再度迎来重要窗口期

一、摘要

今年下半年以来，政策根据宏观经济走势、外部贸易环境及通胀压力不断进行边际调整，造成A股市场阶段性行情特征显著。目前各领域改革正稳步推进，但结构性通胀阶段上行叠加部分经济数据好转，短期对逆周期调节的预期形成一定扰动，上周宏观政策面相对平淡，市场也有所走弱。而本周三大事件对政策预期将有重要影响，有引发市场风险偏好上行的可能性，关注TMLF操作情况、美联储是否降息，以及本周一至周四召开的十九届四中全会对题材炒作情绪的影响。

二、一周市场研判

上周A股行情反复拉锯，交投低迷，沪指回踩半年线。从行业表现来看，农林牧渔、电子元器件、房地产、综合、银行板块涨幅靠前；主题概念方面，生物育种、土地流转、苹果、蓝宝石、互联网营销主题表现活跃。

图：上周行业主题涨幅前五（数据来源：万得）

资本市场制度改革推进

10月25日《中国经营报》报道，证监会围绕减持规则确实正在开展研究工作，该管的仍要继续从严，对该完善的要完善。这则消息的具体看点包括：一是对上市企业大股东与内部人侵害中小股东利益的行为保持高压，有序的市场才有活力；二是对再融资相关规则和关于创投基金股东减持相关规则进行适度优化，没有完善的资本退出机制，一级市场活跃度必然受损，利用直接融资支持科技创新的说法无异于空中楼阁。同日证监会表示，将深化新三板改革，重点推进五项改革措施，主要是对融资效率进行改善。

从科创板设立到创业板重组放开，再到减持规则或优化以及深化新三板改革，资本市场改革动作连连，但都落在金融供给侧改革的框架之下。在杠杆率高企的当下，如何搞活搞好直接融资渠道是支撑经济转型的重要手段，也有助于提升投资者对转型成功的信心。

消息面再度迎来重要窗口

10月27日统计局发布工业企业财务数据，2019年前三季度全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.1%，降幅环比收窄，市场将继续寻找经济企稳的更多证据。此前在MLF利率没变的情况下，9月LPR下降5bp，原因是降准降低了银行资金成本，也带动了9月企业中长期贷款的增加。本周仍然是TMLF操作的窗口期，由于TMLF利率比MLF低15bp，将有助于降低银行资金成本。考虑到21日LPR报价不变反映出银行资金成本较高，TMLF的开展可能有助于降低11月的LPR报价，继续增加市场对四季度经济企稳的信心。

美联储将在本周召开为期两天的议息会议。美国最新经济数据偏弱，包括9月新屋销售下降，另外耐用品订单出现负增长，为4个月以来最低值，加剧资本市场对经济增长担忧，高盛预测美联储这次可能再次实行降息，届时中美利差或进一步走阔，央行货币操作空间更大。

10月24日中央政治局会议决定，第十九届中央委员会第四次全体会议于10月28日至31日在北京召开，市场普遍预期四中全会有可能会对市场关心的改革开放、转型升级等重大问题做更多讨论。上周政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习的消息传出后，周末资本市场重燃对区块链主题的讨论，有望成为本周市场的一抹亮色（对区块链产业链和重点公司研究详见本期周报附件）。按此逻辑，四中全会有可能继续引出一些热点议题，带动市场题材炒作继续升温，整体风险偏好上行。

三大事件影响市场预期走向

今年下半年以来，政策根据宏观经济走势、外部贸易环境及通胀压力不断进行边际调整，造成A股市场阶段性行情特征显著。目前各领域改革正稳步推进，但结构性通胀阶段上行叠加部分经济数据好转，短期对逆周期调节的预期形成一定扰动，上周宏观政策面相对平淡，市场也有所走弱。而本周三大事件对政策预期将有重要影响，有引发市场风险偏好上行的可能性，关注TMLF操作情况、美联储是否降息，以及本周一至周四召开的十九届四中全会对题材炒作情绪的影响。

三、本周投资策略

1.         今年下半年以来，政策根据宏观经济走势、外部贸易环境及通胀压力不断进行边际调整，造成A股市场阶段性行情特征显著。

2.         目前各领域改革正稳步推进，但结构性通胀阶段上行叠加部分经济数据好转，短期对逆周期调节的预期形成一定扰动，上周宏观政策面相对平淡，市场也有所走弱。

3.         本周三大事件对政策预期将有重要影响，有引发市场风险偏好上行的可能性，关注TMLF操作情况、美联储是否降息，以及本周一至周四召开的十九届四中全会对题材炒作情绪的影响。

4.         下行风险：中美贸易争端加剧，美元指数上行超预期，海外市场大幅波动，我国宏观经济超预期下行，市场监管趋严

四、一周数据集粹

图表 1：未来两周重点事件关注