近期，国泰君安策略分析师陈显顺从产业结构、行情驱动力和指标跟踪三个角度详解了如何投资光伏行业。
总的来说，光伏产业链包括上游原材料采集加工、中游电池片组件制造和下游光伏电站建设和运营。其中，上游硅料和光伏玻璃是盈利最优的环节，但最受公募关注的是一体化龙头——隆基股份、阳光电源和通威股份。
2019年之后，光伏行业的景气度驱动力已经从政策改为市场驱动，主要驱动是装机需求。
投资中具体需要跟踪的指标主要包括（1）量：光伏整体、户用光伏月度装机规模以及太阳能电池月度出口金额；（2）价：上下游材料价格。
以下为华尔街见闻梳理的要点：
产业链结构：上游硅料是盈利最优环节
光伏的产业链主要分为：上游原材料采集加工、中游电池片组件制造、下游光伏电站建设运营。
1、上游：硅料、晶体硅以及硅片的加工制造。
在硅料环节，三氯氢硅西门子法是主流生产工艺，占比 97.2%。CR5为85%，排名前三的企业分别为通威股份、保利协鑫以及新特能源。
在硅片环节，单晶硅片的光电转换效率更高，已经成为市场主流，占比约90.2%。双寡头分别为隆基股份和中环能源，合计市占率50%。
2、中游：电池片和组件的加工制造，电池片是组件的主要构成部分，其他辅件包括光伏玻璃、背膜、EVA 胶膜、焊带等。
在电池片环节，光伏电池片主要分为P型和N型，以PERC电池为代表的P型电池发展较为成熟，是当前市场主流，占比约为86%。但其量产效率已经接近效率极限，因此未来N型电池将会是电池技术的主要发展方向。
其中，隆基股份的N型TOPCon电池、硅基异质结电池相继取得重大突破。
在组件环节，加工生产技术相对简单，一体化降本优势更加重要，目前CR5为68%，未来可能会进一步提升。行业前三分别是隆基股份、晶科能源和天合光能。
3、下游：光伏电站的建设与运营，辅件包括支架、逆变器、汇流箱、蓄电池等。
在逆变器环节，逆变器的主要功能是将可变直流电压转换为市电频率交流电，是光伏发电并网的必备组件。集中式、组串式为市场主流，合计占比95%。CR5为59%，行业前二也是全球前二，分别是华为和阳光电源。
来源：国泰君安研报、华尔街见闻整理
2021Q3 盈利能力ROE水平较高的行业集中在上游硅料（22.27%）、光伏玻璃（28.43%）行业。
不过公募基金的兴趣主要集中在一体化龙头身上，比如“硅片+电池片+组件”一体化龙头隆基股份，“逆变器+储能”龙头阳光电源以及“硅料+电池片”龙头通威股份。
行情驱动力：受装机需求驱动，周期已经由政策转向市场主导
光伏是强周期性行业，行业周期来源于需求侧波动。
2019年以前，装机需求主要受政策主导，呈现脉冲式周期；
2019年之后，装机需求由政策驱动转变为市场驱动。稳定性有所提升，行业整体估值中枢整体上移。
装机量高度反弹的阶段，通常也是光伏超额收益出现的时刻。
其中，上游（硅料、硅片）主要遵循周期品逻辑，投资成本高，行情驱动力主要看供需缺口。
下游（电池片、组件）则类似消费品逻辑，进入壁垒和建设周期比上游低，技术更新和需求景气都会驱动该环节点产生超额收益。
怎么跟踪光伏产业？量价双考察
要保持对光伏行业的敏锐度，并抓住行业拐点，可以从量、价两个维度对行业进行观测。
量方面：主要关注月度数据，包括装机规模及电池出口额；
价方面：主要关注周度数据，包括各种类型硅料、硅片、电池片、组件的价格。
本文主要内容来自国泰君安分析师陈显顺的研究报告《策论光伏：框架及驱动力分析——产业链比较基石系列之三》
