近期市场波动为何增大？|2021年7月7日|投资日评
行情综述：
指数昨日宽幅震荡，午后沪指回补3500点缺口。几乎抹平全天跌幅，创业板指、深成指均跌幅缩窄留下长下影。
但总体来看，两市个股跌多涨少，成交额连续第4个交易日突破万亿元。
银行、地产、电力板块全天坚挺，化工股表现优异，氟化工、磷化工个股大涨，医药医疗股大跌；锂电股冲高回落，半导体芯片分化。
其实医药板块近3天跌幅已近9%，其中CXO板块跌幅最大。
华西医药团队发表观点，CXO板块调整幅度较大的主要原因有2个：
1）前期涨幅较大，获利盘较多，近期市场整体调整，导致CXO板块出现明显波动；
2）7月2日CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿。
主要内容就是说，比如某药企想做PD-1在某个适应症上的临床试验，如果恒瑞或者百济神州的PD-1已经在这个适应症获批，那请你在临床试验的时候，需要打败目前已经获批的最好品种，否则上市免谈。
这意味着新药研发难度的提升，市场将其解读为利空。
但是长期来看，应该利好具备强劲研发实力的头部企业。
国内CXO行业高景气度来自“集采”政策倒逼叠加政策鼓励国内医药产业的创新升级。
而政策倾斜的大格局并未发生变化，上述措施反而会消灭掉研发能不强的药企或CXO企业，中长期维度来看持续推动国内医药创新升级，利好国内CXO头部供应商。
因此从逻辑上看，这似乎并不算利空，反而有点蹭利空的嫌疑。
而且昨天下跌的是整个医药板块，不仅仅是CXO，如果说CXO下跌还勉强有一定道理的话，那整个医药板块下跌就有点无厘头了。
毕竟只能是利空肿瘤药的相关公司，但今天跌的医药股，管你是肿瘤还是感冒，无论是制药还是卖药，甚至基金的心头最爱——医美整容都一样暴跌，所以，这大概率是市场担忧情绪的蔓延说引发。
因此医药板块被错杀的概率很大。既然如此，调整很可能意味着加仓机会。
我们再来说一说这段时间总体市场。
近期的市场特征是指数走势比较弱，但是每天拉20%的股票挺多，而且热门赛道的锂电、半导体等与大盘走势完全脱离，走的非常强势，从市场情绪和微观结构两个维度分析，未来一段时间有几个因素需要我们重点关注。
首先，资本市场有这样一种特性，当一个行业或者主题走的很强的时候，会吸引场内其它资金的加入，提升投资者的预期，进而促使行业主题进一步上行，反之对于下行趋势的板块则会导致资金的流出，促使行业板块进一步下行。
但是这一效应会有极限值，当交易过度拥挤，某一个行业板块成交超历史的放大或者是超异常的低迷之后，则会引发趋势的逆转。但这个时候基本面可能并没有出现什么变化。
这个特性可以称之为“反身性”。最近的例子就是年初的白酒。
同样的道理，今年5月份之后场内资金偏好开始趋向一致，主流资金开始涌向诸如锂电、半导体、医疗等热门赛道，到了6月份这种风格更加明显，上周五指数大跌时，前期一直强势的锂电板块没有跌，还走的非常强，前天上游的锂矿指数更是大涨9.55%，锂电池整个板块成交额达到了1000多亿。
从业绩和行业景气度角度，新能源产业链的景气度周期确实在上行周期，但是从微观交易角度，昨天锂的集体暴涨已经开始出现历史上曾经出现的过热迹象。
所以现在锂电池和半导体到底有没有到极限呢？
我们的结论是如果市场里现在除了锂和半导体没有其它好的赚钱效应，资金还是会停留在此。
按照过往经验，如果场子里没有“更靓的仔”，那么资金就会在现有“最靓的仔”身上呆着，直到出现更好的品种，然后迁移，如果是这个逻辑的话，那么半导体和锂电还会涨。
另外需要注意的是，前期热门赛道的医疗板块继续大幅度下跌，市场情绪继续受损，虽然最终两市个股涨多跌少，但选股难度进一步增加。
即便锂电和半导体两个热门板块的正宗标的累计涨幅都已经很大，作为“最靓的仔”还是受到追捧，但也不是人人都能碰的。
对于持有者来说或许还可以持有，但对于还没入场的投资者就比较难以参与了。毕竟大家也看到了，近期的市场波动很大，刚才我们提到的医药就是一个典型，而锂电池和芯片，很难说会不会也出现什么黑天鹅。
那么为什么会出现股价如此大幅度的波动？两个主要原因：
一是对宏观环境的预期导致机构资金的偏好不断转移，例如通胀预期来了的时候炒周期股，流动性预期宽松时炒成长股，流动性和经济预期不明朗时抱团炒价值股；
二是交易型或博弈型资金的游走，以及市场的“羊群效应”和“反身性效应”进一步加大了核心赛道的波动性。
近几年中国A股市场的特色十分鲜明，基本上是围绕着消费、科技、医药医疗几个核心反复出现行情，中间偶尔穿插周期、券商等行业或者事件驱动型的主题。
由于相同的情景不断上演，上述三个核心赛道的核心股票已经被机构研究的非常充分，所以基本不存在定价上的不合理的情况。
既然不存在定价上的不合理，大多数上市公司的基本面并未发生超预期的变化，那么下跌我们只能用行为金融学或者是博弈论来解释，说通俗一点，就是大家“愿意听的故事”变了。
但市场处于这样的阶段，行业的轮动就会加快，热门板块波动会加大，叠加前期下跌的蓝筹白马股还没有确认反转趋势。因此会出现风格的空档期，那么低价、超跌、低估值的股票可能会更受青睐。
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