资金面预期或受扰动 

一、摘要

最新的经济数据公布之后，市场对“经济下行、通胀上行”的担忧仍在延续，A股近日的反弹力度也不及预期。周末央行在三季度货币政策执行报告中表明的未来一段时间内中性的政策或成常态，进一步主动放松的可能性较小。而A股市场的资金需求反而增加，或对短期市场的资金面预期形成扰动。操作建议上，一是将仓位控制在相对较低水平，二是回避高估值的个股，对于股价过度透支未来业绩的板块也适当保持谨慎。

二、一周市场研判

上周A股各大指数全线走弱，沪指创阶段调整新低。从行业表现来看，电子元器件、食品饮料、医药、传媒、银行板块较为抗跌；主题概念方面，芯片国产化、网络游戏、动漫、去IOE、苹果手机主题表现活跃。

图：上周行业主题涨幅前五（数据来源：万得）

中性货币或成短期常态

10月宏观数据再度不及预期，基本面仍在寻底的过程中。数据公布后A股整体小幅跳水，但回落的情景或已经较多地计入股票价格，因此对股市的影响有限，投资者更关注货币政策接下来能有多少调控空间。

央行16日上午发布了《2019年第三季度中国货币政策执行报告》，要注意有明显调整的地方：上一期报告指出“适时适度进行逆周期调节”，本期《报告》已经调整为“加强逆周期调节”。同时央行在报告中写到，“CPI同比涨幅走高，结构性特征明显，要警惕通货膨胀预期发散。

但也要重视央行对通胀形势的判断，“进入2020年下半年后，翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定，CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。”

下一阶段的货币政策，需要稳定经济主体的通胀预期。在市场预期货币收紧的时刻，央行大概率会出手缓解市场的担忧。但是，除非经济下行失速（有财政手段托底，可能性比较小），否则也不要对央行主动宽松抱有太高的期望。

近期资金需求增加

既然宏观层面的流动性难以进一步放松，A股资金面的边际变化显得尤为重要。

继邮储银行之后，又一“巨无霸”京沪高铁的IPO申请于11月14日获发审委会议通过。京沪高铁于10月22日报送IPO申请材料，至11月14日过会仅用时23天。其招股说明书表示，本次IPO拟发行不超过75.57亿股股份，募资500亿元。

今年以来，各大央企通过资产证券化实施混合所有制改革的步伐已显著加快。8日国资委日披露《中央企业混合所有制改革操作指引》，明确支持央企通过股票市场等市场化方式推进混改，并且鼓励企业积极申请科创板上市实施混改。可以预见，央企的新一轮资产证券化高潮即将来临。

这一轮央企上市潮对资金的需求量巨大。从资金供给层面看，虽然年内MSCI第三次扩容实施在即，但一是被动增量资金有限（约400-500亿元）。二是后续进程可能放缓，而富时罗素指数下一阶段安排大概率要等到2020年9月。短期的供需失衡难免对市场资金面的预期形成扰动。并且外资通常抱团于核心资产，这对部分高估值的中小创个股来说并不是一个好消息。

继续回避高估值板块

最新的经济数据公布之后，市场对“经济下行、通胀上行”的担忧仍在延续，A股近日的反弹力度也不及预期。周末央行在三季度货币政策执行报告中表明的未来一段时间内中性的政策或成常态，进一步主动放松的可能性较小。而A股市场的资金需求反而增加，或对短期市场的资金面预期形成扰动。操作建议上，一是将仓位控制在相对较低水平，二是回避高估值的个股，对于股价过度透支未来业绩的板块也适当保持谨慎。

三、本周投资策略

1.         最新的经济数据公布之后，市场对“经济下行、通胀上行”的担忧仍在延续，A股近日的反弹力度也不及预期。

2.         周末央行在三季度货币政策执行报告中表明的未来一段时间内中性的政策或成常态，进一步主动放松的可能性较小。而A股市场的资金需求反而增加，或对短期市场的资金预期形成扰动。

3.         操作建议上，一是将仓位控制在相对较低水平，二是回避高估值的个股，对于股价过度透支未来业绩的板块也适当保持谨慎。

4.         下行风险：中美贸易争端加剧，美元指数上行超预期，海外市场大幅波动，我国宏观经济超预期下行，市场监管趋严

四、一周数据集粹

图表 1：未来两周重点事件关注