退市中天上市公司信息

2018-04-02 来源：安信证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　年报业绩略低于预期： 据公司 2017 年年报披露，公司实现营业收入 64.93 亿元，同比增长 78.6%；归母净利润 5.25 亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润 5.09 亿元，同比增长 49.45%； EPS 为 0.43元/股。业绩略低于市场预期，我们认为一定程度上是由于 2017 年底美国石油管道泄漏导致公司油气田业绩略低于市场之前的判断。
　　三大业务同步推进，业绩快速提升： 1）天然气分销：去年公司累计销售天然气 9.4 亿方，同比增长 15.51%。去年冬季发生“气荒”，LNG 价格大幅上涨，导致公司成本端压力增大，然而公司毛利率不降反小幅增长 0.25%，体现了公司在价格和成本端的控制力， 具备上下游较强的议价能力。 2）油品销售：去年公司累计销售 78.27 亿吨，同比增长 190.95%， 但毛利率减少 10.2%， 主要是由于 2016 年业务发生在油价上升通道， 2017 年毛利率处于正常水平。 3）石油天然气开采：去年油气产量达到 1233 万桶油当量，同比增长 83.8%，由于去年年底美国石油管道发生泄漏事故，导致加拿大通往美国的石油管道关闭，受此影响公司控制产量，因此我们预计公司实际具备更高的生产能力。 石油天然气开采毛利率增加 1.9%，主要因为 2017 年下半年以来，油价大幅上涨，去年下半年 WTI 油价同期增长约 10%， 但同时由于年底公司控制产量，导致单位成本有所上升， 综合两方面因素，毛利率实现小幅上升。
　　LNG 接收站建设稳步推进： 公司正积极推动年周转共 400 万吨的江阴和粤东 LNG 中转储备站与 LNG 物流集散基地的建设， 依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的 LNG 接收站，公司打造的 LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势， 公司不仅可以享受价差带来的高额利润，还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量。 预计LNG 接收站将对公司 2019 年业绩产生较为显著的贡献。
　　稳扎稳打，全产业链布局步步为营： 公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图， 2017 年天然气全产业链继续稳步推进。据2018 年 3 月 6 日公告，公司拟以自有资金购买加拿大油气田公司 LongRun 剩余 49.74%的股权，从而实现 100%控股，资源端规模继续扩大。据公司 2017 年 12 月 22 日公告， 公司拟以增资的方式向年产 1200万吨液化天然气的魁斯帕 LNG 项目投资不超过 5000 万美元，拥有该项目 30%股权，并在项目运营后获得每年 50%的产品份额即每年 600万吨液化天然气。 公司的天然气全产业链布局有望逐步实现闭环。
　　投资建议： 公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链，未来发展值得期待。我们预计公司 2018~2020 年 EPS 分别为 0.65元、 1.21 元和 1.57 元，对应 PE 为 17.6 倍、 9.4 倍和 7.2 倍，考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性，维持“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 16 元。
　　风险提示： 油价大幅下跌，国内天然气市场低迷。

2017-12-26 来源：西南证券股份有限公司
中天能源(600856)
事件: 公司发布公告,披露将向魁斯帕 ] LNG 项目投资。
投资魁斯帕 LNG 项目, LNG 布局扩大、实力加强: 1)魁斯帕项目: 近期据公司公告披露,公司将向年产 1200 万吨液化天然气的魁斯帕 LNG 项目投资不超过 5000 万美元,拥有该项目 30%股权,在项目运营后获得每年 600 万吨液化天然气。 2)潮州储备站扩建: 今年 10 月 14 日,公司发布公告称变更募投项目,将原用于建设江阴 LNG 储配站的部分资金用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司 55%股权,收购金额为 5.06 亿元,并为收购后的标的公司增资 0.55亿元;华丰中天的潮州 LNG 储备站项目计划在 5 万吨级基础上扩建成 8 万吨级接受储备站,计划 2018 年底完成, 周转能力 100 万吨/年、一期供应量 100 万吨/年。 3)江阴储配站项目: 公司预计于 2018 年中完工的江阴储配站项目,预计规模为年周转 LNG200 万吨。公司布局甚大,未来的 LNG 业务发展前景广阔,LNG 产量稳定,吞吐量充足。
Q3 营业收入快速增长,天然气业务表现突出: 公司于 2017 年 10 月 30 日发布本年第三季度报告称,今年第三季度,公司实现营业收入 13.43 亿元,同比增长 18.8%;归母净利润达到 1.41 亿元,同比增长 47%。今年前三季度,公司实现营业收入 47.71 亿元,同比增长 122.9%;实现归母净利润 4.14 亿元,同比增长 38.5%。
稳固优化天然气海外布局,收购 NEW STAR: 公司于 10 月 26 日发布公告称,公司全资子公司青岛中天能源股份有限公司拟以约 3.76 亿元现金收购青岛中天石油天然气有限公司 32.49%股权;收购完成后将持有其 83.49%股权。青岛石油天然气系公司加拿大油气资产中 NEW STAR ENERGY 运营公司的持股平台公司, NEW STAR ENERGY 目前运营成熟、生产销售体系完善、成本与收益符合预期,公司对青岛石油天然气的进一步投资,将进一步加大公司对海外油气田资产控制力,有利于海外油气资产的资源整合,并将进一步稳固公司天然气全产业链上游布局。
非公开发行完成,资金支持下产业链将更加完善: 公司于 2017 年 8 月 9 日发布公告称, 公司已经完成了非公开发行,以 9.9 元/股的价格共发行 2.32 亿股,共募集资金约 23 亿元,发行费用约为 0.33 亿元。募集资金计划用于,江阴液化天然气集散中心 LNG 储配站项目(部分资金变更为收购华丰中天 55%股权)、收购青岛中天是由投资有限公司 49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金三个方向。公司目前的主营业务为天然气的生产和销售,以及开发、制造和天然气储运设备的销售;这次非公开发行的募集资金将有助于公司进一步加强石油、天然气勘探开发等辅助业务,有利于公司业务布局的优化和完善。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.50 元、 0.68 元、0.90 元, 未来三年业绩复合增速 41%; 给予 2018 年 20 倍估值,对应目标价13.60 元, 首次覆盖给予“增持” 评级。
风险提示: LNG 项目推进进度或低于预期。

