华西煤炭|陕煤年报及一季报符合预期，煤价至暗时刻静待曙光

煤炭行业华西研究报告来源: 华西交运煤炭研究 2020-05-07 访问量:

事件概述： 根据陕西煤业2019年年报，公司实现营业收入734亿元，同比+28%，归母净利116亿元，同比+6%，扣非后归母净利111.5亿元，同比+1%。归母净利与公司此前业绩快报公告的数值一致，年报业绩符合市场预期。

根据公司2020年一季报，公司实现营业收入183亿元，同比+27%，归母净利23.6亿元，同比-15%，扣非后归母净利22亿元，同比-12%。公司一季度产量和价格受疫情影响，业绩基本符合预期。

2019年，煤炭产量1.15亿吨，同比+6%，煤价362元/吨，同比持平，生产成本133元/吨，同比+3%，吨煤净利148元/吨，同比-6%，生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元，主要来自于投资隆基；公允价值变动损益+4.8亿元，主要来自于投资朱雀基金。

公司2019年自产煤产量1.15亿吨，同比+6%，销量1.78亿吨，同比+25%。自产煤售价362元/吨，同比持平 ，自产煤生产成本133元/吨，同比+3%，自产吨煤净利148元/吨，同比-6%，生产煤炭贡献的利润同比基本持平。投资收益+2.8亿元，主要来自于投资隆基；公允价值变动损益+4.8亿元，主要来自于投资朱雀基金，这两部分再投资的收益贡献了公司2019年度的业绩增长。

财务费用方面，2019年5.5亿元，同比增长4.9亿元，主要由于两部分，一是小保当一号转固后利息费用化2-3亿元，二是竣工核算后部分矿权建设期超过规定期限，原先无形资产化的利息有2-3亿元根据规定重新转为费用化，是一次性确认的财务费用，后续预计不会再出现。

分红方面，公司在常规分红率40%的基础上扣减2019年度回购股份的资金支出12.24亿元，实际分红率30%，当前股息率4.9% 。

2020年一季度，自产煤产量0.26亿吨，同比+9%，煤价340元/吨，同比-9%，吨煤完全成本210元/吨，同比-4%，吨煤净利120元/吨，同比-16%。少数股东权益占比同比从27%提升至31%，影响归母净利。

2020年一季度，公司煤炭产量0.26亿吨，同比+9%，销量0.465亿吨，同比+37%。测算自产煤吨煤净利120元/吨，同比-16%。公允价值变动损益1.42亿元，同比-1.5亿元，为投资朱雀基金净值变动所致。投资收益3.57亿元，同比+1.7亿元，其中主要是隆基投资收益贡献增量。少数股东权益占比同比从27%提升至31%，影响归母净利。

调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元，对应EPS为1.04/1.26/1.33元，同比-13%/+21%/+5%，目标价12.6元，维持并重申“买入”评级。

调整2020-22年盈利预测至101/123/129亿元（2020-21年原预测为108/113亿元），同比-13%/+21%/+5% ，对应EPS为1.04/1.26/1.33元（2020-21年原预测为1.20/1.11元），当前PE分别为7.1/5.8/5.5倍。

2020年业绩及预期的方差较大，我们以2021年为基准，考虑陕煤的低成本优质资源稀缺性，以及远超行业平均的剩余可采年限，我们给予公司2021年预测 EPS 1.26元以超过行业中位数7.2倍的10倍 PE，目标价12.6元（原目标价为13.92元，由于行业平均PE下降而略有下调），维持并重申“买入”评级。

风险提示

宏观经济系统性风险；进口煤冲击；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；靖神铁路定价尚不确定；神渭管道转固；非煤投资不确定。

华西证券交运煤炭研究团队：

丁一洪执业编号：S1120519070001

首席分析师/上海财经大学法律硕士&南开大学金融学学士

曾任国泰君安证券研究所煤炭行业首席分析师，国泰君安证券研究所交通运输行业研究员，中国建设银行海南省分行信贷客户经理。

卓乃建执业编号：S1120519100003

分析师/上海财经大学法律硕士

CPA，持有法律职业资格证书。先后在立信会计师事务所、安永华明会计师事务所、东方花旗证券、光大证券、太平洋证券从事审计、投行和研究工作，2019年7月加入华西证券。

洪奕昕执业编号：S1120519080004

分析师，上海财经大学财务管理硕士

曾就职于申万宏源证券资产管理部、国泰君安证券研究所，任煤炭行业分析师。