作者|张超 编辑|罗丽娟
继每日优鲜后，6月29日，生鲜电商叮咚买菜正式登陆纽交所，股票代码为“DDL”，IPO发行价为23.5美元/ADS。
最新招股书显示，叮咚买菜首次公开发行370万股美国存托股票（ADS），以此计算，叮咚买菜此次募资约8695万美元，比原计划缩水7成。
2020年以前，大部人对叮咚买菜认知几乎没有，它就是仅蛰伏在上海的一家即时生鲜电商。在每日优鲜、盒马鲜生、永辉超市等巨头包围下，叮咚买菜存在感极低。
突如其来的疫情，不仅催生了人们线上买菜、居家做饭的习惯，也带火了生鲜电商们，叮咚买菜就是其中的受益者。
叮咚买菜创始人梁昌霖曾向全天候科技透露，2020年春节期间，叮咚买菜每天增长用户约4万人、大年三十订单量环比增长超300%。
正是疫情期间的突出成绩，为叮咚买菜争取到了不少“补给弹药”。2020年以来，叮咚买菜已经获得3轮融资，融资额超10亿美元。公司也成功走出长三角，在全国快速扩张。
但依靠卖菜这个低毛利的生意，难以支撑叮咚买菜沉重的前置仓模式。极速前进的背后，生鲜电商盈利难的困局越发明显。
尤其在及时生鲜电商“前辈”每日优鲜6月25日挂牌上市后，资本市场投资者已经用脚投票——每日优鲜挂牌当天，股价以跌近26%收盘；截至6月28日收盘，经历连续两个交易日股价下跌，每日优鲜市值缩水35%，为20.81亿美元（134.4亿人民币）。
虽然上市意味着全新的开始，但面对“竞争对手”的窘境，同样身处生鲜电商赛道的叮咚买菜似乎不得不思考，下一“战”将何去何从？
绝处逢生
从商业的视角来看，叮咚买菜的故事颇具传奇色彩。
创始人梁昌霖出生于安徽农村，贫穷的家境并没有使其沉沦，反而激发了他努力学习、改变命运的斗志。
1990年，他成功考入国防科技大学电子对抗学院，并于四年后顺利拿到本科学位；2000年，梁昌霖又获得了兰州大学通信与信息系统硕士学位。
在70后的一代人中，能够获得名校硕士学位者凤毛麟角，梁昌霖的上进可想而知。但真正塑造了他此后为人处世方式的或是长达12年的军旅生涯。梁昌霖常说：“军队培养了我们，给了我们胆识、力量，也给了我们担当。”
2002年，梁昌霖从部队转业来到上海张江，开启了首次创业之旅。
或许是正好踩在了互联网崛起的风口，梁昌霖凭借其开发的全球第一款视频工具，短短半年时间就收获了人生“第一桶金”——80万美元。
“但我总感觉有些不得劲，虽然赚了钱，心里却空落落的。”梁昌霖在纠结了几天后，决定去做更有意义的事情——服务老百姓。
二次创业，梁昌霖选择的是自己并不擅长的母婴行业，他创立了YY网（妈妈帮）。这条转型路，梁昌霖走得艰难且曲折，远没有首次创业那么幸运。
之后，他又踩在社区O2O的风口，打造了一个社区项目——叮咚小区，旨在为小区居民进行二手交易、拼车、家政推荐、缴水电煤及物业费等提供便利。
最终，妈妈帮被卖、叮咚小区倒闭，梁昌霖彻底陷入了困局。
不愿放弃的梁昌霖很快又投入生鲜电商赛道。2017年5月，专注家庭买菜服务的即时生鲜零售平台叮咚买菜上线。
据叮咚买菜早期投资方、高榕资本合伙人韩锐回忆，在最早见到梁昌霖时，叮咚买菜从叮咚社区转型，当时公司的财务状况并不乐观，梁昌霖已经把此前赚的钱全放进去了，也卖了房子。
“说实话当时并不是一段轻松的对话，”韩锐透露，直到谈及5-10年后叮咚买菜的样子时，他才在梁昌霖眼里看到了光。
而基于研究和推演，高榕资本对于生鲜赛道的投资看重三个方向：1）在一二线城市找到满足极致快的标的，用金钱换时间；2）在下沉城市找到满足极致省的标的，用时间换金钱；3）在所见即所得的场景下追求极致方便。
在极致快的维度，韩锐认为叮咚买菜的数据表现完美契合高榕资本预设的关键指标。
