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医药|业绩齐向好, 增速现分化,未来胰岛素企业的取胜关键在这里?

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发布时间:2021-04-28 19:26

经历2018年的业绩突然变脸之后,随着胰岛素销售的稳步增长,加上公司降本增效的努力,通化东宝在近期交出了一份相对不错的业绩答卷。

2020年,公司实现营业收入28.92亿元,同比增长4.14%;归母净利润9.30亿元,同比增长14.63%;2021年一季度营收约8.23亿元,同比增长14.52%;净利润约3.37亿元,同比增长21.33%。

对于业绩增长的原因,通化东宝管理层在27日的一场媒体见面会上表示,这主要是得益于公司重组人胰岛素销售持续稳定的增长,以及甘精胰岛素上市后的迅速放量。

2020年,通化东宝重组人胰岛素销售收入22.1亿元,同比增长5.0%,占公司总收入比例已超过7成。报告期内,甘精胰岛素贡献收入1.3亿元,这也是通化东宝甘精胰岛素上市后的首个财年。

不过,通化东宝也并非首家报喜的胰岛素上市公司。

在此之前,甘李药业于4月14日晚间发布2020年年报显示,公司同样实现了营收与净利润的双增长。去年的营业收入达到33.62亿元,同比增长16.12%;净利润12.31亿元,同比增长5.43%。

2020年,联邦制药的营业收入与净利润分别为87.72亿元与7.03亿元,同比增长4.5%和9.5%。

虽然从公开信息来看,依托着国内庞大的糖尿病患者人群与市场空间,以上三家企业的胰岛素业务持续增长。不过,华尔街见闻也注意到,因为渠道的差异,产品结构更为接近的其中两家企业——通化东宝与联邦制药的胰岛素销售增长也显现出了不同的态势。

通化东宝:昔日明星股的一次自救

作为二代重组人胰岛素的国产龙头,通化东宝曾是一只老牌明星股,在A股上市后的很多年时间里其股价一直处于上行通道。不过,这样的走势在2018年戛然而止。

2018年第三季度,一改此前稳步成长的态势,通化东宝的业绩突然出现“变脸”。 对此,通化东宝方面给出的解释是清理渠道库存。公司自2017年下半年开始加大压货,导致渠道库存量升高,由过去1个月上升至2个月的水平。而为了消化渠道库存,缓解销售端的压力,公司又在2018年第三季度进行销售调整,9月份开始严格控制发货以降低渠道库存,将渠道的库存量由2个月调整为1个月的量,从而导致第三季度业绩出现负增长。

2018年是通化东宝业绩的转折点,而公司股价也在当年三季报发布后一路下行,截至目前仍较2018年上半年的高位缩水近一半。

伴随着业绩波动的是,在竞争对手纷纷加速发展的比较之下,如甘李药业于2020年发行上市、且联邦制药与甘李药业的三代甘精胰岛素已率先获批上市,通化东宝还受到了“三代胰岛素商业化滞后”、“公司成长性不足”等其他种种市场质疑。

也是为了消除市场顾虑并寻求公司的再度发展,从2019年3月起,通化东宝从管理、发展战略、销售等多个层面对公司进行了一系列调整。首先是建立了以技术骨干为核心的新一代领导班子。其中,董事长和总经理一职由原副总经理冷春生兼任。公开资料显示,冷春生从1997年毕业后即加入通化东宝,此前主要从事蛋白质生物药的研究开发及成果产业化等工作,曾获得国家科技进步奖二等奖,享受国务院特殊津贴。

随后,在2020年国庆前,公司又推出了一揽子股权激励方案,包括股票期权激励计划、限制性股票激励计划、员工持股计划。

对于通化东宝大刀阔斧的内部改革,市场的反馈以肯定居多。

“我跟踪下来感觉公司这两年的变化还是很明显的。新管理层不错,有一定的执行力。公司也有了更清晰的战略定位,开始聚焦制药主业,慢慢剥离房地产、建材等其他非核心业务,并且财报披露也清晰了很多,这些都是加分项。”当被问到对通化东宝的看法时,有长期跟踪胰岛素上市公司的私募研究员这样对华尔街见闻表示。

而从通化东宝2020年及2021年一季度的业绩表现来看,公司的努力的确卓有成效,不仅净利润恢复双位数增长,销售费用率、资产负债率、应收帐款及存货等其他财务指标也较为健康。

因为基本面的改善,在26日晚公布一季报之后,通化东宝27日股价应声大涨4个点,28日继续上扬,而如果从15日披露2020年年报之日算起的话,公司股价在不到两周的时间里已累计上涨近10%。

胰岛素生意模式:新患为王?

