又一起备受关注的证券资产处置案或将有了答案。
中国华融（2799.HK）1月27日发布公告表示，其将所持有的华融证券71.99%股权以109.33亿元人民币转让给国资委旗下的国新资本有限公司（下称国新资本），该交易完成后中国华融将不再持有华融证券股权，这意味着华融证券控制权的交割总估值约为151.87亿元。
这无疑是中国华融处置清理旗下资产的再进一步，为了剥离非主业部分以及降低负债，中国华融此前还将其持有华融消费金融股份有限公司70%的股权转让给宁波银行。
对于此次出售华融证券，中国华融表示：“本次转让有助于本公司坚持回归本源、回归主业，确保可持续经营发展，符合监管机构对金融资产管理公司逐步退出非主业的要求。本次转让所得款项将用于补充公司资本金和一般营运资金。”
值得一提的是，目前国新资本的金融板块包括商业保理、融资租赁、保险经纪和金融科技等领域，此次转让对于国新资本而言也将进一步丰富其在金融板块的布局。
华融系“瘦身”再进一步
2021年9月，中国华融曾在公告中表示：“积极落实监管要求，进一步聚焦主责主业，稳步推进机构瘦身，持续整合压降非主业、无优势非金融类子公司、不断优化金融类子公司牌照布局。相关工作如有进一步进展,公司股东中国华融将及时履行信息披露义务。”
事实上，除了监管层压降“非主业”的要求外，中国华融紧张的财务状况也是其此次转让股权的一大原因。
2021年4月中国华融宣布延迟发布2020年度业绩报表，而后随着2020年报于2021年8月公布后，中国华融及其子公司均被标普列入负面信用观察名单。
2020年年报显示，中国华融的收入总额和亏损分别为765.08亿元和1062.74亿元，资产负债率也已达96.10%。
董事长王占峰在年报中表示，中国华融未来将推进金融子公司牌照布局的优化。
“我们坚持化险瘦身，不断夯实行稳致远的发展根基。坚决打赢存量风险攻坚战，健全风险化解机制，加快风险资产处置，风险敞口压降取得显著成效。持续推进瘦身化险，非主业、无优势的非金子公司调整基本完毕，国际业务条线完成管理整合，金融子公司牌照布局优化进展顺利。”王占峰指出。
此番将华融证券的股权转让给国新资本，也是中国华融“瘦身化险”的再进一步。
有市场人士分析认为，此次国新资本完成对华融证券的入主后，或将对其进行改名和注资，以支持其后续发展。
“国新也在建立自身的金融业务布局，不排除会进一步注资来推动旗下证券业务的发展。”北京一位大型券商人士表示。
为剥离已获预先纾困？
在此次收购过程中，一条不易被察觉的变化是华融证券的资产、业绩在收购方案确定前出现了大幅变化。
据华融证券2021年半年报披露，2021年6月底华融证券的净资产仅为40.62亿元，而最新的收购公告显示，华融证券截至2021年三季度末的净资产账面价值已达100.58亿元。
仅仅在2021年第三季度的三个月内，华融证券的净资产扩容幅度就达到了147.61%。
与之对应的是，华融证券2021年9月底的总负债也较同年6月底的481.97亿元下降至393.61亿元，锐减达88.36亿元，资产负债率也由92.23%下降至79.58%。
出现突增的并不止于资产负债表。
例如在2021年上半年，华融证券营业收入仅为3.78亿元，而前三季度营业收入达到了8.03亿元，这意味着其中高达4.25亿元的收入都是在当年第三季度取得的，平均每个月获得收入就达1.42亿元。不过相比于激增的收入，华融证券的利润变化并不大——2021年上半年，华融证券净利润为0.61亿元，而前9月净利润则增长至0.86亿元。
在业内人士看来，在整体筹划出售华融证券前，中国华融大概率对华融证券的资产进行了优化和处理。
“为了能够让华融证券的资产剥离更加顺利，中国华融应该对华融证券的一些表内资产进行了一些优化操作，进而让华融证券的净资产、收入获得了明显增长。”一位接近中国华融的投行人士指出，“华融证券本身也问题多多，里面很多非标融资也坏账了。”
“如果带着这些坏账，华融证券的出售肯定还是会比较难的，估值也会比较难谈。”该投行人士指出。
此次国新资本以109.33亿元获得华融证券总计42.05亿股，持股比例为71.99%。若以2021年三季度末100.58亿元的净资产估算，此次国新资本收购华融证券每股价格折合2.60元，对应1.72元每股净资产的收购市净率（PB）为1.51倍。
这相对来说仍然是一个较为合理的估值——近年来，多家中小券商股权转让的PB估值甚少超过2倍。
2021年12月，中国诚通以131.35亿元的价格收购新时代证券98.24%的股权，若以4.59元/股的价格和3.28元的每股净资产计算，新时代证券PB为1.40倍；再如青岛国资增资联储证券的PB约为1.49倍；天风证券受让恒泰证券的PB则约为1.5倍等。
而在此之前，长安投资出售国融证券控制权失败的原因之一便是其交易定价过高。
彼时，青岛国信拟以25.7 亿元的价格受让长安投资所持有的4.18亿股国融证券股份，其PB高达2.68倍，过高的交易价格也使得这一收购案最终以失败而告终。
在业内看来，此次华融证券的收购交易也将给未来更多券商控制权收购案的定价提供参考。
“因为券商股权管理规定和一些券商民营股东自身的资金周转问题，不排除预计未来还会出现更多的证券业并购案例。不过对于券商牌照的定价有时会是一个难题，卖方叫价高，但有时候有价无市，而买方又担心买贵了，这些已经达成的交易一定程度上也给未来的券商收购定价提供借鉴。”一家中型券商非银金融分析师表示。
