指数基金，非红利低波指数莫属。
周四，华泰证券林晓明团队发布研报，介绍和分析了红利低波内在的投资逻辑和价值。华泰证券称，红利低波SmartBeta是攻守兼备的长投利器，震荡行情的稳健之选。
其中，红利因子着眼于企业的整体质量，低波动因子拥有良好的风险过滤能力，赋予了红利低波组合理想的稳健性。红利策略与当前火爆的“中特估”投资高度重合。
红利低波SmartBeta的内在逻辑
红利低波SmartBeta最大的特点就是兼顾收益和稳定性。华泰证券在财报中写道：
红利低波SmartBeta是最为常见且泛用的组合之一，无论在海外市场还是A股都有着较为成熟的应用。
从逻辑上看，红利与低波这两个经典因子分别从公司质量与市场行为两个不同维度切入，更加全面地刻画投资组合的投资价值：拥有出色的质地，同时不易受异常交易干扰。
红利因子捕捉高质量企业的“压舱石”属性叠加低波动因子的风险过滤能力，赋予了红利低波组合较高的稳健性，使其成为一种长期投资的利器，在市场波动的场景下具有较强的吸引力。
SmartBeta即为“聪明的贝塔”，是在传统Beta被动投资基础上衍生出的一种新式投资。
SmartBeta之所以“聪明”，源于它在传统Beta被动投资的基础上，添加了更多的灵活性，是被动投资框架和主动投资理念的有机结合。追求主动Alpha收益可能获得更高的收益，但Alpha往往挖掘难度高、可解释性差、时变性和衰减性较强，需要持续投入研究和频繁调整投资，伴随着更高的成本和风险；
而SmartBeta聪明的地方在于提供了相对明确、可理解的投资地图，使投资者能够有的放矢且多元化地选择暴露的方向，从而获得对应的因子收益，降低了主动Alpha投资的成本与不透明性，是集两者之长的投资方式。
红利因子：有望共振中特估主线
红利/高股息策略是股神巴菲特钟爱的投资策略，在投资实践中通常拥有不俗的表现。根据华泰证券研报，红利因子的优势可以投资者、企业和估值三大方面来解读：
从投资者的视角来看，高分红的企业将投资回报兑现为现金流，为投资者提供了更强的流动性以及投资回报的安全垫。同时，企业留存收益的再投资会有较高的不确定性，对相对成熟、进入稳定运营阶段的企业而言尤为如此，而为投资者提供当期的收入则具有“落袋为安”的稳健性，即著名的“一鸟在手”理论。
另一方面，企业分红也是反映其运营状况的信息渠道。“信号传递理论”认为，股利是管理者向外界传递公司未来盈利能力信息的方式，如果预期公司的发展前景良好，管理者就会通过增加股利的方式，将良好预期传递给投资者和市场。同时，企业分红指标与公司的利润和现金流保持着较强的正相关关系，盈利表现优秀的公司拥有发放高红利的基础。
同时，红利策略以股息率指标最为常用；股息率既体现了企业的分红水平，也能从派息层面反映个股的相对估值水平，是典型的估值指标之一，与常见的价值因子相关性较高。红利策略一定程度上具有价值策略的安全边际与抗下行性质。
华泰证券针对最基础的红利因子，即股息率（TTM）指标进行简单分析，从RankIC和分层组合两个维度考察因子的长期有效性，发现红利策略更适合长期持有，在投资组合层面具有较强的可行性。
值得注意的是，企业分红是“中特估”的一条重要配置考量：
从股息率TTM来看，对比上证50、沪深300等大盘宽基指数，Wind中特估指数在派息水平上长期稳定占优，在红利因子上具有较明显的暴露。以红利因子为导向的策略有望与中国特色的估值体系重塑形成共振，实现市场发展主线层面的利好。
从成分股来看，截至4月末的中证红利低波成分股中，有超过20%的成分股被纳入中特估概念指数，体现了红利低波策略与中特估主线的良好协同性。同时，当前市场上尚无精准定位中特估的被动产品，红利低波指数是实现相关概念暴露的配置思路。
低波动因子：规避异常波动，SmartBeta策略中的保险杠
据华泰证券介绍，低波动投资是SmartBeta中的经典因子，其有效性源于市场长期存在的“低波动异象”；目前业界主流观点认为，高波动股票受到彩票效应、代表性偏差、机构效应等行为偏差的影响，存在泡沫和估值陷阱的可能性较高。
在实际投资实践中，低波动股票能够在长期获得更加出色且相对稳定的超额收益。
华泰证券对波动率因子的有效性进行检验，以SmartBeta指数中最为泛用的滚动12个月年化波动率作为表征指标，在中证全指和沪深300内进行测试，发现，波动率因子的整体稳定性相对较强，既起到了尾部“保险”的作用，也具有相对客观的多头Alpha效益。
本文主要观点来自华泰证券，原文作者：林晓明、何康、王晨宇，原文标题：《稳步致远：红利低波的逻辑与价值》
林晓明SAC编号：S0570516010001
何康SAC编号： S0570520080004
王晨宇SAC编号：S0570522010001