2017-12-26 来源：安信证券股份有限公司
中天能源(600856)
煤改气快速推进,天然气行业发生变革:近两年来,在环保风暴之下,煤改气快速推进。2017年1-11月,我国天然气消费量达到2097亿立方米,同比大幅增长18.9%。2017年冬季,华北地区更是出现了“气荒”现象。我们认为天然气行业正在发生重大变革,由价格驱动变为环保驱动,环保压力使得价格不再成为限制因素,未来天然气消费量有望持续高速增长。
气源紧张,中天能源显著受益:天然气供应紧张情况下,我们认为气源端企业最为受益,中天能源江阴接收站按计划将有望在2018年投产,潮州接收站将有望在2019年投产,届时将受益于气源紧张导致的冬季LNG价格的上涨。而从长期来看,在我国天然气消费量有望大幅增长的背景下,中天能源的天然气全产业链布局使得公司在规避价格波动的同时,得以享受行业空间提升带来的既稳健又高速的成长。
七问七答,看懂中天能源:我们长期看好中天能源的发展,为了帮助投资者更好地理解中天能源,我们精选了七个核心问题作答,包括天然气全产业链蓝图和核心资产梳理、接收站进口海气的价格测算和接收站下游消纳能力分析、海外油气田的油价弹性测算、行业标准与规范梳理以及天然气行业的变革对中天能源的影响分析。通过我们的七问七答,可以看到中天能源已完成从下游分销向上游油气田拓展,同时中游的LNG接收站与LNG液化出口设施也正在投资建设中,天然气全产业链正在一步步形成闭环;尽管LNG这个新兴行业在标准与规范上尚有不完善之处,但在国家政策的鼓励之下,标准与规范的问题有望逐渐解决,预计对中天能源的产业布局影响有限;LNG接收站是公司最具价值的资产之一,海外低价气源可保障其气价与管道气相比有显著优势。海外油气田业绩与油价的弹性较大,未来油气田业绩也将显著受益于油价的逐步回升。
投资建议:我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.41元、0.59元和1.13元,对应PE为28.0倍、19.6倍和10.3倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价16元。
风险提示:全产业链打造进度不及预期,LNG接收站推进进度不及预期;宏观经济可能下行导致天然气消费量增速不及预期;国际油价剧烈下跌。

2017-12-20 来源：海通证券股份有限公司
中天能源(600856)
公司参股建设加拿大魁斯帕 LNG 项目。 2017 年 12 月 18 日,公司发布公告称,公司与虹鳟 LNG 等公司签订了《魁斯帕 LNG 项目合伙协议》框架,公司投资不超过 5000 万美元,获得有该项目 30%股权,并在项目运营后获得每年 50%的产品份额即每年 600 万吨液化天然气。
魁斯帕 LNG 项目拥有低价气源保障和 LNG 出口资质。 魁斯帕 LNG 项目建设规模 2400 万吨,项目分两期进行,一期建设 1200 万吨, 项目资本金计25 亿美元,二期扩建到 2400 万吨,并配置 50 万千瓦发电厂。 2015 年 10月,该项目获得加拿大能源局 2400 万吨/年 LNG 出口资质,期限为 25 年。2017 年 2 月,虹鳟 LNG 与 SEVEN GENERATIONS ENERGY LTD 签订天然气低价供应保障协议。
公司拥有加拿大上游天然气资源,此次合作协同效应明显。 中天能源目前合计持有中天石油 83.49%股权,成为其控股股东。中天石油的 New Star EnergyLtd. 油气田资产已证实经济可采储量为 2469.62 万桶油当量,产量约为 4200桶油当量/天。 此外,公司合计持有中天石油投资 50.26%股权, 成为其控股地位。中天石油投资的 Long Run 公司原油、液化石油气和天然气 2P 储量分别为 3490.5 万桶、 2300.6 万桶和 5350.38 亿立方英尺,合计约为 1.47 亿桶油当量。公司需要加拿大天然气液化出口设施将加拿大天然气出口至国内,而且参与该项目可消化公司部分在加拿大开采的天然气,协同效应明显。
变更部分募投项目,投资 LNG/LPG 接收储配站项目。 2017 年 10 月 14 日公司发布公告,决定拟使用 5.61 亿元募投资金(占发行净额的 24.75%)用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的 55%的股权并增资。广东华丰的潮州 LNG 储配站项目计划在 5 万吨级基础上扩建成 8 万吨级 LNG/LPG 接收储配站,扩大吞吐量,实现海外 LNG 进口与分销, 收购广东华丰能够打通广东天然气市场,对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。
具备天然气全产业格局。 公司已建成 20 座 CNG 加气站,其中包括武汉中能军山 CNG 母站、湖北合能安山 CNG 母站、无锡东之尼顾山 CNG 母站等 3座 CNG 母站及 17 座 CNG 加气子站, CNG 母站日处理能力约 70 万方,加气子站日加气能力约 40 万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产,目前已具备油气田——LNG 接收站——加气站的完整产业格局。
盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.50、 0.69、0.82 元, 按照 2017 年 EPS 以及 30 倍 PE,给予公司 15.00 元的目标价,维持“增持”投资评级。
风险提示: 业务转型与拓展风险; 项目建设不及预期等。

