宏观|2020年3月3日|2月PMI数据解读
国家统计局发布2月 PMI数据，制造业PMI数据录得35.7%，环比回落14.3个百分点，低于Wind一致预期（46.0%） 10.3个百分点；非制造业PMI数据录得 29.6%，环比回落 24.5个百分点。
核心观点：
1、疫情冲击下 PMI 创历史新低。
受新冠疫情影响，2月多数行业处于大面积 停工状态，生产、需求均受到较大冲击，制造业、非制造业 PMI 指数出现了大幅的下跌，均创下历史新低。从PMI 跌幅来看，本次单月下跌幅度更大，说明疫情对经济的冲击大于 2008 年全球金融危机。
2、疫情对所有行业均有冲击，但冲击幅度存在一定差异。
首先，2月份非制造业PMI低于制造业PMI6.1个百分点，回落幅度大于制造业 10.2个百分点，印证了疫情对餐饮、娱乐、旅游、住宿等第三产业需求端冲击较大的判断。
其次，细分行业间有所分化。农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药制造业、电信、互联网软件等回落幅度较小；而化学纤维、通用设备、专用设备、汽车、交运、住宿餐饮、旅游、居民服务等回落幅度较大。
3、供给收缩大于需求
从制造业生产指数和新订单指数分别为27.8%和29.3%，产需缺口指数因此大幅提升1.4个百分点至1.5%，显示短期内复工延缓对供给端的冲击略大于对需求端的冲击。
4、短期生产恢复进度或仍较缓慢
受疫情影响，订单取消、延迟交货等情况有所增加，而疫情在全球范围有加速扩散的趋势，将对国内出口订单产生进一步冲击，预计外需仍将承压。因此，库存积压叠加需求偏弱或将限制企业潜在的生产动力，短期生产恢复进度或仍较缓慢。
5、警惕工业领域通缩风险
购进、出厂价格同步回落，但下游需求相较于原材料需求而言将出现更大幅度的放缓，制造业企业利润空间或将因此进一步被压缩。随着复工复产的推进，疫情对总供给的影响有望逐渐改善，总需求收缩幅度或大于总供给，需警惕工业领域的通缩风险。
6、建筑业显著承压，但土木工程建筑业预期向好
尽管疫情对建筑业冲击较大，但土木工程建筑业业务活动预期指数为51.8%，仍处在荣枯线上方，表明稳增长需求下基建投资预期较强，建议关注基建领域后续的政策出台，国开建设基金重启以支持基建发力的可能性较大。
7、稳就业压力有所加大
大中型企业复工率为78.9%，其中大中型制造业企业达到85.6%。该复工率主要考察企业是否开工，而员工复工率约为28.29%-36.26%，整体复工情况或仍然偏弱。由于需求、生产双双受到冲击，就业压力或将进一步加大。
结论：
从历史经验来看，仅从PMI数据的大跌判断大类资产后续走势或有失偏颇，关键还看政策对冲效果。预计政策端处于稳增长、稳就业、稳预期角度，仍将进一步出台相关逆周期调节政策，货币政策仍有宽松的空间，预计此前央行宣称的降准有望于近期落地。
雷林川，执业证书编号：S1120614050007
风险提示
本文内容参考华西证券固定收益方向分析师樊信江、颜子琦2020年2月29日研报《PMI 创历史新低，政策对冲是市场走向关键》，仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎！
