市场概述
美联储主席鲍威尔讲话偏鹰派，暗示滞胀危险，纳指跌超3%。英伟达、AMD一度重挫10%，收盘时跌幅收窄。中概指数跌近3%。欧洲科技板块跌2%，指引逊色的ASML跌超5%。
鲍威尔讲话后，美国国债收益率加速下行，刷新一周低位，连降三日；美元指数盘中跌1%、逼近三年低位；日元反弹至半年高位，离岸人民币盘中涨400点突破7.30；比特币一度涨超2000美元，冲上8.5万美元。
黄金盘中大涨超3%。原油反弹近2%。
亚洲时段，沪指尾盘拉升翻红，银行股走强，恒科指跌超3%，黄金股逆势大涨，国债期货全线收涨。
要闻
中国一季度GDP同比增长5.4%。
鲍威尔重申美联储先观望再行动，警告面临通胀和经济两难挑战，否认要救市。
加拿大央行维持利率不变，警告若全面贸易冲突或致经济严重衰退。
美媒爆：贝森特和纳瓦罗曾就关税政策发生激烈争论，贝森特警告“毁灭性”后果。冯德莱恩：如果谈判未能达成解决方案，美国的制成品和数字服务都可能成为报复目标。特朗普表示，在周三与日本代表团举行会议后，谈判“取得重大进展”。
美债风暴前一个月，美国海外债主持有的美债创2021年6月来最大增幅。
对于市场最关心的“关税和AI”，阿斯麦和台积电财报至关重要。阿斯麦Q1新增订单锐减45%，远不及预期，维持全年销售指引不变。摩根大通下调台积电CoWoS需求。
OpenAI发新模型o3和o4-mini，首次实现“图像思维”，可利用所有ChatGPT工具。
关税恐慌推动购买热潮，美国3月零售销售环比增1.4%，创两年多来最大增幅。
美油盘中涨超2.2%，伊朗抨击美谈判立场反复，美财长称准备让伊朗能源出口变零。
市场收报
欧美股市：道指跌1.73%，标普500指数跌2.24%，纳斯达克跌3.07%。欧洲STOXX 600指数收跌0.19%。
A股：沪指涨0.26%，深成指跌0.85%，创业板指跌1.21%。
债市：美国10年期基准国债收益率下跌5.62个基点，报4.2768%。两年期美债收益率跌7.54个基点，报3.7695%。
商品：WTI 5月原油期货收涨1.86%，报62.47美元/桶。布伦特6月原油期货收涨1.82%，报65.85美元/桶。COMEX黄金期货涨3.52%，报3354.40美元/盎司。
要闻详情
全球重磅
鲍威尔重申美联储先观望再行动，警告面临通胀和经济两难挑战，否认要救市。
鲍威尔重申关税对通胀影响可能更持久、要确保一次性的物价上涨不会成为持续的通胀问题，称关税水平甚至超出美联储上端预期，没有物价稳定，就无法实现劳动力市场长期强劲，今年经济“很可能”偏离通胀和就业目标，否认Fed Put救市，强调市场有序、运转符合预期，预计市场会“持续波动”；称美联储将继续不受政治影响做本职工作，美联储独立性是法律问题。
鲍威尔称，美联储可能面临就业和通胀双重目标相互冲突的挑战，“新美联储通讯社”点评称，鲍威尔强调美联储无法阻止贸易战带来的疲软，警告可能面临通胀和经济的艰难取舍。
加拿大央行维持利率不变，警告若全面贸易冲突或致经济严重衰退。加拿大如期维持利率于2.75%不变，为去年6月来首次暂停宽松政策，加元、加债收益率、加拿大股指短线走高。为应对美国关税政策的不确定性，加拿大央行罕见地发布了两种经济预测方案。第一种相对乐观情景下，即使关税大部分撤销，加拿大第二季度GDP也将停滞。但如果面临第二种情景，即关税持续存在，加拿大将陷入长达一年的严重衰退。但不管哪种，关税都将推高通胀。
美媒爆：和纳瓦罗曾就关税政策发生激烈争论，贝森特警告“毁灭性”后果。据环球时报，美国哥伦比亚广播公司爆料称，特朗普政府内部在关税政策上存在严重分歧。财政部长贝森特曾警告全面关税可能引发市场动荡，而贸易顾问纳瓦罗则主张强硬关税政策。商务部长卢特尼克也预测某些关税可能引发全球灾难。
冯德莱恩：如果谈判未能达成解决方案，美国的制成品和数字服务都可能成为报复目标。
特朗普表示，在周三与日本代表团举行会议后，谈判“取得重大进展”。消息传出后，美元兑日元汇率短线上涨、10年期美债收益率短线下滑，纳指盘后变化不大。分析认为，作为全球前十大贸易顺差国之一，日本在美国产品进口上占据重要位置，而且日本在过去五年中一直是美国最大的外国投资者，这也使得日本成为特朗普政府对外强硬政策的“试金石”。
美债风暴前一个月，美国海外债主持有的美债创2021年6月来最大增幅。美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，今年2月美国的海外债主们持有的美国国债显著增长，为2021年6月以来的最大增幅。加拿大和日本是该月净买入量位居前列的国家，而该月正值美债市场近期动荡的前夕。
对于市场最关心的“关税和AI”，阿斯麦和台积电财报至关重要。芯片行业面临关税威胁和市场AI需求担忧，阿斯麦最新出炉的财报显示Q1新增订单环比骤降44.5%，远低于预期。台积电将于周四发布财报，越来越多的分析师预测台积电业绩将疲软，将下调或撤回业绩指引。
