市场分析|2020年5月13日|结构性行情下，投资方向何在？
国家统计局公布的4月份的物价数据显示，中国4月CPI同比录得3.3%，环比下降0.9%；PPI同比录得-3.1%，环比下降1.3%。
CPI继3月后继续回落，且回落速度超预期。数据公布前，市场预期4月的CPI为3.7%。PPI的同比降幅同样超出市场预期的-2.6%，且PPI的环比降幅扩大。
在复工复产已经进行了一个完整月度的背景下，CPI环比超预期下滑，PPI降幅边际扩大，都指向经济已经出现通缩迹象。
可能你会疑惑，为什么经宽松的货币政策下还会出现通缩喃？
要理解这个问题，我们需要了解现代货币形成的基础逻辑。
一般地，货币的形成需要经过至少三个步骤：
一、央行派发基础货币给商业银行。实现的途径有下调存款准备金率、逆回购、MLF等等。
二、商业银行获得资金后通过信贷将钱提供给企业和民众。
三、企业和民众拿到钱后，再次通过存款、还款等方式，让钱又重新流回到商业银行。
而第二个步骤和第三个步骤往复循环，便将货币总量进一步放大。
因此，一个经济体中货币的总量会远高于央行派发基础货币量，这就是货币乘数效应。
我们可以用如下公式来表示货币总量：
总货币量=央行的基础货币投放量+由此派生的货币量。
总物价水平=货币总量/产出总量=央行的基础货币投放量/产出总量+由此派生的货币量/产出总量
用P表示总物价水平，P’,P’’分别表示等式右边的两个部分
p=p’+p’’，而p’的增加未必能抵消p’’的减少。
由于受到疫情冲击，企业和民众消费均会受到影响：企业可能减少中长期投资、压缩当期开支，以应对经济前景的不确定性和资金链断裂的风险。民众会降低当期开支，并调低收入预期，也会减少信用贷款，以提高收入和现金对负债的覆盖。
上述种种行为便使p’’大幅降低，通缩的压力由此产生。
此前为了托底经济，对冲疫情影响，我国迅速开启宽松政策，为金融市场提供上涨动力；而现在数据上呈现的通缩压力，却是对金融市场进一步上涨的打击。
两个因素共同作用，市场便陷入了进退两难的境地。
具体来看，近期食品饮料为首的消费股不断创出新高，水泥建材等政策确定性行业也表现不俗，科技股也间断活跃，但指数并不强势。
市场偏好确定性更高、防御性较强的投资标的，其实是对中、远期经济信心不足的表现。某种程度上，中期经济的复苏是依靠政策的强刺激，而远期全球经济依旧面临较重的下行压力，在此预期下，资金出于远期考虑，会被迫向防御性行业调仓。
而上述一逻辑在短期内或依旧延续，因此，在未来明朗之前，消费、基建和科技等防御性较强、确定性较高的投资标的，或仍旧是资产配置的合理选择。