学习每日优鲜的前置仓模式，叮咚买菜通过提供“移动端下单+前置仓配货+29分钟内即时配送到家”，试图在生鲜电商领域开辟天地。
为了提升用户的消费体验，叮咚买菜一度打出了“0起送费、0配送费”的服务口号，想要在竞争激烈的生鲜电商行业刷“存在感”。但当时生鲜电商还是盒马鲜生、每日优鲜、永辉超市等企业的天下，叮咚买菜与之相差甚远，竞争压力可想而知。
更重要的是，生鲜电商是个十分烧钱的行业，短期内不仅很难盈利，一旦没有资金注入还可能面临倒闭的风险。
2019年，生鲜电商行业遭遇“大地震”，不少企业倒在了那个冬天：当年11月22日，呆萝卜宣布经营不善导致资金链断裂；11月29日，妙生活被爆关闭全部门店，悄然退场；12月6日，吉及鲜宣布公司融资失败，进行大规模裁员、关仓；12月11日，“我厨”被发现其官网和APP均已暂停服务；就连曾获得阿里、KKR等机构资本加持的易果生鲜也没能扛过这场寒冬。
幸运的是，叮咚买菜凭借2019年获得的B+轮融资，得到了暂时喘息的机会。
叮咚买菜融资历史（图片来源：天眼查）
疫情到来，让大多数线下企业苦不堪言，却给了生鲜电商意外的发展机会。足不出户就能买到新鲜肉蔬成为大众需求。
2020年1月，梁昌霖曾公开了一组数据：2019年12月单月营收已达7亿元，在上海、杭州、宁波、苏州、无锡、深圳等6城共开设近550个前置仓，2019年年末日均订单量超过50万单；2020年春节期间，叮咚买菜每天增长用户约4万人、大年三十订单量环比增长超300%。
截至2020年8月，叮咚买菜的前置仓数量就超过600个，日订单量也突破60万单，增长明显。
突出的业绩很快吸引了资本关注，2020年以来，叮咚买菜已获得三轮融资，累计融资额超10亿美元，投资方名单众星云集，包括红杉中国、今日资本等一众明星机构。
“后浪”赶超
众所周知，前置仓模式由每日优鲜首创，叮咚买菜是学习者。但从近期公开的招股书和IPO情况来看，“后浪”大有赶超之势。
根据两家企业公布的招股情况，叮咚买菜IPO定价区间为23.50-25.50美元/ADS，而每日优鲜IPO定价区间为13-16美元/ADS；前者原计划募集资金3.57亿美元，后砍掉超七成，募集资金不足1亿美元，后者募资额约为3亿美元；从估值上来说，叮咚买菜按照原计划融资，上市后目标超60亿美元，而每日优鲜目前市值约为21亿美元。
双方产生如此大差距的原因还是要从两家企业的经营情况入手分析，几个关键指标就是：营收、利润、GMV、履约费用、前置仓数量、客单价等。
由于叮咚买菜并未披露2018年数据，只能通过对比看到：2019年每日优鲜营达到60.01亿元，叮咚买菜仅为38.8亿元；而到了2020年，每日优鲜仍在61亿元徘徊，叮咚买菜却大规模反超，营收突破110亿元。
数据来源：招股书
同样的情况也反映在了交易规模上——叮咚买菜的GMV从2019年的47.10亿元增至2020年130.32亿元，同比增长176.71%；每日优鲜在2018年-2020年，GMV分别为47.26亿元、75.97亿元和76.15亿元，被反超趋势明显。
营收上的巨大差异，与两家企业差异化的发展路径也有着密不可分的关系。
近两年来，每日优鲜已经放弃规模扩张，开始转向降本增效，试图为前置仓模式规划一个漂亮的盈利数据；而叮咚买菜显然还没有放弃广开仓店的路径，仍在一二线城市积极布局。
一组明显的数据对比是：2019年，每日优鲜在全国范围内前置仓数量已经超过1500个，截至2021年3月31日，这一数字降到了631个；而叮咚买菜则宣布，截至2021年3月31日，前置仓数量达到950个，为三年前的3倍。
每日优鲜在追求精细化运营的过程中不断收缩规模，甚至开展B端业务，看似多元化发展，但仍面临两大考验：新业务是否能成？老业务的市场份额如何保住？