关税增添不确定性，阿斯麦Q1新增订单锐减45%，远不及预期，维持全年销售指引不变。阿斯麦一季度净销售额77.4亿欧元，新增订单环比锐减45%至39.4亿欧元，财报后美股夜盘跌5%。公司维持2025年总净销售额将在300亿至350亿欧元之间的预期，预计第二季度销售额将在72亿至77亿欧元之间。
关税和全球经济放缓影响，摩根大通下调台积电CoWoS需求。摩根大通将其对台积电CoWoS先进封装技术在未来两年的消费预期分别下调了7%和3%，理由是来自亚马逊自研AI芯片的需求减少，以及基于宏观经济的不确定性。摩根大通预测，受关税和全球经济放缓的影响，台积电管理层可能将2025财年的收入增长指引从约25%下调至20%左右。
OpenAI发新模型o3和o4-mini，首次实现“图像思维”，可利用所有ChatGPT工具。OpenAI周三发布新款AI模型，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理。这是该公司首次推出能够独立使用全部ChatGPT工具的推理模型——包括网页浏览、Python编程、图像理解和图像生成能力。同时，该公司也发布开源AI agent CodeX CLI，用于帮助用户执行编程任务，从而改善市场竞争能力。
关税恐慌推动购买热潮，美国3月零售销售环比增1.4%，创两年多来最大增幅。美国3月零售销售大幅上涨1.4%，为2023年1月以来的最大环比增幅；销售额同比增长至4.6%，为自2023年12月以来的最高水平。汽车销售录得两年来的最大增长，报告跟踪的13个类别中有11个出现增长。
美油盘中涨超2.2%，伊朗抨击美谈判立场反复，美财长称准备让伊朗能源出口变零。伊朗外交部表示，美矛盾立场被视为缺乏谈判的严肃性和诚意。伊朗官方伊通社评论称，过去几个小时里，美国官员对美国与伊朗的间接谈判立场“几乎发生了180度的大转变”。美国财长贝森特宣称，美国准备让伊朗能源出口变为零。
国内宏观
习近平同马来西亚总理安瓦尔举行会谈。
据新华社，两国领导人共同见证中马双方交换30多份双边合作文本，涵盖三大全球倡议合作、“儒伊文明对话”、数字经济、服务贸易、“两国双园”升级发展、联合实验室、人工智能、铁路、知识产权、农产品输华、互免签证、大熊猫保护等领域。
习近平指出，中方支持马来西亚发挥东盟轮值主席国作用，愿同地区国家一道，尽早签署中国－东盟自由贸易区升级议定书，以开放包容、团结合作抵制“脱钩断链”、“小院高墙”和滥征关税，以和平、合作、开放、包容的亚洲价值观回应弱肉强食的丛林法则，以亚洲的稳定性和确定性应对世界的不稳定和不确定。
中国一季度GDP同比增长5.4%。分产业看，第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3%。
玉渊谭天发文“看懂5.4%增长背后的行动力”。文章称，中国的外部形势从来都不是风平浪静，过去这些年，我们经历了金融危机引发的外需疲软、美国发起的贸易摩擦的冲击。全球贸易干预措施数量一度保持在4700项以上。每到这种时刻，“中国经济崩溃论”都会沉渣泛起，然而这么多年过去，最终崩溃的还是“中国经济崩溃论”。同时，在内部，面对周期性和阶段性的问题，我们的调整也一直是问题导向，深化供给侧结构性改革、推动经济高质量发展。中国经济就是在这种面对困难、正视困难、解决困难的过程中，不断发展的。
中国3月社会消费品零售总额同比5.9%，通讯器材类增长26.9%、家用电器增长21.7%。消费品以旧换新政策继续显效，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额分别增长26.9%、21.7%、19.3%、18.1%。
中国3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，新能源汽车产量增长40.6%。41个大类行业中有39个行业增加值保持同比增长，装备制造业和高技术制造业较快增长。
中国1-3月全国房地产开发投资同比下降9.9%，新建商品房销售面积同比下降3%，新建商品房销售额20798亿元，下降2.1%，降幅收窄0.5个百分点，其中住宅销售额下降0.4%。3月末，商品房待售面积78664万平方米，比2月末减少1227万平方米。其中，住宅待售面积减少1017万平方米。
中国一季度城镇固定资产投资同比4.1%，制造业投资增长9.1%。一季度全国固定资产投资增速比1-2月份加快0.1个百分点，分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降9.9%。此外，高技术产业投资同比增长6.5%。
3月70城房价：一线二手房价环比再度转正，各线房价同比降幅继续收窄。3月，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄，各线城市同比降幅均继续收窄。
