研报干货
宏观|2020年7月15日|货币政策：目标下的两难
事件概述
2020年7月10日， 人民银行召开新闻发布会解读上半年金融数据，并回答了货币政策相关问题。
2020 年货币政策两条主线
1、正常的货币政策逆周期调节（传统政策）： 主要包括三次降准，OMO、MLF和1年期LPR 利率下调30BP。
2、特殊的阶段性和结构定向性政策工具（ 创新直达政策）： 1.8万亿再贷款再贴现政策、 普惠小微贷款的延期还本付息、支持信用贷款发放政策（与再贷款配套）。上半年央行各类政策工具提供的基础流动性约9万亿，带动形成新增社融20.8万亿，存量社融和M2增速持续回升。
结构定向性政策的实施情况及效果
1、3000亿专项再贷款和5000亿再贷款再贴现已完成；
2、4月底推出的1万亿再贷款再贴现已完成3747亿；
3、1-5月，新增普惠小微贷款1.4万亿， 余额12.9万亿，同比增速25.4%；
结构定向性政策效果较为显著。
金融体系向实体让利1.5万亿的三条渠道
1、通过利率下行让利9300亿，包括整体利率下行（贷款利率和债券利率）和结构性政策引导下的优惠贷款利率。
2、银行减少收费3200亿。
3、直达政策支持+普惠小微贷款延迟，让利2300亿。
未来货币政策预判
1、政策退出问题。
主要是指今年以来实施的特殊、直达政策在“疫情冲击”渐次消退后，到期不再加码和延期，因为这类政策具有较强政策指导性质，在经济活动回归正常后不宜长期、大体量使用。“降准、降息”属逆周期常规政策，在经济不断恢复下，将步入等待、观察状态。
2、降成本仍是下半年货币政策的主要目标。
今年有企业融资成本降1个百分点要求，金融让利实体也需要整体利率处于相对较低水平。鉴于5月下旬以来货币市场利率和债券收益率较为显著上行，后续要实现降成本目标，央行需要通过OMO、MLF等操作适当引导市场预期，稳定并适当降低利率；同时，在存款利率相对刚性的情况下，必要时可以通过降准激励银行降低贷款利率。
3、短期，货币政策遭遇“两难境地”。
7月以来，受股票市场快速上涨影响，股票-债券呈现明显的跷跷板效应。央行若投放流动性引导债券利率回落，可能助推股市“火热”行情。鉴于此种境况，政策引导利率下行的时点将会适当延迟。
风险提示
本文内容参考华西证券证券宏观首席分析师孙付2020年7月14日研报《基于央行发布会的分析：货币政策：目标下的两难》，仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎！