2017-11-06 来源：招商证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　事件：
　　公司发布 2017 年三季报，报告期内公司实现营业收入 47.71 亿元，同比增长122.89%，实现归属于上市公司股东的净利润为 4.14 亿元，同比增长 38.48%，实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为 3.96 亿元，同比增长 87.60%，实现每股 EPS 0.35 元；其中 Q3 实现营业收入 13.43 亿元，同比增长 18.75%，环比下降 24.87%，Q3 实现归属于上市公司的净利润为 1.41 亿元，同比增长 46.99%，环比增长 5.15%，实现 EPS 0.10 元，业绩略低于预期。
　　评论：
　　1、油价回升、 Long Run 并表和油品贸易业务驱动公司业绩增长
　　2017 前三季度公司实现营业收入 47.71 亿元，同比增长 122.89%，主要来自三方面，一是公司收购的 Long Run 油气田 2016 年下半年才开始并表，二是 LNG市场需求增速快，公司天然气分销业务不断增长；三是公司油品贸易的业务的增长。 Q3 实现营业收入 13.43 亿元，环比下滑 24.87%，主要是原油贸易三季度结算较少。报告期内公司实现归属于上市公司的净利润 4.14 亿元，同比增长 38.48%，主要是报告期内公司并表 Long Run、天然气分销业务盈利增长和油品贸易盈利增长。
　　2、 Q3 毛利率改善明显，定增完成后财务费用大幅下降，预计 Q4 会继续下降
　　2017 年前三季度公司整体毛利率 22.67%，同比提升 1.39pct，其中 Q3 毛利率达到 26.86%，同比提升 8.48pct，环比提升 6.30pct，我们认为公司 Q3 毛利率改善主要有三方面原因，一是 Q3 油价上涨，公司海外油气业务毛利率改善；二是三季度 LNG 价格上升，公司 LNG 分销业务预计毛利率有所改善；三是公司毛
　　利率较低的油品贸易业务三季度营收较少。
　　2017 年前三季度公司三费增加明显，管理费用、财务费用和销售费用同比分别增加 9634 万元、9791 万元和 4048 万元，公司三费增长较多，一方面是 Long Run的并表，一方面是油品贸易业务规模扩大；其中财务费用增加较多主要是公司LNG 接收站建设、海外油田打井投入较多，负债率提升导致。
　　但我们可以看到， Q3 公司财务费用和管理费用均环比下降明显，其中财务费用为 4656 万元，环比下降 4555 万元，主要是公司完成了定增，资产负债率从二季度末的 69.96%下降为 58.99%；管理费用为 4865 万元，环比下降 3240 万元。
　　3、公司非公开发行完成，公司 LNG 一体化产业链布局将加速推进
　　公司 8 月初完成了非公开发行，共发行 2.32 亿股，发行价格为 9.9 元/股，共募集资金 23 亿元，扣除发行费用后，实际募集资金 22.69 亿元；其中公司实际控制人邓天洲和黄博分别认购 5%，其余 8 名投资者包括英大基金、财通资管、杭州东方嘉富资产管理、融通基金、常州翔嘉中舟投资中心、安徽中安资本管理、东海基金和张炳城。
　　公司此次非公开发行募集资金中 11.94 亿元用于江阴液化天然气集散中心 LNG 储备站建设， 4.896 亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司 49.74%的股权并出资， 6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。
　　目前公司处于快速发展期，国内 LNG 接收站建设、海外油田开发均需要大规模资金投入，截止 2017 年二季度末，公司资产负债率达到 69.96%，财务压力较大，此次非公开发行完成将有利于缓解公司财务压力， 同时降低财务费用， 2017 前三季度公司财务费用达到 1.58 亿元，同比增加 9791 万元，预计 Q4 公司财务费用将大幅下降。
　　4、 公司精准抄底海外油气资产，掌握上游天然气资源
　　目前我国天然气对外依存度已经蹿升到 1/3 左右，面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势，公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化” 的发展思路拓展上游，积极布局海外优质油气田并购。 2015 年 11 月公司并购了加拿大 New Star 公司，其拥有 4 亿桶油当量的地质储量（OOIP），日产量为 4200多桶油当量； 2016 年 6 月公司又收购了加拿大 Long Run 石油勘探公司 50.26%的股权，Long Run 是一家曾经在加拿大多伦多证券交易所上市的石油天然气公司，成立于 1999年，位于卡尔加里，公司位于加拿大油气富藏带，目前为加拿大第 4 大油气田， Long Run拥有勘探开发总土地面积 291.92 万英亩（约 11677 平方公里），核心区块主要包括Peace river、 Redwater、 Deep basin、 Boyer 和 Kaybob。截止 2015 年底， Long Run拥有拥有超过 20 亿桶油当量的地质储量（OOIP），原油、液化天然气和天然气 2P 储量分别为 3490.5 万桶、 2300.6 万桶和 5350.38 万桶，合计约 1.47 亿桶， 2015 年日均产量 3.24 万桶油当量。 2015 年底， Long Run 在产油井 813 口，不在产油井 370 口，在产天然气井 1519 口，不在产天然气井 663 口， 2015 年 Long Run 主要产品中天然气占比达到 58.55%、原油占比 27.46%、液化石油气占比 13.99%。根据公司的规划，未来还将通过不断投入，在 Long Run 的 Peace river、 Redwater 两大核心区块不断增加新井，提高产量。
　　2017 年，公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具，扩大盈利能力；通过出售零散低值区块、收购周边优质区块，整合上游油气田资产；加大勘探开发，提升储量规模。 2016 年并表期间公司合计油气产量 671 万桶油气当量，实际贡献业绩不到 1 亿；我们预计 2017 年随着产量的上升以及全年并表， 公司海外油气田将贡献 3 亿元左右的业绩。
　　5、 打造 LNG 全产业链，未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变
　　公司在 2015 年借壳上市后，具有清晰的天然气全产业链布局蓝图，稳步推进天然气全产业链布局；通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络，逐步实施石油天然气从开采—贸易—物流—加工—分销的全产业链布局，打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。公司抓住国际油价最低位的历史机遇，成功完成对油气田 New Star 和 Long Run 两个加拿大油气田的收购，实现了自有上游资源端的布局，同时在加拿大建设约 50 亿方的大型 LNG 液化工厂，预计 2018~2019 年投产；作为公司衔接油气上下游的关键一环，公司在东部沿海筹建江阴和潮州 LNG 接收站，规模均为 200 万吨/年， 其中江阴接收站预计 2018 年上半年投产，潮州 LNG 接收站预计 2018 年下半年投产； 届时公司将实现上游油气田（海外气源）—沿海 LNG 接收站—LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链， 盈利能力有望大幅提升。
　　从全球各地天然气价格来看，加拿大是天然气价格最便宜的地区之一， 2016 年以来加拿大天然气价格只有 2.0 美元/百万英热单位左右，相当于不到 4 毛/方，这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击，因此公司天然气在加拿大本地销售盈利空间有限。如果运输到我国销售其盈利将大幅提升， 经过我们测算，公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约 1.5 元/方（含税），而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在 2.2-2.3 元/方，销售批发价普遍在 2.6-2.7元/方，中小型工业用气和车用气用户价格则在 3 元/方以上， 因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的有望获得 0.7~0.8 元/方左右的毛利， 如果产能利用率打满，公司未来具有几十亿的盈利潜力， 我们认为这个逻辑未来 3-5 年很难出现颠覆性的改变。
　　6、 开拓原油进口新业务，培育新的业绩增长点，打通石油全产业链
　　公司依托海外油气资源，开拓原油进口分销业务， 公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油，进口原油向国内地炼供应原油。 公司生产的原油如果在加拿大销售，销售价格是加拿大当地的价格，比 WTI 价格要低 5~8 美元/桶，如果运输至国内销售可以实现以 WTI 价格结算，通过原油贸易，公司可以提高原油实现价格，增强盈利能力。2016 年 11 月 16 日公司作为有限合伙人出资 1 亿元认购嘉兴合保投资产业基金的份额，2016 年 11 月 30 日，嘉兴合保投资基金增资 3.5 亿元，获得山东金石 20.154%的股权，同时增资完成后，同意受让金石财富持有的山东金石 20.154%的股权，受让完成后共持有山东金石 40.3088%的股权。山东金石位于山东日照，目前拥有 300 万吨高品质沥清生产能力。公司通过产业基金参股山东金石后，将有利于公司利用上游丰富原油资源，进军石油行业，并借助海外油气公司的管理经验和技术，以及公司在国内的销售渠道资源，通过山东金石的原油加工利用，打通石油从勘探、开采、生产到出口销售的全产业链。
　　2016 年公司实现油品贸易 5.79 亿元，实现毛利 8234 万元。公司从 2015 年开始尝试油品贸易，当年仅实现营业收入 6794 万元，可以说是一个摸索阶段， 2016 年才是公司油品贸易发展的真正开始， 公司 2017 年油品贸易的规模预计会再上一个台阶。
　　7、 投资建议
　　公司经过多年的精心布局，稳步推进天然气全产业链战略；从并购海外上游优质油气资源、建设中游 LNG 接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目，产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链，公司可以进口廉价的加拿大 LNG，大幅降低公司的天然气采购成本，并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场，公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模，跻身国内大型能源公司行列，开拓原油进口，收购下游山东金石，整合炼化能力，打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。
　　公司未来几年有望业绩持续高速增长； 2016-2017 年 2 年的业绩增长主要依靠国内 LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产， 2018年开始随着江苏江阴和广东潮州 LNG 接收站的投产、 LNG 大规模进口贡献业绩， 2019年之后公司有望打通 LNG 的全产业链，实现 LNG 的跨区域资源禀赋套利，业绩有望大幅增长。
　　我们预计公司 2017~2019 年净利润分别为 5.89、11.00 和 21.98 亿元，EPS 分别为 0.43元、 0.80 元、 1.61 元， 对应目前的股价 10.70 元， 对应 PE 分别为 24.8 倍、 13.3 倍和6.7 倍， 维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示
　　国际油价大幅下跌、 LNG 接收站进度低于预期