中概股陆续赴港上市可期：回流“进度”已达7成。
国内公司
抖音首度公布算法原理。抖音推荐算法的核心逻辑可以简化为“推荐优先级公式”：综合预测用户行为概率×行为价值权重=视频推荐优先级。推荐算法通过各种“目标”来预估用户行为，比如将收藏率纳入多目标，帮助知识类内容推送给有需求的用户；增强“收藏+复访”“关注+追更”“打开+搜索”等组合目标，预估用户长期行为，帮助用户探索长期需求等。
海外宏观
WTO拉响警报，特朗普关税将使今年全球商品贸易额从增长2.7%变为下滑0.2%。WTO警告，如果美国推进更高水平的所谓“对等关税”，其他国家随之调整政策，贸易额将进一步下降1.6%。在这种最坏的情况下，世贸组织预测全球GDP增速将进一步放缓，仅为1.5%。
美国港口预警“贸易冻结”，进口订单暴跌，货运需求减少。据环球时报，贸易数据平台Vizion提供的数据显示，由于关税不确定性，过去七天，前往美国的集装箱预订量相比前一周大幅下降67%，从美国出发的集装箱预订量下降40%。未来几周“航运公司将大规模停航”。
1930年贸易战之殇。广发证券复盘1930年《斯穆特-霍利关税法》，当时引发的贸易战加剧大萧条。期间，美国经济全面崩盘，大类资产表现分化：黄金上涨27.6%，美元涨14.6%，美债涨12.9%，而原油、铜、美股大幅下跌，其中标普500跌80.4%，道指跌85.2%。
“美元霸权”的希望竟然会是“颠覆美元”的币圈？随着GENIUS法案有望今夏获批，稳定币的供应量将从当前2300亿美元暴增至2028年底的2万亿美元，这不仅将每年吸纳4000亿美元国债，更将通过币圈这一“反建制”阵营，反向强化美元在全球金融体系中的主导地位。
“去美元化”大潮下，外资持有多少美元资产？德意志银行最新研究显示，外国投资者持有约18.4万亿美元的美国股票和7.3万亿美元的美国债券，尤其是欧洲和日本投资者过去十五年里大幅增配美元资产。德银警告称，随着外国投资者增加对美国资产的配置，其外汇风险敞口也显著上升，部分机构甚至完全不对冲外汇风险，这种美元超配状态若逆转，可能对美元汇率和全球金融市场造成显著冲击。
海外公司
特斯拉在美国电动车大本营加州的地位滑落，市场份额不足50%。加州新车经销商协会周三表示，特斯拉在该州的电动车市场份额已从一年前的55.5%下降至今年第一季度的43.9%。在特斯拉注册量下降15%之际，其他所有电动车品牌的销量在今年初增长了35%。
特斯拉内部质疑RoboTaxi前景黯淡、希望上廉价Model 2，马斯克置之不理。报道称，在马斯克看来，他推动电动汽车行业发展的主要目标已经实现。剩下的大多是一些更琐碎的事情，比如推出新车型以及迎合华尔街分析师的情绪。
“英伟达亲儿子”CoreWeave大规模上线GB200服务器，为全球首个。测试结果显示，相比前代英伟达Hopper GPU，GB200 NVL72服务器能帮助Cohere在1000亿参数模型的训练实现高达3倍的性能提升，此外，IBM和Mistral AI也已成为CoreWeave GB200云服务的首批用户。
卖身Adobe失败后，设计软件Figma已提交IPO申请。Figma在最近一轮融资中估值达到125亿美元，相比Adobe曾经提出的200亿美元收购价格有着显著差距。Figma的商业模式专注于协作设计工具，让设计师和开发人员能够实时合作。
行业/概念
1、电力：华源证券指出，算力的尽头是电力。数据中心电费成本占运营期成本60%降低电费成为提高项目回报率的主要措施。降能耗+降成本双驱动下，当前IDC的供电供冷模式出现多种探索。垃圾焚烧、绿电直供等有望重估。
2、出口链：东吴证券指出，美国海关一般以FOB价值作为计税基础，这个价格比产品在美售价低很多，所以理论上只需要上调较小幅度的售价，就可抵消多交的关税。同时，东吴证券总结了关税冲击下值得关注的出口链资产。
3、海上风电：国盛证券指出，当前看海风，国内市场项目迎来密集开工，Q2有望迎来业绩拐点，且海风招标加速初见端倪，国内容易形成招标+业绩共振。海外方面，欧洲本土塔桩、海缆等产能供给紧张趋势未改，欧洲海风有望涨价，呈现量、利齐升的机会。
4、食饮：兴业证券指出，近期食品板块的资金青睐度显著提升，其中零食、乳制品板块受益景气度高和政策预期推动，考虑后续板块基数、当前估值位置，可以加大对于顺周期β的相关配置，即餐饮链、连锁等，关注其是否存在困境反转的可能。
今日要闻前瞻
中国3月Swift人民币在全球支付中占比。
欧洲央行利率决议，行长拉加德召开货币政策新闻发布会。
美联储理事Barr发表讲话。
美国上周首次申请失业救济人数。
美国3月新屋开工和营建许可。
<全文完>
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