尤其在叮咚买菜进击扩张的当下，后一个问题的市场悬念愈来愈大。而作为每日优鲜的“效仿者”，并不意味着叮咚买菜能够高枕无忧。摆在它面前的困境依然是一个行业性难题：前置仓模式如何盈利？
招股书显示，叮咚买菜净亏损从2019年的18.73亿元扩大至2020年的31.77亿元；如果仅对比一季度数据，2021年一季度为13.85亿元，远超2020年一季度的2.45亿元，净亏损率也从9.4%升至36.4%。
反观每日优鲜，2018年-2020年净亏损分别为22.32亿元、29.09亿元和16.49亿元，调整后净亏损率从62%降至46%再到25%；2021年一季度净亏损为6.10亿元，不足叮咚买菜的一半。
不难看出，目前的前置仓规模效应尚未呈现，开仓数量越多可能意味着亏损越大，对生鲜电商的资金挑战也就越大。
截至2021年一季度，叮咚买菜现金及现金等价物为44.09 亿元；IPO上市融资又不足1亿美元，经营可用资金不难计算。按照招股书披露的一季度经营活动现金流-10.15亿元计算，叮咚买菜的账面现金勉强能支撑一年。
叮咚买菜究竟何时才能盈利？创始人梁昌霖曾公布过一个模型：经营一年以上、日均单量1000左右、客单价达到65元的前置仓，才能实现盈利。而从目前平台公布的数据看，距离此盈利线仍有一段距离。
下一战哪里？
身处烧钱不止的生鲜电商行业，对于叮咚买菜而言，不能仅仅依靠外部融资，自我造血能力也是不可或缺的一部分。
近年来，叮咚买菜也在努力丰富业态、增加SKU，进而提升客单价。2021年，叮咚买菜上线了毛利更高的“快手菜”，尝试推高客单价；此外，还从源头供应链发力，投资建设了鲜食工厂。
截至今年一季度，叮咚买菜SKU高达12500个，远超每日优鲜（SKU数量为4300，另有20000个SKU为次日达产品）；其中，肉类、海鲜类SKU超5700个，日化用品超6700个。
更多的SKU在一定程度上也能刺激客单价增长，招股书显示，叮咚买菜客单价从2019年的41元，增长至2021年一季度的54元。
但叮咚买菜的竞争对手不止是同用前置仓模式的每日优鲜，还有近年来进入社区零售市场互联网巨头们。他们通过团购模式，切入生鲜食品领域，贴近消费者。
据36氪报道，美团优选2021年将GMV定为2000亿元，并冲击5000-6000万/天的单量；多多买菜的目标是GMV达到1500亿元，橙心优选为1000亿元，兴盛优选约为800亿元。
在巨头雄厚的资金和流量优势面前，叮咚买菜面临的压力也会更大。
经历了暖春的叮咚买菜，要想继续顶住酷暑，在金秋收获果实，或许提高运营效率、增强盈利水平才是正解。
对比叮咚买菜与每日优鲜的履约费用率会发现，虽然前置仓运营效率已有提升，叮咚买菜的履约费用率从2019年的49.9%降到了2020年的35.7%，仍然高出每日优鲜（2020年履约费用率为25.7%）近10个百分点。
数据来源：招股书
履约费用主要包括仓库租赁运营费用、人力配送费用等。前置仓模式因为更靠近消费者，所以为保障更高效的配送服务，相应也会有更高的履约成本。如何控制生鲜产品损耗、降低履约成本是考验每一个生鲜电商的难题。
在高榕资本合伙人韩锐看来，没有一种零售业态可以满足所有人的所有需求，生鲜行业未来会多业态并存，留下来的玩家需要把某一点做到极致。在满足一二线城市即时性需求的市场中，快会是越来越重要和主流的要素。
海豚智库创始人李成东认为，叮咚买菜抓住了后疫情时代的行业红利，迅速扩张；每日优鲜则选择更稳重的打法，强化技术能力。未来，能拉大二者差距的一定是运营效率。
踩着风口成长起来的叮咚买菜，又能在多大程度上获得资本市场认可？拭目以待。