2017-11-03 来源：海通证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　公司发布2017 年三季报。2017 年前三季度，公司实现营业收入47.71 亿元，同比+122.89%；实现归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元，同比+38.48%；加权平均净资产收益率为10.79%。每股指标方面，公司前三季度实现基本每股收益0.35 元。公司业绩大幅增长主要由于天然气业务收入增加，海外油气田并表和油品贸易业务增长。
　　非公开发行完成。2017 年8 月9 日中天能源发布公告，公司完成向财通资管、英大基金以及实际控制人邓天洲、黄博等10 名对象共发行股票2.32 亿股，发行价格9.9 元/股，募集资金净额22.67 亿元，用于江阴液化天然气集散中心LNG 储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金等。
　　变更部分募投项目，投资LNG/LPG 接收储配站项目。2017 年10 月14 日公司发布公告，决定拟使用5.61 亿元募投资金（占发行净额的24.75%）用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。广东华丰的潮州LNG 储配站项目是潮州市的重大建设项目，该项目旨在通过利用潮州华丰自有国家一级开放LPG 码头的自然条件，在5 万吨级基础上扩建成8 万吨级LNG/LPG 接收储配站。收购广东华丰能够打通广东天然气市场，对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。
　　收购加拿大油气资产，延伸天然气产业链。目前，公司旗下 New Star 公司油气田资产已证实经济可采储量为2469.62 万桶油当量，产量约为4200 桶油当量/天； Long Run 公司原油、液化石油气和天然气2P 储量分别为3490.5万桶、2300.6 万桶和5350.38 亿立方英尺，合计约为1.47 亿桶油当量，2015年平均产量为3.24 万桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步，符合公司天然气全产业链布局的发展战略。
　　具备天然气全产业格局。公司在加拿大收购油气资产收购油气田NewStar 和Longrun，在我国东部沿海筹建年周转共400 万吨的江阴和粤东LNG 中转储备站与LNG 物流集散基地，与现有的下游成熟分销网络一道，目前已具备油气田——LNG 接收站——加气站的完整产业格局。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50、0.69、0.82 元，按照2017 年EPS 以及30 倍PE，给予公司15.00 元的目标价，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：业务转型与拓展风险；非公开发行进度不及预期风险等。

2017-11-03 来源：申万宏源证券有限公司
　　中天能源(600856)
　　投资要点：
　　公司前三季度实现归母净利润4.14 亿元,符合我们的预期。公司前三季度实现营业收入47.71 亿元（YoY+122.89%），归母净利润 4.14 亿元(YoY+38.48%)，其中扣非后归母净利润3.96 亿元（YoY+87.60%），符合我们的预期。公司业绩提升主要来自天然气业务收入增加，海外油气田和油品业务增加。其中17Q3 单季收入13.43 亿 （YoY+18.75%,QoQ-24.88%）,净利润1.41 亿（YoY+46.99%,QoQ+5.03%）。
　　油价上涨有利于进一步增厚利润。公司上游New Star Energy Ltd 公有超过4 亿桶油当量的地质储量（OOIP），Long Run 地质储量（OOIP）超过20 亿桶油当量，目前日产量约3.5 万桶油当量 （约200 万吨/年），以多产出油为主、气为辅，油田当前经营状况良好，17H1增加合并的海外油气田 Long Run 业绩实现净利润2.38 亿。2017Q3Brent、WTI 原油期货季度均价分别为52.2 美元/桶（YoY+11%，QoQ+2.7%）和48.2 美元/桶（YoY+7.3%，QoQ+0.1%），公司业绩对应实现油价有一定滞后，同时10 月以来油价一路走高，当前Brent 油价已经站上60 美金，预计Q4 有望进一步增厚利润。
　　Q4 及长期中国天然气消费需求确定，公司长期成长性良好。2017 年1-8 月份，中国天然气产量977.7 亿立方米，同比增长9.2%；进口天然气4246 万吨，同比增长25.5%。随着冬季北方的供暖陆续开始，环保催生下游“煤改气”，以及今年液化石油气LPG 的价格大幅上涨，天然气需求有望持续快速增长。长期而言，根据壳牌2017 年LNG 展望，2015-2030 年间全球天然气年需求增长2%，LNG 为4-5%；中国占全球LNG 的需求占比将从2015 年的4%增长至2030年的16%，公司打造天然气全产业链布局，长期成长性良好。
　　完成增发，变更部分募集资金。2017 年8 月，公告完成以 9.90 元/股发行股票数量 2.32亿股，募集资金总额23 亿元。募集资金到位后将推进对石油、天然气勘探开发，有望增加油气产量，为现有天然气业务的有力支撑和补充；江阴项目未来也有望打开公司的成长空间。另外公司10 月公告拟变更江阴募投项目部分资金用途，以5.06 亿（占非公开发行股票募集资金净额的比例为24.75%）收购用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权，并为其增资5,500 万元用于项目建设及日常运营，以优化公司油气全产业链的战略发展。增发完成后，公司17Q3 资产负债率从69.96%下降为58.98%，资金压力减小。
　　盈利预测不变,维持“买入”评级：公司是油价上涨的弹性标的，受益天然气行业长期向好.以及具备海外并购扩张能力的优质标的。我们维持对公司盈利预测， 17-19 年全面摊薄EPS分别为0.58 元/股、0.88 元/股、1.42 元/股，对应市盈率分别为19 倍、12 倍和8 倍，维持“买入”评级。主要风险在于未来的资本开支是否可控，LNG 接收站进度，以及油价走势。

2017-11-03 来源：安信证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　三季报业绩符合预期：据公司2017 年三季报，公司实现营业收入47.7亿元，同比增长122.89%，归母净利润4.14 亿元，同比增长38.48%，扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长87.6%，EPS 为0.3489 元；业绩符合预期。
　　LNG 涨价有望向下游传导，油价走高利好油气田业务：近一个月来，由于煤改气等原因，天然气需求旺盛，LNG 价格大幅上涨，全国平均LNG 价格从9 月20 日的3189 元/吨上涨到10 月20 日的4210 元/吨。LNG 价格上涨使得公司在成本端将承受压力，但是由于需求旺盛的情况下冬季管道气保供压力大，因此LNG 价格上涨有望向下游传导，对公司天然气分销业务的影响不大。2017 年下半年以来，油价大幅上涨，截止目前，布伦特油价已达60.3 美元/桶，WTI 油价已达53.9 美元/桶。高油价有利于四季度油气田业务业绩提升。
　　定增完成后财务费用得到改善：据公司公告，2017 年8 月，公司定增完成，以9.90 元/股的价格向英大基金、财通资管、杭州东方财富资管、融通基金等机构募集资金总额 23 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为22.67 亿元。定增完成可缓解公司的资金压力。三季度公司财务费用4656 万元，同比增加67.29%。相比之下，上半年，公司产生财务费用1.12 亿元，同比增长242.32%，财务费用方面已实现明显改善。
　　稳固上游、拓展中游、延伸下游，油气全产业链持续打造：公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图，沿着这个方向公司已经取得阶段性成功，未来将继续：1）稳固上游：未来公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具，进一步提升上游油气田的经营业绩。据公司公告，公司拟以现金方式收购中融信托持有的青岛石油天然气32.49%股权，收购价款为人民币3.763 亿元。收购完成后，公司持有青岛石油天然气83.49%股权，进一步增加油气田业务规模；2）拓展中游：稳步推进江阴和潮州年周转量400 万吨的LNG 接收站项目，依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG 接受站，公司打造的LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势，公司不仅可以享受价差带来的高额利润，还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量； 3）延伸下游：围绕LNG 储配站和液化工厂开发一批分布式能源和燃气电厂项目。
　　投资建议：公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链，未来发展值得期待。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.47 元、0.64 元和0.95 元，对应PE 为22.9 倍、16.8 倍和11.2 倍，考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价16 元。
　　风险提示：油价大幅下跌，国内天然气市场低迷。

