周五，市场震荡低迷之下，中国移动、“三桶油”等多家央企“发力护盘”。其中，通信龙头中国移动逆势大涨超6%，股价刷新上市以来历史新高。
从过往来看，投资者往往不太愿意对央企这种业绩风险可控，但是成长相对有限的品种给予过多的估值溢价，因此过去央企往往陷入“更好业绩”匹配“更差估值”的窘境。
数据显示，央企估值绝大多数时候都要低于A股，且当前央企总体PE（TTM）仅为9.0倍，而A股总体PE（TTM）则为16.7倍。
不过，随着美联储等各国央行持续“暴力加息”、地缘政治冲突加剧、“逆全球化”愈演愈烈，市场对低估值、高股息标的关注度正持续提升，越来越多的优质央企正被投资者视为“价值洼地”。
那么，为什么央企值得关注？广发证券策略首席戴康表示，央企有着低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性等优势，不仅是“逆全球化”大势下的“定海神针”，更在高端制造转型升级、低碳转型等趋势下优势显著。
戴康认为，随着A股风格收敛，投资者应重视优质央企的配置良机：
“在市场风格均衡的过程中，重视优质央企的配置良机。A股央企以行业巨头为主，具备市值大、估值低、高股息、业绩更稳定等特征，是A股盈利增长的权重“稳定器”，将在四季度市场波动及风格收敛的过程中凸显配置‘性价比’。”
1、聚焦央企优势：低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性
戴康表示，央企有着低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性等优势：
（1）低估值：估值、股权风险溢价较A股整体更具有安全边际
估值方面，央企PE（TTM）较A股总体水平更低，央企目前的PE估值约9倍、较A股整体17倍的PE估值明显更具安全垫。如果进一步考虑无风险利率，央企的股权风险溢价（ERP）较A股总体优势显著，已接近2010年以来的最高水平。
（2）稳定性：高股息、高分红支撑稳定的回报率
A股震荡环境下，央企高股息、高分红的特性，使其具备相对稳健的投资回报率，安全垫可更好的抵御市场的冲击。结构来看，股息率占优的央企集中在周期及科技制造业。
（3）盈利能力：中报盈利成长性突出，利润率驱动高ROE
从今年的A股中报来看，央企的营收和利润增速更高，在二季度疫情冲击之下实现了更强的经营稳定性。其次，央企ROE显著高于A股整体，并且在二季度实现了ROE的环比提升，较A股整体的盈利能力更具优势。
结构上看，22Q2央企ROE占优行业主要集中于周期及消费；杜邦拆解来看，央企作为行业龙头的“马太效应”得以体现，高ROE的核心驱动力来自于持续的高利润率。
（4）现金流：央企净现金流占优，且投资现金流仍有扩张空间
现金流整体来看，央企较A股整体显著占优，其近三年优势正在扩大；现金流结构拆分来看，央企投资现金流于22Q2仍在流入，对应着投资收缩。与民企对比来看，央企投资后续仍有扩张空间。
（5）资本开支：研发支出抬升，审慎扩产支撑再加杠杆空间
研发支出来看，尽管央企研发支出占比与A股整体仍有差距，但近年来差距显著缩小；产能周期来看，央企较民企亦占优。22中报显示民企产能周期已进入“下半场”，后续企业主动加杠杆动能或将不足。同时，央企产能周期扩张审慎，当前具备逆势宽信用“再加杠杆”的空间。
2、“逆全球化”浪潮，央企犹如“定海神针”
戴康表示，在过去的全球化时代，“高利润率”和“高杠杆率”优势支撑美股FAANG的20年长牛。当前“逆全球化”大趋势下，“安全”优先于“效率”，央企的“高利润率”优势也有很大的提升空间，有望诞生出中国的FAANG：
（1）维持“高利润率”优势的央企：交通运输、汽车、通信等；
（2）“高利润率”优势提升的央企：有色金属、基础化工、电力设备。
3、高端制造转型、低碳转型下，央企优势显著
高端制造转型升级方面，戴康认为，央企“当仁不让”：
中国制造业“大而不强”，仍处于全球“价值链”的偏低位置。根据全球制造业转型升级规律，当前中国制造业升级存在两大方向：
对标美国、德国的高端制造升级；
对标日韩的大众制造升级。以日韩为例，财阀/财团（类央企）主要负责重工业转型升级（周转率），而民营基金则主要负责轻工业转型升级（利润率）。
我们判断：中国央企将引领“高周转率”的大众制造升级方向：国内消费品“进口替代”+“一带一路”沿线国家的基建链产能扩张。
同时，戴康还认为，央企具备低碳转型“再加杠杆”的动能，有望借低碳转型之势，取得显著超额收益：
A股已进入本轮产能扩张周期的“投产”阶段，但宏观需求偏弱，企业“再加杠杆”动能不足。
不过，得益于16-17年的“供给侧改革”以及18年以来的“供给收缩常态化”政策，国企/央企传统周期行业的盈利能力持续高位/杠杆率明显回落，具备低碳转型“再加杠杆”的动能。
同时，国企改革三年行动计划的收官之年，国企改革能够助力“低碳转型”逻辑。21年以来，国企改革指数便获得显著超额收益，而低碳转型+国企改革指数的超额收益则更显著。
本文主要观点来源：广发证券9月22日研报《A股风格收敛，重估优质央企——“掘金优质央企”系列（一）》，分析师：戴康