分产品来看,目前重组人胰岛素仍然是通化东宝的主要收入来源,2020年销售收入22.1亿元,同比增长5.0%,占总收入比例接近77%。

通化东宝甘精胰岛素于2020年2月初成功上市销售,为国产第三家上市,2020年全年贡献收入1.3亿元,销售量107万支。截止目前已经实现了在25省、市的挂网及备案工作,已开发的二级以上医院2900多家,预计2021年的销售有望翻番。

国产三家胰岛素企业中,由于通化东宝和联邦制药均拥有二代和三代产品,并且两家企业都是甘精胰岛素的后起之秀,产品上市时间接近(前者2019年12月,后者2016年12月),因此市场更喜欢将两者放在一起进行对比。

公开资料显示,2020年,联邦制药胰岛素系列共实现收入12.35亿元,同比增长35.7%。其中二代胰岛素和甘精胰岛素收入分别同比增长21.2%和80.6%,至8.33亿元和4.02亿元。2021年,公司管理层指引重组人胰岛素和甘精胰岛素销量分别同比增长15%和70%。

整体看来,通化东宝与联邦制药的甘精胰岛素放量速度相当。不过,如果从二代胰岛素的销售来看的话,又可以看到通化东宝二代胰岛素的收入增速略逊于联邦制药(5% VS 21.2%),其中固然有通化东宝二代胰岛素基数较大的原因,但分析人士认为,这与“通化东宝渠道不如联邦制药下沉”亦有一定关系。

“由于联邦制药原为国内抗生素龙头,因此公司的渠道早已下沉至社区卫生服务中心、乡镇卫生院等非常基层的卫生医疗机构,而通化东宝的渠道虽然也已经下沉,但是以县级二级医院和民营医院为主,因此较之联邦制药来说仍不够下沉。”前述私募研究人士表示。

对于胰岛素企业来说,为何基层市场很重要?一方面,这是因为基层农村市场拥有更多的糖尿病患者。数据显示,我国80%以上的糖尿病患者就诊于区县级及以下基层医疗机构;另一方面,由于糖尿病的早期发现和综合管理可以预防和控制糖尿病并发症,降低糖尿病的致残率和早死率。因此,国家有关部门也一直在推进糖尿病的基层防治管理工作,希望从源头做到早发现、早治疗。

另外,值得一提的是,自国家医保局推进药品带量采购以后,中外药企纷纷加速对县域基层市场的布局。企业开始重视基层医疗市场有其必然性,一方面,随着基层诊疗水平的提升,这个市场正变得越来越大;另一方面,随着药品价格的下行,基层市场的支付能力不再会是障碍。

也就是说,抓住了基层市场也就意味着抓住了更多患者。而在胰岛素带量采购呼之欲出的今天,能否在基层市场占有一席之地,或许也会是企业在未来能否继续成长的关键。

不过,虽然通化东宝渠道的下沉程度不及联邦制药,但华尔街见闻注意到,为了“抓住更多患者”,通化东宝也不是没有自己的打算。

近年来,在完善胰岛素产品管线的同时,通化东宝还在口服降糖药领域加大投入,多个品种有望在2021年获批,包括西格列汀、西格列汀二甲双胍、瑞格列奈等。

事实上,从过去几轮的药品国家带量采购来看,口服降糖药称得上是“重灾区”,不仅有二甲双胍、阿卡波糖、恩格列净、卡格列净多个品种被纳入,集采后的价格亦是大幅下降。

也因此,通化东宝“逆市”布局口服降糖药的举动让很多人觉得难以理解。对此,通化东宝管理层在27日的一场媒体见面会上的解释是,“为了打造糖尿病治疗的完整解决方案”。

据华尔街见闻了解,胰岛素治疗方案有两种,一是注射预混胰岛素,二是基础胰岛素+口服药或基础胰岛素+短效胰岛素。因此,在通化东宝甘精胰岛素(基础胰岛素)上市之前,对于选择后一种方案的患者公司只能放弃,而甘精胰岛素上市后则在无形中提高了公司新患者的获取能力。

由此推测,公司增加口服药的布局,或许也是出于类似的目的。


 
 
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