2017-11-01 来源：联讯证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　披露 2017 三季报
　　2017 年 10 月 30 日晚间，中天能源披露 2017 年第 3 季度报告， 2017 年前三季度，公司实现营业收入 47.71 亿元，同比增长 123%；实现归母净利润4.14 亿元，同比增长 38%；基本每股收益为 0.35 元，同比增长 32%。
　　天然气业务收入增长， 综合毛利率环比提高
　　2017 年第三季度，公司实现营业收入 13.43 亿元，同比增长 18.75%，主要受益于天然气和油品销售收入的增长。三季度公司业务毛利率达 36.72%，环比提升 6.3 个百分点；期间费用率为 8.82%，与上半年持平。受益于毛利率的较大增幅和费用率的稳定水平，公司实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 47%，实现基本每股收益 0.12 元，同比增长 40.5%。
　　进一步收购 NEW STAR 油气田，增强海外油气资产控制力
　　2017 年 10 月 26 日晚，公司披露全资子公司收购控股子公司少数股东股权的公告，全资子公司青岛中天拟以现金 3.76 亿元收购青岛石油天然气32.49%股权，收购完成后，公司将持有青岛石油天然气 83.49%股权。青岛石油天然气是公司加拿大油气资产中 NEW STAR ENERGY 公司的持股平台公司， 公司对青岛石油天然气的进一步投资，将加大公司对海外油气田资产控制力，有利于油气资产的资源整合，稳固公司天然气全产业链上游布局。
　　拟收购华丰中天 55%股权， LNG 储配站将扩容
　　公司于 2017 年 10 月 14 日披露公告，变更原用于建设江阴 LNG 储配站部分资金 5.06 亿用于收购华丰中天 55%股权， 并增资 5500 万元用于项目建设及运营。 用于江阴 LNG 储配站项目的定增已于 8 月 7 日实施，股本新增2.32 亿股至 13.67 亿股，募集金额 22.67 亿。江阴储配站项目预计 2018 年6 月 30 日竣工，每年可周转 200 万吨 LNG。华丰中天的潮州 LNG 储配站项目是在 5 万吨级基础上扩建成 8 万吨级 LNG 接收储备站， 是潮州市的重大建设项目，建设周期短，计划于 2018 年 12 月底竣工， 建成后将实现江阴和粤东 LNG 中转储配站 400 万吨的年周转能力，进一步完善上游油气田-沿海 LNG 进口接收站-LNG 物流集散基地-下游分销网络的天然气全产业链。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计 2017-2019年，公司营业收入分别为53.33 亿元、66.59亿元、81.02亿元， EPS 分别为 0.48 元、 0.70 元、 0.88 元，最新收盘价对应 PE 分别为23 倍、 16 倍、 12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 油价大幅波动；储备站建设进度不及预期。

2017-10-16 来源：海通证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　公司变更部分募投项目，收购华丰中天55%股份并增资。2017 年8 月9 日，公司完成非公开发行股票2.32 亿股，发行价格9.9 元/股，募集资金净额22.67亿元【具体可查看（海通石化：中天能源（600856）非公开发行完成，全产业链布局加速推进） 跟踪报告】。目前募投项目进展顺利，为了更好地使用募集资金和提高投资回报，公司决定拟使用5.61 亿元募投资金（占发行净额的24.75%）用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。具体实施方式是中天能源以5.06 亿元收购标的公司55%股权，并为收购后的标的公司增资5500 万元，用于项目建设及日常运营。
　　收购华丰中天进入广东市场，完善公司产业链布局。广东华丰的潮州LNG 储配站项目是潮州市的重大建设项目，将为潮州市提供充足、可靠的液化天然气。潮州LNG 储备站项目立足潮州，并辐射广东其他市县以及江西福建部分地区。该项目为改建扩建项目，建设周期短，在5 万吨级基础上扩建成8 万吨级LNG 接收储备站，预计2018 年12 月底竣工投产。收购广东华丰能够打通广东天然气市场，对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。
　　广东天然气消费增长迅速，预计项目盈利较好。广东省天然气消费量增长迅速，2010-2015 年复合增速8.6%，随着2016 年我国天然气各项政策激励和各地煤改气的实施，天然气消费增速有望加快。潮州作为“中国瓷都”，陶瓷产业的用气需求较大，因此潮州天然气消费量约占广东省的38.0%左右。潮州LNG 储备站项目LNG 资源由宝塔投资控股有限公司负责采购，LNG 资源主要由国内的中石油的LNG 接收站转运，气源来自卡塔尔、印度尼西亚、澳大利亚等地。该工程计划2018 年底达到设计规模。项目设计规模为年转运LNG100 万吨。预期2020 年当年毛现金流可达到1524 万元，2021 年度税后收益可达到9950 万元，逐年扩大业务至2025 年后收入预测达到25.88 亿元、税后收益5.47 亿万元、毛现金流6.54 亿。
　　具备天然气全产业格局。公司在加拿大收购油气资产收购油气田NewStar 和Longrun，在我国东部沿海筹建年周转共400 万吨的江阴和潮州LNG 中转储备站与LNG 物流集散基地，与现有的下游成熟分销网络一道，目前已具备油气田——LNG 接收站——加气站的完整产业格局。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.50、0.69、0.82 元，按照2017 年EPS 以及30 倍PE，给予公司15.00 元的目标价，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：业务转型与拓展风险；项目进展不及预期风险等。

