11月以来市场风格发生了明显的变化，突出表现为以TMT和题材为主的小盘股开始上涨，科技龙头指数一季绝尘涨幅超7%，中证1000涨幅超4%，而消费龙头、上证50、大盘成长、中证100、大盘价值等指数均下跌，行业指数中国防军工、TMT、农林牧渔涨幅领先。
我们认为，11月以来市场风格发生变化的有以下四大原因：
第一，10月底三季报披露完毕后，开始进入业绩真空期，对于企业盈利的担忧可以暂时告一段落。我们此前在复盘中提过，10月下旬开始随着三季报开始密集披露，交易2021年以来上市公司业绩弹性的逻辑开始生变，转而变化为对业绩持续性的担忧。从三季报整体看。投资者此前普遍担忧三季报业绩增速下行，从实际披露的情况来看符合投资者的担忧，盈利开始负增长的行业增多，而三季报披露完毕后，对于企业盈利的担忧可以暂时告一段落。
第二，从当前时点开始至明年上半年，由于经济和企业盈利下行，市场流动性预期只松不紧。偏流动性驱动而非业绩驱动的题材股，可能会率先表现。而在流动性驱动的环境下，次新股往往也会走出不错的行情。此外，北交所即将正式开市交易，体现出国家建设多层次资本市场的决心，从定位设计来看，北交所聚焦创新型中小企业，资本市场政策周期继续演绎，对于中小市值科技企业市场情绪的带动作用较为明显。
第三，年底博弈。由于2021年以来公募基金整体收益分化较大，并且净值涨幅居前的公募产品多数都重仓了新能源，而到了年底，排名居前的基金产品之间的博弈可能会加剧，加剧重仓品种的波动，即我们在11月月度策略中提出的年底“结算效应”。根据我们对于今年偏股型基金和偏股混合型基金产品收益率的统计，在收益率排名前50%的产品中，基本上5%的排名差距对应的收益率差距在2%-5%左右。今年市场的特征就是整体波动较大，而在年底面临潜在波动加大的可能性之时，无论是排名居前的产品保收益，还是排名靠后的产品冲收益，年底则均倾向于选择阻力最小的方向布局，当前行业景气度边际好转或者有细分结构增长亮点且公募配置仓位比例较低的领域典型有军工、计算机、传媒、农林牧渔等。
第四，政策预期的修复。此前市场普遍担忧例如个别地产企业兑付危机等事件带来的衍生风险，从近期高层会议的表述来看，对于平稳市场预期有明显作用。此外，集采政策负面预期逐步出清，前期耗材领域规则及结果不断趋于缓和，近期江苏等12省联盟对冠脉药球的带量采购规则，申报价格不高于最高有效申报价50%的产品直接拟中选，不受价格纠偏和拟中选数限制，避免了之前因有淘汰比例而大幅降价的局面。
本文作者：招商证券策略张夏团队，来源：招商证券策略，原文标题：《【招商策略】风格悄然变化的原因和年底布局的思路——A股投资策略周报（1114）》
