研报干货
造纸|2020年8月31日|木浆系纸种未来确定性强
核心观点：
木浆系纸种未来确定性强。8月19日，白卡纸龙头APP发布500元/吨的涨价函，提价速度明显增快。供给减少、库存下降以及竞争格局较好等因素均为纸厂的涨价提供了条件。随着白卡纸的大幅上涨，多家海外供应商调涨针叶浆报盘，纸浆期货价格同时向上。针叶浆的上涨有可能带动阔叶浆价格上行。
从历史情况来看，文化纸和白卡纸的价差不太可能长期维持在较大的水平，在白卡纸加快提价的背景下，文化纸进入9月旺季后有望迎来一波上涨行情。我们预计文化纸厂或将陆续发布下月涨价函，提振市场信心。
核心逻辑：
成本端：短期木浆价格持续底部震荡，未来上涨有利于推动纸价上行。
进入8月后针叶浆有小幅上涨，主要是由于针叶浆价格前期已经下跌到浆厂边际成本线，且北美有浆厂停产，市场供应不会增加。而阔叶浆浆厂目前还保有一定的利润空间，近期海外阔叶浆厂停机以常规检修为主，未有大型浆厂主动减产，对供应影响有限。同时，部分海外文化纸厂近期停机，或增加部分一体化浆厂纸浆外售数量。从全球木浆库存来看，目前国际及国内木浆库存同比虽然有所下降，但依然处于较高的位置。国内多家白卡纸厂发布涨价函促进多家海外供应商调涨针叶浆报盘，同时周五上期所的纸浆期货价格上涨1.98%。而针叶浆的上涨将有可能带动阔叶浆上行，APP也宣布8月阔叶浆封盘，后续拉涨浆价的意图较为明显。我们预计最快4季度，最晚明年1季度，木浆价格将会有所上涨。
白卡纸：纸厂加速提价，“限塑令”促进行业需求爆发。
本次白卡纸提价幅度远超过去，受此影响经销商低价惜售，白卡纸成交重心上移100-200元/吨。此外，白卡纸厂的库存情况相较于5月7日下降了5.48天，经销商的库存亦有一定的下降。伴随金九银十传统旺季，消费预期恢复，我们预计未来白卡纸厂将保持保持较快的提价速度。同时，APP收购博汇纸业通过反垄断审查，收购进程几无阻碍，行业格局未来将进一步改善。此外，消费升级以及限塑令的稳步推进也有利于白卡纸的需求增长。未来餐盒的需求将会达到200万-300万吨的食品级替代材料，白卡纸将占据主导地位。在集中度提升&消费需求拉动下，白卡纸价格未来有望长期维持在高位。
文化纸：传统旺季将至，党政用纸支撑中期需求。
由于7、8月依然为文化纸的传统淡季，双胶纸价格在7月环比增长1.23%后，8月以横盘整理为主。然而进入9月后，春季教辅教材纸张招标将陆续进行。同时，为准备明年建党100周年，党政需求有望迎来爆发。加之金九银十传统消费旺季的带动下，社会订单也有望将逐月环比改善。整体需求有望迎来爆发。同时，自5月7日起，双胶纸纸厂库存已连续16周环比下跌，规模纸厂的库存相对较低。文化纸价格有望迎来一波旺季行情。中期看，2022年将召开20大，党政需求有望维持在高位，教材教辅需求也有望保持增长。而在疫情冲击以及薄型包装纸需求爆发下，我们预计部分文化纸供给将退出市场。文化纸供需关系将得到改善。
风险提示
本文内容参考华西证券轻工徐林锋团队2020年8月24日研报《再Call造纸：白卡纸加速提价，文化纸旺季将至；木浆系纸种未来确定性强》，仅为投资者教育之目的而发布，不构成投资建议。本文内容所提及的市场判断、荐股等建议仅供参考，不能确保获得盈利或本金不受损失。本文内容所提及统计数据仅作展示使用。投资者应在充分考虑自己所能承受之风险前提下，自主、谨慎地做出投资决定，一切投资风险自担。我司力求本文所涉信息准确可靠，但并不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。股市有风险，投资需谨慎！