2017-09-06 来源：联讯证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　2017 中报： 业绩增长 34.47%
　　近日，中天能源披露 2017 年半年度报告， 2017 年上半年公司实现营业收入 34.38 亿元，同比增长 239.55%；实现归母净利润 2.73 亿元，同比增长34.46%；实现基本每股收益 0.24 元，同比增长 34.47%。
　　开采业务发力，贡献业绩主要增长额
　　2017 年上半年，公司收入主要来自于海外油气田、油品贸易以及天然气销售， 其中海外油气田及油品贸易收入合计占公司总营收的 53%， 归母净利润占比达到 76%，天然气销售收入同比增长 27%。 公司分别于 2015 年 11月、 2016 年 6 月并入加拿大 New Star 能源公司及 Long Run Energy 公司油气田资产， 后者日产量达 3.5 万桶油当量，地质储量超过 20 亿桶油当量。2017 年上半年， New Star 和 Long Run Energy 合计贡献公司营收 9.64 亿，占总营收的 28%； 贡献归母净利润 1.28 亿，占比为 46%。 公司主营油品贸易的全资子公司亚太能源贡献公司营收 8.85 亿，占总营收的 25%，贡献归母净利润 0.82 亿，占比为 30%。 油气业务的发展有效支撑公司业绩的整体上涨。未来随着公司海外油气田新井陆续投产，油气开采收入有望得到进一步提高，公司此前已通过参与基金并购下游地炼厂山东金石，石油全产业链发力有望进一步助推业绩。
　　非公开发行完成， 天然气接收周转能力有望大幅提升
　　公司以 5.06 亿的转让价格受让了潮州华丰持有的广东华丰 55%股权，进一步推进建设潮州闽粤经济开发区储配站项目，项目建成后将在原有 5 万吨级基础上拓建成 8 万吨级 LNG/LPG 接收储配站，沿海 LNG 进口接收站接收能力大幅提升。 公司此前非公开发行募集的 23 亿资金已于 2017 年 7 月 28日募齐， 其中 12 亿用于江阴液化天然气集散中心 LNG 储配站项目， 该项目计划于 2018 年上半年竣工，建成后将实现江阴和粤东 LNG 中转储配站400 万吨的年周转能力，进一步完善上游油气田-沿海 LNG 进口接收站-LNG物流集散基地-下游分销网络的天然气全产业链。
　　盈利预测与投资评级
　　我们维持之前的预测， 预计 2017-2019 年，公司营业收入分别为 53.33 亿元、 66.59 亿元、 81.02 亿元， EPS 分别为 0.48 元、 0.70 元、 0.88 元，最新收盘价对应 PE 分别为 23 倍、 16 倍、 13 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　油气价格大幅波动， LNG 储配站建设进度不及预期

2017-08-31 来源：中信建投证券
　　中天能源(600856)
　　事件
　　中天能源发布 2017 年半年度报告
　　公司发布 2017 年半年度报告， 2017 年上半年，公司营业收入达到 34.28 亿元，同比 16 年上半年增长 239.55%；归属于上市公司股东的净利润为 2.73 亿元，同比 16 年上半年增长 34.46%；实现每股收益 0.24 元， ROE 为 9.19%
　　简评
　　上半年我国天然气消费量快速增加
　　根据《天然气“十三五”规划》，到 2020 年我国天然气占一次能源消费的比重将从 5.9%提高到 8.3-10%，而《国家应对气候变化规划（ 2014-2020 年）》，明确指出到 2020 年，天然气消费量将达到 3600 亿立方米，年复合增长率将达到 15%。 2017 年 1-7 月，受到煤改气的拉动，我国天然气消费量 1323 亿立方米，增长16.2%，增速创下近几年的新高。
　　上游油气田将受益于油价上涨
　　公司在 2015 年 11 月及 2016 年 5 月，连续出手收购加拿大油气公司 New Star 和 Long Run。两家公司合计拥有约 24 亿桶油当量的油气资源，日产量将近 5 万桶油当量，公司上半年收入大幅增长就是因为合并 Long Run 产生的贡献。 根据国际专业石油机构对国际油价的预测，油价将在 2017 年后持续走高，随着公司产量的提升及油价的上涨， 我们预计公司海外油气业务将给公司带来较大的业绩贡献。
　　江阴 LNG 接收站有望明年上半年建成
　　为了进一步给 LNG 分销业务提供保障，公司正在加紧建设总周转量 400 万吨的江阴和粤东 LNG 中转储备站与 LNG 物流集散基地，其中江阴 LNG 接收站预计 18 年上半年建成，下半年投运。同时，公司还在加拿大阿尔伯塔建设 100万吨液化工厂，将于 2019年底完工。建成投运后将打通中国——加拿大 LNG 产业通道，引进加拿大低价优质低价的 LNG 资源， 打造上游油气田（海外气源） ——沿海 LNG 进口接收站——LNG 物流集散基地——下游分销网络的天然气全产业链， 大幅提高每方售气毛利
　　下游分销保持快速增长势头
　　在燃气分销领域，公司目前已经构建成以武汉为核心的 CNG 生产和销售网络，以浙江、湖北、江苏、山东、安徽等为基地的工业 LNG 分销网络。公司目前拥有加气站 22 座，加气能力超过 40 万方/日。 工业 LNG 方面，随着“煤改气”政策不断落地，计划到 2018 年 40 万吨燃煤锅炉改为燃气锅炉，将新增天然气需求 900 亿立方米/年， 公司 LNG 销量未来将会有进一步的跃升。 今年上半年，公司天然气业务的销售收入也较 16 年同期增加约 27.36%，保持快速增长势头。
　　维持买入评级
　　我们预测，国际油气价格未来会稳步上涨，随着公司海外油气田产量的提升，预计公司 2017-2019 年营业收入将分别达到 67.6 亿元、 92.9 亿元和 130.2 亿元，归母净利润分别为 7.02 亿元、 10.73 亿元和 13.33 亿元，按增发后的摊薄股本计算 EPS 分别为 0.51 元、 0.78 元和 0.97 元。公司天然气全产业链覆盖逐步成型，维持买入评级，目标价 15.6 元。

2017-08-30 来源：国金证券股份有限公司
　　业绩简评
　　中天能源发布2017年半年报，公司2017年上半年实现营业收入34.28亿元，同比增长239.55%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长34.46%，其中Q1与Q2分别为1.38亿元和1.34亿元。公司17年以来营收与净利润大幅提升主要得益于增加合并的海外油气田LongRun与增加的油品贸易贡献业绩以及天然气业务盈利能力提升。
　　经营分析
　　海外油气田LongRun并表，带动公司业绩高增长。17年上半年公司营收同比增长239.55%，主要由于：1）较上年同期增加并表的海外油气田Longrun贡献收入；上半年LongRun与NewStar油气田分别实现净利润2.38亿元与0.16亿元，其中Q2业绩较Q1环比有所下降，主要原因是二季度油价较低。预计未来随着油价企稳回升，海外油气田将持续贡献业绩增长；2）公司新增的油品贸易环节贡献收入；3）天然气分销快速增长，上半年销售业务收入同比增长约27.36%。
　　非公开发行成功，加速推进LNG接收站建设。公司8月初完成非公开发行，发行2.32亿股，募集资金23亿元，其中11.94亿元用于江阴LNG储备站建设，4.9亿元用于收购青岛中天石油，剩余6.16亿元用于偿还贷款及补充流动资金。非公开发行有利于缓解公司资金压力，上半年财务费用1.12亿元，比去年同期0.33亿元同比增长239%。同时，有助于公司加速推进LNG全产业链建设布局。公司投资江阴LNG接收站项目（200万吨）预计2018年下半年投产运营。目前亚太地区LNG现货到岸价为5.5美元/MBtu，即1.3元/方，亚太进口LNG含税（增值税率11%）、含接驳费（0.3元/方）成本约1.7元/方。进口气与国产气相比价格优势凸显，公司LNG接收站投运后，盈利能力有望大幅提升。
　　看好未来天然气需求提升，产业链一体化公司将显着受益：在国家“十三五规划”以及“煤改气”等天然气相关政策推动下，未来天然气消费量将显着增加。公司经过多年布局，已经初步形成“上游油气-中游转运-下游分销与利用”的LNG全产业链格局，未来将显着受益于国内天然气消费量提升。
　　投资建议
　　看好公司通过实现上下游一体化，打通天然气业务的全产业链形成的核心竞争力。随着油气价格回升和未来LNG接收站的投运，公司盈利水平有望持续增长。预计2017-2019年公司净利润6.93，12.72，16.41亿元，对应PE22，12，9倍。给予买入评级。
　　风险提示
　　下游燃气分销业务不及预期，油气价格持续低迷，LNG价格回升。

2017-08-30 来源：申万宏源证券有限公司
　　中天能源(600856)
　　公司 2017H1 实现归母净利润 2.73 亿 (34.47%),符合我们的预期。 公司 17H1 实现归母净利润 2.73 亿(YoY+34.47%)， 其中扣非后归母净利润 2.55 亿（ YoY+117.93%） ，符合我们的预期。 公司净利润增长主要因为： 1、 17H1 增加合并的海外油气田 Long Run 业绩（ 实现净利润 2.38 亿，公司持股 50.26%） ； 2、 增加的油品贸易贡献业绩，旗下全资子公司亚太能源实现净利润 8163 万； 3、 同时天然气业务的利润稳步增加。 17Q2 单季实现净利润1.34 亿（ YoY-13.17%） ， 主要因为 16Q2 收购 Long Run 合并基准日， 其净资产高于收购款而产生部分营业外收入 1.15 亿。
　　公司 2017H1 营业收入大幅增长。 公司 17H1 实现营业收入 34.28 亿( YoY+239.55%)， 主要是因为 1、较上年同期增加合并的海外油气田 Long Run 贡献了收入 8.89 亿； 2、增加的油品贸易贡献收入;3、天然气业务的销售收入也较上年同期增加约 27.36%。
　　加快 LNG 中转储备站建设进度，完善天然气全产业布局。 公司目前积极将核心业务由天然气中下游利用端向上游资源端延伸，在国内重点地区布局建设 LNG 液化工厂项目， 大力拓展 LNG 进口分销业务。 在稳步推进江阴 LNG 中转储备站建设的同时，公司控股投资建设潮州闽粤经济合作区 LNG 储配站项目， 旨在 5 万吨级基础上扩建成 8 万吨级 LNG/LPG接收储配站，实现海外 LNG 进口与分销，从而完善公司全产业链中游物流设施，为 LNG 进口国内提供物流保障
　　完成增发，推进油气全产业链布局进行。 2017 年 6 月公司非公开发行股票申请获得证监会书面核准批复， 2017 年 8 月， 公告完成以 9.90 元/股发行股票数量 2.32 亿股，募集资金总额 23 亿元。 公司上游 New Star Energy Ltd 公有超过 4 亿桶油当量的地质储量（ OOIP）。Long Run，地质储量（ OOIP）超过 20 亿桶油当量，目前日产量约 3.5 万桶油当量 （约 200万吨/年）， 募集资金到位后将推进对石油、天然气勘探开发，有望增加油气产量， 为现有天然气业务的有力支撑和补充； 同时江阴项目未来也有望打开公司的成长空间。截至 17上半年末， 公司长短期借款合计达 53 亿，资产负债率为 69.96%， 定增完成后有利于缓解公司财务压力。
　　盈利预测不变,维持“买入”评级： 公司稳步推进石油天然气双产业链协同发展的战略，具有先发优势， 未来随油价上涨业绩弹性大， 定增完成后有望加速油气全产业链布局的推进， 我们维持对公司盈利预测，考虑定增后 17-19 年全面摊薄 EPS 分别为 0.58 元/股、 0.88元/股、 1.42 元/股， 对应市盈率分别为 20 倍、 13 倍和 8 倍， 维持“买入” 评级

2017-08-29 来源：招商证券股份有限公司
　　中天能源(600856)
　　1、并表 Long Run 和油品贸易驱动公司业绩高增长
　　2017H1 公司实现营业收入 34.28 亿元，同比增长 239.55%，主要来自三方面，一是公司收购的 Long Run 油气田 2016 年下半年才开始并表，二是公司天然气分销业务营业收入同比增长 27.36%左右；三是公司油品贸易的业务的增长。
　　报告期内公司实现归属于上市公司的净利润 2.73 亿元，同比增长 34.46%，主要是报告期内公司并表了 Long Run、天然气分销业务盈利的增长和油品贸易盈利的增长。 2017H1 Long Run 实现净利润 2.38 亿元，按照公司持股 50.26%测算，2017H1 Long Run 为公司贡献 1.196 亿元的业绩， 2017H1 New Star 实现净利润 1618 万元，按 51%的股权测算， New Star 报告期内为公司贡献了 825 万元的净利润； 2017H1 公司从事油品贸易的全资子公司亚太能源实现净利润 8163万元，对公司业绩增长贡献较大，
　　报告期内公司三费增加比较明显，管理费用、财务费用和销售费用同比分别增加8783 万元、 7919 万元和 4160 万元，公司三费增长较多，一方面是 Long Run的并表，一方面是油品贸易业务规模扩大；其中财务费用增加较多主要是公司LNG 接收站建设、海外油田打井投入较多，负债率提升导致。
　　2、海外油气田未来增产可期，盈利有望大幅改善
　　2017H1 Long Run 和 New Star 合计实现净利润 2.54 亿元， Q1 其合计业绩在1.4 亿元左右，按此推算 Q2 公司海外油气田实现了 1.14 亿元左右的业绩，环比有所下滑，主要是 Q2 WTI 原油均价仅 48.31 美元/桶，环比 Q1 的 52 美元/桶，下跌了 3.69 美元/桶，影响了 Long Run 和 New Star 的盈利。
　　2017 年初 Long Run 的产量在 3.5 万桶/天，后续公司将通过打井不断提高油气产量，预计到 2017 年底 Long Run 的日产量有望突破 5 万桶/天，未来随着 LongRun 产量的上升盈利有望大幅改善
　　3、公司非公开发行完成，公司 LNG 一体化产业链布局将加速推进
　　公司 8 月初完成了非公开发行，共发行 2.32 亿股，发行价格为 9.9 元/股，共募集资金23 亿元，扣除发行费用后，实际募集资金 22.69 亿元；其中公司实际控制人邓天洲和黄博分别认购 5%，其余 8 名投资者包括英大基金、财通资管、杭州东方嘉富资产管理、融通基金、常州翔嘉中舟投资中心、安徽中安资本管理、东海基金和张炳城。
　　公司此次非公开发行募集资金中 11.94 亿元用于江阴液化天然气集散中心 LNG 储备站建设， 4.896 亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司 49.74%的股权并出资， 6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。
　　目前公司处于快速发展期，国内 LNG 接收站建设、海外油田开发均需要大规模资金投入，截止 2017 年二季度末，公司资产负债率达到 69.96%，财务压力较大，此次非公开发行完成将有利于缓解公司财务压力， 同时降低公司的财务费用， 2017H1 公司财务费用达到 1.12 亿元，同比增加 7919 万元，预计下半年公司财务费用将有所下降。
　　4、 公司精准抄底海外油气资产，掌握上游天然气资源
　　目前我国天然气对外依存度已经蹿升到 1/3 左右，面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势，公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化” 的发展思路拓展上游，积极布局海外优质油气田并购。 2015 年 11 月公司并购了加拿大 New Star 公司，其拥有 4 亿桶油当量的地质储量（OOIP），日产量为 4200多桶油当量； 2016 年 6 月公司又收购了加拿大 Long Run 石油勘探公司 50.26%的股权，Long Run 是一家曾经在加拿大多伦多证券交易所上市的石油天然气公司，成立于 1999年，位于卡尔加里，公司位于加拿大油气富藏带，目前为加拿大第 4 大油气田， Long Run拥有勘探开发总土地面积 291.92 万英亩（约 11677 平方公里），核心区块主要包括Peace river、 Redwater、 Deep basin、 Boyer 和 Kaybob。截止 2015 年底， Long Run拥有拥有超过 20 亿桶油当量的地质储量（OOIP），原油、液化天然气和天然气 2P 储量分别为 3490.5 万桶、 2300.6 万桶和 5350.38 万桶，合计约 1.47 亿桶， 2015 年日均产量 3.24 万桶油当量。 2015 年底， Long Run 在产油井 813 口，不在产油井 370 口，在产天然气井 1519 口，不在产天然气井 663 口， 2015 年 Long Run 主要产品中天然气占比达到 58.55%、原油占比 27.46%、液化石油气占比 13.99%。根据公司的规划，未来还将通过不断投入，在 Long Run 的 Peace river、 Redwater 两大核心区块不断增加新井，提高产量。
　　2017 年，公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具，扩大盈利能力；通过出售零散低值区块、收购周边优质区块，整合上游油气田资产；加大勘探开发，提升储量规模。 2016 年并表期间公司合计油气产量 671 万桶油气当量，实际贡献业绩不到 1 亿；我们预计 2017 年随着产量的上升以及全年并表， 公司海外油气田将贡献 3 亿元左右的业绩。
　　5、 打造 LNG 全产业链，未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变
　　公司在 2015 年借壳上市后，具有清晰的天然气全产业链布局蓝图，稳步推进天然气全产业链布局；通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络，逐步实施石油天然气从开采—贸易—物流—加工—分销的全产业链布局，打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。
　　公司抓住国际油价最低位的历史机遇，成功完成对油气田 New Star 和 Long Run 两个加拿大油气田的收购，实现了自有上游资源端的布局，同时在加拿大建设约 50 亿方的大型 LNG 液化工厂，预计 2018~2019 年投产；作为公司衔接油气上下游的关键一环，公司在东部沿海筹建江阴和潮州 LNG 接收站，规模均为 200 万吨/年， 其中江阴接收站预计 2018 年上半年投产，潮州 LNG 接收站预计 2018 年下半年投产； 届时公司将实现上游油气田（海外气源）—沿海 LNG 接收站—LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链， 盈利能力有望大幅提升。
　　从全球各地天然气价格来看，加拿大是天然气价格最便宜的地区之一， 2016 年以来加拿大天然气价格只有 2.0 美元/百万英热单位左右，相当于不到 4 毛/方，这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击，因此公司天然气在加拿大本地销售盈利空间有限。如果运输到我国销售其盈利将大幅提升， 经过我们测算，公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约 1.5 元/方（含税），而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在 2.2-2.3 元/方，销售批发价普遍在 2.6-2.7元/方，中小型工业用气和车用气用户价格则在 3 元/方以上， 因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的有望获得 0.7~0.8 元/方左右的毛利， 如果产能利用率打满，公司未来具有几十亿的盈利潜力， 我们认为这个逻辑未来 3-5 年很难出现颠覆性的改变。
　　6、 开拓原油进口新业务，培育新的业绩增长点，打通石油全产业链
　　公司依托海外油气资源，开拓原油进口分销业务， 公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油，进口原油向国内地炼供应原油。 公司生产的原油如果在加拿大销售，销售价格是加拿大当地的价格，比 WTI 价格要低 5~8 美元/桶，如果运输至国内销售可以实现以 WTI 价格结算，通过原油贸易，公司可以提高原油实现价格，增强盈利能力。2 016 年 11 月 16 日公司作为有限合伙人出资 1 亿元认购嘉兴合保投资产业基金的份额，2016 年 11 月 30 日，嘉兴合保投资基金增资 3.5 亿元，获得山东金石 20.154%的股权，同时增资完成后，同意受让金石财富持有的山东金石 20.154%的股权，受让完成后共持有山东金石 40.3088%的股权。山东金石位于山东日照，目前拥有 300 万吨高品质沥清生产能力。公司通过产业基金参股山东金石后，将有利于公司利用上游丰富原油资源，进军石油行业，并借助海外油气公司的管理经验和技术，以及公司在国内的销售渠道资源，通过山东金石的原油加工利用，打通石油从勘探、开采、生产到出口销售的全产业链。
　　2016 年公司实现油品贸易 5.79 亿元，实现毛利 8234 万元。公司从 2015 年开始尝试油品贸易，当年仅实现营业收入 6794 万元，可以说是一个摸索阶段， 2016 年才是公司油品贸易发展的真正开始， 公司 2017 年油品贸易的规模预计会再上一个台阶。
　　7、 投资建议
　　公司经过多年的精心布局，稳步推进天然气全产业链战略；从并购海外上游优质油气资源、建设中游 LNG 接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目，产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链，公司可以进口廉价的加拿大 LNG，大幅降低公司的天然气采购成本，并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场，公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。
　　公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模，跻身国内大型能源公司行列，开拓原油进口，收购下游山东金石，整合炼化能力，打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。
　　公司未来几年有望业绩持续高速增长； 2016-2017 年 2 年的业绩增长主要依靠国内 LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产， 2018年开始随着江苏江阴和广东潮州 LNG 接收站的投产、 LNG 大规模进口贡献业绩， 2019年之后公司有望打通 LNG 的全产业链，实现 LNG 的跨区域资源禀赋套利，业绩有望大幅增长。
　　我们预计公司 2017~2019 年净利润分别为 7.07 亿、 12.97 亿和 25.05 亿元， EPS 分别为 0.52 元、 0.95 元、 1.83 元，对应 PE 分别为 22.2 倍、 12.1 倍和 6.3 倍， 维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　国际油价大幅下跌、 LNG 接收站进度低于预期